Aller-retour

Résumé

• La forte tendance haussière du bitcoin a trouvé une résistance cette semaine, atteignant un nouveau sommet annuel de 44 500 dollars avant de marquer la troisième plus forte baisse de 2023.
• Plusieurs modèles de prix sur la chaîne suggèrent que la "juste valeur" basée sur la base des coûts de l'investisseur et le débit du réseau sont à la traîne, oscillant entre 30k et 36k $.
• En réponse à la forte appréciation du prix au cours des derniers mois, les détenteurs de bitcoins à court terme ont pris leurs bénéfices dans des proportions statistiquement significatives, interrompant ainsi l'ascension.

Le marché du Bitcoin a fait un aller-retour cette semaine, ouvrant à 40 200 $, se redressant pour atteindre un nouveau plus haut annuel de 44 500 $, avant de se retourner brutalement à 40 200 tard dimanche soir.

Le mouvement à la hausse vers le sommet annuel a consisté en deux reprises de plus de +5,0 % par jour (mouvements de +1 écart-type). La vente a été tout aussi puissante, chutant de plus de 2 500 $ (-5,75 %), ce qui en fait le troisième plus important mouvement baissier d'une journée pour 2023.

Comme nous l'avons expliqué la semaine dernière (Semaine 49), le bitcoin a connu une année exceptionnelle, avec une hausse de plus de 150 % depuis le début de l'année, et des performances supérieures à celles de la majorité des autres actifs.

Dans ce contexte, il est important de surveiller la façon dont les investisseurs réagissent à leurs nouveaux gains latents à l'approche de la fin de l'année.

Naviguer les Cycles grâce aux Coût de base On-chain

Un ensemble d'outils utiles pour naviguer les cycles du marché sont les coûts de base des partcipants, mesurés à partir des transactions on-chain de différentes cohortes. La première mesure est le prix réalisé par l'investisseur actif 🟠, qui calcule la juste valeur du bitcoin sur la base de notre cadre Cointime Economics.

Ce modèle applique un facteur de pondération au prix réalisé en fonction du degré de rétention de l'offre (HODLing) sur le réseau. Le HODLing à grande échelle a pour effet de limiter l'offre, ce qui augmente la "juste valeur" estimée, et vice-versa.

Le graphique ci-dessous met en évidence les périodes où le prix spot se négocie au-dessus du prix réalisé classique 🔵 , mais en dessous du sommet historique du cycle. Il en ressort quelques observations :

1. Le temps qui s'écoule entre une rupture réussie du prix réalisé et la réalisation d'un nouvel ATH a été historiquement de 14 à 20 mois (avec 11 mois jusqu'à présent en 2023).
2. Le chemin vers un nouvel ATH a toujours impliqué des fluctuations majeures de ±50% autour du Prix Réalisé de l'Investisseur Actif 🟠 (montré dans les oscillateurs pour chaque cycle).

Si l'histoire devait nous guider, elle peindrait une feuille de route de plusieurs mois de conditions agitées autour de ce modèle de "juste valeur" (actuellement à ~$36k).

Le multiple de Mayer est un autre modèle technique de valorisation du bitcoin très répandu. Il décrit simplement le rapport entre le prix et la moyenne mobile à 200 jours.

La moyenne mobile à 200 jours est un indicateur largement reconnu pour établir un biais macroéconomique haussier ou baissier, ce qui en fait un point de référence utile pour évaluer les conditions de surachat et de survente.

Historiquement, les conditions de surachat et de survente ont coïncidé avec des valeurs du Multiple de Mayer supérieures à 2,4 ou inférieures à 0,8, respectivement.

La valeur actuelle de l'indicateur du multiple de Mayer est de 1,47, proche du niveau de ~1,5 qui constitue souvent un niveau de résistance dans les cycles précédents, y compris l'ATH de novembre 2021.

Peut-être un indicateur de la sévérité du marché baissier 2021-22, cela fait 33,5 mois que ce niveau a été franchi, la plus longue période depuis le marché baissier 2013-16.

Une autre façon d'évaluer la "juste valeur" de Bitcoin consiste à traduire l'activité on-chain dans le domaine des prix via le modèle du prix NVT. Le prix NVT recherche une évaluation du réseau basée sur son utilité en tant que couche de règlement.

Nous considérons ici une variante 🟢 à 28 jours et une variante 🔴 à 90 jours, fournissant respectivement une paire de signaux rapides et lents. Lors d'une phase de transition typique entre la phase baissière et la phase haussière, la variante à 28 jours, plus rapide, se négocie au-dessus du modèle à 90 jours, une condition qui est en jeu depuis le mois d'octobre.

Le prix NVT 🟠 peut également être utilisée pour évaluer le prix spot par rapport au prix NVT à 90 jours, plus lent. Le récent rallye a donné lieu à l'un des pics les plus importants de l'indicateur depuis le sommet du marché en novembre 2021. Cela suggère un signal potentiel de "surévaluation" à court terme par rapport à l'activité du réseau.

L'investisseur marginal

Dans les analyses précédentes (Semaine 38), nous avons exploré l'influence considérable que les nouveaux investisseurs (également appelés détenteurs à court terme) exercent sur l'évolution du marché, notamment sur les sommets et les creux locaux.

À l'inverse, l'activité des détenteurs à long terme a tendance à avoir une influence plus importante lorsque le marché atteint des extrêmes macroéconomiques, tels que le franchissement de nouveaux ATH ou lors d'événements douloureux de capitulation et de formation de creux.

Pour renforcer l'impact du comportement des STH, le graphique suivant met en évidence la relation entre les mouvements de prix (tendances et volatilité) et les changements dans la rentabilité de cette cohorte d'investisseurs :

• Offre des STH en Profit 🟢 : Le nombre de pièces détenues "en profit" par les STH, avec un coût de base inférieur au prix spot actuel.
• Moyenne Mensuelle 🟨 : L'offre minimale de pièces "en profit" des STH au cours des 30 derniers jours.
• Moyenne Trimestrielle 🟥 : L'offre minimale de pièces "en profit" des STH sur les 90 derniers jours.

Ces indicateurs mensuel et et trimestriel nous permettent d'évaluer la proportion du capital des STH qui est "en profit" sur différentes échelles de temps. En d'autres termes, nous pouvons comparer ces traces pour mesurer combien de BTC ont été détenues "à profit" pendant moins de 30 jours, entre 30 et 90 jours, et plus de 90 jours.

Historiquement, les reprises vers de nouveaux ATH coïncident avec la métrique de 90 jours atteignant plus de 2 millions de BTC, ce qui suggère une durée de détention modérément longue par cette cohorte (une base d'investisseurs solide).

Le rallye depuis octobre a principalement augmenté la variante à 30 jours, suggérant qu'une base STH solide n'a pas encore été établie depuis que les échanges ont dépassé le niveau de milieu de cycle de 30 000 $.

Nous notons également que les traces 2023 sont relativement faibles par rapport aux cycles précédents, ce qui renforce la pression relative de l'offre..

Fear and Greed à Court Terme

L'étape suivante consiste à élaborer un outil permettant d'identifier les périodes de peur et de cupidité accrues chez ces nouveaux investisseurs, en se concentrant sur les signaux d'achat excessif (sommets) ou de vente excessive (creux).

Nous avons introduit le ratio (Offre en Profit / Perte) des STH durant la Semaine 18, qui fournit un aperçu proportionnel des pertes et profits non réalisés. Comme le montre le graphique ci-dessous :

• Les ratios bénéfices/pertes > 20 correspondent historiquement à des conditions de surchauffe.
• Les ratios bénéfices/pertes < 0,05 correspondent historiquement à des conditions de survente.
• Les ratios bénéfices/pertes ~ 1,0 indiquent un seuil de rentabilité et tendent à s'aligner sur les niveaux de support/résistance au sein de la tendance dominante du marché.

Depuis janvier, ce ratio s'est négocié au-dessus de ~1, avec plusieurs reprises et un soutien à ce niveau. Ces conditions sont historiquement associées à des comportements d'achat à la baisse (Buy The Dip) de la part des investisseurs, fréquents en période de tendance haussière.

Nous notons également que le rallye d'octobre a conduit cet indicateur bien au-delà du niveau surchauffé de 20, ce qui indique une structure à plus haut risque et un état "surchauffé" similaire à celui de l'indicateur du prix NVT.

L'oscillateur ci-dessus tient compte des profits/pertes non réalisés détenus par les STH, qui peuvent être considérés comme leur "incitation à dépenser". L'étape suivante consiste à déterminer si ces nouveaux investisseurs ont agi et réalisé des profits (ou des pertes), en ramenant l'offre sur le marché et en créant une résistance du côté des vendeurs.

Le graphique ci-dessous présente quatre mesures différentes des profits/pertes réalisés par les STH (toutes normalisées par la capitalisation boursière) :

• 🟢 Volumes en Profit des STH vers les Exchanges et 🔵 Profit Réalisés des STH
• 🟠 Volumes en Perte des STH vers les Exchanges et 🔴 Pertes Réalisées des STH

L'idée clé de cette étude est d'identifier les périodes où il y a une présence à la fois du profit/perte réalisé(e) et du volume de profit/perte vers les exchanges. En d'autres termes, les STH envoient toutes deux beaucoup de pièces aux exchanges et le delta moyen entre les prix d'acquisition et de cession est important.

En gardant cela à l'esprit, le rallye de cette semaine à 44 200 $ a provoqué un niveau élevé d'activité de prise de bénéfices des STH, ce qui suggère que cette cohorte a agi sur leurs gains potentiels, en profitant de la liquidité de la demande.

Nous pouvons ensuite distiller cette observation en mettant en évidence les jours où le profit réalisé par STH a augmenté de plus d'un écart-type par rapport à la moyenne des 90 derniers jours 🟥. Nous pouvons constater que cet indicateur a repéré des pics locaux tout au long des trois dernières années.

En utilisant le même processus, les périodes de forte prise de pertes des STH atteignent généralement un niveau d'écart type lors des principaux événements de vente. Cela indique que les investisseurs paniquent et renvoient les pièces récemment acquises aux exchanges pour les vendre à perte.

Nous pouvons bien sûr regrouper ces deux indicateurs dans un seul graphique, créant ainsi un outil permettant d'identifier les conditions de surchauffe et de survente à court terme sur la base du comportement de dépense de la cohorte des STH.

Comme nous pouvons le voir, la récente remontée à 44 200 dollars s'est accompagnée d'une prise de bénéfices statistiquement significative de la part des STH. Parallèlement au prix NTV et au ratio profits/pertes réalisés, nous pouvons observer une confluence de facteurs suggérant une saturation potentielle de la demande (épuisement).

Conclusion

Le bitcoin a fait un aller-retour cette semaine, se redressant vers de nouveaux sommets annuels avant de se replier vers son ouverture hebdomadaire. Après une année 2023 si puissante jusqu'à présent, ce rallye en particulier semble avoir rencontré une résistance, avec des données on-chain suggérant que les STHs sont un moteur clé.

Nous présentons une série d'indicateurs et de cadres soulignant la surévaluation et la sous-évaluation locales du bitcoin. Ces mesures s'appuient à la fois sur le coût de base des investisseurs, les moyennes techniques et les fondamentaux on-chain tels que les volumes de transactions. Nous pouvons ensuite rechercher des confluences dans les mesures des profits/pertes (non) réalisés, qui montrent quand les investisseurs commencent à retirer des jetons de la table.

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