Flux de capitaux, Exchanges et Altseason

Introduction

• Le paysage on-chain reste extrêmement illiquide avec des flux de capitaux en baisse, un faible règlement monétaire. Le HODLing reste le comportement principale sur le marché.
• En dehors de la chaîne, l'activité de trading reste également très calme en termes de volume et de profits/pertes, ce qui met en évidence le manque d'activité de toutes les cohortes.
• Nous présentons un nouveau modèle permettant d'évaluer les environnements à risque (Risk-On) et à risque (Risk-Off), et d'identifier les périodes d'extrême des Altseason dans le cadre de la rotation des capitaux au sein du marché.

Pièces Dormantes

Nous commencerons par une évaluation de la structure actuelle de la capitalisation réalisée. Après une brève et modeste période d'afflux de capitaux vers le BTC au cours du premier semestre de l'année, la capitalisation réalisée s'est stabilisé, atteignant un point d'indécision relative.

L'évolution latérale de la capitalisation réalisée suggère que très peu de pièces transférées sur la chaîne subissent un changement net significatif de leur prix d'acquisition (c'est-à-dire des prises de bénéfices ou de pertes minimes).

Nous pouvons voir cela du point de vue de l'offre des détenteurs à long terme, qui continue d'atteindre de nouveaux sommets historiques avec plus de 14,859 millions de BTC.

Cela équivaut à 76,1 % de l'offre en circulation qui n'a pas fait l'objet d'une transaction au cours des 155 derniers jours.

La métrique du changement de position net des HODLers raconte une histoire similaire, où le marché connaît un régime soutenu de dormance des pièces.

Plus de +50 000 BTC par mois sont actuellement mis hors circulation par les HODLers, ce qui suggère à la fois une contraction de l'offre disponible et une réticence généralisée à effectuer des transactions.

L'offre se Contracte

Cette observation est renforcée par le volume moyen de BTC transféré par entité active, qui a chuté à vers 12,2 k$ (environ 0,44 BTC).

Cette mesure est revenue aux niveaux observés fin 2017 (fin du cycle haussier) et fin 2020 (avant le dernier cycle haussier).

Cette accalmie de la liquidité du marché est particulièrement évidente lorsqu'on évalue la métrique de l'"Offre Chaude", c'est-à-dire le volume de pièces ayant fait l'objet d'une transaction au cours des 7 dernniers jours.

Pour montrer à quel point l'offre de bitcoins est calme, nous comparons l'offre chaude à sa moyenne à long terme moins 0,5 écart-type.

À partir de là, nous construisons un cadre qui met en évidence les périodes de faible liquidité et de contraction du marché, où l'offre chaude est inférieure à la moyenne moins 0,5 écart-type.

Ces zones mises en évidence montrent que les conditions de liquidité actuelles restent similaires à celles des marchés baissiers de 2014-2015 et 2018-19 et sont restées dans cette situation pendant 535 jours.

Le volume de l'offre illiquide augmente également, évoluant dans la direction opposée à celle des réserves des exchanges.

Cette divergence est une autre preuve que les pièces continuent d'être retirées des exchanges et transférées dans des portefeuilles illiquides appartenant à des HODLers, où elles vieillissent généralement vers le statut de détenteur à long terme.

Les Exchanges

Nous avons établi que l'offre de BTC reste exceptionnellement inactive, la valeur transférée et l'afflux de nouveaux capitaux étant historiquement faibles. Les exchanges restant les principaux lieux d'échange, nous pouvons établir le profil des flux entrants et sortants comme indicateur de l'activité des investisseurs.

La moyenne sur 30 jours et 365 jours des volumes des exchanges (entrées + sorties) oscille autour de 1,5 milliard de dollars, ce qui représente une baisse substantielle (75,5 %) par rapport à l'ATH de 6 milliards de dollars fixé en mai 2021.

Le volume des pertes et profits réalisés par les pièces envoyées aux adresses d'échange a également connu une désintoxication complète par rapport au cycle 2021-22, les deux mesures atteignant les niveaux les plus bas observés depuis 2020.

Le profit ou la perte moyenne réalisé par BTC a également atteint les plus bas niveaux du cycle, ce qui renforce l'observation selon laquelle la majorité des pièces échangées l'ont été à un prix similaire à celui d'aujourd'hui.

Nous notons également que les profits sont égaux aux pertes, ce qui suggère qu'un état d'équilibre a été atteint (un indicateur d'une volatilité accrue à venir).

La majorité des pièces étant échangées à un prix proche de leur coût de base initial, cela décrit un marché où les investisseurs actifs sont soit des HODLers insensibles aux prix, soit des traders qui se bousculent pour obtenir une position marginalement meilleure.

Modélisation de l'Altseason

Étant donné qu'il se passe si peu de choses sur la chaîne, la section suivante explorera un concept plus fondamental, à savoir la rotation du capital, souvent désignée sous le nom d'"altseason".

À partir de là, nous construirons un nouvel outil permettant d'évaluer les périodes où la rotation des capitaux de l'altseason semble être en cours.

Historiquement, le Bitcoin a tendance à dominer, la confiance du marché se portant ensuite sur l'Ethereum, puis plus loin sur la courbe de risque.

Un outil puissant pour visualiser cette rotation du capital consiste à utiliser la variation sur 30 jours de la capitalisation réalisé pour 🟠 le BTC et 🔵 l'ETH, et l'offre totale de 🟢 Stablecoins (en tant que proxy du capital en USD, souvent déployé pour la spéculation).

Avec cette vision large des environnements de risk on/off définis, nous pouvons appliquer une contrainte supplémentaire pour filtrer les périodes de mania des altseasona au sein d'une tendance haussière.

Les trois principaux acteurs affichant des flux de capitaux positifs, nous ne filtrons que les événements où les capitaux se tournent vers l'ETH et les stablecoins.

Ce modèle est réalisé en recherchant une variation positive et croissante sur 30 jours de la capitalisation réalisée de l'ETH et de l'offre totale de stablecoins. Il simule l'effet de cascade des capitaux qui passent des grandes capitalisations aux petites capitalisations.

Les conditions sont les suivantes :

• Le risque demeure lorsque les trois grandes capitalisations affichent des entrées de capitaux.
• Le pic de risque de l'altseason est défini lorsque les flux de capitaux vers l'ETH et les stablecoins sont positifs et croissants.

Pour vérifier si tout va bien, nous pouvons comparer cet indicateur à la variation sur 30 jours de la dominance du bitcoin, où nous constatons que les pics de cet indicateur s'alignent également sur les fortes chutes de la dominance de la capitalisation boursière du BTC.

Pour finir, nous pouvons le comparer au Altcoin Cycle Signal de Swissblock, où nous pouvons voir des pics similaires (valeur de 100) de l'indicateur aligné avec la rotation du capital vers l'ETH et les stablecoins.

Résumé et Conclusions

La liquidité continue de chuter dans l'ensemble du secteur alors que le règlement du réseau, l'activité de trading et les flux de capitaux se situent à des niveaux historiquement bas, ce qui souligne l'apathie aiguë que connaît actuellement le marché.

La cohorte des détenteurs à long terme reste résolument calme, son offre continuant de monter vers de nouveaux ATH, tandis que la croissance des HODLers reste robuste, resserrant l'offre active disponible.

Malgré d'importantes fluctuations dans la valorisation des Altcoins, un symptôme de l'environnement actuel de faible liquidité, notre nouveau cadre Altcoin qui simule l'effet de cascade de la rotation du capital suggère qu'un régime Risk On n'est pas en jeu, ce qui conforte le manque de liquidité disponible pour les actifs numériques.

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