La Expulsión de los Turistas de Bitcoin

A medida que la primera mitad del 2022 llega a término, Bitcoin cierra con uno de los peores recorridos mensuales de su historia. En estos últimos 30 días el precio descendió hasta un -37,9%, un evento que a la hora de disputarse el título por el peor mes registrado sólo encuentra rival durante el mercado bajista del 2011. Para ponerlo en perspectiva, BTC oscilaba por debajo de los 10$ en el 2011.

Esta semana el precio de Bitcoin ha consolidado, digiriendo así todas las pérdidas del mes, y estableciendo un marcado rango alrededor del máximo histórico de 20.000$ del año 2017. Inauguramos la semana con un máximo en los 21.471$, y caímos paulatinamente hasta encontrar el mínimo a mitad de semana en los 18.741$, para terminar cerrando con un repunte hasta los 19.193$.

Dado que la inflación estadounidense estimada para el mes de junio sigue siendo muy elevada, y el temporal que se avecina con la ya casi inminente recesión, el mercado sigue tratando de purgar todo el riesgo posible. Es algo de hecho muy evidente cuando nos detenemos a observar la actividad en el blockchain de Bitcoin, la cual se ha ralentizado modestamente en las últimas semanas. Los niveles de actividad dentro del network alcanzan niveles que coinciden con las fases bajistas más profundas del 2018 y 2019, con que parece que se ha efectuado una limpieza casi completa de los turistas del mercado.

Aunque, la poca actividad que se está registrando corresponde con las clásicas tendencias de acumulación de alto convencimiento y custodia propia. Los balances de los exchanges se están drenando a altísimos niveles históricamente hablando, mientras que las carteras de Camarones y Ballenas engordan considerablemente.

Teniendo presente toda esta complejidad y fuertes divergencias entre las distintas fuerzas del mercado, en esta edición, vamos a tratar de identificar las tendencias fundamentales que surgen de todo esto, y qué dibuja la distribución de la oferta de Bitcoin.

Traducciones

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Panel de la Semana en el Blockchain

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

El Fin del Turismo en Bitcoin

Uno de los conceptos más esenciales del análisis de Bitcoin consiste en poder evaluar el grado de actividad del blockchain. La idea trata de identificar fuerza, o debilidad relativa en la base de usuarios de la red, especialmente para identificar cambios en la macro conducta del network.

• Una actividad elevada frecuentemente es sinónimo de un gran flujo de nueva demanda, un aumento en los niveles de especulación, y generalmente se asocia a los mercados alcistas (representados en verde).
• Una baja actividad suele indicar una demanda considerablemente reducida, y un interés escaso por parte de los turistas del mercado, lo que es típico de los mercados bajistas (representados en rojo).

Como veremos en un momento, casi todo el elenco de métricas sobre la actividad en el blockchain indican que la actividad y cantidad de usuarios del network se acercan cada vez más a los mínimos históricos de los mercados bajistas. La red de Bitcoin está alcanzando un estado en el que prácticamente la totalidad de las entidades especulativas, y de los turistas del mercado han sido plenamente purgados del activo.

La actividad de las direcciones por ejemplo ha decrecido en un 13% desde el millón al día que teníamos en noviembre, a las 870.000/día hoy por hoy. Sugiere que el crecimiento de nuevos usuarios es casi nulo, e incluso que a duras penas se consiguen mantener los existentes.

Una versión más avanzada de esta misma métrica es el Número de Entidades Activas, que se aprovecha de nuestros algoritmos de agrupación. Son métodos que aglomeran una cierta cantidad de direcciones que son asignadas a una serie de entidades del blockchain, lo que se traduce en un reflejo mucho más preciso y fiel de la actividad real en la base de usuarios.

Hubo un repunte considerable de Entidades Activas justo después del Máximo Histórico de noviembre del 2021 debido a que muchos participantes subieron al máximo la apuesta de que habría una carrera alcista más. Sin embargo, desde entonces se han disipado totalmente esas expectativas, y en su lugar se ha establecido una tendencia bajista muy persistente. Existen cerca de 244.000 Entidades Activas al día en estos momentos, cifra comprendida en la parte inferior del rango de Baja Actividad típico de los mercados bajistas (rojo).

La retención monetaria de los HODLers se hace más evidente en esta métrica, porque generalmente vemos una lateralización en las Entidades Activas, prueba de que existe una base sólida de usuarios.

La capitulación de algunos participantes del mercado se puede observar perfectamente con el colapso del Crecimiento Neto de las Entidades, que nos muestra la diferencia entre las entidades nuevas, y aquellas que dejan de existir en el blockchain. A excepción de dos particulares repuntes durante el colapso de LUNA, y el desplome de finales de junio, la tasa de crecimiento es mediocre en general por decirlo suavemente.

Más recientemente, el crecimiento de la base de usuarios ha caído hasta apenas representar las 7.000 entidades nuevas netas al día, muy similar en magnitud a lo que acostumbramos a encontrar durante las peores etapas de los mercados bajistas del 2018, y 2019.

La Base HODLer

La cantidad de transacciones que se confirman ayuda a comprender con más detalle cómo se encuentra la demanda de espacio por bloque y el grado de utilización del network en un día cualquiera. Determinar correctamente el recuento de transacciones implica algunos matices más que las Direcciones/Entidades Activas por dos razones:

• Los límites en el espacio por bloque general límites en la capacidad transaccional y la válvula de escape son las comisiones (que ahora mismo son muy bajas, indicando que no hay congestión observable).
• La creciente eficiencia de la tecnología transaccional como pueden ser la aglomeración de transacciones, y el SegWit, ambos de los cuales vivieron repuntes de adopción a gran escala durante el 2020.

Los desplomes extremadamente abruptos en el recuento de las transacciones nos señalan el final de los mercados alcistas de enero del 2018 y mayo del 2021. Después de unos meses de recuperación, se puede ver que la demanda transaccional lateraliza dentro del típico espacio bajista. Es algo que apunta tanto al estancamiento de nueva demanda entrante, como al hecho de que se consigue retener en activo una importante base inversora (los HODLers).

Para resaltar esta última observación, el número de direcciones con balance distinto a cero sigue escalando, y alcanza ya su nuevo máximo histórico de 42,2M, y de hecho las ventas de la reciente capitulación tan sólo le han influenciado mínimamente.

El network de Bitcoin normalmente sufre una purga significativa de carteras durante los eventos de capitulación más severos y a comienzos de los mercados bajistas, y es así porque en esas instancias los inversores capitulan y se lo gastan todo.

• De enero a marzo del 2018 vimos el escape de -7M de direcciones que inauguró el mercado bajista, y representó el 24,4% del total en aquel momento. Se trata de la mayor reducción registrada hasta la fecha.
• De abril a mayo del 2021 se produjo un colapso de -1M de direcciones con capital superior a cero en medio de la Gran Migración Minera, apenas un descenso del 2,8%, una reacción muy suave comparada con el 2018.
• En mayo del 2022 vivimos la retirada de -430.000 direcciones, es decir una reducción del 1%, que es considerablemente menos severa que la que experimentamos entre abril y mayo del 2021 a pesar de haber sufrido esta vez un desplome mucho mayor en los precios.

Tras el 2018, se ve cómo el grado de capitulación de las direcciones con Balance Distinto a Cero disminuye, y demuestra que sin duda el nivel de determinación del participante medio del mercado de Bitcoin crece con el tiempo.

La actividad en el blockchain sigue seriamente apagada, y firmemente asentada en territorio de mercado bajista. Parece que casi todos los compradores y vendedores esporádicos han capitulado finalmente y se les ha ido expulsando del network en el transcurso de los últimos 12 meses. Esto hace que tan solo quede una base inversora del más alto nivel de creencia en el activo. La cantidad de soporte que el lado de la demanda aporta es aún limitado, y por tanto los precios van a seguir corrigiendo hasta que estos Inversores a Largo Plazo puedan establecer el suelo definitivo.

Reemplazando Divergencias

Los exchanges a día de hoy continúan siendo un pilar central de la infraestructura del mercado de Bitcoin, y cuentan con cientos de millones, y hasta miles de millones en valor de Bitcoin circulando por el blockchain cada día. La cantidad de depósitos y retiros de los exchanges, tiende a mantener un alto grado de sensibilidad y correlación con los movimientos que se producen en el precio spot.

En términos generales, el recuento de tanto depósitos como retiros oscila a la par que el precio, alcanzando sus respectivos máximos en las cumbres de los mercados alcistas, cuando el flujo entrante de demanda especulativa está en el tope. Frecuentemente suele haber menos retiros (verde) que depósitos (rosa).  Es en parte debido a que los exchanges procesan muchos de los retiros de sus clientes en una sola transacción, mientras que por otro lado los depósitos se procesan de manera individual.

En estas últimas semanas, el foco de atención ha recaído sobre la auto-custodia de los activos del blockchain, especialmente después de que una serie de empresas que prestan ese servicio han interrumpido los depósitos y los retiros de sus usuarios. Tal vez sea gracias a este desafortunado incidente, que ahora vemos los retiros de los exchanges aumentar, al tiempo que los ingresos a los exchanges siguen menguando.

Es algo inusual desde una perspectiva histórica, y las veces que ha ocurrido algo parecido se cuentan con las manos.

También podemos conocer la dominancia de la actividad perteneciente a los exchanges como el ratio de todas las transacciones que se ejecutan en la red. Con ello podremos identificar picos y depresiones en la actividad inversora, y encontrar cambios en la estructura de mercado de base.

La dominancia de las transacciones de los exchanges alcanzó su apogeo casi inmediatamente después de los máximos del mercado alcista del 2017 y de nuevo del 2021, cuando llegaron a acaparar entre el 80% y el 94% de toda la actividad del network. Esos valores son seña de la última bocanada y flujo de turistas en el mercado, cuando los nuevos participantes entran a comprar en máximos históricos, justo antes de que el precio se desplome en caída libre, y a quienes acto seguido por tanto se les expulsa del network.

La dominancia de las transacciones que corresponden a los exchanges ha atravesado una larga desintoxicación desde el máximo de mayo del 2021, y parece estarse asentando alrededor del 50%. Esto respalda aún más si cabe nuestras anteriores observaciones sobre cómo el mercado se aproxima a un régimen enteramente liderado por la base HODLer.

Las reservas de los exchanges continúan sufriendo retiros a gran escala, haciendo que los balances del conjunto caigan hasta niveles no vistos desde el mes de julio del 2018. En su conjunto el balance de los Exchanges experimenta unos retiros agregados de -750.000 BTC desde marzo del 2020. Sólo en los últimos tres meses se han retirado 142.000 BTC, nada menos que el 18,8% del total.

Unos retiros de los exchanges de estas proporciones, especialmente si nos los encontramos en medio de una acción de precio tan desoladora, son desconcertantes e intrigantes, por lo que vamos a seguir investigando la naturaleza de estos retiros en las próximas secciones.

Si nos fijamos en los cambios individuales en las reservas de estos exchanges, encontramos una interesante divergencia abriéndose paso:

• Coinbase sigue sufriendo el sangrado de sus monedas reflejando retiros netos, sumando ya una reducción agregada del porte de -450.000 BTC a lo largo de los dos últimos años. Curiosamente el declive en el balance de Coinbase obedece a una función constante en bloques de 10.000 a 30.000 BTC. Esas monedas se están transfiriendo a nuevas carteras que no están asociadas con la entidad de Coinbase. Es muy posible que se trate de algún servicio de custodia para instituciones, dada la envergadura de sus arcas.
• Binance por otra parte ha engrosado sus cuentas en torno a los +300.000 BTC en el mismo lapso de tiempo. Como resultado, Binance acaba de superar a Coinbase como el exchange con la mayor oferta de Bitcoin tal y como ha mencionado TXMC esta semana.

Al tiempo que el precio sufre un mes históricamente muy malo, los exchanges han padecido el mayor declive registrado hasta hoy, llegando a alcanzar una velocidad de retiros de -150.000 BTC al mes. Supone una reducción ordinaria de sus balances de entre el 5,0% y el 6,0% del total en el mes de junio. También representa un contraste muy brusco teniendo en cuenta el derrame de monedas que se produjo hacia los exchanges de mayo a junio del 2021.

A Dónde Han Ido A Parar Todas Las Monedas?

El mayor Cambio en la Posición Neta de los Exchanges registrado coincide con el Cambio de la Oferta Ilíquida más grande desde junio del año 2017. La oferta ilíquida ha aumentado en unos 223.000 BTC en lo que llevamos de julio, y deja ver que se está produciendo un éxodo masivo de monedas hacia carteras con poco o ningún historial de gasto (generalmente, esas cuentas no pertenecen a los exchanges).

Una vez más, esto contrasta de lleno con lo vivido en mayo del 2021, y durante el colapso de LUNA, donde ambos sufrieron un desplome en los precios correspondido con un estrechamiento en la oferta ilíquida.

A medida que avanza el drenado del conjunto de los Exchanges, observamos la asombrosa y agresiva acumulación que están llevando a cabo tanto los participantes más grandes (+10.000 BTC) como los más pequeños (<1 BTC). Desde mediados de mayo las Ballenas y los Camarones ambos han obtenido puntuaciones casi perfectas (azul) en la Puntuación de la Tendencia de Acumulación, indicando que sus balances del blockchain han aumentado considerablemente, y de manera continua.

Los grupos que retienen entre 10 y 10.000 BTC se mantienen prácticamente totalmente neutrales, sin cambios perceptibles en el agregado de sus reservas.

Entrando más en profundidad al respecto, encontramos que el balance de las cuentas Camarón está aumentando a un ratio de 60.450 BTC al mes, en otras palabras, está siendo la acumulación más agresiva de toda la historia. Es el equivalente al 0,32% de la oferta en circulación al mes. Muy interesantemente, el ratio de crecimiento de los balances Camarón supera al récord anterior impreso durante el máximo histórico de diciembre del 2017, cuando el precio también rondaba los 20.000$.

El conglomerado de los Camarones sin duda encuentra muy atractivo un precio de 20.000$, sólo que esta vez el mercado se mueve en la dirección opuesta.

Por último, la siguiente gráfica muestra el Volumen de las Ballenas desde/hacia los Exchanges, donde las Ballenas se definen como entidades en posesión de > 1.000 BTC (sin tener en cuenta a mineros ni exchanges).

Netamente, las Ballenas han retirado un total de 8,69M BTC de los exchanges a los que les seguimos la pista, y sus ciclos de acumulación y distribución parecen estar muy bien correlacionados con el desarrollo del precio en el mercado. Desde abril de este 2022, el volumen entre ballenas y exchanges ha sido predominantemente de retiros, alcanzando incluso un ritmo considerable de 140.000 BTC mensuales en junio. Esta es la mayor velocidad de retiros de los últimos 5 años, sólo superada por la que hubo durante la corrección de enero del 2021.

Conclusiones

La actividad dentro del blockchain de Bitcoin se asienta firmemente en territorio de mercado bajista, y los valores más recientes en lo que concierne a la utilización del network sugieren que se ha producido una purga casi completa de los turistas del mercado. La demanda de espacio por bloque es baja, y el crecimiento de usuarios de la red es mediocre por decir algo.

Sin embargo, bajo la superficie, el mercado está generando una serie de divergencias muy intrigantes. A pesar de un año tan malo históricamente, y de haber impreso ahora el peor mes desde el 2011, continúa habiendo un fortísimo trasfondo HODLer.

Las reservas de los exchanges siguen sangrando, porque los inversores vuelven a preferir ejercer su propia custodia. Son monedas además que paren tener como destino carteras sin historial de gasto, y el ritmo de crecimiento de los balances de Camarones y Ballenas, así como sus retiros de los exchanges, se están produciendo a niveles tremendamente rápidos.

El mercado bajista de Bitcoin está totalmente desplegado, y en su punto más hondo, los inversores de último recurso son los últimos en pie.

Todas las actualizaciones de productos, mejoras y actualizaciones manuales que se le hacen a las métricas y datos quedan reflejados para su futura referencia.

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