Une Liquidité Abondante
Sommaire :
- Les capitaux continuent d'affluer vers le BTC, la capitalisation réalisée atteignant un nouveau sommet de 540 milliards de dollars et les taux d'entrée de capitaux dépassant désormais 79 milliards de dollars par mois.
- Le transfert de richesse des détenteurs à long terme vers les nouveaux entrants s'accélère, avec plus de 44% de la richesse du réseau désormais détenue par des UTXO de moins de 3 mois.
- La prise de bénéfices continue de dominer le comportement des investisseurs, les cohortes à long et à court terme retirant des jetons de la table. Dans l'ensemble, la dominance des profits se déplace toutefois vers les détenteurs à long terme.
Marée montante
Le cours du bitcoin a franchi de manière décisive l'ATH du cycle précédent au début du mois de mars, déclenchant une transition vers la découverte des prix. Comme nous l'avons expliqué la semaine dernière, cela a incité un volume important d'offre à être dépensé pour prendre des bénéfices.
Les BTC dépensés sont généralement réévalués, passant à un coût de base supérieur. Comme ces BTC changent de mains, nous pouvons également considérer qu'il s'agit d'une injection de nouvelles demandes et de liquidités dans le marché.
Ce mécanisme est élégamment exprimé par la mesure de la capitalisation réalisée, qui suit la liquidité cumulée en USD "stockée" dans le marché du BTC.
La capitalisation réalisée a atteint un nouvel ATH de 540 milliards de dollars et augmente à un rythme sans précédent de plus de 79 milliards de dollars par mois.
Nous pouvons décomposer les tranches d'âge de la capitalisation réalisée à l'aide de la mesure HODL Wave. Cet outil est particulièrement utile pour distinguer la distribution de la richesse en USD détenue dans différentes tranches d'âge d'UTXO.
Si nous isolons les BTC acquis il y a moins de 3 mois, nous pouvons constater une forte augmentation au cours des derniers mois, les nouveaux investisseurs détenant désormais ~44 % de la richesse globale du réseau.
Cette augmentation des pièces les plus jeunes est le résultat direct des détenteurs à long terme qui dépensent leurs pièces à des prix plus élevés pour satisfaire la vague de demande entrante.
Au cours des cycles antérieurs du bitcoin, il est typique qu'une augmentation de la nouvelle demande tende à s'accompagner d'un appétit accru pour la spéculation. Il en résulte des marchés de plus en plus volatils, ce qui est caractéristique des bull market du bitcoin.
La volatilité réalisée sur 90 jours a presque doublé, passant de 28 % à 55 % depuis octobre 2023, date à laquelle les entrées de capitaux réalisés ont commencé à s'accélérer.
L'Offre Dormante se Réveille
Après une contraction historique de l'offre, la divergence entre l'offre des détenteurs à long terme et celle des détenteurs à court terme a commencé à se réduire.
La hausse des prix et l'augmentation des bénéfices non réalisés par les investisseurs incitent les détenteurs à long terme (LTH) à se séparer de leurs BTC.
L'offre des LTH a diminué de 900 000 BTC depuis le pic de 14,91 millions de BTC atteint en décembre 2023, les sorties du GBTC étant responsables d'environ un tiers de cette baisse (environ -286 000 BTC).
Inversement, l'offre des détenteurs à court terme a augmenté de +1,121 million de BTC, absorbant la pression de distribution des LTH, ainsi que l'acquisition de 121 000 BTC supplémentaires sur le marché secondaire via les exchanges.
Remarque : pour faciliter la visualisation, l'offre des détenteurs à long terme et celle des détenteurs à court terme sont représentées ici sur des axes y distincts.
Nous pouvons compléter cette observation en évaluant le rapport entre l'offre à long et à court terme.
Une fois de plus, un déclin prononcé est visible dans toutes les tendances haussières, à mesure que le comportement dominant des investisseurs passe de la détention à long terme à la distribution, à la prise de bénéfices et à la spéculation.
La pression de vente exercée par les détenteurs à long terme tend à s'accélérer pour satisfaire la nouvelle demande à des prix plus élevés.
Si les ETF US constituent une nouvelle composante importante de la structure du marché, ces tendances sont visibles dans les données de on-chain au cours de tous les cycles précédents.
Le graphique ci-dessous décompose l'offre de BTC par coût de base, ainsi que par cohorte de détenteurs à long terme et à court terme.
Nous pouvons voir qu'environ 1,875 million de BTC (9,5 % des BTC en circulation) ont été acquis au-dessus de 60 000 $, la majorité d'entre eux étant associés à la cohorte des détenteurs à court terme 🔴.
Cela inclut les nouveaux acheteurs spot, et environ 508k BTC maintenant détenus dans les ETF américains (excluant le GBTC).
Nous pouvons renforcer ces observations en utilisant l'indicateur de vivacité, qui décrit le solde global du "temps d'attente" stocké dans l'offre.
La vivacité connaît une hausse soutenue, ce qui indique que, dans l'ensemble, la dépense des BTC en dormance depuis longtemps dépasse l'accumulation du "temps de détention" des BTC épargnés.
Cela confirme la thèse selon laquelle le marché est passé à un régime où la dépense et la prise de bénéfices sont désormais les mécanismes dominants.
Outils d'Évaluation des Hausses
Analyser les marchés, c'est toujours rechercher l'équilibre entre l'offre et la demande, chaque médaille ayant son revers.
Par exemple, la prise de bénéfices des détenteurs à long terme est à la fois une mesure de la pression exercée par les vendeurs, mais aussi une indication de l'afflux de nouvelles demandes de la part des détenteurs à court terme.
En outre, le marché se négociant proche de nouveaux ATH, les BTC qui réalisent une perte, en particulier pour la cohorte des STH, proviennent explicitement d'acheteurs qui ont acheté près du "sommet local ".
Dans ce contexte, nous pouvons utiliser plusieurs mesures pour comparer les prises de bénéfices et de pertes de ces deux cohortes clés, mais fondamentalement opposées. Nous utiliserons un ensemble de trois mesures de base :
- Profits et pertes réalisés - Il s'agit de la variation totale de la valeur des BTC dépensés entre leur coût d'origine et le prix spot au moment où ils ont été déplacés.
- Ratios de pertes et profits réalisés - qui oscillent autour d'une valeur d'équilibre de 1 sur une échelle logarithmique, et constituent un outil idéal pour repérer les points d'inflexion du marché. Par exemple, les pertes réalisées accélèrent de manière exponentielle pendant les tendances haussières, passant de "pas grand-chose" à "quelque chose de significatif" (ce qui indique que les acheteurs locaux piégés commencent à vendre en panique).
- Ratio de risque de vente - il s'agit d'un ratio entre le total des bénéfices réalisés et des pertes réalisées, divisé par la capitalisation réalisée. En d'autres termes, cette mesure décrit un rapport entre le changement total de la valeur des BTC (la force relative) et la taille totale du marché (l'objet déplacé).
En commençant par les détenteurs à court terme, nous pouvons voir que leur ratio profits/pertes reste bien dans un régime dominé par les profits, avec des prises de bénéfices dépassant les pertes de 50x.
La reprise régulière du niveau d'équilibre de 1,0 suggère que les bénéfices sont absorbés et que les investisseurs défendent généralement leur coût de base pendant les corrections.
Nous pouvons également constater que les pertes réalisées des STH augmentent pendant les baisses, car les acheteurs de sommets locaux paniquent en pensant que le marché pourrait baisser.
L'ampleur des pertes réalisées augmente également pour chaque correction successive, ce qui suggère une augmentation du volume et de la taille des acheteurs principaux pour hausse.
Ensuite, nous évaluerons le Ratio de Risquee de Vente pour les STH afin d'évaluer l'ampleur relative de leurs prises de profit ou de perte.
- Des valeurs élevées indiquent que les STH dépensent avec un profit ou une perte importants par rapport à leur coût de base, et que le marché a probablement besoin de retrouver l'équilibre (généralement après un mouvement de prix volatile).
- Les valeurs faibles indiquent que la majorité des BC dépensés sont proches de leur seuil de rentabilité, ce qui suggère qu'un certain degré d'équilibre a été atteint et que les "profits / pertes" ont été épuisés dans la fourchette de prix actuelle (ce qui décrit généralement un environnement à faible volatilité).
À la suite de la remontée au-dessus de 70 000 dollars, le ratio a augmenté de manière significative, ce qui se produit généralement autour des points d'inflexion du marché (au niveau global et local).
Cela suggère généralement qu'un nouvel équilibre ne s'est pas encore formé et que la métrique chute fortement à mesure que le marché corrige et se consolide.
Si l'on passe à l'évaluation des LTH, on constate que leur rapport bénéfices/pertes réalisés est devenu exponentiel et vertical.
Par définition, cela est dû au fait qu'il n'y a pas de LTH en perte alors que le marché n'a que récemment dépassé l'ATH du dernier cycle.
Ce phénomène est en outre alimenté par l'augmentation susmentionnée des prises de bénéfices par les LTH.
S'il est très utile de suivre les pertes réalisées par les STH en période de hausse, il est plus utile de surveiller les bénéfices réalisés par les LTH, car ils constituent un élément clé des pressions de distribution.
Pour illustrer ce point, nous pouvons voir que les pertes réalisées par les LTH se sont réduites à seulement 3 500 dollars par jour, par rapport aux 114 millions de dollars réalisés par les STH au cours de la récente correction.
Alors que les bénéfices réalisés par les LTH accélèrent, leur ratio de risque de vente a commencé à se redresser, en particulier depuis octobre 2023.
Cette mesure augmente avec les ruptures historiques de l'ATH, ce qui suggère que la pression de distribution et la prise de bénéfices par la cohorte LTH sont similaires aux cycles précédents sur une base relative.
Résumé et conclusions
À travers une grande variété d'outils et de mesures on-chain, nous pouvons constater un changement distinct dans les modèles de comportement des investisseurs.
Les détenteurs à long terme sont bien engagés dans leur cycle de distribution, réalisent des bénéfices et réveillent l'offre dormante pour satisfaire une nouvelle demande à des prix plus élevés.
En utilisant les cohortes on-chain, nous pouvons également développer une série d'outils et d'indicateurs pour identifier les points d'inflexion locaux et cycliques, en tirant parti des mesures de profit/perte.
La combinaison des cohortes LTH et STH, ainsi que leurs comportements de prise de bénéfices et de pertes, offre un aperçu relativement inédit de la psychologie des investisseurs, de leur sentiment et des flux de capitaux.
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