Expulsion des Touristes

Alors que le premier semestre de 2022 touche à sa fin, le bitcoin a enregistré l'une des pires performances mensuelles de l'histoire. Les prix ont baissé de 37,9 % au cours des 30 derniers jours, ne concurrençant que le marché baissier de 2011 pour la couronne du pire mois jamais enregistré. Pour donner un ordre de grandeur, les prix du BTC étaient alors inférieurs à 10 $.

Les prix du bitcoin ont consolidés cette semaine, digérant les pertes et maintenant une fourchette de négociation stable autour du niveau historique de 20k $ de 2017. Le marché a ouvert à un sommet de 21 471 $, a baissé jusqu'à un bref creux de 18 741 $ en milieu de semaine, avant de se reprendre pour clôturer à 19 139 $.

Avec les estimations de l'inflation américaine pour le mois de juin qui restent élevées, et les nuages d'orage d'une récession potentielle qui se profilent, le marché reste fortement découragé par le risque.

Cela apparait dans la performance et l'activité du bitcoin sur la chaîne, qui a légèrement diminué ces dernières semaines. L'activité du réseau étant désormais à des niveaux coïncidant avec la phase baissière la plus profonde de 2018 et 2019, il semble qu'une purge presque complète du tourisme de marché ait eu lieu.

L'activité subsistante semble s'aligner sur une tendance inébranlable d'accumulation à forte conviction. Les réserves des exchanges se vident à des vitesses historiquement élevéset et les avoirs des crevettes et des baleines augmentent de manière significative.

Face à des forces de marché aussi complexes et divergentes, nous tenterons dans cette édition d'identifier les principales tendances qui se dessinent en matière de performance et de distribution de l'offre de Bitcoin.

Traductions

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Tableau de bord de La Semaine Onchain

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La Fin du Tourisme

L'un des concepts les plus fondamentaux de l'analyse on-chain est l'évaluation de l'activité sur la chaîne. L'idée est d'identifier la force ou la faiblesse relative de la base d'utilisateurs, en particulier pour identifier les changements dans le caractère à large échelle du réseau.

• Une activité élevée est souvent synonyme d'un afflux de demande, d'une augmentation de la spéculation et est généralement associée à des marchés haussiers (en vert ci-dessous).
• Une activité faible est souvent synonyme d'une forte réduction de la demande et d'un intérêt décroissant de la part des participants du marché et est typique des marchés baissiers (en rouge ci-dessous).

Comme nous le verrons bientôt, la quasi-totalité des métriques realtives à l'activité on-chain indiquent que le nombre et l'activité des utilisateurs du réseau se rapprochent du territoire historique le plus profond des marchés baissiers.

Le réseau Bitcoin se rapproche d'un état où presque toutes les entités spéculatives et les touristes du marché ont été éjectés.

L'activité des adresses, par exemple, a diminué de 13 %, passant de plus d'1 million par jour en novembre à seulement 870 000 par jour aujourd'hui. Cela suggère une faible croissance des nouveaux utilisateurs et même une lutte pour conserver les utilisateurs existants.

Une version plus avancée de cette mesure est le nombre d'entités actives, qui bénéficie de nos algorithmes de regroupement. Ces méthodes rassemblent des adresses multiples et les assignent à des entités sur la chaîne, fournissant un reflet plus précis et plus clair de la base d'utilisateurs actifs la plus probable.

Les entités actives ont connu une hausse notable après l'ATH du 20 novembre 2021, les participants spéculant sur une nouvelle hausse des prix. Cependant, cette attente s'est depuis dissipée et a maintenant établi la tendance à la baisse qui prévaut.

Il y a environ 244k entités actives par jour, ce qui se situe dans la partie inférieure du canal de faible activité typique des marchés baissiers (indiqué en rouge).

La rétention des HODLers est plus évidente dans cette mesure, car les entités actives suivent généralement une tendance latérale, ce qui indique une base stable d'utilisateurs.

La capitulation des participants peut être clairement observée à travers l'effondrement de la croissance nette des entités, qui montre la différence entre les nouvelles entités et celles qui quittent la chaîne. À l'exception de deux pics importants lors de l'effondrement de la LUNA et de la vente de fin juin, les taux de croissance globaux sont pour le moins ternes.

Plus récemment, le taux de croissance de la base d'utilisateurs a plongé à environ 7k nouvelles entités nettes par jour, ce qui est similaire aux niveaux les plus bas observés pendant les pires niveaux du marché baissier en 2018 et 2019.

La Base de HODLers

Le nombre de transactions réglées donne un aperçu de la demande d'espace de blocs et de l'utilisation du réseau sur une journée donnée. L'évaluation du nombre de transactions est légèrement plus nuancée que celle des adresses/entités actives pour deux raisons.

• Les limites de l'espace de bloc disponible créent une limite à la capacité transactionnelle, les frais agissant en tant que soupape de sécurité (qui sont très bas, indiquant presque aucune congestion observable)
• L'efficacité croissante de la technologie transactionnelle telle que le regroupement de transactions et SegWit, qui ont tous deux connu une augmentation à grande échelle de leur adoption jusqu'en 2020.

Des baisses extrêmement fortes du nombre de transactions peuvent être observées pour ponctuer la fin des marchés haussiers en janvier 2018 et à nouveau en mai 2021.

Après quelques mois de reprise, on constate que la demande de transactions évolue latéralement pendant la majeure partie de la période baissière. Cela indique à la fois une stagnation de la demande de nouveaux entrants, mais aussi un maintien d'une base d'utilisateurs à forte conviction (les HODLers).

Pour renforcer ce point, le nombre d'adresses avec un solde non nul continue d'augmenter, atteignant un nouvel ATH de 42,2 millions et n'est que très peu influencé par la récente capitulation.

Le réseau Bitcoin voit souvent une purge importante des portefeuilles lors d'événements majeurs de vente au début des marchés baissiers, car les investisseurs capitulent et dépensent tout.

• De janvier à mars 2018, on a assisté à une purge de 7M d'adresses qui a initié le marché baissier et qui équivalait à 24,4% du total. Cela reste la plus grande réduction jamais enregistrée.
• D'avril à mai 2021, on a assisté à un effondrement d'1M d'adresses non nulles au milieu de la grande migration des mineurs, soit une réduction de 2,8% et une réaction assez légère par rapport à 2018.
• Mai 2022 a vu une suppression de 430k adresses, une réduction de 1%, et significativement moins sévère qu'avril-mai 2021 malgré un effondrement des prix important.

Après 2018, la gravité de la capitulation d'adresses non nulles peut être vue comme diminuant, ce qui indique qu'il y a un niveau croissant de détermination parmi le participant moyen de Bitcoin.

L'activité sur la chaîne reste très faible et se situe en territoire de marché baissier. La quasi-totalité des acheteurs et des vendeurs marginaux semblent avoir finalement capitulé et quitté le réseau au cours des 12 derniers mois.

Il ne reste donc plus qu'un noyau de HODLers très déterminés. Il y a peu de renforts du côté de la demande et les prix se corrigent donc jusqu'à ce que ces HODLers puissent fixer le plancher.

Divergences sur les Exchanges

Les exchanges restent une pièce maîtresse de l'infrastructure du marché du bitcoin, avec des centaines de millions, voire des milliards de dollars de valeur circulant sur la chaîne chaque jour. Le nombre de dépôts et de retraits des échanges tend à présenter un haut degré de sensibilité et de corrélation avec les prix spot.

D'une manière générale, le nombre de dépôts et de retraits suit la tendance des prix, atteignant un pic autour des sommets des marchés haussiers, lorsque l'afflux de la demande spéculative est le plus élevé.

Les retraits (en vert) sont souvent moins nombreux que les dépôts (en rose). Cela est dû au fait que les exchanges traitent les retraits de plusieurs clients en une seule transaction, alors que les dépôts sont traités individuellement.

Au cours des dernières semaines, une attention renouvelée a été accordée à l'auto-détention des actifs numériques, un certain nombre de services de prêt ayant interrompu les dépôts et les retraits des utilisateurs. Peut-être en réponse à cet événement malheureux, nous constatons actuellement que les retraits des exchanges augmentent, tandis que le nombre de dépôts continue de diminuer.

Cette situation est historiquement inhabituelle, avec peu d'exemples similaires au cours des 5 dernières années.

Nous pouvons également évaluer la dominance de l'activité liée aux exchanges en tant que ratio de toutes les transactions à travers le réseau. À partir de là, nous pouvons identifier les pics et les creux de l'activité des investisseurs, ainsi que les changements de structure fondamentale du marché.

La dominance des transactions des exchanges a atteint un sommet presque immédiatement après les deux pics du marché haussier en 2017 et à nouveau en 2021, captant 80 % à 94 % de toute l'activité.

Cela marque l'afflux du tourisme de marché, car les nouveaux participants achètent le sommet, juste avant que le prix ne plonge les expulsant du réseau.

La dominance des transactions des exchanges a subi une longue cure de désintoxi depuis le sommet de mai 2021 et semble se stabiliser autour de 50 %. Cela confirme nos observations précédentes selon lesquelles le marché se rapproche d'un régime dirigé par les HODLers.

Les réserves des exchanges continuent de subir des retraits nets à grande échelle, les soldes agrégés diminuant à des vitesses qui n'ont plus été vues depuis juillet 2018.

Le solde global des échanges a connu une sortie globale de -750k BTC depuis mars 2020. Les trois derniers mois ont vu quelque 142,5k BTC de flux sortants à eux seuls, soit un remarquable 18,8% du total.

Des sorties de capitaux à cette échelle, en particulier dans le contexte d'une action de baisse des prix aussi extrême, sont intrigantes et nous allons détailler ces flux dans les sections suivantes.

Nous pouvons observer ces changements dans les réserves par échange individuel, où nous décelons une divergence intéressante est en cours :

• Coinbase continue de subir des flux sortant, avec une réduction globale de 450k BTC au cours des deux dernières années. Le solde de Coinbase a diminué de façon persistante de 10 000 à 30 000 BTC. Ces pièces sont transférées vers de nouveaux portefeuilles qui ne sont pas associés à l'entité Coinbase. Il peut s'agir de solutions de garde pour les institutions, compte tenu de la taille de leur détention.
• Binance, quant à lui, a vu son solde net augmenter d'environ 300 000 BTC au cours de la même période. Par conséquent, Binance a maintenant remplacé Coinbase en tant qu'exchange avec la plus grande offre de bitcoins, comme l'a souligné TXMC cette semaine.

Parallèlement à une performance des prix historiquement mauvaise, les exchanges ont connu la plus forte baisse mensuelle jamais enregistrée, atteignant un taux de sortie de -150k BTC/mois. Cela représente une réduction typique du solde de 5,0 % à 6,0 % du total jusqu'en juin. Cela contraste fortement avec l'afflux de pièces vers les échanges qui s'est produit en mai-juin 2021.

Où sont Passées Tous ces Pièces ?

La plus grande variation de position nette d'exchange jamais enregistrée est complétée par la plus grande variation d'offre illiquide depuis juin 2017.

L'offre illiquide a augmenté de 223k BTC en juillet, reflétant un mouvement à grande échelle de pièces vers des portefeuilles avec peu ou pas d'historique de dépenses.

Encore une fois, ceci est en contraste direct avec mai 2021 et l'effondrement de Terra/LUNA, qui ont tous deux vu un effondrement du prix suivi d'une chute de l'offre illiquide.

Alors que les échanges continuent globalement à s'épuiser, nous pouvons constater une accumulation agressive de la part des plus grands (10 000+ BTC) et des plus petits (<1 BTC) participants du marché.

Les crevettes et les baleines ont obtenu des scores presque parfaits (bleu) sur la métrique du score d'accumulation de tendance depuis la mi-mai, ce qui indique que leur solde a augmenté de manière significative et constante.

Les cohortes détenant 10 à 10k BTC sont presque parfaitement neutres, sans changement notable de leurs avoirs globaux.

En regardant de plus près, nous pouvons voir que les crevettes ajoutent à leur solde à un taux de 60,46k BTC par mois, le taux le plus agressif de l'histoire. Cela équivaut à 0,32 % de l'offre en circulation par mois.

Il est intéressant de noter que le taux d'expansion du solde des crevettes dépasse le précédent record établi lors de l'ATH de décembre 2017, lorsque les prix étaient également à 20k $.

La cohorte des crevettes voit clairement 20k$ comme un prix attractif, bien que cette fois-ci le marché suive une tendance opposée.

Enfin, le graphique ci-dessous est dérivé de nos mesures du volume des transactions des baleines sur les exchanges, où une baleine est définie comme une entité possédant plus de 1k BTC (à l'exclusion des mineurs et des exchanges).

En net, les baleines ont retiré 8,69 millions de BTC des exchanges que nous suivons et leurs cycles d'accumulation et de distribution semblent être bien corrélés avec la performance des prix du marché.

Depuis avril 2022, les volumes d'exchange liés aux baleines ont été principalement des retraits, atteignant un taux significatif de 140k BTC/mois en juin. C'est le deuxième taux le plus élevé des 5 dernières années, dépassé seulement par la correction de janvier 2021.

Conclusions

L'activité on-chain du bitcoin se situe en territoire de baissier et l'utilisation la plus récente du réseau suggère qu'une purge presque complète de tous les touristes du marché a eu lieu. La demande d'espace de blocs est faible et la croissance des utilisateurs du réseau est au mieux terne.

Cependant, sous la surface, le marché connaît un certain nombre de divergences très intrigantes. Malgré un cumul annuel historiquement mauvais, et le pire mois de performance des prix depuis 2011, les HODLers persistent.

Les réserves des exchanges continuent de se vider, les participants accusant d'un nouvel élan vers l'auto-détention. Ces pièces semblent affluer dans des portefeuilles sans historique de dépenses et la croissance du solde et l'activité de retrait des exchanges vers les cohortes des crevettes et des baleines sont à des niveaux historiquement agressifs.

La crise du bitcoin bat son plein et, dans son sillage, les HODLers de dernier recours sont les derniers debout.

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