FTX的陨落

2022年11月6日至14日期间，加密货币资产行业所发生的事件，可以说是既令人大开眼界、又令人震惊和失望。在短短一周的时间内，最受欢迎和高交易量的交易所之一，FTX.com：

• 经历了一次银行挤兑。
• FTX停止了客户提款。
• 与竞争对手Binance开启收购的谈判，但失败了。
• 之后人们发现FTX有80亿至100亿美元的客户资金缺口。
• 据称交易所钱包被黑客攻击，被盗金额约为5亿美元。
• 与姊妹公司FTX US一起申请破产保护。
• 揭露了Alameda/FTX实体所犯下的渎职行为。

这样的事件对该行业是一个巨大的打击，数百万客户的资金被套牢，破坏了多年来建设性的行业声誉，并创造了新的信贷传染风险，其中许多可能仍未被曝光。该事件让人回想起2013年Mt Gox的失败，人们发现其中一个重要的托管人只有部分储备金。

在这种混乱中，重要的是要记住，加密货币资产领域是一个自由市场，这一事件代表了一个可信赖的中央实体的失败，而不是基础加密技术的失败。没有谁可以保释比特币，整个行业的去杠杆化的森林之火将清除所有的过度投机和渎职行为，尽管清除过程中会有很大的痛苦。随着对交易所储备证明的重新关注，以及对自我监管的推动，市场将在未来数月和数年内愈合、恢复并变得更强大。

在本周的报告中，我们将介绍：

• 关于FTX链上钱包的银行挤兑的细节。
• 对交易所余额和自我保管的更广泛影响。
• 观察对比特币长期持有人信念的影响。

翻译

本周链上周报现在已经被翻译成西班牙语, 意大利语, 中文, 日语, 土耳其语，法语, 葡萄牙语, 波斯语, 波兰语, 阿拉伯语 俄语, 越南语和希腊语。

链上周报控制面板

我们为链上周报开发了一个实时仪表盘，其中包括所有特色图表，可在此查看。我们在每周二发布的视频报告中进一步探讨了这个仪表板和所有涵盖的指标。访问并订阅我们的 Youtube频道，并访问我们的 视频门户 获得更多的视频内容和指标教程。

部分准备金

尽管许多证据表明，FTX通过姊妹对冲基金Alameda Research挪用了资金，但是关于FTX如何设法在其资产负债表上炸出一个80亿至100亿美元的巨型窟窿，并失去客户存款的真相将还没有被曝光，希望尽快曝光。关于背景信息，以及对Alameda、FTX和Binance之间关系的分析，我们请读者参考以下来源：

• Twitter帖 详细说明了Alameda、FTX和Binance之间的资金流动。
• 相关图表的仪表板 显示了实体之间资金的流动。
• 视频报告 涉及了这些初步调查结果。

多年来，追踪FTX的交易所储备对许多数据提供者来说都是一个挑战，我们的经验是，FTX利用一个相对复杂的剥离链系统来处理他们的比特币储备。今年4月至5月，我们集群内的FTX储备已经达到了超过10.2万枚比特币的峰值。在6月下旬，这一数字急剧下降了51.3%。

此后，储备金持续下降，直到本周银行挤兑期间彻底归零。随着Alameda挪用客户存款的说法被曝光，这表明Alameda-FTX实体可能在5-6月经历了LUNA、三箭资本和其他贷款人崩溃后的严重资产负债表减损。

FTX上持有的ETH的供应量也经历了两个时期的大幅下降：

• 在6月份，储备量下降了-57.6万枚ETH（-55.2%）。
• 本周，从61.1万枚ETH下降到只有2800枚（-99.5%）。

与比特币的余额类似，这使得FTX拥有的钱包中几乎没有ETH，这次挤兑有效地清除了资产负债表中的剩余部分。

至于稳定币储备，我们可以看到FTX上的总储备从10月19日开始大幅下降，从7.25亿美元，在随后一个月里实际上为零。

稳定币余额在6月抛售后大幅飙升至一个新的持续高度，而此时比特币和以太坊的储备已经急剧下降。这可能进一步表明，在那个阶段已经发生了一定程度的资产负债表减损，需要将稳定币交换或借出BTC和/或ETH抵押品。

虽然FTX和Alameda之间到底发生了什么仍然有很大的不确定性，但仍然有越来越多的链上数据表明，早在5-6月份，财务漏洞已经形成了。最近几个月，只是交易所不可避免的崩溃的前兆。

💡发布新的控制面板

我们已经发布了两个新的仪表盘，探索比特币群规模的变化，并将余额变化作为观察投资者行为的工具。以下图表来自我们的 实体余额变化仪表板（T3），并可以通过我们的 地址群仪表板（T2）进行补充。

自我保管的安全性

在整个行业范围内，我们已经看到，由于持币者寻求自我保管的安全，比特币以创历史记录的速度从交易所被提走。下面的图表显示了自11月6日以来交易所、投资者钱包群和矿工的总余额变化，当时FTX麻烦缠身的传闻还处于萌芽状态。

交易所经历了历史上最大的比特币总余额净下降之一，在7天内下降了7.29万枚比特币。过去只有三个时期可以相提并论，即2020年4月，2020年11月，以及2022年6月至7月。

对以太币也有类似的观察，上周有101万枚以太坊从交易所提走。这是自2020年9月 "DeFi之夏 "的高峰期以来最大的30天内余额下降，当时投资需求大量的以太坊，作为智能合约的抵押品。

虽然本周交易所的比特币和以太坊储备下降，但稳定币大幅净流入交易所，11月10日，USDT、USDC、BUSD和DAI合计流入超过10.4亿美元，这是历史上第七大日净流入量。

将所有交易所储备中持有的稳定币推到了411.86亿美元的历史新高。我们还观察到，BUSD的主导地位明显增加，在交易所储备中持有超过214.4亿美元。这可能是Binance最近对BUSD进行稳定币整合的结果，也是其作为世界上最大交易所的主导地位不断增强的结果。

最近几个月，USDT的交易所储备略有下降，USDC的储备下降幅度更大，表明市场偏好的潜在转变正在进行。

有趣的是，这些稳定币的大量来源是智能合约，并以每月46.3亿美元的速度从以太坊智能合约中撤出。这凸显了对即时美元流动性的需求已变得十分尖锐。

因此，市场进入了一个有趣的状态，即中心化实体发行的稳定币正流入交易所，而两大加密资产比特币和以太坊正以历史的速度被提走。下面的图表是一个两部分模型，反映了以下情况：

• 条状码追踪中的缺乏🟧表明交易所出现了比特币加以太坊的净流出。
• 震荡器显示稳定币的净流入，减去BTC + ETH的净美元流量。对于正值🟢，它表明过量的稳定币 "购买能力 "已经流入交易所。

在这里我们可以看到，总体而言，稳定币在交易所的净购买力增加了40亿美元/月。这表明，尽管市场动荡，投资者此时似乎更倾向于持有不可信任的比特币和以太坊资产，而不是被中心化实体发行的稳定币。

这是一个相当耐人寻味的信号，可以说是对基础层资产有信心的一个建设性信号，也是市场在自我托管中寻求安全的一个案例。

比特币余额的激增

随着如此大量的比特币流出交易所，我们可以看到，在所有的钱包群中，FTX事件已经引发了投资者行为的明显变化。链上钱包，从虾米（持仓量<1枚比特币）到巨鲸（持仓量>1000枚比特币）在整个FTX崩溃期间都经历了净余额增加🟦。对于一些群组来说，从最近几个月的持续卖出🟥模式，几乎180度大转弯。

虾米群组（持仓量<1枚比特币）仅在本周就增加了3.37万枚比特币，30天内增加了+5.14万枚比特币。这一水平的余额流入在历史上排名第二，超过了2017年牛市的峰值。

拥有1到10个比特币的螃蟹群组也同样积极，从交易所提走了48.7万枚比特币，并接近与2017年牛市峰值一致的收购率。持有比特币<10枚的实体现在控制了超过15.913%的流通供应，这是一个新的，令人信服的历史最高点。

持有比特币的数量在10枚到1000枚之间的钱包群组被俗称为鱼和鲨鱼。这个群组反映了余额在高净值个人、交易公司和机构投资者的实体。

在经历了几个月的余额增长放缓之后，本周该群组的余额大幅增加了7.8万枚BTC，并且是该群组历史上最大的7天余额增长之一。这可能部分反映了一种 "现在提币，以后再问 "的心态。

巨鲸是指那些持有比特币余额大于1000枚的人，我们只考虑了直接流入或流出交易所的币。这是为了更好地反映这些大型实体的真实投资者活动。最近几周，鲸鱼实际上是净积累者，30天的余额变化为5.37万枚比特币。

然而，本周他们的网上参与比其他群组少了一个数量级，只有3500余枚比特币的小幅余额增加。

最后，在余额变化方面，还有比特币矿工，他们已经是一个陷入困境的行业，并且由于最近的币价下跌而面临极大的压力。随着算力价格推到历史最低点，矿工们本周被迫清算约9.5%的国库，卖出了7760枚比特币。这是自2018年9月以来矿工余额的最大幅度下降，显示了比特币矿工的顺周期性质。

囤币党的决心

在本周报的最后一节，我们将介绍比特币囤币党的反应，以检查是否有明显的信念丧失。考虑到FTX内爆的影响规模和深远后果，如果说哪个时刻囤币党对该资产失去信心，那很可能就是现在。

自11月6日以来，长期持有者的供应，也就是统计学上最不可能被卖出的，已经下降了-6.15万枚比特币。在过去的7天里，大约有4.81万枚比特币被卖出，这当然是一个规模不小的事件。然而，考虑到上面详述的余额变化的规模，并与历史上的先例相比较，它还没有达到推断出广泛的信念丧失的规模。然而，如果这发展成持续的LTH-供应下降，它可能表明情况并非如此。

下图显示了超过1年的复活供应每周总和的4年Z-Score。在过去的一周里，9.745万枚币龄超过1年的比特币已经被卖出，并有可能返回到流动流通中。

这意味着在4年的基础上出现了+0.83西格玛的移动，这点值得注意，但还没有达到历史性的级别。与LTH供应一样，这是一个值得关注的指标，以防它发展成一个持续的趋势。

本周每枚比特币的平均年龄也攀升至90天以上，是9月至10月低波动环境中观察到的三倍。旧币卖出的上升值得注意，这与以前的投降抛售事件，甚至2021年牛市获利的峰值一致。

持续的上升趋势或休眠水平的提高可能表明更广泛的恐慌已经在囤币党群体中扎根了。

最后，我们可以回到我们的4年Z-Score结构，但这次是针对每周销毁的币天数量（CDD）。在这里我们可以看到，在经历了漫长的比特币供应极度休眠期后，本周币天销毁量达到了高于平均值的+1.9个标准差。本周共有1.65亿个币天被销毁，这相当于持有1年的45.22万枚比特币被卖出。

总的来说，在囤币党群体中肯定有一定程度的直接恐慌。然而，鉴于这种情况的严重性，这可以说是一个预期的结果。更令人感兴趣的是，这些峰值是否会在未来几周内软化，这将表明这种震荡更像是一个 "事件"，而不是一种 "趋势"。

另一方面，旧币卖出的持续走高，以及LTH供应的下降将是明显的警告信号，表明更广泛的信念丧失和担忧可能正在发生。

总结和结论

FTX的倒闭意义重大，是行业的一个真正的黑点。这是一个真正可怕的事件，一个平台的用户发现自己被困住了，委托给保管人的资金丢失了。不幸的是，这是一场森林大火，也是一场最终要发生的去杠杆化事件，按照传统，比特币和这个行业会反弹得更强。

我们在Glassnode祝愿我们的每一位读者在这个充满挑战的时代取得最好的成绩，并对这个行业的决心保持极大的信心，这个行业与其他行业不同，经常受到考验。在这样的时代，要像比特币一样；有弹性，稳健；健全，不可阻挡。机会之路就在眼前。

与过去所有类似的灾难一样，时间和奉献将治愈伤口，这个真正的自由市场将从错误中学习，变得更加强大，归来时比以往更有弹性。

滴答滴答，下一个区块。

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