Sentiment Dégradé

Résumé

• Le Bitcoin reste dans une phase légèrement baissière, s'échangeant entre 97 000 et 111 900 dollars, avec une résistance proche de 116 000 dollars marquée par la concentration de l'offre des principaux acheteurs.
• L'épuisement des vendeurs et la reprise de l'accumulation près de 100 000 dollars fournissent un soutien à court terme, mais la demande ne suit pas suffisamment.
• Un groupe dense d'offre entre 106 000 et 118 000 dollars continue de limiter les rebonds, les investisseurs sortant près du seuil de rentabilité.
• Les flux des ETF sont devenus légèrement négatifs, reflétant une demande institutionnelle en baisse et un appétit pour le risque prudent.
• Les marchés à terme affichent des taux de financement modérés et un faible intérêt ouvert, ce qui indique une activité spéculative modérée tant pour le Bitcoin que pour les altcoins.
• Les traders d'options maintiennent une position défensive, avec une protection put concentrée autour de 100 000 dollars, tandis que le skew 25 delta reste un indicateur clé des changements de sentiment.
• Dans l'ensemble, le marché consolide dans une fourchette définie, dans l'attente d'afflux plus importants ou de catalyseurs macroéconomiques pour sortir de l'équilibre actuel.

Au cours de la semaine dernière, le Bitcoin a brièvement chuté sous la barre des 100 000 dollars, prolongeant ainsi la tendance baissière générale qui persiste depuis début octobre. Ce mouvement a poussé le marché dans une légère tendance baissière, les prix s'échangeant désormais en dessous du coût de base à court terme.

Dans cette édition, nous analysons les forces qui ont entraîné le rebond vers 106 000 dollars à l'aide de modèles de coût de base en chaîne et de la dynamique d'accumulation-distribution. Nous nous tournons ensuite vers les indicateurs off-chain, en explorant les ETF, les marchés à terme et le sentiment du marché des options afin d'évaluer si cette reprise reflète une demande réelle ou un rebond temporaire.

Perspectives On-Chain

Baisse progressive

Depuis début octobre, avec le Bitcoin passant sous le seuil de rentabilité à court terme (🔵), une fourchette souffrant d'un manque de conviction et d'une faible liquidité s'est confirmée. Depuis lors, les cours ont suivi une tendance à la baisse, se rapprochant de la bande -1 STD près de 97 500 $.

Cette récente baisse ressemble aux phases de contraction observées entre juin et octobre 2024 et entre février et avril 2025, où les prix ont oscillé dans une fourchette basse définie avant de se redresser. Par conséquent, à moins que le Bitcoin ne retrouve son coût de base à court terme (~111 900 $) comme support, la probabilité de revenir à la limite inférieure de cette fourchette reste élevée.

Épuisement des vendeurs

Sur la base de cette configuration structurelle, la zone inférieure à 100 000 dollars est devenue un champ de bataille crucial où l'épuisement des vendeurs commence à se manifester.

Une grande partie de la pression à la baisse provient des principaux acheteurs parmi les investisseurs à court terme, qui ont subi de lourdes pertes pendant la baisse.

Alors que le Bitcoin testait les 98 000 dollars, le ratio bénéfices/pertes réalisés des détenteurs à court terme est tombé en dessous de 0,21, ce qui signifie que plus de 80 % de la valeur réalisée provenait de pièces vendues à perte.

L'intensité de cette capitulation a brièvement dépassé les trois derniers effondrements majeurs de ce cycle, soulignant à quel point le marché est devenu déséquilibré et à quel point le niveau des 100 000 dollars reste crucial pour la stabilité à court terme.

Alimenter la reprise

Du côté de la demande, la carte thermique de la distribution des coûts de base révèle une accumulation évidente de l'offre réalisée autour de la zone inférieure à 100 000 dollars, tant avant qu'après le rebond à 106 000 dollars.

L'intensification de la densité dans cette fourchette signale une nouvelle accumulation par les acheteurs qui absorbent les flux de capitulation. Cette dynamique complète le tableau : l'épuisement des vendeurs s'accompagne d'une accumulation régulière, créant ainsi les bases d'une reprise à court terme, même dans un contexte baissier plus large.

À l'inverse, une concentration dense de l'offre entre 106 000 et 118 000 dollars continue de limiter la dynamique haussière, car de nombreux investisseurs utilisent cette fourchette pour sortir à un niveau proche du seuil de rentabilité.

Cet excédent d'offre latente crée une zone de résistance naturelle où les rebonds peuvent s'essouffler, ce qui suggère qu'une reprise durable nécessitera de nouveaux afflux suffisamment importants pour absorber cette vague de distribution.

La demande s'affaiblit

La structure actuelle du marché confirme la poursuite de la tendance baissière amorcée début octobre. Une zone d'offre dense au-dessus de 106 000 dollars continue d'exercer une pression à la vente, et le rétablissement du coût de base des détenteurs à court terme (environ 111 900 dollars) reste une condition préalable essentielle à toute reprise durable.

Du côté de la demande, le bénéfice réalisé des investisseurs à court terme (un indicateur de la dynamique des nouveaux investisseurs) est particulièrement faible depuis juin 2025, reflétant un manque de nouveaux flux entrants.

Pour que le Bitcoin dépasse la fourchette de 106 000 à 118 000 dollars, où se concentrent les acheteurs, cet indicateur doit s'inverser à la hausse, signalant un regain de confiance et une demande plus forte de la part des nouveaux entrants sur le marché.

Perspectives Off-Chain

Sorties de capitaux des ETF

Passons maintenant à la section hors chaîne, où nous évaluons tout d'abord les marchés américains des ETF Bitcoin spot.

Ces derniers ont enregistré de modestes sorties de capitaux ces dernières semaines, reflétant une évolution modérée des prix et un ralentissement de la dynamique. Après de fortes entrées de capitaux en milieu d'année, la demande globale s'est stabilisée, suggérant une pause dans l'accumulation institutionnelle.

Historiquement, ces régimes de flux neutres s'alignent sur la consolidation du marché, où la conviction se reconstruit avant le prochain mouvement directionnel. Un retour décisif des flux entrants signalerait un regain de confiance des institutions, tandis que des sorties prolongées pourraient renforcer un ton plus défensif du marché.

Le levier financier s'assèche

Les taux de financement des contrats à terme perpétuels sur Bitcoin restent modérés sur les principaux exchanges, ce qui souligne le manque d'appétit spéculatif sur les marchés dérivés. Depuis la chute du levier financier en octobre, les taux de financement et les positions ouvertes ont baissé, ce qui indique que les traders restent prudents et limitent leur exposition directionnelle.

Cette absence de positionnement agressif reflète une phase d'hésitation du marché, souvent observée avant le retour de la volatilité. Pour l'instant, le paysage des produits dérivés reste calme et équilibré, penchant vers un sentiment neutre plutôt que vers une dynamique spéculative.

La spéculation ralentit

La réticence des spéculateurs à utiliser l'effet de levier pour leurs paris directionnels dépasse le cadre du Bitcoin. Grâce à notre nouvel outil Multi-Asset Explorer, nous pouvons évaluer les principaux indicateurs à terme, les taux de financement et les positions ouvertes sur les 100 principaux actifs numériques.

La première carte thermique montre un net refroidissement de l'intensité du financement à l'échelle du marché depuis le milieu de l'année, interrompu seulement par de brèves pics.

Cette modération générale suggère que les traders ont réduit leurs risques, avec un effet de levier et une conviction modérés tant pour le Bitcoin que pour les altcoins. Dans l'ensemble, le sentiment à l'égard des produits dérivés reste prudent et la liquidité continue de s'amenuiser à tous les niveaux.

Les tendances des positions ouvertes sur les contrats à terme sur actifs numériques révèlent une forte baisse de l'activité spéculative, particulièrement évidente sur les marchés des altcoins.

La carte thermique montre une domination soutenue des tons bleus, reflétant la contraction continue des positions ouvertes et une absence manifeste d'appétit pour le risque.

Alors que le Bitcoin conserve un positionnement relativement stable, l'effet de levier des altcoins s'est réduit pour atteindre des niveaux proches des plus bas du cycle, avec peu de signes d'une nouvelle rotation des capitaux.

Cette tendance souligne l'attitude défensive des traders, qui privilégient la préservation du capital plutôt que la spéculation.

En substance, l'activité sur les dérivés d'altcoins s'est considérablement réduite : les positions restent faibles, la conviction est faible et l'attention du marché reste fermement centrée sur le Bitcoin.

Protection des puts

La protection des puts reste élevée, ce qui indique que les traders continuent de payer une prime pour s'assurer contre les baisses.

La couverture reste le thème dominant, les échéances à court terme affichant une volatilité implicite d'environ 11 % en faveur des puts. Les échéances à trois et six mois affichent une tendance plus modérée, avec respectivement 8 et 4 points de volatilité en faveur des baisses.

Pour l'instant, l'absence de catalyseur clair limite le potentiel de basculement de la volatilité en faveur des options d'achat.

Le marché des options continue d'anticiper un nouveau test du niveau des 100 000 dollars et une éventuelle cassure à la baisse. Cependant, ce qui importera en fin de compte, c'est la réaction du marché si ce test se produit, plutôt que la simple anticipation de cet événement.

Volatilité implicite

Passant de l'asymétrie à la volatilité, l'environnement général de volatilité s'est stabilisé. Le DVOL, l'indice de volatilité implicite du Bitcoin qui mesure les anticipations du marché en matière de volatilité future à partir des prix des options, reste élevé mais dans une fourchette étroite.

Depuis la liquidation du 10 octobre, la volatilité est passée à un niveau plus élevé, oscillant entre 40 et 50. Cette fourchette suggère que le marché s'est ajusté à un niveau d'incertitude plus élevé sans entrer dans un état de panique.

La volatilité reste soutenue par des facteurs de risque macroéconomiques et un sentiment de prudence ; toutefois, l'absence de nouvelle expansion indique une consolidation plutôt qu'une capitulation.

La ligne de défense des 100 000 dollars

Si l'on examine l'échéance de fin novembre, les positions ouvertes se concentrent fortement autour et juste en dessous du prix d'exercice de 100 000 dollars, ce qui en fait un champ de bataille crucial.

Une cassure décisive en dessous de ce niveau pourrait déclencher des flux de couverture de la part des courtiers, amplifiant ainsi la volatilité à la baisse.

Si le cours au comptant reteste la zone des 100 000 dollars, de brèves baisses intrajournalières sont possibles, mais une clôture soutenue en dessous de ce seuil marquerait probablement un changement vers un sentiment baissier extrême et pourrait déclencher une nouvelle vague de volatilité.

Protection à court terme

Enfin, les flux d'options de la semaine dernière renforcent ce positionnement prudent. L'activité s'est concentrée sur les options de vente, avec des achats notables entre les prix d'exercice de 108 000 et 95 000.

Certains flux reflétaient une protection longue pure et simple, comme le prix d'exercice de 100 000 expirant le 28 novembre, tandis que d'autres étaient structurés comme des spreads calendaires, par exemple l'achat du prix d'exercice de 108 000 expirant en novembre et la vente du prix d'exercice de 108 000 expirant en décembre.

Ce schéma reflète bien la position actuelle : les traders anticipent des turbulences à court terme, mais restent neutres à modérément optimistes à plus long terme.

Conclusion

Le Bitcoin évolue dans une fourchette légèrement baissière, définie par une forte résistance entre 106 000 et 118 000 dollars et un soutien structurel clé proche de 97 500 à 100 000 dollars.

Le marché reste sous l'influence d'une offre pléthorique, les investisseurs à court terme continuant à réaliser des pertes. Les données on-chain ont mis en évidence une brève accumulation près de 100 000 dollars, suggérant un soutien localisé, mais sans reprise décisive du coût de base des détenteurs à court terme (~111,9 dollars), la dynamique haussière devrait rester limitée.

Les indicateurs hors chaîne reflètent également cette prudence. Les sorties de fonds des ETF, les taux de financement modérés et le faible intérêt ouvert indiquent un engagement spéculatif modéré, tandis que les traders d'options continuent de privilégier une protection à la baisse autour de la barre des 100 000 dollars.

Dans l'ensemble, les signaux on-chain et off-chain dépeignent un marché en phase de consolidation, qui se stabilise mais n'est pas encore prêt à confirmer un renversement haussier. Jusqu'à ce que de nouveaux afflux ou un catalyseur macroéconomique clair apparaissent, le Bitcoin semble voué à osciller dans cette fourchette de 97 000 à 111 900 dollars, 100 000 dollars restant la ligne de défense psychologique.

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