Retour à la Rentabilité

Résumé

• La taille du réseau Bitcoin reste remarquablement impressionnante, avec une capitalisation boursière de 2,1 milliards $ et une capitalisation réalisée de 955 milliards $. Ces chiffres soulignent non seulement l'importance des flux de capitaux vers le BTC, mais aussi sa maturation.
• Après une remontée à 107 000 dollars, une vaste majorité d'investisseurs détiennent désormais des profits latents. Au total, les profits latents détenus par les investisseurs s'élèvent à la somme stupéfiante de 1,2 milliard $.
• Le HODLing semble être la mécanique dominante du marché, avec une prise de profit en baisse, la vivacité continuant à tendre vers le bas, et l'offre des investisseurs à long terme enregistrant un nouvel ATH.
• Le pouvoir d'achat des stablecoins reste largement neutre, ce qui suggère que le marché considère le niveau de prix actuel comme étant à un équilibre relatif. En outre, la demande institutionnelle pour une exposition réglementée au BTC reste forte, avec des flux entrants importants et soutenus.

Vue d'Ensemble

L'escalade des tensions entre Israël et l'Iran la semaine dernière a entraîné une forte baisse des marchés, le cours du BTC passant de 106 000 à 99 000 $.

Cependant, le marché a trouvé un support solide près du coût de base des investisseurs à court terme (STH) à 98 300 $, un niveau clé qui fait souvent la distinction entre les contextes haussiers et baissiers.

Dans un marché dominé par l’actualité géopolitique, le risque d'une nouvelle baisse est toujours présent, mais le cessez-le-feu conclu sous l'égide des États-Unis entre les deux nations a contribué à stabiliser le sentiment et à alimenter une reprise jusqu'à 107 000 $.

La capacité du marché à conserver le coût de base des investisseurs à court terme au cours d'une période aussi volatile et incertaine est un signal constructif, suggérant que les haussiers sont toujours aux commandes et que la dynamique sous-jacente peut rester orientée vers le nord.

Rentabilité Totale

Le cours du BTC étant tout proche de son plus haut niveau historique, nous pouvons appliquer deux cadres de valorisation pour évaluer la taille actuelle de l'actif.

Le premier est la capitalisation boursière traditionnelle, qui évalue chaque unité en circulation au prix du marché actuel.

La seconde utilise l'horodatage de chaque BTC sur la chaîne pour calculer la capitalisation réalisée, qui évalue chaque unité à son derbier mouvement et fournit une mesure plus précise de la liquidité réelle du réseau.

• Capitalisation du marché : 2,13 trillions $
• Capitalisation réalisée : 958 milliards $

Les deux mesures ont connu une croissance substantielle au cours de ce cycle, la capitalisation du marché passant de 304 milliards $ à 2,13 trillions $, tandis que la capitalisation réalisée a bondi de 400 milliards de dollars à 958 milliards $.

Ensemble, ils mettent en évidence non seulement l'afflux substantiel de capitaux vers le BTC, mais aussi sa maturation en vue de devenir un actif de premier plan.

Si nous considérons la capitalisation du marché comme l'évaluation spot de l'offre en circulation, et la capitalisation réalisée comme la valeur "investie" ou "stockée", alors la différence entre les deux représente le profit (ou la perte) latent détenu par les investisseurs.

À l'heure actuelle, le total des profits latents est estimé à 1,2 trillion $, ce qui souligne l'appréciation substantielle de la richesse des investisseurs en BTC, mais accélère l'incitation à la prise de profit qui pourrait émerger si le sentiment changeait.

Le ratio MVRV nous donne une autre vision de la rentabilité des investisseurs, et se présente sous la forme d'un rapport entre la capitalisation boursière et la capitalisation réalisée. Il fournit des informations cruciales sur l'ampleur des profits / pertes latents détenus par l'investisseur moyen.

À l'heure actuelle, le profit latent moyen détenu s'élève à +125 %, ce qui suggère que les investisseurs sont assis sur des bénéfices significatifs.

Ce chiffre reste nettement inférieur à la rentabilité de +180 % observée en mars 2024, lorsque le cours a atteint l'ATH de 73 000 $, et également lorsque le marché a initialement franchi la barre des 100 000 $ en décembre 2024.

Les profits réalisés en dollars se situant près des ATH et le ratio MVRV étant inférieur à son précédent pic, cela met en évidence une divergence entre les deux mesures de rentabilité.

Cela suggère que la capitalisation réalisée (entrées de capitaux) a augmenté à un rythme relativement plus rapide que la capitalisation du marché (appréciation des prix) au cours des derniers mois.

Pour accroître la granularité de notre analyse, nous construisons un oscillateur conçu pour évaluer la rentabilité des différents groupes d'âge. Ce composite à pondération égale mesure le nombre de groupes d'âge qui, en moyenne, détiennent leurs avoirs en profit.

Conceptuellement, il s'agit d'un type d'indicateur de dynamique, qui permet de savoir si une part croissante des investisseurs sont en train de réaliser des profits ou des pertes.

Nous pouvons observer que la récente contraction des prix n'a pas eu d'impact significatif sur la rentabilité des investisseurs, contrairement aux baisses plus importantes observées pendant les périodes d'accumulation de mai à septembre 2024 et de janvier à avril 2025.

En outre, cet indice a récemment dépassé son seuil supérieur, ce qui indique une rentabilité positive pour les détenteurs de tout type d'ancienneté, et un sentiment particulièrement positif.

Prise de Profit Ralentie

Maintenant que nous avons établi que le marché détient d'importants profits non réalisés, l'étape suivante consiste à évaluer la réaction de ces investisseurs et à déterminer s'ils prennent ou non des profits.

Pour ce faire, nous pouvons observer l'ampleur des profits ou des pertes réalisées chaque jour sur la chaîne. Les profits réalisés sont restés relativement modestes ces dernières semaines, surtout si l'on considère que les prix ne sont qu'à un pas de l'ATH.

Environ 872 millions $ de bénéfices sont actuellement réalisés chaque jour, ce qui est nettement moins que les 2,8 milliards $ et les 3,2 milliards $ de profits réalisés lors des records historiques de 73 000 $ et de 107 000 $.

La diminution de la pression de vente est particulièrement évidente lorsqu'on examine l'offre totale détenue par la cohorte des investisseurs à long terme (LTH), qui a récemment atteint un nouveau record historique de 14,7 millions de BTC.

Cela souligne que le HODLing reste le comportement dominant du marché, les flux d'accumulation et de maturation l'emportant largement sur les pressions de distribution.

Le seuil de 155 jours requis pour que les BTC entrent dans la cohorte LTH se rapproche actuellement de la date de formation du second ATH, à la fin du mois de janvier.

Cela indique que les investisseurs qui ont acheté lors du franchissement de la barre des 100 000 $ ont largement conservé leurs avoirs, ce qui témoigne d'un sentiment constructif et d'une conviction forte.

La vivacité rend également compte de ce changement de caractère du marché et est établie en évaluant l'équilibre entre la destruction (dépenses) et la création des Jours de Pièces (HODLing).

• Les tendances à la hausse suggèrent que la dépense sont la préférence dominante des investisseurs.
• Les tendances baissières suggèrent que le HODLing est le mécanisme de marché dominant.

Lors des deux précédents records historiques, l'indicateur de vivacité a connu des hausses significatives, mettant en évidence un marché dominé par l'activité de dépense et la prise de bénéfices.

Il est intéressant de noter que cette caractéristique typique a été absente lors de la dernière cassure d'ATH, et que la Liveliness a continué à s'orienter à la baisse.

Cela confirme que le HODLing reste le comportement dominant des investisseurs et qu'un élargissement de la fourchette de prix pourrait être nécessaire pour encourager un retour de la prise de profit.

Le Sell-Side Risk Ratio est un outil puissant utilisé pour évaluer l'activité des investisseurs sur les marchés, ainsi que pour déterminer si le marché s'approche d'un certain degré d'équilibre.

Il peut être interprété dans le cadre suivant :

• Des valeurs élevées indiquent que les investisseurs réalisent des profits ou des pertes importants par rapport à leur coût de base. Cette situation fait généralement suite à une forte volatilité des prix et suggère que le marché peut avoir besoin de temps pour rétablir l'équilibre.
• Les valeurs faibles signifient que les pièces sont dépensées à un niveau proche de leur coût de base, ce qui indique que les prises de bénéfices et de pertes ont diminué. Cette situation reflète un marché plus équilibré et coïncide souvent avec des périodes de moindre volatilité.

À la suite d'une hausse des prises de profit, la cohorte des investisseurs à court terme a nettement réduit ses pressions de distribution.

Cela suggère à nouveau que la fourchette de prix actuelle n'est pas suffisamment attrayante pour que les investisseurs continuent à vendre, ce qui implique que le marché pourrait avoir besoin de monter (ou de descendre) pour débloquer l'offre supplémentaire.

Parallèlement, une structure similaire se dessine dans le comportement de dépense des investisseurs à long terme.

Après une brève augmentation de la pression de vente lors de l'atteinte du sommet historique, ces investisseurs matures ont également ralenti leurs dépenses de manière significative.

Ce comportement s'aligne sur les signaux plus généraux du marché, notamment la baisse globale des volumes de pertes et profits réalisés, l'augmentation continue de l'offre des investisseurs à long terme et la tendance baissière soutenue de la vivacité.

Tous ces indicateurs renforcent l'idée que le HODLing est le comportement dominant à l'heure actuelle.

À la recherche de la demande

Les stablecoins sont devenus un élément essentiel de l'écosystème, servant de principal actif de cotation pour les échanges sur des sites centralisés et décentralisés.

D'un point de vue fonctionnel, ils représentent un capital facilement disponible pour l'achat d'actifs numériques.

Pour quantifier le pouvoir d'achat des stablecoins, nous pouvons utiliser le Stablecoin Supply Ratio Oscillator (SSR), qui mesure le ratio entre l'offre de BTC et l'offre de stablecoins (libellée en BTC).

Cette métrique offre une approximation de la pression relative de la demande entre les liquidités en BTC et en USD :

• Un SSR faible indique un plus grand pouvoir d'achat en stablecoins par rapport à l'offre de BTC.
• Un SSR élevé indique une capacité d'achat en stablecoins réduite par rapport à à l'offre de BTC, ce qui pourrait refléter une demande plus faible.

Actuellement, le ratio normalisé de l'offre de stablecoins (SSR) oscille près de sa ligne de base, une autre mesure suggérant que le marché considère le niveau de prix actuel comme étant à un équilibre relatif.

Cette évolution est particulièrement remarquable si on la compare à la précédente flambée des 100 000 $, au cours de laquelle le SSR était nettement plus élevé.

Malgré des niveaux de prix similaires, ce changement suggère que le pouvoir d'achat des investisseurs s'est nettement amélioré, reflétant des conditions de demande plus fortes.

Une autre façon d'évaluer la force relative du pouvoir d'achat en stablecoins est d'utiliser l'estimation du pouvoir d'achat sur les exchanges.

Cette mesure enregistre la variation sur 30 jours des principales réserves de stablecoins sur les exchanges, et soustrait la variation sur 30 jours des flux de BTC et d'ETH libellés en USD, et peut être considérée selon le cadre suivant.

• Les valeurs positives et les tendances à la hausse indiquent qu'un volume plus important ou croissant de stablecoins afflue sur les exchanges par rapport au BTC et à l'ETH au cours des 30 derniers jours. Cette tendance suggère qu'un plus grand pouvoir d'achat est disponible sur les exchanges, ce qui peut soutenir une augmentation de la demande et de la liquidité pour les principaux cryptoactifs.
• Les valeurs négatives et les tendances à la baisse reflètent un flux plus faible ou en baisse de stablecoins vers les exchanges par rapport au BTC et à l'ETH. Cela indique une réduction du pouvoir d'achat en en stablecoins, signalant potentiellement une demande plus faible et des conditions de liquidité plus restreintes.

Le marché semble s'éloigner d'une forte période d'afflux de stablecoins vers les exchanges, ce qui suggère une rotation potentielle de la liquidité des stablecoins vers les principaux actifs.

Si cette tendance se maintient, elle pourrait être considérée comme un vent arrière pour les valorisations des actifs numériques, à mesure que les capitaux en stablecoins sont déployés.

À mesure que la capitalisation boursière du BTC augmente, des entrées de capitaux de plus en plus importantes sont nécessaires pour faire évoluer sa valorisation de manière significative.

Par conséquent, le dernier vecteur de demande que nous pouvons évaluer est celui provenant des institutions, qui se reflète le mieux dans les flux nets vers les ETF américains.

Les entrées nettes globales se sont accélérées ces dernières semaines, atteignant un pic moyen sur 7 jours de +298 millions de $.

Cette pression soutenue et importante de la part des acheteurs est un signal constructif, soulignant l'engagement croissant des institutions à grande échelle.

Résumé et conclusion

Après avoir trouvé un support ferme au niveau du coût de base des investisseurs à court terme, le bitcoin a rebondi jusqu'à 107 000 $. Cette évolution a permis à la majorité des investisseurs de renouer avec les bénéfices, le total des prpfits latents atteignant la somme stupéfiante de 1,2 trillions $.

Malgré cette hausse de la rentabilité, le comportement des investisseurs indique une forte préférence pour le HODLing, car la fourchette de prix actuelle semble insuffisante pour déclencher des prises de profits significatives.

Alors que le prix revisite la précédente fourchette d'ATH, nous notons que le pouvoir d'achat en stablecoins s'est amélioré de manière significative, ce qui indique une demande plus robuste et plus stable.

Parallèlement, l'appétit des investisseurs institutionnels reste solide, avec des entrées régulières et importantes dans les produits Bitcoin réglementés.

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