一缕新鲜空气

执行摘要

• 多头力量成功推高了比特币的价格至35,000美元，这超越了之前的技术和链上阻力位，特别是位于28,000美元的关键位，显示出了市场的强劲上涨动能。
• 衍生品市场也对价格走势做出了贡献，市场记录了两笔空头平仓，涉及了价值约6万枚比特币的期货头寸，同时，期权的未平仓合约也增加了约43亿美元。
• 长期投资者并未受到本周价格走势的影响，长期持有者的供应量达到了历史新高，而恢复的供应量仍然微不足道。

本周，比特币投资者持有的比特币大幅升值，比特币从2.71万美元的低点反弹至3.51万美元的高点。这次的上涨趋势在开始时就清晰地突破了多个关键技术和链上定价水平，再次证实了市场的强势态势。

价格的一组长期简单移动平均线位于2.8万美元附近，在9月和10 月都为市场提供了关键的支撑。经过一个月的调整，多头在本周找到了足够的力量，比特币成功突破了111日、200日和200周均线。

衍生品是驱动因素吗？

当市场发生重大波动时，分析师通常会参考衍生品数据，以确定波动是否是由杠杆冲销驱动的。首先，我们来看看永久掉期市场的未平仓合约，我们以比特币为单位来考虑，以过滤掉币价变动的影响。

10月17日，未平仓合约确实减少了约2.5万枚比特币，降幅约为 8.3%。随后，随着市场反弹至35000美元的年内新高，10月23日又出现了 35000枚比特币的第二次大规模杠杆冲销。目前，这种杠杆挤压的程度类似于1月份的轧空和8月份的轧多。

10月17日反弹启动时，约有5,600万美元的空头头寸被平仓，10 月23日又有1.25亿美元的空头头寸被平仓。 在2023年的背景下，这是一个重大的空头清仓量。这与1月份1.55亿美元的空头平仓和8月份2.2亿美元的多头平仓又不相上下。

我们可以用另一种方法检查期货清算量，即计算30天内清算的多头和空头的总和，并计算净余额。我们可以看到，与空头相比，2023 年的大部分时间（实际上也是历史上的大部分时间）都是多头平仓量更大。

从净值来看，在过去的 30 天里，市场出现了更多的空头强行平仓。下图突出显示了这些 "空头主导 "的时间点，这些时间点历来与局部市场的极端情况相吻合。

值得注意的是，考虑到所有因素，期货市场的资金利率和现货与期货基差一直相对稳定。2023年，期货市场的年化利率普遍超过了6%，这高于美国国债的利率。

8月的抛售行为大大降低了这种长期偏见，永续资金利率从7.5%以上下跌到+2.5%。尽管本周短暂的强压反弹期间资金利率有所上涨，但相对来说仍然较低，这表明此次上涨可能只是部分受到杠杆的驱动。

然而，期权市场仍然是投机资本的目的地。看涨期权的未平仓合约增加了43亿美元，增长了80%，总额达到了97亿美元以上。这表明交易员和投资者继续将期权市场作为做多敞口的首选工具。这在比特币市场结构中是一个相对较新的发展，现在期权市场与期货市场的规模相当（见链上周报第32周）。

突破关键成本基准

本周的上涨不仅清除了几个长期的技术分析价格水平，还在两个重要的链上成本基准模型之上找到了支撑。分析师可以将这些 "成本基础 "模型视为与技术水平类似的水平，因为它们反映了心理上的重要区域，因此也是投资者行为可能发生转变的区域。

在我们最近与 ARK-Invest 共同开发的 币时间经济学的研究中，我们将真实市场均价确立为作为一个理想的投资者成本基准模型。该模型目前的交易价格为29780美元，从历史上看，比特币市场的交易价格一半时间高于这一水平，一半时间低于这一水平。

由于市场已经突破了2020-22 年周期的中点（见 第28周周报），并且交易价格高于真实市场均价，这使得平均活跃的比特币投资者重新获得了未实现的利润。

短期持有者（STH）的成本基准现在也已经跌至$2.8万以下，使平均近期投资者的平均利润达到+20%。下面的图表显示了STH-MVRV比率，其中红色代表市场交易价格低于STH成本基准的时期，绿色则表示价格高于它的时期。

我们可以看到在2021-22年，STH-MVRV达到了相对较深的-20%或更多的修正。尽管8月的抛售低点达到了-10%，但与之比较，这次MVRV的下降是值得注意的，这表明近期的修正找到了显著的支持，是本周上涨的前兆。

MVRV 描述的是短期持有者持有的比特币（未卖出的供应量）的盈利能力，而它还有一个同类指标，叫做SOPR，描述的是 STHs 卖出的比特币（已卖出的供应量）的盈利能力。

同样，我们也可以计算 "耗费成本基准"，以确定短期持有者群体交易的币的平均收购价格。换句话说，我们是在评估已卖出的比特币的 "来源 "价格。

我们看到了与MVRV类似的模式，与 2021-22 年相比，SOPR的回落幅度相对较小，而本周则回升至正值。这表明投资者在2022年的真正的熊市中并没有表现出与之前相同程度的恐慌和恐惧，这是投资者韧性的另一个迹象。

如果我们把这两个成本基准模型结合起来，我们可以建立一个跟踪短期持有者信心趋势的振荡器（在 第38周周报中作了进一步探讨）。

我们可以看到，在价格约为$1.6万的1月份达到最大负值后，投资者的信心已恢复到中立，这意味着卖出的STH和HODL的短期持有者的成本基准相似。我们也即将迎来这些成本基础模型的正交叉。

长期投资者如何反应？

我们要讨论的最后一个问题是，长期投资者如何对这次上涨做出反应，以及他们的整体定位如何变化。

随着市场接近年内高点，大部分供应现在已从“亏损”恢复到“盈利”。盈利的供应量大幅增加了470万枚比特币，相当于总流通供应量的 24%。这为我们提供了一个洞见，即在$2.7万和$3.5万之间发生了多少次币的交易。

目前，81%的供应量已实现盈利，市场现在已经回到正轨，这一指标现在已经高于这一指标的长期平均水平（显示为绿色）。

对于长期持有者群体，他们似乎对本周的上涨没有受到任何影响，看到他们的总持有量创下了新的历史最高值1489.9万枚比特币。这一指标的持续上升表明，超过155天的持有门槛的供应量正在成熟，而不是被卖出去。

大约29.6%的LTH供应是亏损的，鉴于自2022年低点以来的市场强势上升趋势，这一指标实际上在历史上是很高的。这与2015年底和2019年初以及2020年3月的低点相似。

这表明，与以前的周期相比，LTH群体可能更为坚韧和坚定。

最后，我们将查看 “复活供应 "指标的 Z-Score（2 年期）转换。我们正在寻找的时期是，持有时间超过1年的币相对于前2年（一个减半周期的一半）被卖出的速率在统计上显著。

高卖出期（绿色）通常与最大获利（上升趋势）或恐慌性抛售（下降趋势）相关。然而今天，这一指标表明我们仍处于比特币休眠期，Z值为负，表明对本周事件做出反应的复苏供应量极小。

总结和结论

比特币价格已经达到了新的年度高点，再次突破了$3万的中周期价格水平，并上升到$3.5万。市场找到了足够的力量来突破几个重要的价格水平，包括200天平均价、200周平均价（均为技术价格）、真实市场平均价和短期持有者成本基础（均为链上价格）。

现在有相当一部分的供应和投资者发现自己处于平均盈亏平衡价格之上，大约在$2.8万左右。这为2023年的上升趋势重新开始奠定了基础。至少，市场已经越过了几个关键水平，在这些水平上，整体投资者心理可能会受到牵制，使得接下来的几周变得非常重要，需要密切关注。

免责声明：本报告不提供任何投资建议。所有的数据只提供信息和教育的目的。任何投资决定都不应基于这里提供的信息，你要对自己的投资决定负全责。

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