Inscripciones, Mempools y Mineros

Contenidos

• Las inscripciones actúan como una especie de comprador de último recurso del espacio por bloque más barato disponible y parecen ser bastante sensibles a la comisión que deben pagar en términos absolutos.
• Se puede pensar en las inscripciones como un tipo de "relleno de embalaje" que se mete en cualquier espacio restante una vez que las transferencias monetarias de mayor valor se introducen en los bloques.
• Un análisis que estudie estas comisiones y sus volúmenes relativos, necesita tener en cuenta que posiblemente haya que plantearse que las inscripciones cuentan con un 'valor' perceptivo, que va más allá del volumen de BTC que alberga en sí y transfiere cada una de las transacciones que portan estas inscripciones.
• A pesar de un aumento significativo en los ingresos mineros provenientes de las comisiones, lo cierto es que el próximo halving probablemente someta a muchos de ellos a un estrés extremo en lo que ingresos se refiere, a menos que el precio de BTC aumente muy significativamente una vez más.

Mempools Hasta Arriba

Las inscripciones han sido un consumidor importante del espacio por bloque de Bitcoin desde su aparición en febrero del 2023. En esta edición, exploraremos cómo las inscripciones han cambiado por completo el panorama de la actividad del blockchain, los Mempools y los ingresos de los mineros, y cómo podría ser el futuro que nos espera por delante.

El "mempool de Bitcoin" puede entenderse como un conglomerado de transacciones no confirmadas que están esperando a que los mineros las incluyan en un bloque. Cada nodo de Bitcoin en realidad tiene su propio mempool único, definido tanto por las reglas establecidas por el operador del nodo, como por las transacciones que "conoce" a través de la red de comunicación peer-to-peer.

La siguiente gráfica muestra la envergadura de los datos que portaron las transacciones que han pagado las mayores comisiones en el mempool de Glassnode durante el último año. Hay que resaltar que ha habido un aumento muy significativo en la demanda del espacio por bloque desde comienzos de febrero, algo que coincide con el lanzamiento de los Ordinales y las Inscripciones. Desde ese momento hemos mantenido un elevadísimo grado de demanda.

Aunque nuestro mempool ha estado 'rebosante de datos' desde febrero, podemos ver que ha sido realmente en mayo cuando el número de transacciones pendientes ha aumentado más significativamente. Esto indica que la mayoría de estas transacciones no confirmadas tienen una impronta de datos muy pequeña (caben más transacciones dentro de la misma capacidad de 300MB del mempool de Glassnode).

Las inscripciones permiten a los usuarios de Bitcoin codificar archivos en la sección testigo de la estructura de datos de una transacción cualquiera. La siguiente gráfica muestra que hasta ahora han habido dos oleadas de inscripciones:

• 🟠 Oleada 1: Imágenes y archivos, predominaron cuando muchos usuarios utilizaron el protocolo Ordinal para crear NFTs nativos de Bitcoin mientras probaban y experimentaban con esta nueva tecnología.
• 🔵 Oleada 2: Predominan los archivos de tipo texto, cuando surge el token experimental BRC-20 que emplea archivos JSON basados en texto para determinar cómo se produce la propia acuñación del activo y sus transferencias.

La explosión de inscripciones de tipo texto se alinea claramente con el aumento que observamos en las transacciones pendientes de ser confirmadas en nuestro mempool. Esto demuestra que estas inscripciones de texto de tamaño pequeño se han convertido en una fuente significativa de demanda del espacio por bloque.

Las inscripciones aprovechan la partición en la estructura de datos que introdujo el SegWit, que hizo posible incorporar más transacciones sin alterar el tamaño del bloque en sí, cuyo límite establece el protocolo en los 4M Wu. Hasta que las inscripciones ganaron popularidad, el número máximo de transacciones (principalmente monetarias) que podían caber en un bloque solía rondar de máximo en torno a las 375.000 ó 400.000 al día, cifras generalmente alcanzadas sólo durante los mercados alcistas.

Sin embargo, el 2023 nos ha dejado un increíble aumento en el recuento diario de transacciones confirmadas, superando incluso las 550.000 transacciones al día en mayo y una vez más esta semana.

Se puede observar un patrón de crecimiento similar en la cantidad media de transacciones confirmadas por bloque. En años anteriores, cuando las transferencias monetarias constituían el principal uso del espacio por bloque de Bitcoin, los bloques llenos contenían típicamente entre 2.250 y 2.500 transacciones.

Sin embargo, en 2023 ya hemos superado esos valores gracias al espacio adicional disponible que se libera en la porción de datos testigo, que permite que el bloque medio contenga entre 2.800 y 3.500 transacciones (con picos diarios incluso llegando a superar las 4.000 transacciones por bloque).

De todas las transacciones que se confirman a diario, las inscripciones de tipo texto siguen representando a día de hoy entre el 40% y hasta el 60%, y lleva siendo así desde el pasado mes de mayo. Esto eclipsa totalmente a la primera oleada de inscripciones en las que predominaban las imágenes, y que por lo general tan solo suponían el 7,5% de todas las transacciones del blockchain.

Una de las principales consecuencias que ha tenido la aparición de las inscripciones es la notable y rápida expansión del conjunto de Transacciones Emitidas No Gastadas (UTXO). Desde febrero, el número total de UTXOs ha aumentado en nada menos que +46,2M (+33,8%). Supone la mayor tasa de incremento semanal de la historia, donde además ya llevamos seis meses manteniendo unos niveles de entre 300.000 y 450.000 UTXOs/semana.

Llama la atención el token BRC-20 llamado SATS, que se lanzó al mercado el pasado mes de marzo, y que apenas se ha terminado de acuñar por completo esta misma semana. Este token por sí solo es responsable de al menos 21M nuevos UTXOs (la unidad de contabilidad transaccional del blockchain de Bitcoin), y es responsable de alrededor del 45,5% de la enorme crecida que hemos registrado. Queda por ver si los mempools comienzan a descongestionarse ahora que la acuñación de este token por fin ha finalizado.

Las Inscripciones Son Compradores de Último Recurso

El porcentaje del espacio por bloque consumido por las inscripciones de tipo Imágenes vs. de tipo Texto es casi totalmente inverso a su cuota en la cantidad de transacciones. La primera ola de inscripciones con Imágenes consumía normalmente un enorme +40% del espacio por bloque disponible. Por otro lado, la segunda ola de inscripciones de texto y tokens BRC-20 ha consumido de forma consistente un 20% o menos, reflejo de una impronta digital mucho menor.

Esta es una observación bastante interesante, ya que sugiere que estas inscripciones basadas en texto están actuando algo parecido a una especie 'relleno' para los bloques, por así decirlo.

Para hacernos una idea de a qué nos referimos con esta analogía, supongamos que un bloque de Bitcoin es como una caja en movimiento:

• Las transferencias monetarias y las inscripciones de Imágenes representan el contenido de la caja y son menos en número, pero acaparan la inmensa mayoría del volumen y peso de la caja.
• Por otro lado, las inscripciones de Texto representan el embalaje de relleno que puede meterse en cualquier espacio restante, pero por lo general este embalaje ocupa relativamente poco volumen y peso.

Esta analogía se hace más evidente gracias al porcentaje de comisiones que han alcanzado a pagar las Inscripciones. Vemos que ambas oleadas tocaron techo en torno al 20% de las comisiones de transacción atribuidas a las inscripciones.

Dado que las comisiones de transacción de Bitcoin se pagan en base a los datos (comisión por byte), las inscripciones tienden a ser relativamente sensibles al tamaño absoluto de la comisión a pagar. Como tal, los usuarios que emplean estas inscripciones prefieren escoger tasas de comisión relativamente bajas, como demuestra su tendencia a esperar períodos de tiempo más largos para que se confirmen sus transacciones.

Las Inscripciones parecen estar comprando y consumiendo el espacio por bloque más barato disponible y son fácilmente desplazadas hacia atrás en la cola de confirmación por otras transferencias monetarias más urgentes.

Podemos ver esto mismo cuando comparamos la Media y Mediana de los Volúmenes Transferidos:

• 🔴 La Media de los Volúmenes Transferidos son el dato más representativo de las transferencias monetarias que se efectúan dentro de la red de Bitcoin. Este promedio tiende a regirse por los distintos ciclos alcistas y bajistas, con picos y valles consistentemente más altos a los largo del tiempo (actualmente en 36.000$).
• 🔵 La Mediana de los Volúmenes Transferidos son más representativos de aquellos inversores más pequeños (históricamente) y, más recientemente, de las inscripciones (en 2023).

Cabe resaltar que este año la mediana del volumen transferido ha colapsado precipitadamente hasta apenas los 7,30$. Es consecuencia directa de que las inscripciones se hayan convertido en uno de los tipos de transacción predominantes en el mercado, por ser por un lado tan numerosas (afectando por lo tanto a la mediana) y por otro por desplazarse en un volumen de BTC muy pequeño de tan solo unos pocos cientos a miles de sats (generalmente menos de 0,0001000 BTC ~ 2,60$).

También observamos esta dinámica a través de la lente de la Comisión Pagada por Unidad Transferida. La comisión media por transacción suele estar entre el 0,001% y el 0,01% del volumen de gasto, lo cual intuitivamente tiene sentido y es algo razonablemente esperado.

Sin embargo, en lo que respecta a la tasa de comisión media, vemos que las transacciones de alta urgencia han estado dispuestas a pagar comisiones de hasta un 1,2% durante los picos del mercado alcista, cuando el mercado se sumergía en un estado de euforia absoluta. En 2023, hemos visto que esta misma dinámica se ha contagiado al ámbito de las inscripciones, donde se han llegado a pagar comisiones elevadísimas de nada menos que del 10%, e incluso hasta las de más del +50% del valor transferido se están volviendo cada vez más comunes.

Esto refleja que existe una clarísima predisposición por pagar unas comisiones prioritarias más altas por el valor percibido que portan estas inscripciones, que va más allá de los simples ~10.000 sats que se transfieren con ellas.

¿Las Inscripciones Afectan a los Ingresos de los Mineros?

Naturalmente, a medida que la demanda del espacio por bloque aumenta, los ingresos de los mineros se ven positivamente afectados. A pesar de que el pico de comisiones que se pagó en mayo fue históricamente grande, desde entonces han descendido mucho, y tanto las comisiones totales como la cuota relativa que suponen de ingresos para los mineros siguen siendo bajas relativamente hablando.

Ambas métricas han conseguido sobrepasar ya los los niveles típicos del 'mercado bajista'; las comisiones totales han aumentado en un 216% de ~12 BTC/día a 38 BTC/día, y la proporción de ingresos mineros procedente de las comisiones ha aumentado del 1% al 4%. Ambos son aumentos significativos, pero aún pequeños dentro de un contexto absoluto e histórico.

Mientras tanto, la cantidad de hashrate que está compitiendo por estas recompensas ha aumentado en un 50% desde febrero, debido a que cada vez más mineros y nuevos equipos ASIC se instalan y conectan a la red.

Esto ha llevado al precio del hash (la recompensa en BTC o USD obtenida por Exahash), hacia nuevos mínimos históricos. Los mineros ahora sólo ganarán 2,26 BTC (~60.000$) por cada Exahash que aporten a la red.

El imparable descenso logarítmico del precio del hash muestra hasta qué punto es de despiadada e implacable la industria minera de Bitcoin.

En un estudio anterior, intentamos estimar cuánto de media cuesta en total producir cada unidad de BTC mediante un modelo de regresión entre la Capitalización de Mercado y la dificultad. Basándonos en este modelo, el precio de adquisición medio de los mineros es de alrededor de 24.300$, que equivale a menos de un 10% de descuento sobre el precio spot actual.

Esto sugiere que los mineros pueden estar al borde de tornarse no rentables, especialmente ahora que el halving apenas está a 206 días de distancia.

Otro enfoque para estimar el coste de producción de BTC es a través de la emisión monetaria relativa a la dificultad de minado. Con este modelo, estimamos que los mineros más eficientes de la red tienen un precio de adquisición de alrededor de 15.100$.

Sin embargo, la curva púrpura muestra cómo tras el halving este nivel asciende hasta nada menos que los 30.200$, los que probablemente pondría a la mayoría del mercado minero bajo un estrés financiero muy severo.

Resumen y Conclusiones

Ahora que disponemos de varios meses de datos para poder estudiar más en detalle el fenómeno de las inscripciones, descubrimos que actúan como una especie de 'relleno' dentro de los bloques. No hay evidencias de que las inscripciones estén desplazando a las transferencias monetarias, en su lugar más bien sirven como compradores de último recurso del espacio por bloque más barato.

Aunque han mejorado la base de demanda del espacio por bloque y han hecho que aumenten significativamente los ingresos provenientes de las comisiones, el hashrate que compite por hacerse con cada recompensa también ha aumentado en más del 50% desde febrero. Con una competencia minera tan extrema como esta y el evento de halving acercándose, es probable que los mineros estén al borde de sufrir un gran estrés financiero, y se va poner seriamente a prueba su grado de rentabilidad a menos que los precios de BTC asciendan considerablemente a corto plazo.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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