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No, la Posesión de Bitcoin no está Altamente Concentrada – Pero las Ballenas están Acumulando

Analizamos la distribución de Bitcoin entre todos los participantes del network, y demostramos que la posesión de BTC es cada vez más dispersa y mucho menos concentrada de lo que se suele alegar. Aunque, recientemente la oferta de BTC en manos de las ballenas ha estado creciendo.

El Cable, Glassnode

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No, la Posesión de Bitcoin no está Altamente Concentrada – Pero las Ballenas están Acumulando

En esta entrega nos desplazamos en el tiempo hasta hace dos años exactamente, momento en que informes como el de Bloomberg afirmaban que "el 2% de las cuentas controlaban el 95% de todo el Bitcoin en circulación". Bitinfocharts mostraba una distribución muy similar en la distribución de BTC entre las diferentes direcciones. Y muchos otros han publicado estadísticas parecidas que sugieren que existe una vasta concentración de riqueza dentro del network de Bitcoin.

El problema con estos informes es que analizan la distribución de BTC utilizando únicamente las direcciones del network. Esto genera estadísticas engañosas, que terminan por difundir un relato totalmente falso en lo que respecta a la posesión de BTC entre sus participantes.

Particularmente, este enfoque tiene dos problemas:

  1. No todas las direcciones de Bitcoin deben tratarse de igual forma. Por ejemplo, la dirección de un exchange que alberga el capital de millones de usuarios debe distinguirse claramente de las carteras de individuos que ejercen su propia custodia.
  2. Una dirección de Bitcoin no es una "cuenta". Un usuario puede controlar múltiples direcciones, y una dirección puede contener los fondos de múltiples usuarios.

En este análisis, vamos a estudiar la distribución de Bitcoin de hace dos años teniendo en cuenta entidades de diferentes tamaños, delimitando además las direcciones que pertenecen a los exchanges o a los mineros. Nuestra intención es arrojar algo de luz sobre la verdadera forma que adquiere de la distribución de BTC entre los diferentes participantes del network, y demostrar que la posesión de Bitcoin se encuentra mucho menos concentrada de lo que con frecuencia se dice estar – la cual de hecho se dispersa a lo largo de los años. Asimismo, probaremos que en el transcurso de los últimos años la oferta de BTC en posesión de las entidades balleneras ha crecido considerablemente, lo que es evidencia de que ha llegado un gran flujo de inversores institucionales.

Excursión por las Entidades de Bitcoin: Las direcciones de Bitcoin son las direcciones públicas básicas registradas en el blockchain que envían y reciben BTC. Aplicando una variedad de métodos heurísticos y avanzados algoritmos de agrupación, se puede identificar con un altísimo grado de confianza qué aglomeración de direcciones son controladas por un mismo participante, en otras palabras, una misma entidad del network. Esto reduce la cantidad máxima de participantes reales del network, y por tanto los análisis que se basen en datos ajustados por entidades darán resultados mucho más próximos a las cifras verdaderas. Por favor dirígete a nuestro anterior trabajo para más información.

Distribución de la Oferta de Bitcoin

Clasificamos las entidades del network según sus reservas de Bitcoin de acuerdo a las siguientes especies marinas:

  • Camarones (<1 BTC)
  • Cangrejos (1-10 BTC)
  • Pulpos (10-50 BTC)
  • Peces (50-100 BTC)
  • Delfines (100-500 BTC)
  • Tiburones (500-1.000 BTC)
  • Ballenas (1.000-5.000 BTC)
  • Ballenas Jorobadas (>5.000 BTC).

Adicionalmente, eliminamos las entidades conocidas de exchanges y mineros de estas categorías y les damos un trato por separado.

A fecha de enero del 2021, la distribución de la oferta de Bitcoin entre estas distintas categorías cobra el siguiente aspecto:

Figura 1 - La distribución estimada de la oferta de Bitcoin entre las entidades del network en enero del 2021.

En la parte superior del espectro encontramos que las ballenas y ballenas jorobadas representan las mayores entidades que no sean exchanges, y juntas controlan el 31% de toda la oferta de Bitcoin. Con casi toda seguridad se trata de instituciones, fondos de inversión, servicios de custodia, servicios de compraventa, y otros individuos de gran envergadura.

Por otra parte, las entidades más pequeñas con hasta 50 BTC cada una (camarones, cangrejos y pulpos) controlan casi el 23% de la oferta. Esto demuestra que una cantidad de Bitcoin muy sustancial está en manos de inversores minoristas.

Las Figuras 2 + 3 muestran la distribución de la oferta entre entidades a lo largo del tiempo. En concreto, es bastante evidente que la cantidad (relativa) de BTC en posesión de las entidades más pequeñas ha ido creciendo a lo largo del ciclo de vida de Bitcoin.

Figura 2 - La distribución estimada de la oferta de Bitcoin entre las entidades del network a lo largo del tiempo.
Figura 3 - La distribución estimada de la oferta de Bitcoin entre las entidades del network a lo largo del tiempo.

Hay que tener presente que se ha establecido una tendencia ascendente en la cantidad que poseen las ballenas en el transcurso del último año (referenciando al año 2021). Hablaremos de ello en más detalle a continuación.

El cambio hacia una oferta de Bitcoin más dispersa en los últimos años se hace más evidente cuando observamos el cambio relativo en la oferta entre estas entidades de diferentes tamaños. La Figura 4 muestra cómo los participantes más pequeños (camarones y cangrejos) han engrosado sus arcas en un 130% desde el 2017. Los segundos más pequeños (pulpos + peces) también han aumentado su oferta en un 14% durante este mismo periodo de tiempo.

Por otra parte, las mayores entidades (delfines + tiburones, al igual que las ballenas + ballenas jorobadas) han visto reducidas sus cantidades de BTC en posesión en un -3% y -7% respectivamente.

Figura 4 - Cambio acumulativo en la oferta en posesión entre entidades de diferentes tamaños desde el 2017.

El Número de Entidades

Ahora, también podemos echarle un vistazo a la cantidad de entidades que van asociadas a cada una de las categorías anteriormente definidas. La Figura 5 muestra la cantidad estimada de participantes en cada categoría inversora.

Figura 5 - La cantidad estimada de entidades del network según tamaño (a fecha de enero del 2021, en escala logarítmica).

Tal y como cabe esperar, la cantidad estimada de entidades se inclina enormemente hacia aquellas de menor tamaño. Relacionando estas cifras con las anteriores cantidades de oferta, llegamos a la siguiente gráfica que nos da información acerca de la distribución de la riqueza que hay almacenada en Bitcoin:

Figura 6 - El porcentaje estimado de la oferta de Bitcoin controlada por las distintas entidades del network (escala logarítmica-lineal).

Se puede derivar que cerca del 2% de las entidades del network controla el 71,5% de todo el Bitcoin disponible. Hay que destacar que esta cantidad es sustancialmente distinta a la que se popularizó con el "2% controla 95% de la oferta".

Debate

Las cantidades anteriores son una estimación de la cota máxima que cobra la distribución real de la posesión de Bitcoin. Pero contamos con que la verdadera distribución esté repartida mucho más uniformemente entre los diferentes tamaños de entidades.

Hay varios puntos a tener en cuenta:

  • Custodios. Grayscale y otras instituciones que prestan servicios de custodia no entran en el marco de este análisis. Aunque, sus BTC están localizados en los grupos de ballenas y ballenas jorobadas. Como sus reservas son propiedad de múltiples participantes (Greyscale tenía ~650.000 BTC por aquel entonces), realmente parte de su oferta le corresponden a otros participantes más pequeños.
  • Monedas perdidas. Muchas de las monedas extraviadas provienen de la era inicial de Bitcoin, antes de que se popularizaran buenos métodos de almacenaje de BTC. Además, dado el bajo precio que tenía al principio Bitcoin, había enormes cantidades de BTC en carteras/direcciones individuales. Compensar estas monedas perdidas en las estimaciones posiblemente podría contribuir a que la distribución de la oferta sea todavía más amplia.
  • Wrapped BTC. Por aquel entonces, había en torno a unos 115.000 BTC enclaustrados en el token ERC20 WBTC. El custodio es quien almacena esas direcciones de BTC y cada una tiene al menos 1.000 BTC. De nuevo, dado que estas monedas pertenecen a muchos inversores, la propiedad de BTC se encuentra aún más dispersa entre las distintas entidades.
  • La cantidad estimada de pequeñas entidades que hay dentro del network. Seguramente el número de entidades del network sea mucho más bajo. Nuestra metodología es muy conservadora, porque optimizamos la recabación de datos para evitar falsas lecturas. Sin embargo, aun así podría haber muchas direcciones que no se hayan incluido en la constelación de direcciones perteneciente a su entidad correspondiente. Después de todo, no todos los sistemas de heurísitca o algoritmos de agrupación van a activarse inmediatamente, sobretodo si no se mueven las monedas ni transitan por el blockchain. Por ejemplo, la oferta de acumulación actual (es decir, la oferta en direcciones que nunca han gastado fondos) ronda en estos momentos los 2.6M BTC. Esto repercute especialmente a entidades de poca envergadura (camarones), y probablemente la cantidad de participantes del network sea menor en estos rangos de tamaño inferiores.
  • Oferta en los exchanges. Los exchanges pueden ejercer una gran influencia en estas distribuciones. La cantidad estimada de usuarios en los exchanges hace dos años giraba en torno a los 130 millones. Es razonable asumir que la gran mayoría de ellos son inversores de porte minorista, ubicados en los tramos de entidades pequeñas. Incluir a los exchanges dentro de alguna categoría tendría dos efectos: La cantidad de entidades pequeñas aumentaría enormemente, inclinando la distribución todavía más. Por otro lado, repartir la oferta en los exchanges (2.3M BTC entre las franjas de menor envergadura causaría una mayor distribución hacia el bando minorista. Cómo de ligados entre sí están estos dos factores debe estudiarse más a fondo independientemente.

El Alzamiento de las Ballenas: Llegan los Inversores Institucionales

Como hemos mencionado, hace ya dos años empezó a aumentar considerablemente la cantidad de ballenas en el network y la cantidad de fondos que poseen. Se puede apreciar tanto en la crecida de su oferta en posesión, como en el aumento del valor absoluto de entidades ballena.

Figura 7 - El cambio acumulativo (desde el 2020) en la cantidad de ballenas/ballenas jorobadas y su oferta en posesión.

Desde comienzos del 2020 la oferta en manos de las entidades más grandes (ballenas + jorobadas) aumentó en un 13,4%, y su presencia en más de un 27% hasta alcanzar las 2.160 entidades ballena por aquel entonces. Hubo en particular una inmensa crecida en el 2021 -  algo que sustenta la actual percepción de que han llegado al mercado inversores institucionales e individuos de alto poder adquisitivo.

Creemos que este hecho es algo muy positivo a largo plazo para el futuro del precio de Bitcoin.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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