Le Quatrième Halving

Résumé

• Le quatrième " bitcoin halving " a eu lieu, réduisant le taux d'inflation annualisé de l'offre de Bitcoin de 50 % et dépassant de manière décisive l'or en termes de rareté de l'émission.
• Lorsque l'on mesure les époques du halving, des taux de croissance dégressifs sont observés sur de nombreuses statistiques du réseau, tandis que la valeur absolue de ces mesures continue de grimper vers de nouveaux ATH.
• La rentabilité des investisseurs a été soutenue par une hausse du prix spot et une rupture de l'ancienATH, ce qui a atténué la réduction de 50 % des revenus des mineurs par rapport au début de l'année.

Une Offre Désinflationniste

La courbe d'offre de Bitcoin est déterministe grâce à l'ingénieux algorithme de minage appelé "Ajustement de la Difficulté".

Ce protocole ajuste la difficulté du processus de minage de Bitcoin de telle sorte que, quel que soit le nombre de mineurs engagés, l'intervalle moyen entre les blocs reste ancré aux alentours des 600 secondes (10 minutes).

Tous les 210 000 blocs (soit environ 4 ans), une réduction prédéterminée de l'émission monétaire a lieu, réduisant de 50 % les pièces de BTC nouvellement émises.

Le quatrième halving de Bitcoin a eu lieu au cours du week-end, la récompense de bloc passant de 6,25 BTC à 3,125 BTC, soit une émission approximative de 450 milliards de dollars par jour (pour 144 blocs minés).

Au début de la quatrième époque, 19 687 500 BTC ont été extraits et émis, ce qui équivaut à 93,75 % de l'offre finale de 21 millions de BTC.

Il ne reste donc que 1 312 500 BTC à émettre au cours des 126 prochaines années, dont 656 600 (3,125 %) au cours de l'époque actuelle. Il est intéressant de noter que chaque réduction de moitié représente un point où :

• Le pourcentage de l'offre restante est égal à la nouvelle subvention de bloc (3,125 BTC/bloc contre 3,125 % restants).
• 50 % de l'offre restante (1,3125 million de BTC) sera extraite entre la quatrième et la cinquième réduction de moitié.

La récompense de bloc étant divisée par deux tous les 210 000 blocs, le taux d'inflation est également divisé par deux tous les quatre ans environ. Le nouveau taux d'inflation annualisé de l'offre de bitcoins est donc de 0,85 %, contre 1,7 % à l'époque précédente.

Le quatrième halving marque également une étape importante dans la comparaison entre le bitcoin et l'or. En effet, pour la première fois dans l'histoire, le taux d'émission à l'état stable du bitcoin (0,83 %) devient inférieur à celui de l'or (~2,3 %), ce qui marque un transfert historique du titre d'actif le plus rare vers le BTC.

Garder La Perspective

Il est toutefois important de relativiser l'ampleur du halving. Lorsqu'on évalue l'impact relatif du halving sur la dynamique du marché, le volume de BTC fraîchement créés reste très faible par rapport au volume global d'échange au sein de l'écosystème Bitcoin.

L'émission ne représente qu'une fraction des volumes de transfert on-chain, du volume spot et du volume des marchés dérivés que nous connaissons aujourd'hui, et équivaut actuellement à moins de 0,1 % de l'ensemble des capitaux déplacés et échangés au cours d'une journée.

Ainsi, l'impact des halvings de Bitcoin sur l'offre disponible diminue au fil des cycles, non seulement en raison de la réduction du nombre de BTC extraits, mais aussi à mesure que la taille de l'actif et de l'écosystème se développe autour de lui.

Des Attentes qui s'Enracinent

Le "halving" est un événement important et très médiatisé, ce qui conduit naturellement à une spéculation accrue quant à son impact sur l'évolution des prix. Il peut être utile d'équilibrer nos attentes par rapport aux précédents historiques et de créer des limites souples basées sur les performances passées.

L'évolution du cours du bitcoin au cours des différents halving est très variable, et nous pensons que les époques antérieures sont trop différentes d'aujourd'hui pour servir de guide.

Nous constatons que les rendements diminuent et que l'effet d'amortissement total est moins important au fil du temps, ce qui est le résultat naturel de la taille croissante du marché et de l'ampleur des flux de capitaux nécessaires pour le faire évoluer.

• 🔴 Performance du prix de l'époque 2 : +5315% avec une baisse maximale de -85%.
• 🔵 Performance des prix à l'époque 3 : +1336% avec une baisse maximale de -83%.
• 🟢 Performance des prix de l'époque 4 : +569% avec une baisse maximale de -77%.

En évaluant l'évolution des prix depuis le creux du cycle jusqu'au récent halving, nous constatons une similitude entre les cycles de 2015, 2018 et notre cycle actuel, qui ont tous connu une augmentation d'environ 200 % à 300 %.

Cependant, notre cycle actuel est le seul à avoir franchi de manière décisive l'ATH précédent avant l’avènement du halving.

Il est également possible de vérifier les performances du marché au cours des 365 jours suivant chaque halving.

L'époque 2 a connu une performance nettement plus importante, mais il faut tenir compte du fait que la dynamique et le paysage du marché actuel ont considérablement évolué par rapport à la période 2011-2013.

Par conséquent, les deux époques les plus récentes (3 et 4) fournissent une représentation plus informative.

• 🔴 Performance du prix de l'époque 2 : +7 258 % avec une baisse maximale de -69,4 %.
• 🔵 Performance des prix à l'époque 3 : +293% avec une baisse maximale de -29,6%
• 🟢 Epoch 4 Price Performance : +266% avec une baisse maximale de -45,6%.

Bien que l'année qui suit un événement de réduction de moitié soit historiquement forte, elle s'est accompagnée d'une sérieuse baisse des cours, allant de -30% à -70%.

L'histoire Rime, Parfois

Au cours du marché baissier de 2022, on a souvent dit que les prix ne descendraient jamais en dessous de l'ATH du cycle précédent (20 000 $ en 2017 à l'époque).

Cette idée a bien sûr été infirmée lorsque les prix se sont effondrés de plus de 25 % sous le sommet du cycle de 2017 lors de la purge généralisée de la fin 2022.

Un discours similaire a circulé dernièrement, selon lequel les prix ne pouvaient pas atteindre un nouvel ATH avant que le halving ne se soit produite.

Une fois de plus, cela a été infirmé en mars de cette année. L'ATH atteint en mars est le résultat d'une offre historiquement contractée et d'une demande remarquablement intéressée par les nouveaux ETF spot.

Cette hausse des prix a également eu des effets significatifs sur les bénéfices non réalisés détenus par les investisseurs.

Actuellement, les bénéfices non réalisés (mesurés par le MVRV) sont les plus importants jamais enregistrés à l'approche d'un halving.

En d'autres termes, les investisseurs détiennent les gains papier les plus importants par rapport à leur coût de base à la date d'un halving.

Le ratio MVRV s'échangeant à 2,26, cela signifie que l'unité moyenne de BTC couve un profit latent de +126%.

Croissance Fondamentale

Dans la section précédente, nous avons évalué l'évolution historique des prix autour du halving.

Désormais, nous allons nous concentrer sur la croissance des fondamentaux du réseau, allant de la sécurité du minage, des revenus des mineurs, de la liquidité des actifs aux volumes de règlement au cours des époques du halving.

Le hashrate est une statistique de réseau qui permet d'évaluer la "puissance de calcul" collective des mineurs.

Le taux de croissance du hashrate a ralenti, mais le nombre absolu de hachages par seconde continue d'augmenter, atteignant désormais 620 Exahash par seconde (ce qui équivaut à ce que les 8 milliards d'habitants de la planète effectuent 77,5 milliards de hachages par seconde).

Il est intéressant de noter que le hashrate a atteint ou frôlé un nouvel ATH lors de chaque halving, ce qui suggère que deux scénarios pourraient se produire ;

• Davantage d'ASICs sont mises en ligne et/ou,
• Un ASIC plus efficace est en cours de production.

La conclusion tirée de ces deux scénarios est que, bien que l'émission soit réduite de 50 % à chaque halving, le budget global de la sécurité a été suffisant non seulement pour soutenir les coûts d'OPEX actuels, mais aussi pour stimuler de nouveaux investissements dans les domaines CAPEX et OPEX.

Les revenus des mineurs connaissent également un taux de croissance réduit lorsqu'ils sont libellés en USD, mais une nette expansion en termes de taille absolue.

Les revenus cumulés des mineurs ont atteint la somme stupéfiante de 3 milliards de dollars au cours des quatre dernières années, soit une augmentation d'un ordre de grandeur par rapport à l'époque précédente.

La capitalisation réalisée est un outil puissant pour mesurer le capital investi et stocké au sein de bitcoin au fil du temps, et peut être utilisé pour comparer la croissance des liquidités en USD à travers les cycles.

Selon cette mesure, un total net de 560 milliards de dollars de valeur en USD a été "stocké" dans le bitcoin.

La capitalisation réalisée a augmenté de 439 % au cours de la dernière période, ce qui confirme la capitalisation boursière de l'actif, qui s'élève désormais à 1,4 billion de dollars.

Il convient également de noter que le bitcoin continue de bénéficier d'un afflux de capitaux malgré sa fameuse volatilité, les mauvais titres de presse et les baisses cycliques.

Enfin, si nous évaluons les volumes de transfert réglés au cours des époques, nous constatons qu'au cours des quatre dernières années, une valeur économique stupéfiante de 106 milliards de dollars a été transférée et réglée par le réseau.

Il est important de noter qu'il s'agit de volumes bruts non filtrés, qui ne tiennent pas compte de la gestion interne des portefeuilles.

Néanmoins, chaque transaction a été réglée sans intermédiaire et met en évidence l'incroyable capacité de débit de valeur du réseau Bitcoin à grande échelle.

Conclusions et Résumé

Avec l'achèvement du très attendu halving, l'émission par bloc a été divisée par deux et la rareté du BTC a été renforcée, l'actif bitcoin dépassant de manière décisive l'or en termes de rareté de l'émission.

Si l'on compare les époques, on constate une contraction de la croissance au niveau du hashrate, du règlement monétaire, de la liquidité et des revenus des mineurs. Cependant, la valeur absolue de ces paramètres a augmenté d'un ordre de grandeur, un exploit incroyablement impressionnant par rapport à la taille du marché.

Il convient de noter que la rentabilité du réseau pour tous les investisseurs du marché s'est largement améliorée par rapport aux semestres précédents. Cela inclut la classe des mineurs, qui ont entamé le semestre avec un ATH du ashrate, suggérant un budget de sécurité suffisant pour stimuler les exigences d'OPEX et de CAPEX.

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