Un Marché Dirigé par les Dérivés

Résumé

• Les entrées de capitaux dans le BTC continuent de diminuer, malgré la formation d'un nouvel ATH à 124 400 dollars. Cette période plus calme d'entrées de capitaux met en évidence l'appétit nettement plus faible de la demande.
• Alors que le BTC atteignait un ATH, l'intérêt ouvert sur les principaux altcoins a atteint un ATH de 60 milliards de dollars, soulignant le niveau élevé d'effet de levier sur le marché. Toutefois, cette hausse a été de courte durée et a été suivie d'une baisse de 2,6 milliards de dollars lorsque les prix ont corrigé à la baisse, créant ainsi la 10e plus forte baisse jamais enregistrée.
• L'ETH a généralement été considéré comme un actif de type "bellweather", les périodes de surperformance étant généralement corrélées à une phase plus large d'"altseason" sur le marché. Notamment, la dominance de l'intérêt ouvert de l'ETH a atteint son 4e niveau le plus élevé jamais enregistré, tandis que la dominance du volume des contrats à terme perpétuels a bondi à un nouveau record historique de 67 %.
• Lorsque nous examinons la performance du BTC depuis chaque creux cyclique, nous pouvons voir que dans les cycles 2015-2018 et 2018-2022, les plus hauts historiques ont été atteints environ 2 à 3 mois après la date à laquelle nous nous trouvons dans le cycle actuel, en termes de timing relatif.

Les Flux de Capitaux Ralentissent

Après la formation d'un ATH la semaine dernière, la dynamique haussière du BTC s'est interrompue, le prix retombant à un creux de 112 900 $, soit un recul de près de -9,2 %.

Cette baisse s'est accompagnée d'entrées de capitaux nettement plus faibles au cours des dernières semaines, ce qui suggère que les investisseurs n'étaient pas disposés à injecter de nouveaux capitaux à ces niveaux de prix élevés.

Si l'on compare le taux actuel d'entrées de capitaux aux précédents ATH, la capitalisation réalisée a augmenté d'un pourcentage nettement plus faible que lors des ATH de mars et de décembre 2024.

Lors du breakout initial de 100 000 $ fin 2024, le taux d'augmentation de la capitalisation réalisée a atteint +13% par mois, alors que le contexte actuel a culminé à un niveau bien plus modeste de +6%/mois.

Cette période plus calme d'afflux de capitaux met en évidence l'appétit nettement plus faible de la demande des investisseurs à ce jour.

L'activité de prise de profit a également diminué ces dernières semaines, ce que nous pouvons visualiser à l'aide de l'indicateur des pertes et profits nets réalisés corrigés de la volatilité.

Cet outil mesure les profits et les pertes réalisés en BTC, ce qui les normalise par rapport à la capitalisation boursière croissante du BTC à travers les cycles.

Il est encore affiné par l'ajustement de la volatilité réalisée sur 7 jours, afin de tenir compte des rendements décroissants du BTC et du ralentissement de son taux de croissance à mesure que l'actif mature.

Nous pouvons notamment observer trois vagues de prises de profit substantielles autour des seuils de 70 000 et 100 000 dollars en 2024, ainsi que du dernier ATH de 122 000 dollars, atteint en juillet de cette année.

Ces événements ont signalé un fort appétit des investisseurs pour réaliser d'importants volumes de bénéfices, mais aussi une impulsion tout aussi forte de la demande pour absorber l'offre vendue.

Lorsque la dynamique du marché local s'inverse et que les prix continuent à baisser, nous portons notre attention sur les pertes réalisées, afin d'évaluer tout changement dans le sentiment des investisseurs.

Tout au long de cette tendance baissière locale, les pertes réalisées par les investisseurs se sont accélérées, atteignant une valeur de 112 millions de dollars par jour.

Cependant, ce phénomène reste dans la fourchette typique observée lors des corrections locales, avec de nombreux événements tels que la fin du yen-carry trade d'août-2024, et le "Trump Tariff Tantrum" en mars-avril-2025, conduisant à des volumes de capitulation considérablement plus élevés.

Cela suggère que le ralentissement actuel n'a pas encore entamé de manière significative la confiance des investisseurs, même si des pertes élevées commenceraient à aller à l'encontre de cette idée.

Baisse de l'Effet de Levier

Alors que les prises de profits et de pertes on-chain sont restées relativement fiables lors de la récente formation de l'ATH et de la correction qui a suivi, l'activité sur les marchés à terme s'est accélérée.

L'intérêt ouvert sur les contrats à terme sur le BTC reste élevé (67 milliards de dollars), ce qui met en évidence le fort effet de levier actuellement en jeu.

Notamment, plus de - 2,3 milliards de dollars d'intérêt ouvert se sont évaporés au cours de la récente liquidation, avec seulement 23 jours enregistrant une baisse plus importante.

Cela souligne la nature spéculative du marché, où même des mouvements de prix modérés peuvent déclencher une contraction significative des positions à effet de levier.

En approfondissant, nous pouvons évaluer l'ampleur des liquidations combinées des positions long et short pendant la formation de l'ATH et la contraction des prix qui a suivi.

Bien que les volumes de liquidation aient augmenté au cours de ces événements, les positions short atteignant 74 millions de dollars au cours de l'ATH et les positions long 99 millions de dollars au cours de la tendance baissière, ces niveaux restent nettement inférieurs à ceux observés au cours de mouvements de prix volatils similaires de cette année.

Cela suggère qu'une grande partie des fermetures de contrats récentes étaient probablement volontaires, et donc gérées en fonction des risques, plutôt que des liquidations forcées dues à l'élimination d'un effet de levier excessif.

Lorsque nous évaluons l'intérêt ouvert sur les contrats à terme pour les principaux altcoins (ETH, SOL, XRP, DOGE), nous constatons que le total combiné a atteint un nouveau record historique de 60,2 milliards de dollars au cours du week-end.

Cela se rapproche d'une parité d'échelle avec l'intérêt ouvert dans les contrats du BTC. Toutefois, cette hausse a été de courte durée et a été suivie d'une baisse de 2,6 milliards de dollars lorsque les prix ont corrigé à la baisse, créant ainsi la 10e plus forte baisse jamais enregistrée.

Ces fluctuations rapides soulignent que les altcoins attirent actuellement une grande partie de l'attention des investisseurs et qu'elles ont contribué de manière significative à accroître la fragilité des marchés.

En outre, les liquidations combinées sur les principaux altcoins ont été assez élevées ces derniers temps, atteignant un pic de 303 millions de dollars par jour, et ont connu un volume de liquidation plus de deux fois supérieur à celui du marché des contrats à terme sur le BTC.

En outre, l'ampleur des liquidations du week-end se classe désormais au 15e rang des plus importantes jamais enregistrées, ce qui témoigne d'un appétit accru pour une exposition à effet de levier.

La Spéculation s'Intensifie

Au fil des ans, l'ETH a généralement été considéré comme un actif de type "bellweather", les périodes de surperformance étant généralement corrélées à une phase plus large de "saison morte" sur le marché.

Cette relation peut également être observée à travers la dominance de l'intérêt ouvert entre le BTC et l'ETH, qui reflète l'évolution de l'appétit pour le risque parmi les participants au marché. En l'état actuel des choses ;

• Dominance de l'intérêt ouvert du BTC : 56,7 %
• Dominance de l'intérêt ouvert de l'ETH : 43,3 %

La part de l'intérêt ouvert de l'ETH a augmenté rapidement ces derniers temps, signalant une rotation significative de l'attention du marché vers l'extérieur de la courbe de risque.

Notamment, la dominance de l'intérêt ouvert de l'ETH a atteint son 4ème niveau le plus élevé jamais enregistré, ce qui souligne une augmentation significative de l'activité spéculative.

Cette tendance est encore plus frappante lorsqu'on l'examine sous l'angle du volume d'échanges. La dominance des marchés perpétuels de l'ETH sur le volume des contrats à terme a atteint un nouveau record historique de 67 %, ce qui constitue la plus forte évolution jamais enregistrée.

Une rotation aussi prononcée de l'activité de trading renforce l'intérêt croissant des investisseurs pour le secteur des altcoins et indique une accélération de l'appétit pour le risque.

À la Croisée des Chemins

Lorsque l'on examine la performance du BTC à partir de chaque creux cyclique, on constate que dans les cycles 2015-2018 et 2018-2022, les plus hauts historiques ont été atteints environ 2 à 3 mois après le point où nous nous trouvons dans le cycle actuel, en termes de synchronisation relative.

Bien qu'il s'agisse des deux seuls exemples antérieurs d'un cycle semi-mature, et qu'ils ne constituent donc pas une base suffisante pour supposer que cette synchronisation persistera, il s'agit d'une donnée digne d'intérêt.

Cette perspective est particulièrement pertinente lorsqu'elle est examinée dans le contexte des vagues de prises de profirs on-chain au cours des deux dernières années et des niveaux élevés d'activité spéculative visibles aujourd'hui sur les marchés des produits dérivés.

Pour étayer cette observation, nous pouvons examiner la durée pendant laquelle le pourcentage de l'offre de BTC est resté au-dessus de la fourchette d'écart-type de +1 pour chaque cycle.

Dans le cycle actuel, cette période a atteint 273 jours, ce qui en fait la deuxième plus longue jamais enregistrée, dépassée uniquement par le cycle 2015-2018 (335 jours). Cela suggère que, du point de vue d'une super-majorité de l'offre maintenue en profit, le cycle actuel a eu une durée comparable à celle des cycles précédents.

Nous pouvons également mesurer le profit cumulé réalisé (en BTC) par les investisseurs à long terme, à partir du moment où ils atteignent un nouveau sommet historique du cycle, jusqu'au pic final.

De ce point de vue, nous constatons que la cohorte des LTH, qui est généralement la plus active aux extrêmes du cycle, a déjà réalisé plus de profits que lors de tous les cycles précédents, à l'exception de 2016-2017.

Cette observation s'aligne sur la métrique précédente, ajoutant une autre dimension à travers l’observation de la pression de vente. Pris ensemble, ces signaux renforcent l'idée que le cycle actuel est fermement entré dans sa phase historiquement tardive.

Cependant, chaque cycle comporte ses propres particularités, et il n'y a aucune garantie que le comportement du marché adhère à ce modèle temporel.

Néanmoins, cette dynamique soulève une question intéressante. Le cycle traditionnel de quatre ans se maintient-il ou sommes-nous en train d'assister à son évolution ? Ce sont des questions auxquelles nous répondrons dans les mois à venir.

Résumé et conclusions

L'afflux de capitaux dans le BTC montre des signes de fatigue, avec une demande qui s'est affaiblie alors même que le prix a établi un nouvel ATH. Ce ralentissement de l'appétit a coïncidé avec une augmentation du positionnement spéculatif, l'intérêt ouvert sur les principaux altcoins ayant brièvement atteint un record de 60 milliards de dollars avant de corriger avec une baisse de 2,5 milliards de dollars.

l'ETH, longtemps considéré comme un indicateur de l'altseason, est une fois de plus à l'avant-garde de cette rotation. Sa position dominante en termes d'intérêt ouvert a atteint le quatrième niveau le plus élevé jamais enregistré, tandis que la position dominante en termes de volume de contrats à terme perpétuels a atteint un nouvel ATH de 67 %, ce qui constitue le changement structurel le plus important à ce jour.

D'un point de vue cyclique, l'action du prix du BTC fait également écho à des cycles antérieurs. Dans les cycles 2015-2018 et 2018-2022, les ATH n'ont été atteints que 2 à 3 mois plus tard que le niveau actuel, mesuré à partir du point bas du cycle.

Parallèlement, les investisseurs à long terme ont réalisé des niveaux de profit comparables aux phases euphoriques passées, ce qui renforce l'impression d'un marché en fin de cycle.

Pris ensemble, ces signaux mettent en évidence un effet de levier élevé, des prises de profit et une intensité spéculative, caractéristiques des phases de marché matures. Cependant, chaque cycle comporte ses propres particularités et il n'est pas certain que le BTC et le marché en général se conforment à un schéma temporel fixe.

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