Inscriptions, Mempool et Mineurs
Depuis leur apparition en février 2023, les Inscriptions ont généré une demande important d'espace de blocs Bitcoin. Dans cette édition, nous évaluer si les Inscriptions dépassent les transferts monétaires et comment l'augmentation des frais a eu un impact sur la rentabilité des mineurs.
Résumé
- Les inscriptions agissent comme une forme d'acheteur de dernier recours pour les espaces de blocs bon marché et semblent être sensibles à la redevance absolue payée.
- Il est préférable de considérer les inscriptions comme une sorte de "bouche-trou" que l'on place dans l'espace restant une fois que les transferts monétaires de plus grande valeur ont été placés dans les blocs.
- L'analyse des frais et du volume doit tenir compte du fait qu'il peut y avoir une perception plus élevée de la "valeur" attribuée aux inscriptions au-delà du volume de BTC transféré et détenu.
- Malgré une augmentation significative des revenus des mineurs, la réduction de moitié est susceptible de mettre beaucoup d'entre eux dans une situation de stress extrême, à moins que les prix du BTC n'augmentent de manière significative.
Full Mempool
Depuis leur apparition en février 2023, les Inscriptions ont généré une demande important d'espace de blocs Bitcoin. Dans cette édition, nous allons explorer comment les Inscriptions ont changé le paysage de l'activité on-chain, les dynamques du mempool et les revenus des mineurs.
Le "mempool" de Bitcoin peut être considéré comme un ensemble de transactions non confirmées qui attendent toutes d'être incluses dans un bloc par les mineurs.
Chaque nœud Bitcoin possède son propre mempool, défini à la fois par les règles établies par l'opérateur du nœud, mais aussi par les transactions qu'il "connaît" grâce au réseau de diffusion entre pairs.
Le graphique ci-dessous montre la taille des données de transactions len fonction des frais payés dans le mempool au cours de l'année écoulée. Il convient de noter l'augmentation significative de la demande d'espace de blocs qui a débuté en février, en même temps que l'apparition da Théorie Ordinals et des Inscriptions. Cette demande élevée s'est maintenue depuis.
Alors que le mempool est "plein de données" depuis février, nous pouvons voir que le nombre de transactions en attente a en fait augmenté de manière significative depuis mai.
Cela indique qu'une majorité de ces transactions non confirmées ont une très faible empreinte de données (plus de transactions tiennent dans les 300 Mo de capacité).
Les Inscriptions permettent aux utilisateurs de Bitcoin d'encoder des fichiers dans la partie témoin dune transaction. Le graphique ci-dessous montre qu'il y a eu deux vagues d'Inscriptions notabes jusqu'à présent :
- 🟠 Vague 1 : Images et fichiers, dominés par les utilisateurs qui ont utilisé le protocole Ordinal pour créer des NFT natifs de Bitcoin et explorer la nouvelle technologie.
- 🔵 Vague 2 : le texte a dominé, avec l'émergence du jeton expérimental BRC-20, qui utilise des fichiers JSON textuels pour définir la création et les transferts.
L'explosion des Inscriptions basées sur du texte s'aligne clairement avec l'augmentation des transactions en attente au sein du mempool. Cela confirme que ces Inscriptions textuelles de petite taille sont devenues une source importante de demande d'espace de blocs.
Les Inscriptions tirent parti de la structure de données séparée introduite avec SegWit, qui permet de faire entrer plus de transactions dans le même bloc de 4 millions de Wu.
Jusqu'à ce que les Inscriptions gagnent en popularité, le nombre maximum de transactions (principalement monétaires) pouvant être intégrées dans un bloc avait tendance à culminer entre 375 000 et 400 000 par jour, ce qui était généralement le cas dans les marchés haussiers.
L'année 2023 a toutefois été marquée par une incroyable augmentation du nombre de transactions quotidiennes confirmées, qui a franchi la barre des 550 000 par jour en mai et cette semaine.
Une tendance similaire peut être observée dans le nombre moyen de transactions confirmées par bloc. Au cours des années précédentes, lorsque les transferts monétaires constituaient la principale utilisation de l'espace de blocs de Bitcoin, les blocs complets contenaient généralement entre 2,25k et 2,50k transactions.
En 2023, cependant, ce plafond a été franchi, l'espace supplémentaire disponible via les données témoin permettant au bloc moyen de contenir entre 2,80k et 3,50k transactions (avec des pics quotidiens atteignant même plus de 4,0k par bloc).
Sur l'ensemble des Inscriptions, les inscriptions textuelles représentent entre 40 % et 60 % de toutes les transactions depuis le mois de mai.
Cette proportion est nettement inférieure à celle de la première vague d'inscriptions basées sur l'image, qui ne représentait que 7,5 % de l'ensemble des transactions.
L'un des effets notables des Inscriptions est l'expansion rapide de l'ensemble des UTXO (UTXO set). Depuis février, le nombre total d'UTXOs a augmenté de +46,2 millions (+33,8%).
Il s'agit du taux d'augmentation hebdomadaire le plus élevé de l'histoire, qui s'est maintenu à des niveaux compris entre 300 000 et 450 000 UTXOs/semaine pendant plus de six mois.
Il convient de noter le jeton BRC-20 appelé SATS, qui a été lancé en mars, mais dont la frappe n'a été achevée que cette semaine.
À lui seul, ce jeton est responsable d'au moins 21 millions de nouveaux UTXO, soit environ 45,5 % de l'augmentation. Il reste à voir si le mempool commence à s'éclaircir maintenant que ce mint de plusieurs mois est achevé.
Les Inscriptions en tant qu'Acheteurs de Dernier Recours
Le pourcentage d'espace disponible consommé par les Inscriptions Image par rapport à celles basées sur le texte est presque l'inverse de la part des transactions.
La première vague d'Inscriptions Image consommait régulièrement plus de 40 % de l'espace disponible. La deuxième vague d'Inscriptions textuelles et de jetons BRC-20, quant à elle, a consommé un pourcentage relativement stable de 20 % ou moins, ce qui reflète leur plus faible empreinte de données.
Il s'agit là d'une observation intéressante, car elle suggère que ces Inscriptions textuelles agissent en quelque sorte comme des "bouche-trous" pour les blocs.
Cette analogie est encore renforcée par la part des frais payés par les Inscriptions. Nous constatons ici que les deux vagues ont atteint un plafond d'environ 20 % des frais de transaction.
Étant donné que les frais de transaction de Bitcoin sont payés sur une base unitaire de données (frais par octet), les Inscriptions ont tendance à être relativement sensibles à la taille des frais.
Ainsi, les utilisateurs d'Inscriptions ont eu tendance à fixer des taux de frais relativement bas, en exprimant leur volonté d'attendre plus longtemps pour obtenir une confirmation.
Les Inscriptions semblent acheter et consommer les espaces disponibles les moins chers et sont facilement remplacées par des transferts monétaires plus urgents.
Pour s'en convaincre, il suffit de comparer les volumes de transfert moyen et médian :
- 🔴 Les volumes de transfert moyens sont plus représentatifs des transferts monétaires. Nous pouvons constater que la moyenne tend à suivre les cycles haussiers et baissiers, avec des pics et des creux toujours plus élevés au fil du temps (actuellement à 36 000 $).
- 🔵 Les volumes de transfert médians sont plus représentatifs des petits investisseurs (historiquement) et, plus récemment, des Inscriptions (en 2023).
Notez comment le volume de transfert médian ont s'est effondré à seulement 7,30 $ cette année.
Ceci est le résultat direct des Inscriptions devenant un type de transaction dominant, qui sont nombreuses (affectant ainsi leur médiane), et transportées sur un très petit volume de BTC de quelques centaines à quelques milliers de sats (généralement moins de 0,0001000 BTC ~ 2,60 $).
Nous pouvons également observer cette dynamique à travers le prisme des frais payés par octet transféré. Les frais de transaction moyens se situent généralement entre 0,001 % et 0,01 % du volume dépensé, ce qui est un résultat intuitif et attendu.
En ce qui concerne les taux de frais médians, toutefois, nous constatons que les transactions urgentes ont été prêtes à payer jusqu'à 1,2 % de frais pendant les pics du marché haussier, lorsque le marché entrait dans un état d'euphorie.
En 2023, nous avons constaté que cela se traduisait par des , où les frais atteignant 10 %, voire plus de 50 % de la valeur transférée, devenaient de plus en plus courants.
Cela reflète la volonté de payer un droit de priorité basé sur la valeur perçue des Inscriptions, et moins par rapport à la petite valeur de ~10k sats qui est transférée.
L'Impact des Inscriptions sur les Revenus des Mineurs
Naturellement, si la demande d'espace de blocs augmente, les revenus des mineurs seront positivement affectés. Si le pic des frais en mai a été historiquement important, il s'est depuis calmé, et le total des frais ainsi que leur part relative dans les revenus des mineurs restent relativement faibles.
Les deux indicateurs ont dépassé leurs niveaux typiques du "marché baissier" ; les frais totaux ont augmenté de 216 %, passant d'environ 12 BTC/jour à 38 BTC/jour, et la proportion des revenus des mineurs provenant des frais est passée de 1 % à 4 %. Ces deux augmentations sont significatives, mais restent faibles dans un contexte absolu et historique.
Parallèlement, la quantité de hashrate en compétition pour ces récompenses a augmenté de 50 % depuis février, car davantage de mineurs et de nouvelles plates-formes d'ASICs ont été mis en place et mis en ligne.
Le prix du hash (hashprice), c'est-à-dire la récompense en BTC ou en USD gagnée par Exahash, a ainsi atteint un niveau historiquement bas. Les mineurs ne gagneront plus que 2,26 BTC (~60k $) par Exahash actif sur le réseau.
La descente logarithmique sans fin du hashprice montre à quel point l'industrie minière est très exigeante.
Dans une étude précédente, nous avons tenté d'estimer le coût moyen de production du BTC via un modèle de régression entre la capitalisation boursière et la difficulté de minage.
Sur la base de ce modèle, le prix moyen d'acquisition d'un mineur est d'environ 24 300 dollars, ce qui représente une prime de moins de 10 % par rapport au prix spot actuel.
Cela suggère que les mineurs pourraient être sur le point de devenir non rentables, en particulier avec l'événement de halving attendu dans environ 206 jours.
Une autre approche pour estimer le coût de la production du BTC est l'émission monétaire relative à la difficulté. Selon ce modèle, nous estimons que les mineurs les plus efficaces du réseau ont un prix d'acquisition d'environ 15,k dollars.
Cependant, la courbe violette montre le "doublement" de ce niveau à 30 200 dollars au prochain halving, ce qui mettrait probablement la majorité du marché minier dans une situation de stress financier sévère.
Résumé et Conclusions
Après avoir étudié les Inscriptions pendant plusieurs mois, nous constatons qu'elles agissent comme une sorte de "bouche-trou" pour les blocs.
Il y a peu de preuves que les Inscriptions remplacent les transferts monétaires, elles agissent plutôt comme un acheteur de dernier recours pour l'espace de blocs bon marché.
Bien que cela ait amélioré la demande de base d'espace de blocs et augmenté les revenus des frais de manière significative, le hashrate en concurrence pour cet espace a également augmenté de plus de 50 % depuis février.
Avec une concurrence extrême entre mineurs et l'imminence du halving, il est probable que les mineurs soient au bord du gouffre financier et que leur rentabilité soit mise à l'épreuve si les prix du BTC n'augmentent pas à court terme.