Le Problème du Staking d'ETH

Résumé

• La communauté Ethereum est actuellement engagée dans un débat houleux sur la politique monétaire de l'ETH, suite à des propositions visant à réduire le taux d'émission de l'ETH.
• De nouvelles innovations telles que le Liquid Staking, le Restaking et le Liquid Restaking ont introduit de nouvelles opportunités de rendement, stimulant de manière significative la demande de staking.
• Il est craint que la prévalence croissante des produits dérivés du staking ne dilue la fonction monétaire de l'Ethereum et ne modifie le pouvoir de gouvernance du réseau.

Ce week-end a été marqué par une montée des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, qui a culminé avec les attaques de drones contre Israël samedi dernier.

Étant donné que les marchés des crypto-monnaies sont les seuls actifs qui s'échangent pendant les week-ends, cela a déclenché un ralentissement notable des marchés des actifs numériques.

Le BTC a chuté de 8 %, tandis que les prix de l'ETH ont baissé de 13 %. Les marchés se sont légèrement redressés, mais ont continué à évoluer latéralement ou à la baisse, les investisseurs se montrant prudents quant à l'impact à long terme.

Dans l'écosystème Ethereum, il y a également eu un débat important sur les changements potentiels du taux d'émission. Ce débat a été déclenché par les propositions de deux chercheurs qui suggéraient de ralentir l'émission d'ETH, et donc de réduire les récompenses de staking.

L'objectif principal est de réduire la croissance du pool de staking, afin de gérer la domination croissante de nouvelles innovations telles que le Liquid Staking et le Restaking, et de protéger la fonction d'Ethereum en tant que monnaie.

Le staking sur Ethereum a connu une demande étonnamment élevée, la quantité d'ETH participant activement à la preuve d'enjeu (Proof of Stake) d'Ethereum s'élevant actuellement à 31,4 millions d'ETH (~26 % de l'offre totale).

Nous pouvons constater que le taux de croissance de l'ETH mis en jeu s'est accéléré au cours des derniers mois. Ceci est particulièrement dû à l'introduction de nouvelles innovations telles que le protocole Eigenlayer Restaking en juin 2023, et les protocoles de Liquid Restaking au début de 2024.

Des Incitations Faussées

À l'origine, le protocole Proof-of-Stake a été conçu de telle sorte que plus on mise d'ETH, plus le revenu marginal de chaque validateur diminue.

Ce mécanisme autorégule la taille du pool de mise, et avec 31,4 millions d'ETH actuellement mis en jeu, le revenu annuel moyen estimé par validateur s'élève à environ 3,2 %.

Cependant, de nouveaux développements, tels que le rendement provenant des MEV, le Liquid Staking, le Restaking et le Liquid Restaking, ont créé de nouvelles opportunités. En conséquence, l'incitation et la demande des utilisateurs à staker augmentent au-delà de ce qui était prévu à l'origine.

Si nous classons les dépôts stakés en fonction de leur origine, nous constatons une augmentation notable des ETH stakés par les fournisseurs de Liquid Restaking depuis le début de l'année.

Ces protocoles représentent désormais 27 % des ETH nouvellement stakés, tandis que les nouveaux dépôts des fournisseurs de Liquid Staking ont diminué depuis la mi-mars.

Le restaking a été introduit l'année dernière par le protocole EigenLayer. EigenLayer permet aux utilisateurs de déposer leurs ETH ou Liquid Staking Tokens dans les smart contracts d'EigenLayer.

Ces actifs peuvent ensuite être utilisés comme garantie de sécurité par d'autres services tels que les rollups, les oracles et les ponts. Les restakeurs perçoivent des frais supplémentaires de ces services, en plus de leur rendement natif de la chaîne principale Ethereum.

Le staking sur Eigenlayer a bondi depuis le lancement du protocole, la valeur totale bloquée (TVL) dépassant désormais 14,2 millions d'ETH (~13 milliards de dollars). Ces niveaux élevés de demande de restaking sont également dus en partie à l'anticipation d'une campagne d'airdrop d'Eigenlayer.

Plus de 61,1 % de la TVL d'Eigenlayer provient de l'ETH native, tandis que le reste est constitué de Liquid Staking Tokens, avec le stETH de Lido en tête, représentant 21,5 % de la TVL totale.

L'Essor du Liquid Restaking

Le Liquid Restaking fonctionne de la même manière que le Liquid Staking, en permettant aux utilisateurs de reprendre leurs tokens et de recevoir en retour une représentation liquide de leurs actifs restakés.

Cette option semble être privilégiée par les utilisateurs d'Eigenlayer, puisque 63 % des dépôts effectués sur Eigenlayer l'ont été par l'intermédiaire de fournisseurs de Liquid Restaking.

Des chercheurs de la Fondation Ethereum ont exprimé leur inquiétude quant au taux de mise élevé et croissant.

Bien que le fait de miser plus d'ETH entraîne un taux de récompense plus faible par validateur, les récompenses totales payées peuvent toujours contribuer à l'inflation si le montant total d'ETH mis en jeu devient substantiel.

Actuellement, environ 1,01 % de l'offre totale d'ETH est constituée de jetons nouvellement émis depuis la fusion, bien que cela soit compensé par ~3,55 % de l'offre brûlée au cours de la même période.

Au fur et à mesure que de plus en plus d'ETH entrent dans les pools de staking, les effets de l'inflation commencent à se faire sentir sur un nombre de plus en plus restreint de détenteurs d'ETH.

En d'autres termes, il y a un transfert de richesse d'un groupe de plus en plus faible de détenteurs d'ETH non stakés vers un groupe de plus en plus important de détenteurs d'ETH stakés.

Au fil du temps, cette composante "rendement réel" risque de rendre la détention d'ETH moins attrayante et pourrait éroder la fonction de l'ETH en tant qu'actif monétaire au sein de l'écosystème Ethereum.

Au lieu de cela, le rôle de "l'argent" pourrait migrer vers des jetons de staking liquide comme le stETH, ou même vers des jetons de restaking liquide, qui fonctionnent comme des instruments de rendement suralimentés.

Un effet secondaire d'une telle évolution serait que les projets qui émettent ces jetons dérivés acquièrent une influence considérable sur la gouvernance et la stabilité des couches d'exécution et de consensus d'Ethereum.

Aujourd'hui, nous constatons déjà que la moitié de l'ETH stakés est fournie par ces projets dérivés. 42 % de l'ETH stakés est rendu liquide par des jetons Liquid Staking, et 8 % supplémentaires par des dérivés Liquid Restaking.

L'inquiétude des chercheurs s'applique également à l'aspect monétaire d'Ethereum. Sur l'offre totale d'ETH, 11 % sont détenus en Liquid Staking Tokens et 2,2 % en Liquid Restaking Tokens.

Les propositions faites par la Fondation Ethereum visent à limiter et à contraindre l'émission annuelle, réduisant ainsi les incitations pour les nouveaux stakeurs à entrer dans le pool et, espérons-le, à ralentir les taux de croissance des stakeurs.

Ces propositions ont reçu un accueil très défavorable de la part de la communauté, beaucoup estimant qu'aucun changement n'est actuellement nécessaire et contestant la nécessité d'actualiser une nouvelle fois la politique monétaire de l'ETH.

Cependant, la croissance du pool de staking a déjà été légèrement limitée lors de la dernière mise à jour de Decun. Le hardfork a introduit une limite de 8 nouveaux validateurs par période de 6,4 minutes et a remplacé la fonction de limite de sortie.

Cela a effectivement plafonné le nombre de validateurs et le montant de staking qui peut entrer dans le pool, offrant un soulagement très léger pour le moment.

Résumé et Conclusions

L'écosystème Ethereum débat de propositions de modifications du taux d'émission de l'ETH, visant à ralentir l'expansion du pool de staking.

L'objectif est d'atténuer l'influence d'innovations telles que le Liquid Staking et le Restaking, qui ont pour effet d'accroître les possibilités de rendement et donc la demande des utilisateurs.

La montée en puissance du staking - qui atteint aujourd'hui 31,4 millions d'ETH, soit environ 26 % de l'offre totale - a été stimulée par des protocoles de restaking tels que Eigenlayer.

Ces développements conduisent de plus en plus à la prolifération de jetons de staking liquides, ce qui, à long terme, pourrait commencer à saper le rôle d'Ethereum en tant que monnaie.

La Fondation Ethereum a proposé de plafonner l'émission annuelle afin de ralentir la croissance du pool de staking, mais ces propositions se sont heurtées à une forte résistance de la part de la communauté.

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