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Agora é Diferente?

Quase todos os indicadores macro para Bitcoin estão em mínimos históricos, sinalizando uma possível formação de fundo. Muitos estão até marcando níveis vistos no passado em menos de 10% dos dias de negociação. Com vários sinais de formação de fundo, a questão é: desta vez será diferente?

Marcello Pinsdorf, Checkmate

Jun 30, 2022 • 11 min read

Após um mês volátil e desafiador em junho, os preços do Bitcoin começaram a se consolidar em torno do nível ATH de US$ 20 mil do último ciclo, dando aos investidores um momento para fazer uma pausa e refletir. Os preços foram negociados em alta esta semana, saindo de uma mínima de US$ 18.067 e subindo para uma máxima de US$ 21.783.

O mercado de ativos digitais passou recentemente por um evento de desalavancagem generalizado, que levou muitas avaliações a mínimas consideradas extremas, tanto no contexto histórico quanto estatístico. Recentemente, lançamos duas peças de pesquisa que fornecem análises detalhadas sobre esse evento de desalavancagem, cobrindo os mercados Bitcoin e Ethereum. Estes fornecerão contexto adicional de apoio ao boletim informativo desta semana:

A Grande Desalavancagem DeFi cobrindo a eliminação de mais de 60% da alavancagem acumulada no setor DeFi da Ethereum.
Um Urso de Proporções Históricas onde exploramos o desvio estatístico do Bitcoin e Ethereum sob várias óticas de longo prazo.

Neste artigo, forneceremos uma avaliação sobre a probabilidade de um fundo de mercado urso do Bitcoin se formar dentro da faixa de preço atual. Usaremos métricas on-chain, técnicas e cíclicas. Também avaliaremos se há uma perda observável de convicção do investidor, especialmente em relação aos Investidores de Longo Prazo.

Nota: Esta edição do boletim informativo coloca um foco extra na aplicação das métricas Glassnode Advanced e tem uma experiência com o dashboard mais completa para ajudar nossos membros a navegar nessas condições desafiadoras de mercado.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Hebrew e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Mapeando os Fundos

Ao longo da última década, vários modelos foram desenvolvidos, a partir de fundamentos técnicos e on-chain, na tentativa de encontrar os fundos dos mercados urso do Bitcoin. Aqui usaremos as mínimas de 2015, 2018 e março de 2020 para comparação e tentaremos identificar a confluência entre os modelos.

Existem cinco modelos mostrados no gráfico abaixo, listados em ordem do maior para o menor:

🔴 Multiple de Mayer em 0.6 ($23.380) preço negociado com um desconto de 40% em relação à média móvel de 200 dias, com apenas 3,4% dos dias de negociação fechando neste nível ou abaixo.
🟠 Preço Realizado ($22.500) sendo a base de custo agregado da oferta de moedas, normalmente fornece resistência durante a formação do fundo, com 14% de todos os dias de negociação fechando abaixo dele.
🔵 Média Móvel de 200 semanas ($22.390) que historicamente forneceu suporte durante a fase final de capitulação do mercado urso, e apenas 1% dos dias fecharam abaixo dela.
🟢 Preço Balanceado ($17.980) que explica a destruição de dias de moedas e reflete um preço de mercado que corresponde ao valor pago pelas moedas, menos o valor realizado. Apenas 3% dos dias de negociação fecharam abaixo deste modelo.
🟣 Delta de Preço ($15.750) que é a diferença entre o Preço Realizado e o preço médio de todos os tempos. Este nível nunca foi violado em uma base de fechamento e forneceu suporte final para os ursos.

No mercado atual, os preços à vista (US$ 21.300) estão sendo negociados abaixo do Preço Realizado, do Múltiplo de Mayer em 0,6 e da Média Móvel de 200 semanas, e recentemente caíram abaixo do Preço Balanceado durante a queda de 18 de junho para US$ 17.600.

A métrica Accumulation Trend Score continua a retornar valores superiores a 0,9 ao longo do mês de junho. Isso está sendo impulsionado principalmente pelas Baleias (> 10k BTC) e Camarões (< 1BTC) que continuam a aumentar significativamente o seu balanço on-chain.

Nos últimos cinco anos, são seis períodos com trechos semelhantes, que se enquadram em três categorias:

Ralis de Mercado Touro como em meados de 2019 e na alta do primeiro trimestre de 2021, onde o influxo de nova demanda eleva os preços, geralmente com os investidores de longo prazo como vendedor.
Pós ATH de Nov 2021 que pode ser melhor descrito como compradores de fundo que infelizmente se precipitaram.
Fundos de Mercado Urso, como em novembro de 2018 e março de 2020. Esses são períodos em que a demanda do lado da compra finalmente supera a oferta e estabelece uma fundo macro significativo.

Mínimas Cíclicas

A métrica de Reserva de Risco também caiu para mínimas históricas. Essa métrica sofre forte queda quando há um excesso de comportamento de HODLing e acúmulo de dias de moedas dentro da oferta. Isso indica que, apesar da séria queda de preço de 2022, os investidores de Bitcoin em geral permanecem firmes em manter suas moedas (para bem ou para o mal).

Essas quedas profundas nessa métrica coincidem apenas com o final do urso de 2015 e os eventos de queda drástica de março de 2020.

Da mesma forma, o Fluxo de Dormência (Dormancy Flow) atingiu o que é efetivamente um recorde histórico (estamos descontando os dados iniciais anteriores a 2011). Onde o Reserva de Risco captura o acúmulo de dias de moedas (comportamento de HODLing), o Fluxo de Dormência pesa o valor de mercado contra a destruição de dias de moedas (gastos de HODLers).

O que essa métrica está sinalizando é que o Valor de Mercado do Bitcoin agora é muito baixo em relação ao valor da destruição dias de moedas. Em outras palavras, o ativo está sendo negociado abaixo do valor justo implícito, dado o valor que os HODLers estão liquidando. Este é geralmente o caso quando as moedas mais antigas que estão sendo gastas são do ciclo atual (ou seja, antigas, mas não muito). Retomaremos essa ideia mais adiante neste artigo.

Uma interpretação baixista aqui pode ser que estamos vendo um período de demanda historicamente baixa, que é simplesmente incapaz de absorver a oferta distribuída pelos investidores. A interpretação mais construtiva é que o mercado se estendeu demais para o lado negativo e está com preços incorretos em relação à convicção na base de investidores.

A experiência do investidor de HODLing Bitcoin por mais de 1 ano é de alta volatilidade e, portanto, requer uma tese sólida e forte convicção para evitar ser abalado.

Com isso em mente, o último oscilador cíclico nesta sequência é o RHODL Ratio, que captura o equilíbrio relativo de acumulação de moedas com 1 e 2 anos de idade e moedas com 1 semana de idade.

O RHODL Ratio se aproxima das mínimas da faixa macro, indicando que a oferta de moedas é firme e fortemente dominada por esses investidores mais experientes e de longo prazo. Por outro lado, há uma clara falta de investidores mais jovens e inexperientes, o que é sinônimo de mercados em baixa, em que a base de investidores não está mais saturada por demanda nova e inexperiente.

Assim, podemos ver uma forte confluência entre o Reserva de Risco, Fluxo de Dormência e o RHODL Ratio, que sugerem que o mercado continua dominado por fortes teses, investidores de alta convicção.

O argumento para a formação de fundo do Bitcoin é baseado no domínio observável de investidores de mão fortes, mínimas historicamente significativas em vários macro osciladores e uma forte confluência com preços pairando à uma distância impressionante de vários modelos de preços de mercado urso.

No entanto, esses HODLers podem manter este suporte?

Nova Persquisa Glassnode: Um Urso de Proporções Históricas

À medida que os preços do Bitcoin e do Etheruem caem abaixo das máximas do ciclo de 2017-18, quantificamos a magnitude do desvio estatístico longe de várias médias de 'valor justo'. O que descobrimos é que o mercado de baixa de 2021-22 é sem dúvida o mais significativo na história dos ativos digitais.

Leia nosso último artigo de pesquisa aqui.

Martelando as Mínimas

Há um punhado de métricas que estão sinalizando que o mercado está em processo de estabelecer um fundo doloroso, provavelmente melhor descrito como uma capitulação e entrada em um período de reacumulação.

A tendência geral dos endereços ativos nos fornece um roteiro razoavelmente bom para o progresso em muitas fases da estrutura do mercado Bitcoin. Os impulsos de alta são bastante claros (verde), enquanto os mercados de baixa tendem a oscilar lateralmente ou a subir mais à medida que o mercado se recupera.

Os endereços ativos têm sido em grande parte constantes em torno de ~ 800k por dia e estão limitados ao intervalo no Bear Market Channel (vermelho). Como observamos em edições anteriores, isso sustenta a tese de que são apenas os HODLers que permanecem. Como tal, 2022 foi um processo de correção de preços em direção ao piso de preço que sua demanda é suficiente para definir.

Os fundos anteriores do mercado urso atingiram um percentual de oferta em lucro de cerca de 40 a 45%. Em outras palavras, mais da metade da oferta de moedas estava debaixo d'água. Durante a venda para US$ 17,6 mil, o mercado atingiu pouco menos de 50% da oferta em lucro, desencadeando um evento significativo de capitulação e redistribuição de moedas (coberto na semana passada).

O resultado líquido dessa redistribuição é que um grande volume de BTC agora mudou de mãos abaixo de US$ 20 mil. Se considerarmos ~ 40-45% da oferta em lucro como um potencial limite mínimo de mercado em baixa, até que ponto o preço deve cair agora para mergulhar mais ~ 5-10% da oferta em perda?

No gráfico URPD abaixo, podemos ver que cerca de 1,43 milhão de BTC mudaram de mãos entre a queda recente de US$ 17,6 mil e o preço atual de US$ 21,6 mil. Isso significa que, após a recente redistribuição da oferta e o evento de capitulação, um novo teste dessas mínimas colocaria uma quantidade equivalente de oferta em perda, como durante os fundos do mercado urso anteriores.

A estrutura de mercado do aSOPR também se assemelha a um evento de capitulação profunda, onde a moeda gasta média estava realizando uma perda de -7%. Pode-se argumentar que a fase inicial desse urso inclui tanto meados de 2021 quanto todo o ano de 2022, conforme mostrado em azul, que é semelhante à estrutura de 2018 e 2019.

Nova Pesquisa Glassnode: A Grande Desalavancagem

O mercado Ethereum DeFi está passando por uma dramática desalavancagem, com mais de US$ 124 bilhões em capital eliminado em apenas seis semanas. A base de investidores do Ethereum está agora fortemente submersa em posições à vista e está realizando perdas historicamente grandes.

Leia nosso artigo de pesquisa aqui.

Confiança do HODLer Abalada?

Até o mês de junho, a oferta do Long-Term Holder (LTH) caiu cerca de 181,8 mil BTC, levando o saldo total de volta aos níveis de setembro de 2021. No entanto, isso equivale a apenas 7,16% da oferta que foi adicionada entre março e outubro de 2021. Se essa métrica cair ainda mais, isso sinalizaria mais pressão do lado da venda e uma potencial deterioração da convicção de LTH. No entanto, uma paralisação e até mesmo uma recuperação funcionariam fortemente contra essa suposição.

Nesta seção final, tentaremos avaliar se a convicção desses Bitcoin HODLers foi abalada, uma vez que eles são a linha final de defesa. Faremos isso estimando a idade das moedas sendo gastas com base na seguinte tese:

Se os LTHs que estão gastando são predominantemente do ciclo 2021-22, é mais provável que seja uma capitulação clássica, pois os investidores que detêm moedas submersas, por meio de grande volatilidade, finalmente jogam a toalha.
Se os LTHs que estão gastando são do ciclo pré-2020, é mais provável que reflita uma perda generalizada de convicção entre alguns dos crentes mais fortes e mais antigos do Bitcoin.

Vamos desvendar ainda mais qual subconjunto de LTHs está impulsionando esses 181,8 mil BTC na pressão de vendas, analisando faixas etárias cada vez mais idosas, para atribuir um peso aproximado a cada grupo.

O gráfico abaixo mostra o oferta com mais de 6 meses. Essa oferta diminuiu em 168,5 mil BTC em junho. Dado que o limite de LTH é de ~ 5 meses, isso significa que cerca de 13,3 mil BTC gastos tinham de 5 a 6 meses, representando cerca de 7,3% do total.

Para moedas com mais de 1 ano, isso caiu de 65,72% para 64,93% da oferta circulante, equivalente a 150,7 mil BTC. Assim, cerca de 9,8% dos gastos com LTH são atribuídos a moedas antigas de 6 mêses a 12 mêses.

Continuando a lógica, podemos ver que os gastos com moedas com mais de 1 ano representam cerca de 82,9% do BTC gasto por LTHs, que é a maior parte dos gastos durante o evento de capitulação de junho.

No entanto, se considerarmos a última oferta ativa há mais de 2 anos, podemos ver que ela se estabilizou mais ou menos em torno de 44,5% da oferta circulante desde abril de 2022.

Como tal, podemos deduzir que dos 181,8 mil BTC gastos pelos Detentores de Longo Prazo, aproximadamente:

82,9% atribuídos à moedas entre 1 ano e 2 anos de idade.
9,8% atribuídos à moedas entre 6 mêses e 12 mêses de idade.
7,3% atribuídos à moedas entre 5 mêses e 6 mêses de idade.

Sumário e Conclusões

Dentro do atual quadro macroeconômico, todos os modelos e precedentes históricos provavelmente serão postos à prova. Com base no posicionamento atual dos preços do Bitcoin em relação aos modelos históricos de fundo, o mercado já está em um nível extremamente improvável, com apenas 0,2% dos dias de negociação em circunstâncias semelhantes.

Os Detentores de Longo Prazo experimentaram uma capitulação há muito atrasada, mas aparentemente clássica, em junho, impulsionada principalmente pelos investidores do ciclo 2020-21. Quase todos os indicadores macro para Bitcoin, desde técnicos até on-chain, estão em mínimas históricas, coincidentes com a formação de fundo do mercado urso em ciclos anteriores. Muitos estão até marcando níveis vistos no passado em menos de 10% dos dias de negociação. Isso se alinha com os desvios estatísticos muito grandes para o lado negativo que exploramos em nossa análise recente.

Com tantos sinais de formação de fundo piscando, a questão é: desta vez será diferente?

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