Japanese

底を打つ

　ビットコインは、何ヶ月にもわたる極めて低いボラティリティの後、今週、重要な20kドルの心理的水準を超えて再び上昇した。今回は、どのようにビットコインが典型的な弱気相場の底を打つことができたのか、また、今後のリスクは何なのかということについて分析する。

Jia Mia, CryptoVizArt

Nov 6, 2022 • 10 min read

　今週、ビットコインは安値19,215ドルから押し上げられたのち20,961ドルの高値まで取引され、20kドルのレベルまで再び反発した。これは、9月上旬以降から一層狭いレンジで膠着した後の何ヶ月ぶりかの上昇である。

　今週は、市場がビットコインの底を打つという比較的一貫性のあるケースを示す一連の指標を評価し、以前のサイクルの安値時とほぼ教科書的に類似していることを示す。現段階では、2022年の弱気相場は、降参した投資家も、まだ嵐に耐えている投資家も、深刻な経済的損失を与えている。このパズルに残る最後のピースは、期間、時間、そして最終的に投資家の無関心という要素であるように思われる。

翻訳について

　今週のオンチェーンは、スペイン語、イタリア語、中国語、日本語、トルコ語、フランス語、ポルトガル語、ペルシア語、ポーランド語、アラビア語、ロシア語、ベトナム語、ギリシャ語に翻訳されている。

今週のオンチェーンダッシュボード
　今週のオンチェーンニュースレターでは、すべてのチャートが表示されるライブダッシュボードをご用意しています。このダッシュボードと対象となるすべての指標は、毎週火曜日に公開されるビデオレポートでさらに詳しく解説しています。Youtubeチャンネルやビデオポータルでは、より多くのビデオコンテンツや指標のチュートリアルをご覧いただけます。

底を打つ

　前回のWoC41レポートでは、我々は底値形成期（Bottom Discovery）の状態について述べており、特に初期の弱気相場の底値(破線で表示)における著しいキャピチュレーションについて追求した。このフェーズ🟪は歴史的に有名な二つの底値追求モデルの間で価格が変動している：

　・実現価格🟠：市場全体におけるコイン1枚あたりの平均取得価格と見なすことができる。スポット価格が実現価格を下回る場合、市場全体が含み損に陥っていると考えることができる。
　・メイヤーマルチプルの下限（0.6*200 DMA） 🟢: メイヤー・マルチプルは、価格と200D-SMAの間の比率であり、伝統的な金融分析で広く観察されているモデルである。この指標は、買われすぎている状態と買われなさすぎている状態を測るのに役立ち、周期的な売られすぎの状態は、歴史的にメイヤーマルチプルの値が0.6以下であることと一致している。

　驚くべきことに、このパターンは現在の弱気相場でも繰り返されており、6月の安値近辺では35日間、両モデルを下回って取引されている。現在の市場は21,111ドルという実現価格に近づいており、これを上回れば著しい強さの兆候となる。

　典型的なボトム形成の最初の兆候を確認した後、次のステップはこの弱気市場の段階における価格変動の可能性がある範囲を定義することである。

　レンジボトム形成の近似値としては、前述の実現価格（上限～21.1kドル）🟠とバランス価格（下限～16.5kドル）🔵が理想的である。バランス価格は、実現価格と送金価格の差（コインデーの時間加重平均価格）を表している。これは、購入したもの（コストベーシス）と売却したもの（トランスファー）の差を捉えた「フェアバリュー」モデルの一形態と考えることができる。

　過去の事例と比較すると、価格がこの範囲内で取引されたのは約3ヶ月間だったことに対し、以前のサイクルは5.5ヶ月から10ヶ月間であった。このことは、現在のサイクルに欠けている要素が継続期間である可能性を示唆している。

製品アップデート

　10月はAccointing.comの買収を発表し、また引き続き新しい指標やワークベンチ構築、ダッシュボードなど一式をリリースするなど、Glassnodeにとってエキサイティングな月となった。10月の製品アップデートの概要は、こちらをご覧ください。

コイン保有者の変化

　7月（WoC 28）で強調したように、底値形成期を経て投資家の収益性が低下した結果、コインの富が再分配されるともに極度の財政的苦痛の中で弱い保有者がキャピチュレーションを行う。この漸進的な保有者の入れ替わりは、取得価格に基づく供給量の分布を示したものである、UTXO実現価格分布（URPD）を追跡することで分析できる。

　富の再分配の規模は、上記の2つの価格設定モデルにおける取得価格のコインの量の変化を監視することで明らかにできる。次の2つのチャートは、2018-19年の弱気相場の始めの日と終わりの日のURPDを比較したものである：

　・価格が最初に実現価格を割り込んだ2018年11月19日時点のURPD。
　・価格が実現価格より上に突き抜けた2019年4月2日時点のURPD。

　2018-2019年の底値形成期では、スポット価格が前述のレンジ内で取引され、総供給量の約22.7％（30.36％-7.65％）が再分配された。

　2022年に同様の分析を行うと、7月に価格が実現価格を下回ってから約14.0%の供給が再分配され、合計20.1%の供給がこの価格帯で取得されたことが分かる。

　2018-19年サイクル末と比較すると、2022年サイクルでは富の再分配の大きさ、最終的な底値における供給集中度はいずれもやや低くなっている。このことは、弱気相場の底値を完全に形成するには、さらなる整理と期間がまだ必要であろうという定義にさらなる根拠を与えている。

　とはいえ、これまでに発生した再分配は大きく、この範囲内で回復力を持つ保有者層が積極的に蓄積していることを示しているのは確かである。

光を求めて

　弱気相場の底値を示す長期的な構成要素が多く存在する中、次のステップとして、強気相場への回帰の可能性を示す一連の指標を紹介する。利益のある供給の割合（The Percent of Supply in Profit）指標は、各市場サイクルの3つの異なる状態を確立するために使用することができる：

　・ユーフォリア（利益のある供給が優位） 🟩：強気相場においてパラボリックな価格上昇トレンドであり、利益の供給比率は80%を超える。
　・底値発見（損失のある供給が優位） 🟥：弱気相場の終盤、長期にわたる価格下落により、損失のある供給の割合が支配的になる場合（利益のある供給の割合＜55％）。
　・強気相場／弱気相場の移行期（損益は均衡） 🟧：2つの状態の間の移行期で、利益のある供給の割合が55%から80%の間で推移している状態。

　現在、利益のある供給は56%であり、最近の20kドル以上の価格回復は移行期の下限であることを示しており、今日まで20k以下で著しい再分配が起こっていることを表すものである。

　また、長期保有者(LTH)の経済的負担とそれに対する反応も評価する。

　弱気相場の後期には、すべてのサイクルで一貫して、長期保有者🟥のサブセットの資本投下が発生する。これらのキャピチュレーションは、LTHコストベーシス🔵が市場全体のコストベーシス実現価格🟠を上回っている期間によって識別される。つまり平均的な長期保有者は全サイクルにおけるボラティリティを乗り越えているものの、実際には市場全体に対してアンダーパフォームしていることを意味する。

　このような深刻な金融ストレスの状態は、これまでの弱気相場における同様の間隔よりも短い3.5ヶ月間続いている。しかしこのような状態は、通常は強気相場への移行が始まるまで続く。

　長期投資家にストレスがかかり続けていることを確認した上で、新規需要が市場に流入する兆候を早期に発見するためのシンプルだが強力な羅針盤を明確にする🟩。

　新規投資家（短期保有者）による資金流入が売り圧力を上回り始めると、市場全体の保有利益が長期保有者層の保有利益を上回る。

　興味深いことに、この収益性の変化はまだ観察されておらず、LTH供給の利益率🔴は現在60%である。利益率🔵の供給比率が56%であることを考えると、このモデルシグナルが回復🟩を示唆するためには、スポット価格が21.7kドルレベルを回復する必要があるようだ。

損失を受け入れる

　ここまでは、保有者の視点（含み損益）から相場を評価した。前述のモメンタムの変化は、アクティブ投資家の視点（実現損益）からも検証することができる。

　この目標を達成するために、利益で移動したコインの量と損失で移動したコインの量の比率を測定する実現損益比率という指標を利用する。この指標の四半期平均を追跡することで、アナリストは利益によって動くコインのマクロ的な優位性を測定することができる。

　・利益優勢レジーム > 1 🟩：弱気相場の初期段階や強気相場の期間中、需要が十分に強く、売り圧力を吸収し、利益が損失を大きく上回っている状態。
　・損失優位レジーム < 1 🟥：弱気相場の長期的な局面において、供給サイドが十分な需要に応えられない場合。これは一般的に大規模なキャピチュレーションイベントとして頂点に達し、スマートな資本をシステムに戻すよう誘う働きをする。

　1.0を割り込んでから回復するまでの間は、弱気心理がピークに達し、需要の流動性が最も低くなることが多い🔵。

　実現損益率の90D-SMAは通常、弱気相場の中盤で崩れ、最終的にキャピチュレーションする前に1.0を下回り、早期の警告シグナルを発する。さらに、この指標は歴史的に強気相場の初期に1.0を超える急激なクロスを記録している。

　現在、この指標は0.57であり、損失で動くコインが優勢であることを表している。したがって、新しい資本の波と利益確定は、売り手が損失を確定する規模をまだ完全に上回っていない。

　この調査の最終段階として、実現損の大きさを分析することを目的とする。各サイクルでの時価総額の上昇を考慮し、実現損を時価総額で正規化し、相対的実現損指標を作成する。次に、月次🔴と年次🔵の相対的実現損の合計を使用して指標を作成し、モメンタムの変化や重要なキャピチュレーションイベントを識別できる。

　過去3回の弱気相場では、実現損が極端に拡大した2つの期間に、月次の値が年次の値を突然上回った。

　・ATH後の段階(A)：弱気相場の初期において、トップヘビーな市場がATH後の売り相場の間で、大きな実現損失の最初の波を受けるとき。
　・底値発見の段階(B)：弱気相場の後期には、多くの場合に損失拡大の大きな波が発生し、ネガティブなセンチメントがピークに達するキャピチュレーションイベントで最高潮に達する。この波は、市場の底値を形成するための時間的なストレスによって強まることが多く、売り手は最終的に疲弊してしまう。

　このパターンの歴史的な事例を再検討すると、損失実現のA/B両方の波が大規模に発生していることが明らかになった。第2波Bは通常、規模がはるかに大きく、年足🔵の顕著な下降トレンドが続くことがよくある。これは、市場が無力感と売り手の疲弊に達した結果である。

　これは、時間軸と価格軸の両要素が残存する投資家に与えた経済的な痛みを、市場が受け入れるという建設的な兆候である。しかし、強気相場への移行を確信する前の最終的な条件は、年間累積トレンドの大幅な低下↘️である。

サマリーと結論

　今回は、複数の底値追跡モデルを活用し、市場は確かにビットコインの底値発見期に対する教科書に近い例が見えることを実証した。バランス価格（16.5kドル）と実現価格（21.1kドル）は、市場が基礎的な底値を見出す間、再びレンジの境界を確立するのに寄与した。

　2018-19年の安値と比較すると規模は小さいものの、保有者が一新し、再度値付けされた供給の部分は重要である。また、いくつかの指標において、2022年の底値は持続性に欠けており、投資家の決意を試すためには、おそらく再分配の追加段階が必要であろうことも示している。

　未実現損益と実現損益の両方の観点から、脆弱ではあるが建設的な需給バランスが市場に存在することを示した。しかし、このネットワークはまだ説得力のあるレベルの新規需要の流入を経験していない。弱気相場から強気相場への移行はまだ形成されていないように見えるが、地面には種が植えられているようにも見える。

多言語チャンネル

　新しいソーシャルチャンネルが立ち上がったことを喜ばしく思う。
　・スペイン語（アナリスト: @ElCableR, Telegram, Twitter）
　・ポルトガル語（アナリスト: @pins_cripto, Telegram, Twitter)
　・トルコ語 (アナリスト: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
　・ペルシャ語（アナリスト：@CryptoVizArt、Telegram、Twitter)　
　・我々をフォローし、Twitterで連絡を取る
　・Telegramチャンネルに参加する
　・長文の議論や分析については、Glassnodeフォーラムをご覧ください。
　・オンチェーン指標、ダッシュボード、チャートについては、Glassnode Studioにアクセスしてください。
　・コアオンチェーン指標や取引所での活動に関する自動アラートについては、Glassnode Alerts Twitterをご覧ください。