链上周报（2021年第29周）
随着比特币市场高波动性的概率增加，我们本周使用市场和链上的指标来分析牛市和熊市的情况。
随着比特币市场高波动性的概率增加，我们本周使用市场和链上的指标来分析牛市和熊市的情况。
本周比特币市场继续盘整，带有低波动率的特点，成交价格在34,564美元和31,125美元之间。随着市场多次试探链上重要支撑区的多个低点，比特币交易活动仍然低迷，但囤币行为显示出显著的弹性。
我们面临着一个极度分裂的市场，而且这个市场的波动率随时都有可能增加。因此，在本周报中，我们组合了市场和链上指标来分别探讨牛市和熊市的情况。
创造条件
我们将从UTXO变现价格分布指标开始分析，这个指标呈现了一个跨聚合定价的链上交易量概况。出现明显的交易量集群的区域，说明大量的比特币在这些价格上易手，这些价格体现了集中的成本基础。
在3.1万美元和3.43万美元之间，相当于流通供应量10.5%（197.3万枚BTC）的比特币在这个价格区间交易，超过了之前在5万-6万美元范围内建立的高交易量节点。然而，市场正在这个支持节点较低点交易，在3.1万美金和1.88万美金之间没有多少支撑节点。
比特币熊市情况
我们首先研究的看跌情况是：机构需求的流入和流出，机构需求仍然是达到和维持比特币较高估值的必要资本流入来源。本周的我们重点研究灰度GBTC产品的表现，在7月的剩余时间里，大约有3.19万份GBTC基金被解锁。
上周GBTC的交易价格继续为负溢价，折扣范围在-11.0%到-15.3%之间。虽然已经从净值的绝对低点-21.3%有所回升，但任何明显和持续的负溢价都表明需求不振，也会导致资本离开比特币市场。
加拿大的Purpose ETF基金在经历了5月和6月相对强劲的需求期后，本周该基金的净流入也出现了放缓。本周结束时，发生了90.76枚比特币的净流出，这是自5月中旬以来最大的净流出量。与GBTC产品类似，这表明机构对这些受监管产品的需求仍然相对疲软。
最后，在机构需求方面，过去两周，OTC场外的持有量净流入约1,780枚比特币，与2020年11月以来的结构性流出趋势相反。这种净流入是否只是短期影响，还是供需平衡逆转的早期迹象，还有待观察。
本周的链上活动仍然极为平淡，内存池被清空，交易量继续下降。随着内存池的清空，平均区块大小下降了15%至20%，降至1.103M字节。
这表明对比特币区块空间和链上结算的需求很低，已开采的区块没有被填满，比特币网络的利用率也相对较低。
实体调整后的链上交易量（14天指数移动平均线基础）仍然比4月的高点下降了65.8%。比特币网络目前的结算量为53亿美元/天，而2021年高峰时的日结算量为155亿美元。这表明相对较低价值结算的需求仍然存在。
在正在结算的交易量中，似乎是绝大多数人实现了损失。如果我们比较已实现的损失和利润的总价值，我们看到自5月的暴跌以来，损失（粉红色）一直大于利润（绿色）。
本周的中位数损失约为每天3.53亿美元，比每天1.58亿美元的变现利润高出2.2倍以上。虽然这些数量远远低于两次投降事件时的中位数损失（分别为16亿美元和7.44亿美元），但这表明持币损失的投资者继续卖出他们的比特币。
我们还可以评估有多少比特币供应仍处于损失状态，以衡量有多少供应量可能成为额外的卖方压力。
下面的图表显示，大约620万枚比特币，相当于33%的流通供应量目前持有未实现的损失。
最后，为了结束我们的看跌案例，我们可以看到，新的链上实体数量仍然比2021年2月设定的高点下降了28.6%。跌幅还没有像2017年见顶之后那么严重，然而，这一指标未来将会稳定下来，还是进一步下降，还有待观察。
熊市情况总结
- 市场在链上高交易量集群的底部交易，在3.1万美元和1.88万美元之间的成本基础支持非常少。
- GBTC基金产品负溢价情况持续存在，Purpose ETF基金的流入量和OTC场外流入量的减少都表明机构需求不振。
- 链上活动（数量和实体）与高点相比，依然大幅下降。说明使用比特币网络进行价值转移的需求较小。
- 链上继续发生损失，目前共有620万枚比特币处于亏损状态。这些比特币很可能形成头顶阻力和卖压。
比特币牛市情况
虽然上文的指标，给大家描绘了需求和网络利用率的相对暗淡的场景，但是许多链上指标仍有积极的迹象，特别是较长区间的指标和供应量指标。
首先，我们有必要复习链上实体的概念，这个话题造成了最近的一些混乱。以下是链上实体的定义：
一个实体是一个独特的链上关联地址群。如果一个集束地址群相互作用，并显示出基于启发式的地址，这表明这些地址属于一个所有者，我们把它们归类为一个实体。
下面的图表展示了三个指标，讲述了链上实体的整体情况：
- 发送实体（绿色）通常与UTXO的销毁有关。大多数钱包在卖出时强制执行一次性地址，这通常会减少实体数量。目前，我们看到较少的卖出实体表明UTXO的卖出较少，以及倾向于囤币。
- 接收实体（粉红色）是相反的，它与UTXO创建、新所有者和新积累有关。接收实体在6月和7月增长强劲。
- 净实体增长（蓝色）展示了 "销毁 "和 "创建 "实体之间的差异。鉴于 "销毁的实体 "数量在减少，"创建的实体 "的数量在增加，所以净增长总量为正。
简而言之：更多的持币和更少的卖出；可能反映了类似于平均成本法的积累环境。
为了支持这一观察，我们观察到，交易所的净头寸变化在经历了相当长一段时间的净流入后，又重新回到了净流出的状态。交易所目前的净流出率约为每月3.63万枚比特币。
矿工们也表现出极强的生命力和积累欲望，尽管在矿机大迁徙过程产生了非同寻常的费用。可能的情况是：被断电的矿工处于困境，他们产生的额外卖方压力被正在运营中的矿工的超高收益所抵消。
如果我们观察 "强手 "所持有的比特币供应量，我们可以看到囤币不动似乎是首选策略。长期持有者目前持有75%的流通量（6%处于亏损状态，69%处于盈利状态）。
从历史上看，过去几轮牛市启动时的看涨挤压是由长期持有者持有大量的流动供应量而引发的，分别是：65%（2013年2次）、75%（2017年）和80%（2020年）。
如果按照目前的比特币成熟率（1.475万枚比特币/天）持续下去，LTH将在2个月左右持有80％的比特币供应（尽管这不太可能完全按照预想发生，因为我们知道3月至5月间积累的许多比特币都已被卖出）。
非流动性供应量变化指标支持这一观察，因为5月的卖出者戏剧性地逆转成为6，7月的囤币者和积累者。
请注意，这个指标的正值（绿色）为范围更广的比特币休眠度（更多的非流动性比特币）和有限的卖出。反之，当流动性差的比特币被卖出，重新进入流动性流通时，就会出现负值。
最后，为了完善比特币的看涨情况，我们转而研究一下已实现的囤币波市值，这个指标显示了明显的囤币化指标，比特币的成熟度，以及进一步证明潜在的供应挤压的可能性。有两个主要的观察结论：
- 结构性的，币龄较年轻的币龄带的持续多月下跌（红橙色），这种情况只有当币龄较年轻的比特币占'变现价值'的比例较小时才会发生。这发生在币龄较年轻的比特币逐渐变得成熟并成为币龄较大的比特币时；
- 币龄较老的币龄带（黄色，3月-12月）随着比特币落入强手手中、LTH所持有的比特币数量逐渐增长。如果这些币龄带的宽度缩小，但是相邻更老的币龄带没有获得相应的增长，则意味着熊市，这个牛市的假设失败。
牛市情况总结
- 实体净增长仍然是积极的，因为较少的实体被摧毁，而更多的实体被创造出来。这类似于 "平均成本 "法的积累环境（即定投模式）。
- 自5月中旬以来，交易所出现了净流出，此前曾有一段长时间的净流入。
- 矿工处于净积累状态，表明矿机大迁徙导致的卖压正在被盈利的矿工的积累所缓解或抵消。
- 长期持有者和牛市囤币者面对波动和较低价格似乎没有动摇。处于非流动性状态的持币量继续增长，潜在的供应挤压来自于比2018-19年熊市高得多的基数。这显示了比特币持有者具有经受极端波动的非凡信念。
链上周报控制面板
我们把本周链上周报所提及的数据指标做成了实时控制面板，可在这里查看。我们也已经开始制作每周链上视频分析，方便用户深入了解每一周分析背后的理论和逻辑。
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