Ordinals的涌现

数字资产市场经历了今年1月反弹以来的第一次重大回调，从2.33万美元的周高点回撤到了2.15万美元的周低点。与此同时，美国还传出了一些重要的监管消息，比如美国证券交易委员会对Kraken交易所的质押服务开出了罚单，美国证券交易委员会对Paxos发行BUSD稳定币采取了法律行动，以及对加密货币银行合作伙伴 和支付供应商采取了一些行动。

最近几周，比特币区块链上以Ordinals和Inscriptions的形式引入了NFT，已经有超过6.9万个Inscriptions被创建，这有点令人惊讶。因此，比特币网络活动有了明显的提升，收费压力也在增加。

在本周的版本中，我们将从两个关键角度探讨比特币网络：

1. 投资者在从局部高点回撤期间的行为，标志着新买家的未实现利润很高的一个点。

2. Ordinals的出现以及它对链上活动和手续费市场压力的独特影响。

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决定性的区间

随着比特币的现货价格突破实现价格，市场已经进入了历史上的宏观过渡阶段，一般由两种定价模式来约束：

• 这个区域的下限是实现价格🔵（1.98万美元），对应于市场的平均链上收购价格。
• 上限由实现价格与活力比率🟠（3.27万美元）决定，这是实现价格的一个变体，反映了由囤币活动程度加权的 "隐含公平价值"。

在上述范围内比较以前的时期，我们注意到目前的市场，以及2015-16年和2019年的再积累时期之间有相似之处。

价格涨势在2.36万美元的局部高点暂停。我们可以通过利用积累趋势得分来检查投资者此时的行为，它反映了过去30天内活跃投资者的汇总余额变化。较大的实体（如巨鲸和机构规模的钱包）被赋予较高的权重，1的值（紫色的颜色）表明，广泛的投资者正在增加有意义的比特币数量, 增加他们的链上余额。

与历史上的熊市相比，类似的走出底部发现阶段的反弹在历史上引发了一定程度的卖出，主要是由在低点附近积累的实体。最近的反弹也不例外（🔴D），这个指标已经下降到0.25以下。

因此，当前反弹的可持续性将在一定程度上取决于这些大型实体是否继续积累（🟢A），导致积累趋势得分向1.0的数值推进。

我们可以进一步检查积累趋势得分的组成部分，以提供对各种钱包余额群组的细化分析。我们观察到，最近几周，所有群组的投资者的综合行为都发生了变化，从净积累（FTX投降事件🟩）到卖出中立** 🟧。

在所有群组中，拥有1000-1万比特币的实体记录了行为上最剧烈的变化，从净积累，到明显的卖出🟥。

成本基础之间

一般来说，在比特币市场从一个极端水平回调后（如宏观顶部或底部），最近活跃的投资者的行为往往会成为一个主导因素。下图显示，价格停滞在旧供应2.34万美元（币龄大于6个月🔵）的成本基础附近，并有实现价格（🟠）和年轻供应（币龄小于6个月🔴），低于1.98万美元至2万美元。

放大到最近的买家，我们可以通过使用短期持有人MVRV来估计他们持有的平均未实现利润倍数。这个指标衡量的是现货价格与他们的链上成本基础的比率。参考该指标的每周平均值，我们可以确定以下观察结果：

1. 向上突破1使新的投资者进入未实现的利润，这往往预示着市场转型正在进行中。

2. 宏观的顶部（和底部）仍然非常相似，平均未实现的利润倍数为+40%，标志着顶部，-40%的损失标志着底部。

3. 局部的顶部（和底部）往往是由STH-MVRV返回到1.0的中心值来表示的，因为投资者对价格返回到他们的收支平衡水平作出反应。

4. 在短期持有者增持20%的比特币（STH-MVRV=1.2）或减持20%的比特币（STH-MVRV=0.8）期间，短期修正的可能性往往增加。

最近在2.36万美元水平的拒绝与这个结构产生了共鸣，同时，STH-MVRV达到了1.2的数值。考虑到第三个观察，如果进一步修正，市场回到1.98万美元时，STH-MVRV的值将为1.0，并与新买家群的成本基础和实现价格相一致。

🔔警报消息: STH-MVRV（7D-SMA）达到1.0的值将表明价格已经回到了短期持有者的平均成本基础和收支平衡水平。

积极的链上动力

随着最近比特币上Ordinals和Inscriptions的出现，链上活动指标也明显上升，主要与活动有关，尽管对总供应量移动的影响相对较小。

我们可以通过1天的变现市值囤币波来追踪每日移动的财富规模。这个指标反映了每天换手的美元财富的相对份额。

当我们观察到1.5%至2.5%水平以上的大幅增长时，我们可以识别出需求上升的时期，以及大量的财富易手。在最近的涨势中，这一指标只有小幅上升，从0.75%上升到1.0%。这表明，虽然网络活动正在攀升，但它还没有与以较高或较低价格获得的比特币的大规模 "重估 "相关（即低程度的比特币换手）。

新的和活跃的链上地址的数量，这个指标跟踪网络活动的宏观变化，我们观察到一个更值得注意的变化。下面的分析比较了这些指标的月度移动平均值🔴和年度移动平均值🔵。

自FTX破产引发的投降事件以来，加入网络的新地址的月平均数已经超过了年平均数，这是一个建设性的迹象。这个指标在本周出现了第二次大幅上升，然而，长期移动平均线仍处于横盘，表明这种活动的上升仍处于起步阶段。

我们也可以看到活跃地址势头的这种轻微回升，然而宏观仍然处于横盘趋势。

然而，非零余额地址总数已经被推高至4406万地址的历史新高。总的来说，这表明最近比特币网络使用量有一个短期的上升，然而不一定是指转账比特币数量。这种活动的主要来源是Ordinals，它没有移动大量的比特币，而是携带更大的数据和拥有新的活跃用户。

手续费市场的新竞争者

由于这种新的活动，比特币网络已经找到了区块空间的新买家，为手续费市场带来了向上的压力。对手续费市场的分析是衡量对区块空间的更高需求的一个很好的标准，这个指标倾向于在总体需求增长的时期表现出来。

观察每月平均的矿工手续费收入，很明显，这个指标还没有超过熊市手续费底线（2.5%）🔵的显著时间段。

散户实体的影响往往对确定市场转型的可持续性非常重要。在这里，我们可以采用另一个工具，观察每周支付的交易费用中位数（以美元计）来放大这些投资者对手续费市场的影响。这是一个代表较小的交易费用的指标，很可能归因于散户投资者。

回顾这个指标的历史，我们发现自2021年最高点之后的市场崩溃以来，散户投资者对下一个区块的竞争还没有恢复。

Ordinals的出现

自从2023年1月下旬推出以来，比特币在Ordinals和Inscriptions上的新出现的用例已经激发了整个社区的大量讨论。Casey Rodarmor在他的 博客中描述了这一创新背后的思想，Ordinals利用 Taproot 软分叉，以及satoshis的编号（序列化），将数据刻在比特币交易的见证部分。

这种新的创新的影响使得Taproot的采用率和使用率分别飙升到9.4%和4.2%的历史最高水平（更多关于采用率和使用率的信息请参见我们的研究文章）。

Ordinals对平均区块大小的影响也很明显，平均区块大小的上限范围从稳定的1.5到2.0MB，增加到上周的3.0和3.5MB之间。

这些较大的区块引发了社区的讨论，Ordinals 对比特币区块链大小、初始节点同步时间、内存拥堵以及长期费用市场状态可能产生的长期影响。

到目前为止，Ordinals的影响是为区块包含所需的交易费用设定了一个新的下限。可以看到大量的低手续费交易（0到1聪/vbyte）涌入我内存池，呈紫色🟣。这与FTX恐慌后的情况不同，当时的内存池充满了高紧迫性、高收费的交易，显示为橙色🟠。

我们还可以模拟出清除mempool所需的待处理块的数量，假设标准的1MB非SegWit交易🔴，以及完整的Seg-Wit 4MB块🔵。我们可以再次注意到与后FTX时期的明显不同，后FTX时期随着恐慌情绪的平息而迅速衰减。在Ordinals的趋势下，我们实际上可以看到对区块空间的需求逐渐增长，过去的一周里一直保持着这种需求。

结论

比特币网络和资产在其动荡的14年历史中经历了许多叙述、创新和事件。Ordinals和Inscriptions的出现是出乎意料的，它表现为对区块空间需求的非显著扩张，尽管它可能不是投资者之间典型的比特币财富转移。

这是比特币历史上一个新的和独特的时刻，一个创新正在产生网络活动，而没有为比特币目的进行经典的币量转移。这描述了用户群的增长，以及超出典型的投资和比特币转移用例的使用对手续费市场的上升压力。Ordinals是一个新的领域，我们将在未来几周内更深入地研究这个领域，以观察它如何影响和表现在链上网络和投资者行为。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有的数据只提供信息和教育的目的。任何投资决定都不应基于这里提供的信息，你要对自己的投资决定负全责。

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