El Nacimiento de los Ordinales

El mercado de los activos digitales sufre su primer retroceso significativo desde la carrera alcista que recorrió todo el mes de febrero, haciendo que el precio se retraiga del máximo semanal en los 23.300$ a un mínimo de 21.500$. Esto llega a la par que Estados Unidos anuncia nuevas regulaciones, como que el SEC impone una multa a Kraken por sus servicios de staking, o sus acciones legales contra Paxos por emitir la moneda estable BUSD, al igual que ha atacado a varios bancos crypto y otros servicios de métodos de pago.

En estas recientes semanas también hemos vivido la más bien sorprendente creación de los NFTs alojados dentro de la cadena de Bitcoin en forma de Ordinales e Inscripciones, habiéndose ya creado más de 120.000 Inscripciones. Como resultado, se ha producido un repunte muy significativo en la actividad dentro del network de Bitcoin, y con ello ha crecido la presión que empuja a que suban las comisiones.

En esta edición, vamos a estudiar al network de Bitcoin desde dos ángulos distintos:

1. El comportamiento de los inversores ante el retroceso desde el nuevo máximo local que viene marcado por un pico de ganancias no realizadas entre nuevos compradores.
2. El nacimiento de los Ordinales y el impacto único que está teniendo sobre los niveles de actividad dentro del blockchain y la presión consiguiente que hace que se eleven las comisiones.

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Un Rango Decisivo

Ahora que el precio spot de Bitcoin ha perforado el Precio Realizado, el mercado se adentra en lo que históricamente ha supuesto una fase transicional a macro escala, algo generalmente delimitado por dos modelos de valorización:

• La linde inferior de esta franja es el Precio Realizado 🔵 (19.800$), que corresponde con el precio medio de adquisición dentro del blockchain del mercado en su conjunto.
• La linde superior la delimita el Ratio entre el Precio Realizado y la Vivacidad 🟠 (32.700$), una variante del Precio Realizado que refleja el ‘precio razonable implícito’ ponderado por el grado de actividad HODLing.

Al comparar los anteriores periodos que pasamos dentro de este rango, encontramos similitudes con el mercado actual y los periodos de re-acumulación del 2015-16 y 2019.

El repunte se ha tomado un descanso en el máximo local de 23.600$. Podemos conocer el comportamiento inversor en ese momento mediante la Puntuación de la Tendencia de Acumulación, que es un reflejo del grado de cambio en el balance de los inversores activos en los últimos 30 días. Se le da más peso a las entidades de mayor tamaño (como las ballenas o carteras de porte institucional), y un valor de 1 (color púrpura) indica que una gran proporción de los inversores está agregando un volumen de Bitcoin muy significativo a su balance en el blockchain.

Comparado con los anteriores mercados bajistas, los repuntes parecidos que han emergido desde la fase de impresión del fondo de mercado históricamente han provocado cierto grado de distribución, principalmente a mano de entidades que acumularon cerca de los mínimos absolutos. El reciente repunte no es ninguna excepción (🔴 D), ya que esta métrica ha caído bajo el 0,25.

Por consiguiente, la sostenibilidad de la carrera que está en marcha va a depender en gran medida de si estas grandes entidades deciden seguir acumulando (🟢 A), haciendo que la Puntuación de la Tendencia de Acumulación se acerque cada vez más a un valor de 1,0.

Más allá, podemos inspeccionar los componentes de esta Puntuación de la Tendencia de Acumulación, sobretodo para analizar en profundidad las fluctuaciones en el balance de los diferentes grupos inversores. Se observa un cambio en el comportamiento del conjunto de los inversores en todas sus categorías, de Acumulación (tras la capitulación de FTX) 🟩 a una Distribución-Neutral ** 🟧 en las semanas más recientes.

De todos los grupos, las entidades en posesión de entre 1.000 - 10.000 BTC han registrado el cambio más agresivo de comportamiento, y han pasado de una acumulación neta a distribuir intensamente 🟥.

Entre Costes Base

En general, cuando Bitcoin retrocede desde niveles extremos (como pueden ser los macro máximos y mínimos), el comportamiento de los inversores recientemente más activos tiende a convertirse en un factor determinante. La siguiente gráfica muestra que el precio reculó muy cerca del coste base de la Oferta Antigua en los 23.400$ (>6 meses 🔵), y tiene justo por debajo tanto al Precio Realizado (🟠) como a la Oferta Joven (< 6 meses 🔴) entre los 19.800 y los 20.000$.

Si nos centramos en los más recientes compradores, podemos estimar su múltiplo de ganancias no realizadas medio mediante el Ratio entre el Valor de Mercado y el Valor Realizado de los Inversores a Corto Plazo. Esta métrica mide el ratio entre el precio spot y su coste base dentro del blockchain. Utilizando la media semanal de este indicador, formulamos las siguientes observaciones:

1. Roturas por encima de 1 sitúan a estos nuevos inversores en un régimen de ganancias no realizadas, lo que normalmente es señal de que se está fraguando una transición.
2. Los macro máximos (y mínimos) siguen siendo extraordinariamente similares, donde de media un múltiplo de ganancias no realizadas del +40% indica un máximo, y unas pérdidas del -40% un fondo de mercado.
3. Los máximos locales (y mínimos) con frecuencia se identifican con un Ratio de los ICP que regresa a un valor central de 1,0 ya que los inversores tienden a reaccionar cuando el precio se aproxima a su coste de adquisición.
4. Las posibilidades de que haya correcciones a corto plazo tienden a aumentar durante los periodos en que los inversores a corto plazo se encuentran con +20% en ganancias (Ratio ICP = 1,2) o con -20% en pérdidas (Ratio ICP = 0,8).

El reciente rechazo en los 23.600$ se alinea con esta clase de estructura, ya que en ese punto el Ratio de los ICP tocó un valor de 1,2. Si tenemos en cuenta la tercera observación, en caso de que el precio corrija más, regresar a un precio de 19.800$ sería indicativo de haber vuelto a un Ratio de 1,0, y de nuevo encontrarnos sobre el coste base del conglomerado de nuevos compradores, además de estar otra vez sobre el Precio Realizado.

🔔 Idea de Alerta: Si el Ratio entre el Valor de Mercado y el Valor Realizado de los Inversores a Corto Plazo (MMS-7D) alcanza un valor de 1,0 sería señal de que el precio vuelve a estar al coste base de la media de Inversores a Corto Plazo y su nivel sin pérdidas ni ganancias.

Inercia Positiva Dentro del Blockchain

Con la reciente concepción de los Ordinales y las Inscripciones de Bitcoin, se ha producido un repunte considerable en la actividad del blockchain, incluso a pesar de que el impacto sobre la oferta total en movimiento haya sido relativamente pequeño.

El grado de capital a diario en movimiento se puede monitorizar gracias a la banda de 1 día de las Ondas de Acumulación Según la Capitalización Realizada. Esta métrica muestra la cantidad relativa que cambia de manos diariamente en términos de dólares americanos. Se aprecian periodos con una elevadísima demanda y grandes volúmenes de capital que van cambiando de manos cuando se supera con creces en nivel entre el 1,5% y el 2,5%. Este último repunte tan solo ha impreso una modesta subida en esta métrica, pasando del 0,75% al 1,0%.

Indica que mientras sí que aumenta la actividad del network, aún no está correlacionado con una importante ‘revalorización’ de monedas que fueron adquiridas a precios superiores o inferiores (es decir, el volumen monetario que cambia de manos es bajo).

Hay un cambio mucho más notable tanto en la cantidad de Direcciones Nuevas como en la cantidad de Direcciones Activas dentro del blockchain, ambas monitorizan cambios en la actividad del network. El siguiente análisis compara la media móvil mensual 🔴 con la media móvil anual 🔵 de estas dos métricas.

La media mensual de Direcciones Nuevas que se unen al network sobrepasó la media anual durante la capitulación provocada por la bancarrota de FTX, lo que sin duda es una señal muy positiva. Esta métrica acaba de vivir su segundo repunte significativo esta misma semana, aunque, la media a más largo plazo sigue en tendencia lateral, muestra de que este aumento de actividad aún está dando sus primeros pasos.

También observamos un ligero aumento en la inercia de las Direcciones Activas, aunque la tendencia lateral mantiene su patrón intacto.

La cantidad total de carteras con balance distinto a cero por su parte ha alcanzado un nuevo máximo histórico en los 44,06M de direcciones. En su conjunto, todo esto es prueba de que últimamente se ha producido un aumento de la utilización de la red de Bitcoin, sin embargo no necesariamente debido al volumen monetario que se está desplazando. La principal causa de la nueva actividad son los Ordinales, los cuales en lugar de traer consigo un gran volumen de transacciones monetarias, trae consigo grandes transacciones de datos y nuevos usuarios activos.

Un Nuevo Competidor en el Mercado de las Comisiones

Como resultado de toda esta nueva actividad, la red de Bitcoin ahora cuenta con un nuevo comprador del espacio por bloque, lo que genera una imponente presión alcista sobre las comisiones que se pagan en el mercado. Analizar el mercado de comisiones es una buena forma de identificar cuando hay una mayor demanda del espacio por bloque, y eso tiende a pasar cuando existe una mayor demanda en general.

Si observamos la media mensual de la Remuneración Minera proveniente de las Comisiones, es evidente que este indicador lleva mucho tiempo sin sobrepasar el ratio de comisiones típico del suelo de mercado bajista (2,5%) 🔵.

La influencia de las entidades de tamaño minorista suele ser importante para determinar la sostenibilidad de las grandes transiciones del mercado. Aquí, podemos emplear otra herramienta para centrarnos en el efecto que tienen estos inversores sobre el mercado de las comisiones, se trata de la media semanal de la Mediana de las Comisiones por Transacción que se pagan (denominadas en dólares americanos). Es una métrica muy representativa de las comisiones que generan las transacciones de menor tamaño, que con casi toda seguridad pueden ser atribuidas a la actividad de los inversores minoristas.

Analizar el histórico de este indicador revela que la competitividad de los pequeños inversores para ser incluidos en el siguiente bloque sigue apagada desde el crash que sufrió el mercado tras alcanzar el máximo histórico del pasado año 2021.

El Nacimiento de los Ordinales

Desde su aparición a finales de enero del 2023, el nuevo sistema para utilizar el network de Bitcoin mediante los denominados Ordinales e Inscripciones ha generado un enorme revuelo en la comunidad. Tal y como lo describe en su blog, Casey Rodarmor, la mente detrás de esta innovación, los Ordinales aprovechan la bifurcación suave del Taproot, y la numeración de los satoshis (Serialización) para grabar datos en la porción testigo de una transacción de Bitcoin.

La consecuencia directa de esta nueva innovación ha sido que la adopción y utilización del Taproot han impreso nuevos máximos históricos del 9,4% y 4,2% respectivamente (ver nuestra investigación para saber más sobre la adopción vs. utilización).

El impacto de los Ordinales sobre el Tamaño Medio por Bloque también ha sido significativo, dando lugar a que el rango superior del tamaño medio por bloque haya aumentado de forma consistente de entre los 1,5 y 2,0MB, a estar ahora entre los 3,0 y los 3,5MB en el transcurso de la semana pasada.

Estos bloques de mayor tamaño han ocasionado buenos debates sobre los posibles efectos a largo plazo que los Ordinales van a tener sobre el tamaño de la red de Bitcoin, los tiempos de sincronización iniciales de los nodos, la congestión del mempool y la condición a largo plazo del mercado de las comisiones. De momento el efecto que han tenido los Ordinales ha sido asentar una nueva base de comisiones que otorga la inclusión en cada bloque. En nuestro mempool encontramos un enorme flujo de transacciones que pagan bajas comisiones (entre 0 y 1sat/vbyte) como se aprecia en morado 🟣. Supone un gran contraste con el pánico vivido tras el incidente de FTX cuando el mempool rebosaba transacciones de alta urgencia que pagaban elevadísimas comisiones, como se puede apreciar en naranja 🟠.

También podemos simular la cantidad de bloques que se requieren para vaciar el mempool asumiendo que se efectúen transacciones no-SegWit estándar de 1MB 🔴, en bloques completos SegWit de 4MB 🔵. De nuevo, podemos encontrar importantes diferencias con el periodo post-FTX que pronto se desinfló a medida que se disipó el pánico del momento. En la nueva tendencia atraída por los Ordinales, en realidad encontramos un aumento gradual en la demanda del espacio por bloque, y que de hecho se ha mantenido toda esta semana.

Resumen y Conclusiones

El activo y la red de Bitcoin han atravesado numerosos cambios, innovaciones y diferentes eventos durante su volátil historia de 14 años. La aparición de los Ordinales y las Inscripciones ha sido algo muy inesperado, y ha resultado en una expansión para nada desdeñable de la demanda del espacio por bloque, aunque no se trate esta vez del clásico tránsito de capital monetario entre inversores.

Estamos ante un nuevo y único momento en la historia de Bitcoin, en que una innovación está generando mucha actividad dentro del network sin precisar del típico volumen de transacción con fines monetarios. Es una clara muestra del aumento en la base de usuarios que hace que crezca la presión alcista dentro del mercado de las comisiones, todo consecuencia de un tipo de utilización que va más allá de la inversión tradicional y las transferencias económicas de siempre.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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