Binance'te Stabilcoin Değişimi
Binance'in bu hafta ABD'li düzenleyicilerin hedefinde olmasıyla birlikte, borsa üzerinden net coin akışlarına derinlemesine dalarak piyasanın nasıl tepki verdiğini araştırıyoruz. Ayrıca Bitcoin'in arz dinamiklerini de değerlendirerek sahiplerin güveninin nasıl sarsıldığını ölçüyoruz.
Dijital varlık piyasası bu hafta dar bir fiyat aralığında konsolide olmaya devam ederek kısa süreliğine 29,1 bin $ ile son ayların en yüksek seviyesine ulaştı. Bu durum, CFTC tarafından Binance ve CEO CZ'ye karşı yapılan bir şikayetle ilgili olarak bu haftanın en büyük haberiyle birlikte, düzenleyici baskının devam ettiği bir ortamda gerçekleşiyor.
Bu haftaki sayımızda, dijital varlık sahiplerinin Binance'e yönelik anlık tepkilerini ve token rezervlerinde herhangi bir yapısal değişim olup olmadığını değerlendireceğiz. Ayrıca, arz dinamikleri ve sahipler arasındaki coin hareketleri merceğinden daha geniş Bitcoin yatırımcı tepkisini analiz edeceğiz.
🪟 Bu raporda yer alan tüm grafikleri Zincirde Bu Hafta Dashboard'unda görüntüleyin.
🔔 Bu baskıda sunulan Uyarı Fikirleri Glassnode Studio içerisinde düzenlenebilir.
Binance'te Stablecoin Değişimi
Stablecoinler son yıllarda dijital varlık alanının ayrılmaz bir bileşeni haline geldi ve fiat'ın piyasaya girip çıktığı birincil kanal görevi gördü. Başlıca stabilcoinlerin (USDT, USDC, BUSD ve DAI) toplam piyasa değeri trendine baktığımızda, 12 aydır düşüşte olduğunu, bu hafta 125,8 milyar dolara ulaştığını ve tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 161,56 milyar dolardan bu yana toplamda -%22'lik bir düşüş yaşadığını görebiliriz.
FTX'in çöküşünden bu yana USDT arzı 79,5 milyar dolara yükseldi ve şu anda stabilcoin sermayesinin %63,7'sine hükmediyor. Bu arada, ikinci sıradaki stabilcoin USDC, geçen ay SVB'nin çöküşü sırasında peg'in kırılmasından bu yana net itfada 10 milyar dolar (-%23) gördü. Benzer şekilde, Paxos'un Şubat ayında BUSD ihracını durdurduğu haberini takiben, birçok yatırımcı BUSD'yi itfa etti veya diğer varlıklara dönüştürdü ve toplam BUSD arzını -%52 oranında azaltarak 7,7 milyar dolara düşürdü.
Borsayla ilgili son haberlerle birlikte 2023 yılında ABD'li düzenleyicilerin Binance üzerindeki baskısı artıyor ve CEO'su, düzenleyici ihlal iddiaları nedeniyle bir CFTC davasıyla karşı karşıya. Son zamanlarda banka ve borsa ödeme gücüyle ilgili belirsizliğin derecesi göz önüne alındığında, piyasa duyarlılığını ölçmek için Binance'e giren ve çıkan net fon akışını değerlendirebiliriz.
Aşağıdaki grafik, Ethereum blok zincirinde Binance üzerinden akan günlük net sabit coin akışını göstermektedir. Pozitif bir değer 🟢 Binance'teki toplam sabit coin arzının arttığını (girişler) gösterirken, negatif değer 🔴 net bir çıkışın altını çizer.
Net günlük akışı izole etmek için, tarihteki en büyük net çıkış olan -$295M/gün'lük net çıkışı gösteren 14 günlük SMA 🔵 gösterilmiştir.
Binance'in kendi bildirdiği Proof-of-Reserves adreslerinin tamamında tutulan USD cinsinden toplam varlık profilini de değerlendirebiliriz. Gösterildiği gibi, Binance rezervlerinin genel USD değeri 29,6 milyar dolar (%-45,1) düştü, ancak FTX düşüşünden bu yana 35,9 milyar dolarda sabitlendi.
Bu düşüşün başlıca itici güçleri, token fiyatlarındaki düşüşler (stablecoin olmayan varlıkları etkileyen), ancak son zamanlarda BUSD'nin oldukça büyük itfalarıdır. 2023 piyasa rallisi, Binance rezervinin toplam USD cinsinden değerini bu hafta yeniden 35 milyar doların üzerine çıkardı.
2020-23 döngüsü boyunca Binance platformunda tutulan BUSD'nin hem büyümesinin hem de düşüşünün büyük ölçeğini görebiliriz. Kısmen Binance'in son aylarda ticaret hacmini BUSD çiftlerine kaydırma girişiminin bir işlevi olarak, USDC (1,16 Milyar Dolar) ve USDT'nin (2,17 Milyar Dolar) tarihsel olarak düşük bakiyeleri dikkat oldukça çekicidir.
Binance'in varlıklar genelinde tuttuğu rezervlerin ölçeğini vurgulamak için bunu dolaşımdaki token arzıyla orantılı olarak karşılaştırabiliriz. Başlıca varlıklar olan BTC, ETH, USDT ve USDC'de Binance genellikle dolaşımdaki arzın %2,8 ila %3,8'ini muhafaza etmektedir.
Bununla birlikte, BUSD varlıklarının ölçeğinin ayrı bir y ekseni gerektirdiğini görebiliriz; FTX çökene kadar dolaşımdaki arzın yaklaşık %95'inden fazlası Binance'te tutulurken, bu noktada bu metrik %85 ila %90'a düşmüştür.
Binance'te tutulan BTC ve ETH'nin coin cinsinden bakiyesine bakacak olursak, Bitcoin rezervlerinin 67,93 bin BTC arttığını ve ETH bakiyelerinin geçen yıla kıyasla sabit kaldığını görebiliriz. Sabit coinlerin net çıkışlarına rağmen, piyasa henüz Binance'in durumu hakkında yaygın bir endişe taşımıyor gibi görünüyor. Binance ve düzenleyiciler arasında gelişen sürtüşmeye rağmen, platform öncelikle bir stabilcoin değişimi yaşıyor gibi görünüyor ve piyasadaki en büyük merkezi borsa olmaya devam ediyor.
Umut Verici Bir Ralli
Bitcoin'in spot fiyatı şu anda Gerçekleşen Fiyatın (19,78 bin $) üzerinde işlem görürken, piyasa tarihsel olarak makro bir geçiş aşamasında işlem görüyor (8. ve 12. Hafta Analizlerinde değinilmiştir). Bu rejim genellikle iki fiyatlandırma modeliyle sınırlandırılır:
- Gerçekleşen Fiyat 🔵 (19,8 bin $) ile alt sınır, arzdaki tüm coin'ler için ortalama zincir üstü edinim fiyatına karşılık gelir.
- Zincir üstündeki coin aktivitesinin göreceli derecesini hesaba katan Gerçekleşmiş Fiyatın bir çeşidi olan Gerçekleşmiş Fiyat-Canlılık Oranı 🟠 (33,2 bin $) ile hesaplanan Üst Sınır.
Uzun süreli ayı piyasalarından 🟦 bir geçiş aşamasına 🟧 önceki piyasa toparlanmalarını değerlendirmek, mevcut yapıya birçok benzerlik göstermektedir. Geçen hafta (13. Hafta Analizi) ele aldığımız gibi, uzun vadeli sahipler tarafından nispeten az harcama yapılıyor. Bu da Gerçekleşen Fiyat/Canlılık Oranının 🟠 yükselmesine neden olarak potansiyel denge noktası olarak daha yüksek bir 'HODLer zımni değeri' göstermektedir.
Arz Tarafından Sunulan Yatırımcı Tepkisi
2023'ün ilk çeyreğini kapatırken BTC fiyatları %68'in üzerinde artış göstererek birçok yatırımcıyı yeniden kara geçirdi. Bitcoin sahiplerinin buna verdiği tepki, çeşitli kripto para yaş bantlarında depolanan USD servetinin göreceli dağılımını izleyen Realized Cap HODL dalgaları kullanılarak gözlemlenebilir. Burada, bu yaş bantlarını ikili bir bakış açısıyla inceliyoruz:
- 3 ay ya da daha kısa süreli arz (Sıcak Para)
- 3 ay veya daha uzun süreli arz (HODLer Money)
Önceki piyasa döngülerini incelediğimizde, ayı piyasaları sırasında (azalan Arz < 3 ay) Sıcak Para'dan HODLer Para'ya doğru ve coşkulu boğa piyasaları sırasında (HODLer'lar pahalı fiyatlardan likidite ettikçe) tam tersi bir servet rotasyonu modelinin tekrarlandığını görüyoruz.
Sıcak Paranın payı şu anda döngünün en düşük seviyelerine yakındır ve depolanan servetin yaklaşık %10 ila %15'ini oluşturmaktadır. Bu, önceki dip oluşum dönemlerinin tipik bir örneğidir. Piyasadaki güçlü toparlanma, hafif bir servet dalgasının HODLer Paradan Sıcak Paraya aktarılmasını teşvik etmiş ve karlar alındıkça paylarını %4,9 oranında artırmıştır.
Bu ikili arz kavramını daha fazla araştırmak için RHODL oranının bir varyantını geliştirdik (6. Hafta Analizinde incelendi). Bu gösterge, tek döngülü Uzun Vadeli Sahiplerin (6m-2y) sahip olduğu serveti en genç Kısa Vadeli Sahiplerle (1d-3m) karşılaştırmaktadır. Bu metrik, aşırı HODLing ve dağıtım noktaları arasındaki rotasyonu ölçmeyi amaçlamaktadır.
RHODL oranının mevcut yapısı, FTX'in çöküşüyle başlayan ve coinlerin uzun vadeli sahiplerden yeni bir alıcı grubuna doğru aktarılmasıyla sermayenin oldukça ani bir rotasyonuna işaret etmektedir. RHODL Oranındaki bu keskin düşüş, önceki döngülerde bir dönüm noktası olarak görülebilir ve gelgitlerin değiştiğini gösterir.
Ortalama Değerlerden Uzaklık
Bitcoin için en popüler değerleme modellerinden biri Piyasa Değeri - Gerçekleşen Değer (MVRV) Oranıdır. MVRV en iyi şekilde coin arzı içinde tutulan toplam gerçekleşmemiş kar katsayısı olarak düşünülebilir.
Piyasanın 'adil değere' yakın olup olmadığını değerlendirmek üzere bir araç oluşturmak için geçmiş değerlere dayanan basit bir istatistiksel çerçeve kullanabiliriz. Bu, MVRV Oranının tüm zamanların ortalama değeri olan 1,8 🔵'den 🟠 sapmalarını gösteren bir tür pusula sağlar.
- Depresyon: MVRV < Düşük Bant 🟢
- İyileşme: Düşük Bant 🟢 < MVRV < Orta Aralık 🔵
- Heyecan verici: Orta Aralık 🔵 < MVRV < Yüksek Bant 🔴
- Euphoria: Yüksek Bant 🔴 < MVRV
MVRV şu anda 1,4 seviyesinde işlem görüyor ve bu da toparlanma aşamasına daha yakın. Tüm zamanların ortalaması olan 1,8 MVRV, yaklaşık 36,1 bin $'lık bir fiyat anlamına gelir ki bu da 2016, 2019-20 ve 2022 ortalarında yoğun kar alımını motive eden psikolojik öneme sahip bir nokta olarak görülebilir.
Birikim Eğilim Puanı, zincir üstü cüzdanların son 30 gündeki toplu bakiye değişimini yansıtır ve daha büyük varlıklara (balinalar ve kurumsal boyutlu cüzdanlar gibi) daha yüksek ağırlık atanır. Tarihsel olarak, piyasadaki toparlanmanın ilk aşamaları, bir derece dağılımı 🔴 tetikleme eğilimindedir ve trend puanları 0,25'in altına geri döner.
2021-22 döngüsü temel çizgisine (~30.000 $) yönelik son ralli, 2019'a benzer bir yatırımcı davranışı modeli yarattı ve son iki hafta boyunca 0,75'in üzerinde bir trend puanı döndürdü 🟢.
Çeşitli cüzdan bakiyesi gruplarının daha ayrıntılı bir analizini sağlamak için Birikim Trend Puanının bileşenlerini daha fazla inceleyebiliriz. Burada, birçok cüzdan grubundaki davranışın Mart ayı ortasında bakiye artışına doğru kaydığını görebiliriz, bunun tek istisnası >10 bin BTC'ye sahip balina varlıklarıdır.
Cüzdan gruplarına ek olarak, piyasa katılımcılarının davranışları HODLer perspektifinden değerlendirilebilir ve elde tutma sürelerine dayalı olarak arz değişikliği ölçülebilir. HODLer Net Pozisyon Değişimi, cüzdanlarda eskiyen coin'lerdeki 30 günlük değişimi gösterir:
- Pozitif 🟩 coinlerin harcamadan daha büyük bir oranda eskidiği ve olgunlaştığı zaman.
- Coin harcama oranları biriktirme ve HODLing davranışını aştığında negatif 🟥.
FTX çöküşü sırasında kısa bir net harcama döneminden sonra, olgunlaşma bir kez daha baskın hale gelerek ayda +60 bin BTC'nin üzerine çıkıyor ve sahip güveninin sabit kaldığını gösteriyor.
Son olarak, son zamanlarda biriken coinlerin durumunu Likit Olmayan Arz Net Pozisyon Değişikliği metriği aracılığıyla inceleyebiliriz. Bu araç, genellikle borsaların sıcak cüzdanlarının tam tersi olan, harcama geçmişi çok az olan ya da hiç olmayan cüzdanlara/cüzdanlardan net coin akışını tanımlar.
Dikkat çekici bir şekilde bu gösterge, arz denkleminin bu likit olmayan tarafı tarafından ~36,6 bin BTC/Ay adsorbe edildiğini göstermektedir. Bu durum, HODLer'larla ilgili önceki gözlemlerimizle uyumludur ve düzenleyici baskının arka planına rağmen piyasa duyarlılığına duyulan güvenin devam ettiğine dair ek kanıtlar sunmaktadır.
Sonuç
Dijital varlık piyasası son yılların en ağır düzenleyici baskısı altında olmasına rağmen Bitcoin sahiplerinin inanç ve güveni sarsılmamış görünüyor. Arka plan göz önüne alındığında oldukça dikkate değer bir gözlem.
Binance bu hafta CFTC'nin hedefinde olsa da, genel olarak yatırımcıların borsadan kaçtığına dair çok az bulgu var. Birincil gözlem, BUSD'nin yalnızca kullanım moduna girmesi ve USDC'nin küresel hakimiyetinin azalması nedeniyle Binance'te barındırılan sabit coinlerde yapısal bir değişim olduğudur.
Bununla birlikte, toplam stabilcoin arzı 1 yıl önceki zirveden bu yana %22'lik bir azalma yaşadığı için bu durum kayda değerdir. Net olarak bakıldığında bu, sektörden net bir sermaye çıkışını temsil ediyor, ancak yatırımcılar en güvenilir teminatı tutmaya geri döndükçe ana BTC ve ETH'yi destekleyen bir güç de olabilir.