La DeFi est-elle de Retour ?
Les évolutions réglementaires en 2023 ont oscillé entre nouvelles positives et négatives, les altcoins et les tokens DeFi étant les plus impactés. MKR et COMP ayant connu une surperformance significative récemment, nous tentons extraire des informations des changements dans la liquidité des DEX.
Résumé
- Plusieurs développements positifs dans l'industrie crypto, ainsi qu'au sein du secteur DeFi, ont suscité un regain d'intérêt de la part des investisseurs pour les tokens DeFi.
- Le regain d'intérêt pour les tokens DeFi a suscité l'attention des teneurs de marché, qui ont augmenté la liquidité des pools, augurant une perspective positive pour les activités de trading autour de ces tokens.
- Une analyse plus approfondie de la distribution du volume de transactions d'Uniswap révèle qu'une part importante de l'activité de trading peut être attribuée aux bots, qui se concentrent principalement sur les paires ETH-stablecoins.
Les Altcoins de Nouveau à la Mode ?
Au cours des derniers mois, le marchés des altcoins a été le théâtre d'une lutte acharnée entre les nouvelles positives et négatives, sous l'effet de plusieurs événements clés :
- Début juin, la SEC a qualifié 68 crypto-monnaies de titres financiers non enregistrés, ce qui a freiné l'intérêt du marché pour les altcoins. Bon nombre de ces tokens avaient enregistré de mauvaises performances avant même cette nouvelle, que nous avons abordée dans notre rapport intitulé "Faire Face à la Chute de la DeFi".
- Les dépôts de demandes d'ETF Bitcoin spot par des géants financiers comme BlackRock et Fidelity ont entraîné un regain d'intérêt pour le secteur qui s'est propagé au-delà du Bitcoin.
- Le verdict de l'affaire opposant Ripple Labs à la SEC à la mi-juillet, selon lequel la société n'a pas enfreint la loi fédérale sur les valeurs mobilières en vendant son jeton XRP sur les marchés publics, a envoyé un signal positif aux autres projets basés aux États-Unis et à l'industrie en général.
Les tokens liés au secteur DeFi ont enregistré les meilleures performances, le prix de notre indice DeFi ayant progressé de 56 % depuis le plus bas atteint le 11 juin. D'autres secteurs clés du marché, tels que la GameFi et le Staking, ont sous-performé en comparaison.
Notre indice DeFi, composé des 8 premiers tokens DeFi par capitalisation, a établi une tendance haussière de près de deux mois par rapport à l'ETH. Il s'agit de la première poussée depuis septembre 2022, avec des performances très similaires jusqu'à présent.
Cependant, si nous examinons séparément les huit premiers tokens DeFi, deux tokens se distinguent en tant que principaux moteurs de cette tendance : MKR et COMP.
En regardant de plus près, nous pouvons voir que la performance pourrait bien être étroitement liée aux fondamentaux des nouveaux projets, plutôt qu'à des développements plus larges du marché.
Le 28 juin, le fondateur et PDG de Compound, Robert Leshner, a annoncé son départ du protocole de prêt ainsi que le lancement d'un nouveau projet visant à apporter une finance réglementée aux réseaux de blockchain. À la suite de cette annonce, le jeton COMP a bondi de 83 % en une semaine.
Today, I'm excited to announce the founding of a new company, @superstatefunds
— Robert Leshner (@rleshner) June 28, 2023
Superstate's mission is to create regulated financial products that bridge traditional markets & blockchain ecosystems.
À peu près au même moment, MakerDAO a activé son Smart Burn Engine, un programme de rachat qui utilise les DAI excédentaires détenus par le protocole pour acheter des MKR à partir d'un pool Uniswap.
La perspective de retirer environ 7 millions de dollars de MKR en un mois a fait grimper le prix du jeton de 43 % au cours de la semaine.
En examinant les volumes des DEX vs. CEX pour les huit premiers tokens DeFi, nous pouvons constater un regain d'intérêt pour l'activité sur les DEX. La part relative du volume échangé sur les DEX est passée de 3,75 % au début du mois de juin à 29,2 % aujourd'hui, ce qui est proche des sommets atteints au cours du second semestre 2022.
Les Divers Types de Trading sur Uniswap
Avec ce regain d'activité sur les DEX, nous pouvons étudier l'impact de ces récents développements et les implications potentielles pour les parties prenantes.
Nous nous concentrerons principalement sur Uniswap, le DEX le plus important, qui a également été le plus gros consommateur de gaz au cours de la semaine dernière.
En termes de volume d'échange sur Ethereum, le niveau actuel de 5,57 milliards de dollars/semaine reste nettement inférieur à celui des années précédentes. Il y a eu une augmentation du volume liée à l'intérêt pour les tokens de Liquid Staking au début de l'année 2023, ainsi qu'une brève hype des "meme-coins " qui s'est depuis évanouie.
De ce point de vue, nous pouvons voir que l'excitation récente autour des dépôts d'ETF BTC et le verdict Ripple vs. SEC n'a pas déclenché une augmentation appréciable de l'activité de trading sur Uniswap.
En examinant la répartition du volume de trading sur Uniswap entre les différentes layer 2, nous obtenons une image plus claire.
Il apparaît qu'une part importante des échanges s'est déplacée du mainnet d'Ethereum vers Arbitrum, attirant jusqu'à 32 % du volume en mars.
Cette tendance est restée élevée en juin et juillet, ce qui explique dans une certaine mesure la baisse du volume sur Ethereum que nous avons observée ci-dessus.
Bots VS Humains
Une autre façon de contextualiser l'activité de trading d'Uniswap est de regarder le type de trader qui exécute les transactions. Depuis 2019, nous avons assisté à l'émergence de divers types de bots MEV : des programmes automatisés qui surveillent la blockchain pour détecter les transactions lucratives à exploiter.
Pour les besoins de cette analyse, nous nous concentrerons uniquement sur deux types ; les bots d'arbitrage et les bots de sandwich.
- Les robots d'arbitrage visent à tirer profit des différences de prix entre une même paire de jetons sur différents DEX et CEX.
- Les robots de sandwich fonctionnent en insérant leurs transactions devant le trader cible (en supposant qu'il s'agisse d'un acheteur), ce qui entraîne une exécution avec un écart plus important. Ensuite, le robot sandwich vend à nouveau l'actif pour combler l'écart, maximisant ainsi la valeur pour les deux parties.
Le graphique ci-dessous montre la proportion du volume sur Uniswap (sur Ethereum) qui provient du trading exécutés par des robots par rapport au trading humain, considéré comme 'organique'.
Nous observons que les robots de sandwich représentent généralement plus de 60 % du volume quotidien. La part de volume des robots d'arbitrage est passée d'environ 20 % à 10 % depuis le début de l'année.
Parallèlement, la part du volume créé par les traders humains a augmenté jusqu'à 30 % depuis le début du mois de juillet, ce qui correspond à la période d'intérêt accru pour les tokens DeFi.
Veuillez noter que ce regroupement est le produit d'une première itération de l'heuristique nouvellement développée par Glassnode, qui est toujours en cours de développement. Pour cette itération, nous avons créé des critères plutôt conservateurs pour étiqueter les bots, en particulier en ce qui concerne les bots d'arbitrage.
Par ailleurs, il convient de noter que les différents types de bots génèrent des quantités de transactions et des volumes différents. Par exemple, un robot de sandwich exécute au moins deux transactions, créant ainsi un volume de transactions deux fois supérieur à celui d'un trader humain.
Étant donné que le volume peut être gonflé différemment par différents types d'attaques de robots, le nombre quotidien de transactions par type de trader offre un autre point de vue sur la comparaison.
Nous pouvons constater que les traders humains ont été très actifs lors d'événements majeurs tels que le depeg de l'USDC ou la hype des meme-coins.
Avec une plus grande volatilité des prix et un afflux de "traders cibles", les robots d'arbitrage et de sandwich suivent le mouvement, devenant jusqu'à trois fois plus actifs pendant ces périodes de hausse des transactions organiques.
Le graphique interactif ci-dessous montre le token et la pool préférés de chaque type de trader, les trois types de trader préférant clairement les paires de trading les plus importantes et les plus liquides ETH-USDC et ETH-USDT.
Les Pools de Liquidité en tant que Marchés de l'Information
Depuis l'introduction d'Uniswap V3, les fournisseurs de liquidités peuvent distribuer leur capital dans des fourchettes de prix spécifiques au sein d'une pool.
Plutôt que de répartir la liquidité dans une fourchette de prix infinie, la liquidité peut être concentrée plus efficacement dans les fourchettes de prix où l'investisseur s'attend à ce que les volumes de transactions soient les plus élevés (afin de capter les commissions et les frais).
Depuis l'annonce du programme de rachat de Maker, la pool de liquidité la plus performant pour Maker sur Uniswap V3 a été le pool MKR/WETH, qui a connu une augmentation notable de sa liquidité.
Alors que le pool contenait traditionnellement surtout des tokens MKR, la profondeur de liquidité en WETH a augmenté de plus de 700%. Cela suggère que les fournisseurs de liquidités s'attendent à des volumes d'échanges plus importants pour la paire MKR-WETH.
En examinant la composition du pool, nous pouvons clairement voir une augmentation de la part de WETH, qui représente maintenant 21,2 % du total.
Cela est dû au fait que les traders achètent de plus en plus de MKR avec du WETH, ce qui indique une nette augmentation de la demande de MKR depuis le début du mois de juin.
Pour finir, nous proposons une idée sur la fonction des pools de liquidité d'Uniswap en tant que une forme de marchés de l'nformation sur l'évolution attendue du prix des tokens.
Si nous regardons de plus près la liquidité MKR-WETH qui est placée hors de la fourchette, nous pouvons clairement voir que la liquidité est concentrée à des prix beaucoup plus élevés que le taux de change MKR/ETH.
En déplaçant leurs capitaux vers des fourchettes de prix plus élevées, les fournisseurs de liquidités expriment en quelque sorte une option sur les revenus de frais à des points de prix plus élevés.
Si l'on part du principe que les fournisseurs de liquidités sont des acteurs rationnels à la recherche de profits, le mouvement de leurs liquidités peut donner un aperçu de la volatilité et de la fourchette attendues pour le token en question, à la manière d'un marché d'options.
Résumé et conclusions
L'environnement réglementaire entourant les actifs numériques a fait l'objet d'un va-et-vient en 2023, avec une répartition variée de nouvelles positives et négatives.
Au cours des dernières semaines, les tokens DeFi ont enregistré une surperformance menée par MKR et COMP. Cependant, après avoir examiné les activités de trading sur Uniswap, il apparaît que ces augmentations de prix n'ont pas été reflétées par une hausse notable de l'activité de trading sur les DEX.
Cela s'explique à la fois par une part croissante du volume des transactions sur les L2 comme Arbitrum, mais aussi par une présence plus faible des traders humains. Avec moins de transactions organiques, il y a un degré tout aussi faible d'arbitrage et d'activité des robots sandwichs.
Dans le cas de MKR, il y a eu une augmentation notable du nombre de teneurs de marché fournissant de la liquidité dans les pools Uniswap, ce qui indique une certaine anticipation de l'augmentation des volumes de transactions.
À partir de ce constat, nous proposons un concept selon lequel la distribution de la liquidité peut fournir des informations sur les fourchettes de transactions attendues pour le token en question.