En Busca del Equilibrio

Desde octubre del 2022, la liquidez de los mercados globales a estado aumentando, algo a lo que los activos digitales y los metales preciosos han respondido bien, con subidas en los precios y estando cada vez más correlacionados. Ambos géneros están atravesando actualmente la segunda corrección de sus respectivas tendencias alcistas en lo que va de año, donde BTC ha retrocedido un -10,8% y la Plata un -10,6% desde los máximos impresos en los últimos 90 días. El Oro está aguantando el tipo bastante mejor, dibujando un -5,4% hasta ahora, mientras que el Petróleo Crudo WTI sigue tambaleándose, atrapado en un rango a un -12,1% desde el máximo impreso en abril.

En estos últimos 90 días, el barril de Petróleo Crudo (WTI) ha caído un -4,0%, mientras que el Oro (XAU) y la Plata (XAG) han repuntado un 7,5% y un 12,7% respectivamente. Por su parte Bitcoin sigue a la cabeza, aguantando a un 14,5% por encima del cierre del mes de febrero. Aunque su desempeño actual lleva menos recorrido que el impulso del 75% que imprimió durante el primer trimestre del año, conserva el primer puesto entre estas importantes materias primas.

Como ya mencionamos la semana pasada, el mercado parece estarse preparando para el siguiente estallido de volatilidad. En el informe de esta semana, vamos a tratar de salir de dudas, y determinar dónde están los niveles psicológicos superiores e inferiores más relevantes, donde con casi toda probabilidad se avivará la participación inversora.

🪟 Ve todas las gráficas incluidas en este informe en el Panel de la Semana en el Blockchain.
🔔 Las ideas de alerta presentadas en esta edición pueden activarse dentro de Glassnode Studio.

Inercia en Declive

A medida que la inercia ha ido desapareciendo del mercado, la Volatilidad Mensual Realizada se ha desplomado hasta el 34,1%, un valor que se encuentra por debajo de 1 desviación estándar como muestran las Bandas de Bollinger. Históricamente, sólo se ha registrado una volatilidad así de baja el 19,3% de los días, por eso esperar que se dispare la volatilidad en algún momento a corto plazo es un razonamiento muy lógico.

🗜️ Consejo Workbench: Esta gráfica se ha construido utilizando la función de la desviación estándar std(m2, 365) para dar forma a las bandas estilo Bollinger de la Volatilidad Realizada.

El volumen transferido dentro del blockchain continúa en mínimos de ciclo (Semana 21), lo que se traduce en un severo descenso de la actividad asociada a los exchanges. Para cuantificar este concepto, podemos comparar la media de las transacciones de depósito/retiro que se han efectuado en los exchanges esta semana, con la mediana de los últimos 6 meses, lo que nos da un nuevo ratio de actividad.

Se aprecia que existe una tendencia cíclica relacionada con la actividad de Todos los Exchanges 🟦, y salta a la vista que en la actualidad la actividad ha caído un -27,3% relativa a los últimos 6 meses. Para tener en consideración el impacto de FTX, quien cesó por completo sus actividades en noviembre del 2022, podemos centrarnos únicamente en Binance 🟨, pero encontramos que la inercia de su actividad es aun así muy similar, sugiriendo que por lo general la actividad inversora está en niveles críticos.

Trazando el Rumbo al Equilibrio

Entre la baja volatilidad y el descenso de la actividad del blockchain, ambas apuntan a una fase de relativo equilibrio. Vamos a emplear las Ganancias/Pérdidas Netas No Realizadas (GPNR) para verificar nuestra hipótesis.

Este indicador devuelve un valor en dólares que corresponde a las ganancias o pérdidas netas totales en forma de porcentaje de la capitalización de mercado. Desde una macroperspectiva, se pueden identificar cuatro fases en un ciclo:

• Descubrimiento del Suelo 🔴: GPNR < 0
• Capitulación y Recuperación 🟠: 0 < GPNR < 0,25
• Fase de Equilibrio 🟡: 0,25 < GPNR < 0,5
• Euforia del Mercado Alcista 🟢: 0,5 < GPNR

El valor actual en torno al 0,29 que imprimen las GPNR roza la parte inferior de la fase de equilibrio, que a su vez es una zona donde Bitcoin ha permanecido durante el 37,5% de su historia. A esta zona llegamos en marzo del 2023, y en los anteriores dos ciclos nos abdujo durante nada menos que 16 meses.

🔔 Idea de Alerta: Si las GPNR (MMS 7 días) rompen por debajo del 0,25, sería un indicativo de que la rentabilidad del mercado vuelve a estar en fase de Capitulación y Recuperación, una señal de debilidad.

Rangos Psicológicos

También podemos utilizar el coste base de una serie de inversores para estimar los límites de la volatilidad que se nos va a echar encima a corto plazo. El objetivo es encontrar los niveles de precios que más probablemente vayan a propiciar una respuesta psicológica significativa en una porción de inversores considerable.

El Coste Base de los Inversores Activos se ubica actualmente en torno a los 33.500$, y sólo tiene en cuenta a los inversores que participan más activamente en el mercado, por tanto es un modelo de precio que nos facilita conocer uno de los niveles superiores a corto plazo. Con el VMVR de los Inversores Activos en 0,83, sabemos que muchos de quienes compraron durante el ciclo 2021-22 siguen estando aún en números rojos y posiblemente estén esperando que ver al precio de nuevo en su punto de entrada para recuperar la inversión.

🔔 Idea de Alerta: Si el precio rompe por encima de los 33.500$ sería indicativo de que el inversor medio del ciclo 2021-22 vuelve a tener ganancias, y representa un área psicológica de alto interés.

También podemos construir un modelo de precio para encontrar niveles inferiores, algo que nos pueda dar a conocer dónde hay un macro soporte en caso de que el precio se llegue a deteriorar seriamente, como sucedió con el Crash del COVID en marzo del 2020. El modelo de Precio de la Capitalización Inversora se calcula como la diferencia entre la Capitalización Realizada y el Thermocap, y representa un suelo de mercado basado en las posiciones de los distintos inversores, excluyendo a los mineros.

Se puede ver que el modelo del Precio Inversor se perforó brevemente durante el desplome de marzo del 2020, y actualmente ronda los 17.650$. Dado que ahora el VMVR del Capital Inversor está en 1,58, estamos en un rango de equilibrio muy similar al mini-ciclo de mercado del 2019-20.

Ahora mismo parece que hay muy poca fuerza de atracción que empuje al mercado en una dirección u otra. Vemos además que el precio vuelve a posarse sobre el coste base de los Inversores a Corto Plazo (ICP), y esto hace que se reseteen varias métricas que informan sobre las ganancias/pérdidas no realizadas.

El Ratio de las Ganancias/Pérdidas No Realizadas de los ICP (presentado en la Semana 18) ha descendido con fuerza, regresando así al punto de equilibrio del 1,0 para luego rebotar de nuevo hasta el 2,6. Es muestra de que las posiciones de los nuevos inversores guardan cierto equilibrio entre las pérdidas y las ganancias que acarrean. Caer por debajo de este nivel suele marcar el comienzo de una corrección más pronunciada en el precio, aunque, también hay ejemplos en los que el mercado encuentra soporte en este mismo nivel durante las carreras alcistas.

El Camino de Ascenso

Ahora que tenemos claro que el mercado está en un punto de equilibrio, vamos a utilizar otras herramientas del blockchain para dibujar la ruta a seguir en esta nueva fase según lo sucedido en ciclos anteriores.

La primera herramienta monitoriza la Oferta de los Inversores a Largo Plazo (ILP). Es evidente que la Oferta a Largo Plazo tiende a comportarse de manera muy cíclica, y en la siguiente gráfica hemos resaltado varias instancias en las que el gasto ha sido muy intenso 🔴, y otras con patrones más propios del HODLing 🟢.

• Antes de alcanzar por segunda vez el anterior Máximo Histórico, la oferta de los Inversores a Largo Plazo atraviesa un largo periodo de reacumulación, generalmente manteniéndose estable o con modestos incrementos en su oferta agregada.
• En el momento que el mercado atraviesa el máximo histórico del anterior ciclo, el incentivo para empezar a gastar aumenta considerablemente. Como resultado se produce un dramático descenso de la oferta en manos de estos ILP, y les transfieren sus monedas a nuevos compradores a precios más caros.

A lo largo del mercado bajista del 2022, la oferta de los ILP ha respetado a la perfección el patrón de la primera fase, demostrando que los inversores de Bitcoin aguantan lo que haga falta, incluso ante una volatilidad tan extrema como la que hemos vivido.

Ahora, vamos a utilizar estas observaciones para producir una herramienta que nos dé información sobre el sentimiento del mercado. Para empezar, vamos a segmentar el largo y tortuoso camino entre los mínimos de mercado y el máximo histórico del ciclo anterior en tres sub-intervalos:

• Descubrimiento del Suelo 🟥: El precio está por debajo del Coste Base de los Inversores a Largo Plazo.
• Equilibrio 🟧: El precio está por encima del Coste Base de los Inversores a Largo Plazo, pero por debajo aún del anterior máximo histórico.
• Descubrimiento de Nuevos Precios 🟩: El precio está por encima del máximo histórico del ciclo anterior.

A continuación, vamos a superponer los movimientos del mercado sobre el grado de intensidad de gasto de los ILP (con frecuencia asociado o bien a estar recogiendo ganancias, o bien a capitulaciones). Aquí mostramos el gasto de los ILP a través del Indicador Binario de Gasto (IBG), que sencillamente identifica si el gasto de los ILP es los suficientemente intenso como para hacer que la Oferta de los ILP disminuya, aplicando en este caso una media de 7 días.

De esto, hallamos que en las últimas semanas el gasto de los ILP se ha mantenido extremadamente apagado, pero algo ha repuntado durante la corrección actual. El indicador ha alcanzado un nivel que sugiere que 4 de 7 días los ILP han soltado pociones de forma neta, un comportamiento muy en línea con las otras salidas que han buscado recuperar liquidez en lo que va de año.

Para terminar, vamos a fusionar estos dos indicadores para engendrar una nueva herramienta que clasifique el sentimiento del mercado en cuatro sub-categorías, y que nos ayude a identificar periodos en los que los ILP se despojen significativamente de sus monedas en posesión:

1. Capitulación 🟥: El precio spot está por debajo del coste base de los ILP y por tanto cualquier gasto pronunciado puede atribuirse a una severa presión financiera y su consecuente capitulación (Condiciones: VMVR-ILP < 1 y el IBG > 0,55).
2. Transición 🟧: El mercado orbita ligeramente por encima del coste base de los inversores a largo plazo, y se produce algún gasto ocasional como parte de la operativa diaria (Condiciones: 1,0 < VMVR-ILP < 1,5 y el IBG > 0,55).
3. Equilibrio 🟨: Después de recuperarnos de un periodo bajista prolongado, el mercado busca un nuevo equilibrio entre una demanda entrante bajo mínimos, niveles de liquidez más reducidos y filas de inversores provenientes del ciclo anterior que aún están en pérdidas. Un gasto pronunciado por parte de estos ILP durante esta fase en concreto, con frecuencia se asocia a repuntes o correcciones repentinas (Condiciones: 1,5 < VMVR-ILP < 3,5 y el IBG > 0,55).
4. Euforia 🟩: A medida que el VMVR-ILP alcanza un valor de 3,5 (lo que históricamente coincide con que el mercado rebase el anterior máximo de ciclo), de media los ILP aguantan unas ganancias por encima de un 250%. El mercado se adentra en la fase eufórica, lo que a su vez motiva que estos inversores gasten a un ritmo cada vez mayor (Condiciones: VMVR-ILP > 3,5 y el IBG = 1,00).

Nos encontramos actualmente en un mercado que acaba de entrar en la fase de Transición, propiciando esta semana un repunte de carácter local en el comportamiento de gasto de los ILP. Dependiendo de la dirección que escojamos para seguir, vamos a poder utilizar esta herramienta para localizar puntos en los que las condiciones de mercado estén sobreextendidas localmente, visto desde la perspectiva de los Inversores a Largo Plazo.

Resumen y Conclusiones

El mercado de los activos digitales sigue llevando la delantera del grupo de las principales materias primas en este 2023, aunque en estos momentos todos ellos están atravesando una corrección considerable. Ya que nos hemos recuperado de las profundidades el mercado bajista del 2022, los inversores de Bitcoin se encuentran ahora levitando en una especie de equilibrio, con poca fuerza que nos empuje en una u otra dirección.

Dada la volatilidad tan extremadamente baja que tenemos y lo estrechos que son los rangos en los que está avanzando el precio, parece que no le queda mucho tiempo por delante a esta forma de equilibrio y pronto se romperá. En respuesta, hemos encontrado que se ha producido un leve repunte en el gasto de los Inversores a Largo Plazo, y hemos podido establecer una serie de niveles de precios y patrones de comportamiento para vigilar de cerca la situación según se vaya desarrollando.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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