Calmaria Antes da Tempestade

Marcello Pinsdorf -

As últimas semanas viram um grau anormal de baixa volatilidade nos preços do Bitcoin, em forte contraste com os mercados de ações, crédito e forex, onde os aumentos das taxas do banco central, a inflação e um dólar americano forte continuam a causar estragos. Nesse contexto, o Bitcoin tem se mantido notavelmente estável e ganhou terreno em relação a muitos ativos em uma escala relativa.

Os mercados de Bitcoin negociaram um pouco mais alto esta semana, subindo de uma mínima de US$ 19.037 para uma máxima de US$ 20.406. Os preços permanecem limitados, consolidando-se por mais de 120 dias desde o principal evento de desalavancagem em meados de junho.

À medida que os investidores tentam estabelecer um fundo de mercado urso, podemos comparar a estrutura do mercado com as mínimas do ciclo passado. Nesta edição, realizamos uma série de estudos avaliando o comportamento de entidades do tamanho de baleias e fizemos ajustes em muitas métricas de formação de fundo, para melhor contabilizar a influência de moedas HODLed perdidas e acumulada há muito tempo.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Russo, Árabe e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Um Equilíbrio Frágil

Geralmente, um impulso de preço sustentado, muitas vezes pode ser associado a uma tendência de suporte da acumulação, ou distribuição. Essa correlação é muitas vezes mais fortemente impulsionada pelo comportamento de entidades maiores (ou seja, indivíduos de alto patrimônio líquido, baleias e capital institucional).

A importância das grandes entidades pode ser aferida pela sua participação no total da oferta circulante. Como mostra o gráfico Distribuição Relativa da Ofertapo Endereços, endereços maiores (com mais 100 BTC) diminuíram gradualmente de 70% para 60% da oferta total desde o início de 2011 (embora observe que o valor da moeda mudou significativamente ao longo desse tempo).

gráfico em tempo real

O Escore de Tendência de Acumulação reflete a intensidade agregada da mudança de saldo de investidores ativos nos últimos 30 dias, onde um peso maior é atribuído a entidades maiores. O valor aproximado de 1 indica que, no agregado, entidades maiores (ou um grande subconjunto da rede) estão adicionando volumes significativos ao seu saldo on-chain (e vice-versa para valores próximos de 0).

Revendo os valores durante os estágios posteriores do mercado de baixa de 2018-2019, uma série de intervalos distintos pode ser identificada:

  • Equilíbrio Pré-Capitulação: Enquanto o preço à vista converge para a linha de base do ciclo de longa duração (linha tracejada), os lados da oferta e da demanda permanecem em Equilíbrio 🔲.
  • Capitulação: Com a ação do preço abaixo da linha de base do ciclo, o mercado entra em uma fase de capitulação. Curiosamente, as entidades maiores tendem a intensificar sua Acumulação 🟢. Esses intervalos de forte acumulação geralmente são seguidos por um período de Equilíbrio 🔲.
  • Descoberta de fundo: Ao longo do estágio de formação de fundo, devido à falta de demanda, há um ou mais incidentes em que um rali de curto prazo é realizado com grandes entidades em Distribuição 🔴 (conhecida como Rali de Mercado Urso).

Notavelmente, depois de quebrar a linha de base do ciclo atual em US$ 30 mil, ocorreu uma série de eventos consecutivos semelhantes ao mercado de baixa de 2018-2019. Ao longo da capitulação no início de 2022, o Escore de Tendência de Acumulação indica que ocorreu uma acumulação significativa por grandes entidades, bem como a apreensão do recente rali do mercado de baixa para US$ 24,5 mil por liquidez de saída. Atualmente, essa métrica sugere uma estrutura de equilíbrio (neutra) no mercado, que permanece semelhante ao início de 2019.

gráfico em tempo real

Para realizar uma análise mais detalhada, pode-se consultar o Escore de Tendência de Acumulação por Grupo. Aqui comparamos a estrutura do mercado com o estágio pós-capitulação do mercado de baixa de 2018-2019.

Podemos ver que grandes entidades, particularmente carteiras de 1k-10k BTC, contribuíram para um evento de distribuição 🟥 durante um rali de mercado urso em março de 2019 e entraram em um período de equilíbrio depois. Pequenos participantes do varejo (< 1 BTC) mantiveram forte acúmulo 🟦 ao longo de 2018 e 2019.

grafico da sala de engenharia

Em nossa estrutura de mercado atual, e note aproximadamente 10x nos preços do BTC, podemos ver um comportamento muito semelhante ocorrendo em grandes entidades, porém impulsionado mais pelo grupo de 100-1k BTC durante o rali de agosto.

Além da relativa neutralidade nos grupos de endereços pequenos e médios, o Escore de Tendência de Acumulação para baleias com 1k-10k BTC destaca a acumulação agressiva desde o final de setembro. As baleias que possuem mais de 10 mil BTC são tendenciosas para uma distribuição fraca nos últimos meses.

grafico da sala de engenharia

Podemos ver um aumento nos volumes líquidos de retirada de baleias nas últimas semanas, com uma saída líquida das corretoras atingindo 15,7 mil BTC, que é o maior desde junho de 2022.

gráfico em tempo real

Podemos calcular a base de custo para todas as baleias que especularam ativamente durante um período de tempo escolhido, podemos fornecer um nível limite que é psicologicamente importante para esses investidores. Ao carimbar o preço dos depósitos e volumes de retirada do grupo de baleias (1k+ BTC) de/para corretoras, podemos estimar o preço médio dos Depósitos/Retiradas de Baleias desde janeiro de 2017. Esta base de custo da baleia está atualmente em torno de US $ 15,8 mil.

gráfico em tempo real

Atualizações do Produto: Setembro

Setembro foi um mês extremamente emocionante para a Glassnode, envolvendo toda a nossa equipe, desde engenharia, cientistas de dados e analistas, para implantar um novo conjunto de métricas para o Ethereum Merge e Proof-of-Stake. Lançamos 8x Relatórios de Análise, 16x Métricas, 19x Workbench e 2x Dashboards.

leia nossa atualização do produto em setembro

Lucro em Declínio e Sofrimento Crescente

Como discutimos na semana 25, rastrear a oferta decrescente em lucro é uma técnica poderosa para identificar pontos de estresse financeiro elevado, que esgotaram os vendedores em ciclos anteriores.

A pesquisa do Percentual de Oferta em Lucro durante os estágios de formação de fundo dos mercados urso anteriores mostra que as mínimas cíclicas geralmente ocorreram ao lado da lucratividade da oferta em 40% à 42%. Atualmente, 50% da oferta circulante está em lucro não realizado, sugerindo que a rentabilidade da oferta permanece elevada em relação aos históricos análogos. Isso insinua que uma desintoxicação completa na lucratividade pode ainda não ter ocorrido.

gráfico em tempo real

Além disso, a tendência crescente das mínimas cíclicas no gráfico Percentual de Oferta em Lucro tem sido um padrão proeminente desde o mercado de baixa de 2014-2015. Um dos principais impulsionadores dessa macrotendência é o impacto das moedas perdidas e da oferta inativa (incluindo as moedas Patoshi). Para investigar o efeito dessas moedas, o gráfico abaixo ilustra a Oferta Total em Lucro ao lado da Oferta Ativa Pela Ultima Vez há mais de 7 Anos, que pode ser presumidamente perdida ou inativa.

Atualmente, 3,7 milhões de bitcoins ficaram inativos nos últimos +7 anos, o que equivale a 34% da oferta atual em lucro.

gráfico em tempo real

Ajustando a Oferta em Lucro 🟠 com esta oferta inativa, podemos calcular o Percentual de Oferta em Lucro 🔵. O gráfico resultante mostra que no ponto mais baixo dos ciclos de baixa tende a cair para cerca de 39%, porém com uma conclusão semelhante; foi pior em ciclos anteriores.

gráfico em tempo real

A intensidade da tensão financeira implícita sobre os investidores restantes pode ser rastreada pela métrica de Lucro Não Realizado Relativo. Este indicador mede o lucro total normalizado de todas as moedas na oferta, que se ajusta a um aumento nos fluxos de capital para o ativo Bitcoin a cada ciclo.

Uma investigação de dados históricos mostra que quando o Lucro Não Realizado agregado se comprime para ~30% do Valor de Mercado, uma grande proporção da pressão de venda foi aliviada (exaustão do vendedor). A depreciação dos preços desde novembro de 2021 fez com que esse índice caísse para 0,37, refletindo um resultado significativo, mas não tão doloroso quanto nas mínimas anteriores.

gráfico em tempo real

O Lucro/Perda Líquida Não Realizada (NUPL) é uma métrica que mapeia a diferença entre o lucro e a perda não realizada da rede como proporção da capitalização de mercado. O NUPL leva em consideração tanto a perda quanto o lucro mantidos na oferta por meio de várias fases de um ciclo de mercado.

Desde o início de junho, o NUPL caiu em uma faixa negativa comprimida de 0% a -15% em dois eventos separados, com duração total de 88 dias até agora. Do ponto de vista comparativo, o NUPL foi negociado em níveis inferiores à -25% em ciclos anteriores e permaneceu negativo entre 134 dias (2018-19) e 301 dias (2014-15).

Observe que as mínimas do ciclo NUPL também aumentaram gradualmente como resultado de moedas HODL perdidas ou inativas há muito tempo.

gráfico em tempo real

A seguir, podemos aplicar a mesma metodologia utilizada para ajustar o Percentual da Oferta em Lucro para a métrica NUPL. Isso corrige qualquer contribuição da oferta inativa e produz o Lucro/Perda Líquida Não Realizada Ajustada (aNUPL) 🔵.

A principal observação desta modificação é que, ao remover o impacto de moedas com mais de 7 anos (oferta inativo), o aNUPL tem sido negociado abaixo de zero nos últimos 119 dias, o que é comparável ao período de tempo da fase de formação de fundo dos mercados de baixa anteriores. .

Além disso, o valor mais baixo registrado para aNUPL (-39%) no mercado de baixa atual caiu abaixo do nível limite de -25%, o que indica a gravidade da estrutura de mercado subvalorizada em andamento.

gráfico em tempo real

Distribuição de Dor e Ganho

Depois de avaliar a intensidade do estresse financeiro em toda a rede, podemos examinar sua distribuição entre os investidores de longo prazo (LTH) e curto prazo (STH). Esta análise visa identificar padrões de estrutura de mercado equivalentes durante o mercado de baixa.

Observando a Oferta de Investidores de Curto Prazo em Lucros/Perdas, há muitos casos em que as correções de preços pararam quando toda (> 99%) a oferta de investidores de curto prazo entrou em prejuízo 🔵. No momento, 18,1% da oferta total está em posse de STH, com 15,1% detidos em perda não realizada. Isso deixa apenas 3% da oferta detida por STHs em lucro, e que após uma tendência de baixa tão prolongada, provavelmente está se aproximando de um grau de exaustão do vendedor.

gráfico em tempo real

O estudo da métrica Oferta de Longo Prazo em Perda sugere pontos que a oferta de longo prazo em perda é 20% da oferta total 🔴, a probabilidade de capitulação entre esses investidores atingiu um pico.

Com mais de 31% da oferta agora detida por LTHs em perda 🟥, é cada vez mais provável que o mercado tenha passado dessa fase, o que também sugere uma condição semelhante às formações de fundo anteriores. O mercado está nessa fase há 1,5 mês, com duração do ciclo anterior variando de 6 a 10 meses.

gráfico em tempo real

Finalmente, podemos comparar o preço médio de aquisição por moeda para a grupo STH 🔴 com a grupo LTH 🔵, para aproximar os níveis de estresse relativos. Conforme discutido na semana 37, a depreciação contínua do preço durante um mercado de baixa prolongado leva o preço realizado do STH a cair abaixo do preço realizado do LTH 🟪.

Esta estrutura de mercado denota períodos em que o custo médio de aquisição nos últimos 155 dias é agora inferior à base de custo médio de LTH. Em outras palavras, aqueles que estão entrando agora têm uma base de custo melhor do que aqueles que resistiram a meses de volatilidade.

Este é um resultado direto da capitulação do LTH, onde as moedas compradas perto do topo do ciclo são vendidas e mudam de mãos a preços muito mais baixos.

Há duas semanas, o mercado entrou nesse estágio e, em comparação com os ursos anteriores, levou entre 145 e 339 dias para se recuperar. Com a base de custo de LTH em US$ 23,3 mil e STHs em US$ 22,1 mil, isso define uma zona de preço-chave para esperar resistência a princípio, mas pastagens potencialmente mais verdes se os preços forem negociados mais altos e permanecerem mais altos.

gráfico em tempo real

Sumário e Conclusões

Os preços do Bitcoin mostraram uma força relativa notável ultimamente, em meio a um cenário de mercado tradicional altamente volátil. Várias métricas macro indicam que os investidores de Bitcoin estão estabelecendo o que poderia ser um fundo de mercado de baixa, com inúmeras semelhanças com as mínimas do ciclo anterior.

A lucratividade da rede não atingiu o mesmo nível de dor financeira severa dos ciclos anteriores, no entanto, o ajuste para moedas HODL perdidas ou inativas por mais de 7 anos pode explicar uma parte razoável dessa divergência.

De muitas maneiras, muitas métricas on-chain, estrutura de mercado e padrões de comportamento do investidor estão colocando os pingos nos i's, e cruzando os t's para um fundo de mercado urso. Uma peça principal que está faltando é a duração, da qual a história sugere que ainda pode haver vários meses antes de uma recuperação completa.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Russo, Árabe e Grego.

Também estamos orgulhosos de lançar novos canais sociais para: