Capitulação dos Compradores do Topo Histórico
Os mercados globais enfrentaram uma semana muito preocupante, com a eclosão do conflito armado entre a Rússia e a Ucrânia. Como um ativo global macro e com mercados que nunca fecham, o preço do Bitcoin foi bastante volátil em resposta. Esta semana, o mercado caiu para uma mínima de US$ 34,474, antes de se recuperar rapidamente para uma máxima de US$ 39,917.
Em baixa por 138 dias desde o ultima maxima historica (ATH - All Time High) em novembro de 2021, a convicção de muitos investidores de Bitcoin, a maioria daqueles que compraram perto do topo, foi significativamente desafiada esta semana. Nesta edição, analisaremos o que parece ser uma saída dos compradores do topo e faremos comparações entre a estrutura atual do mercado e o período de maio à julho de 2021.
O que vamos observar é que agora os compradores do topo capitularam quase completamente. No entanto, a distribuição restante de investidores de longo prazo parece ter uma determinação muito maior, refletindo sem dúvida a convicção inabalável dos Bitcoin HODLers.
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Começaremos esta análise com um mergulho profundo na métrica URPD, que mostra distribuição de moedas ao preço que se moveu pela última vez na blockchain. O que desejamos explorar aqui são as semelhanças e diferenças entre o comportamento dos investidores durante essa queda, e a queda similar ocorrida no período de maio à julho de 2021.
Analisaremos a métrica URPD a partir de quatro datas:
- 10-Maio-2021 pouco antes do evento de liquidação em cascata
- 20-Julho-2021 na queda para US$ 29 mil antes do rali para a máxima histórica no final de 2021
- 9-Nov-2021 na atual atual máxima historica (ATH All-Time-High)
- 27-Fev-2022 no momento que escrevemos este relatório.
Começando pelo período de maio a julho, a distribuição de moedas foi distorcida e pesadamente concentrada no topo, com uma grande proporção do suprimento de moedas adquiridas entre US$ 54 mil e US$ 60 mil. Embora isso tenha mostrado um grau de demanda a preços mais altos, também criou um mercado frágil com muitos "compradores de topo" que seriam sensíveis a qualquer grande correção de preços.
O resultado disso foi uma grande capitulação do mercado. Ambos os mercados a vista e de derivativos foram expurgados de toda exuberância, a atividade on-chain na rede Bitcoin entrou em colapso, e pode-se argumentar razoavelmente que este foi o início do atual mercado de baixa.
Durante esse longo período de consolidação de 2,5 meses, grande parte do suprimento foi transferido pelos "compradores de topo" para as corretoras para venda. Essa oferta foi gradualmente absorvida por compradores de maior convicção, com a base de custo dessas moedas se tornando mais concentrada na faixa de preço de US$ 29 mil à US$ 40 mil.
Este comportamento descreve um evento de redistribuição de "mão fraca" para "mão forte" em larga escala.
Passando para a atual correção do mercado, podemos ver que uma distribuição notavelmente uniforme do suprimento de moedas foi estabelecida durante o rali de julho de 2021 até a maxima historica novembro (ATH All-Time-High). Esta distribuição indica o seguinte:
- Muitos investidores que acumularam na correção de maio-julho obtiveram lucros no caminho de volta. Isso criou nós de volume em torno de US$ 35 mil, US$ 47 mil e US$ 62 mil.
- Os compradores viram valor e entraram no mercado durante o rali de agosto a novembro. Isso ocorre apesar da atividade na cadeia indicar que a maioria dos 'turistas do mercado' haviam saído e apenas os HODLers permaneceram.
Isso nos traz aos dias atuais, onde podemos ver que grande parte dessa oferta uniformemente distribuída de novembro permanece inalterada. Apesar de uma correção de mais de 50%, esses investidores não liquidaram suas posições.
Além disso, a redistribuição primária parece vir de investidores que compraram na faixa de US $ 60 mil em torno da maxima histórica, que encontrou novos proprietários na faixa de preço atual de US $ 35 mil à US $ 38 mil.
Esse comportamento de venda descreve um mercado dominado por HODLers insensíveis a preços, que parecem não querer liquidar suas moedas, mesmo que estejam em prejuízo. Enquanto isso, os compradores do topo foram significativamente eliminados e representam uma proporção muito menor da grupo de investidores quando comparados a maio-julho de 2021.
Compradores do Topo Podem Já Ter Capitulado
As notícias desta semana estão mudando o mundo. Se houvesse um momento em que os investidores de Bitcoin capitulariam, especialmente aqueles que o veem como um ativo de risco, a eclosão da guerra seria um provável catalisador.
No entanto, o grau de capitulação na cadeia que ocorreu durante a liquidação desta semana foi, no mínimo, medíocre. Na verdade, ele exibe características semelhantes à liquidação de 20 de julho de 2021 para US$ 29 mil (ponto 3 abaixo), que simplesmente não teve o continuidade da queda para quebrar os preços para novas mínimas.
Esta semana vimos perdas líquidas realizadas de US$ 713 milhões, o que é significativamente menor do que os eventos de capitulação de US$ 2,0 bilhões + experimentados anteriormente nesta correção.
Também vimos um declínio persistente no número de investidores depositando nas corretoras (rosa), caindo de 74k/dia no ATH de novembro, para 41k/dia hoje. Enquanto isso, as retiradas das corretoras estão se mantendo muito estáveis em torno de 40k a 48k/dia, novamente indicativo de um grupo consistente de HODLers sacando na chuva, granizo ou sol.
É claro que o número de depósitos ou saques nas corretoras é apenas parte do quadro, e é o volume realizado por cada uma que ajuda a estabelecer o equilíbrio entre oferta e demanda.
O gráfico abaixo mostra uma MME de 30 dias de fluxos líquidos de câmbio e podemos ver que desde julho, o mercado tem favorecido as retiradas de moedas (vermelho, saídas). A tendência das saídas das corretoras se abrandou ao longo desse período, mas ainda não vimos entradas nem perto das que ocorreram em maio-julho do ano passado, mesmo com todos os macro ventos contrários que estão em jogo.
O mercado atual não parece ter perdido a confiança no Bitcoin como um ativo macro.
Também podemos ver isso na métrica de Suprimento Revivido (Revived Supply), observando o volume de moedas com mais de 1 ano que foram gastas esta semana. Se houvesse uma perda generalizada de convicção entre o grupo do Bitcoin HODLer, esperaríamos que essa métrica visse um aumento significativo.
No entanto, isso ainda não aconteceu, e a oferta revivida permanece abaixo de 5 mil BTC/dia, o que é bastante típico de períodos de acumulação anteriores.
Há um grupo que dominou as transferências on-chain para as corretoras nas últimas semanas; os investidores que compraram a queda, apenas para descobrir que havia muitas outras quedas por vir. Os investidores com moedas com menos de 3 meses dominaram as vendas com perdas nos últimos 30 dias. O gasto dessas moedas jovens gerou uma perda coletiva de -0,05% do valor de mercado por dia no último mês, compatível com as baixas do mercado em baixa até o primeiro semestre de 2018.
Com exceção de junho-julho do ano passado, os fundos de mercado geralmente são caracterizados por uma saída em massa de investidores novos e antigos, à medida que o medo em larga escala toma conta.
Dado que ainda não vimos uma capitulação de investidores de longo prazo semelhante, talvez os HODLers do Bitcoin sejam construídos de maneira diferente desta vez? Ou, talvez, haja mais uma queda dolorosa para expulsar absolutamente todos os vendedores restantes do mercado.
Mãos Fortes Continuam Acumulando
Com os compradores de topo em grande parte eliminados da rede e a evidência de que é um mercado dominado por HODLer, fecharemos com três gráficos que ajudam a descrever o que esse grupo de horizonte de longo prazo pode estar fazendo.
O primeiro é o Suprimento Ilíquido (Iliquid Supply), que rastreia o volume de moedas mantidas em carteiras com pouco ou nenhum histórico de gastos. Estes geralmente representam o armazenamento a frio (cold storage) e as carteiras de HODLers que sacam religiosamente enquanto realizam uma estratégia de preço médio em dólar.
Como proporção da suprimento circulante, a "Iliquid Supply" já ultrapassou o pico de maio de 2021, atingindo 76,3%. Isso agora voltou ao mesmo nível do topo do mercado de 2017, revertendo um aumento de quatro anos na liquidez da carteira de moedas. Observe, no entanto, que em ambos os casos precederam grandes eventos de venda, e, portanto, resta saber se essas moedas estão realmente em armazenamento a frio (cold storage).
Contando uma história semelhante, o Realized Cap HODL apresenta as faixas com mais de 3 meses chegando a novas máximas locais de 72%. Isso significa que 72% do valor em USD 'armazenado em Bitcoin' é detido por moedas de 3 meses ou mais.
Isso é típico de mercados em baixa, onde os investidores de longo prazo veem valor, e simultaneamente, diminuem suas vendas (como foi visto em Revived Supply acima). Observe que grande parte dessa elevação recente é impulsionada pela faixa de idade de 3m a 6m em laranja na parte inferior. São moedas que estão se aproximando ou em processo de cruzar o limite do investidor de curto para longo prazo de 155 dias (~ 5 meses).
E, finalmente, para demonstrar quanto volume de moedas foi absorvido pelos HODLers nos últimos 3 meses, analisamos o volume de moedas que cruzou o limite de 3 meses ou mais nos últimos 30 dias.
No momento, mais de 335 mil BTC estão amadurecendo para a faixa de 3 meses + por 30 dias, o que representa 12,2 vezes a emissão diária de moedas pelos mineradores. Uma magnitude semelhante do comportamento do HODLing foi observada em meados de 2020 e junho a setembro de 2021, ambos precedendo poderosos movimentos de alta.
Sumário e Conclusões
O mercado atual é extremamente interessante tanto do ponto de vista "on-chain" quanto macro. Dada a enorme magnitude de incerteza e risco que um conflito introduz, deve-se ser prudente com a expectativa de mais eventos de redução de risco ("risc-off"), pânico dos investidores e capitulação. Até agora, no entanto, não vimos um evento de capitulação generalizado, com exceção dos investidores de muito curto prazo que compraram o topo ou quedas intermediarias durante essa queda. Observe que muitos sinais de 'excesso de demanda' permanecem bem abaixo dos níveis de mercado Touro (cobertos na semana passada).
Apesar desse cenário macro e geopolítico muito incerto, o comportamento dos HODLers do Bitcoin mantém uma convicção notavelmente otimista. As moedas continuam a ser retiradas das corretoras, e estão se movendo para carteiras cada vez mais ilíquidas e estão amadurecendo em faixas etárias cada vez mais altas a uma taxa alta. Estas parecem moedas de investidor de longo prazo em formação.
Agora é fundamental observar se essas tendências coerentes começam a se reverter, o que pode sinalizar uma perda de confiança em larga escala. No entanto, em vez de tal reversão, essas observações continuam a pintar um futuro favorável e construtivo para o Bitcoin, em algum lugar no horizonte.
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