牛熊碰撞

熊市正在追捕比特币囤币党的利润，而供应动态接近一个新的平衡点，衍生品市场热度不减。

在第二周被恐慌驱使的下跌之后，比特币市场回到了一个更温和的状态。投资者和交易员似乎正在消化新的宏观可能性。市场已经进入新的通货膨胀预期，同时美联储也日益变得鹰派。这种基调的变化造成比特币市场在短期内震荡，并有可能影响其中期前景。

本周价格以41718美元开盘，短暂地创造了新的修正低点，跌至39821美元，然后夺回了具有心理意义的重要的4万美元线。本周余下的时间里，价格走势较为活跃，达到了44252美元的高点。

本周周报将涵盖目前笼罩在比特币市场上的不确定性，以及其参与者试图在以下方面重新站稳的心理：

• 币价在关键历史水平上，囤币党的利润，以及整体可观察到的投资者反应
• 放大供应动态和短期和长期持有者的卖出行为，以及它对中长期投资者情绪的反映
• 衍生品活动，以及衍生品对比特币价格行动的短期可能预期

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囤币者的利润受到围攻

比特币价格目前正从2021年11月的历史前高下跌~35%。随着下跌的恶化，越来越多的BTC供应量已经陷入了未实现的损失。现在约有570万枚BTC处于亏损状态（约占流通供应的30%）。

随着熊市对盈利群体施加压力，比特币牛市正在捍卫一个历史性的重要水平，即盈利的供应占比指标。在过去的几年里，共发生了两次这种规模的 "重度供应 "：

• 2020年5月-2020年7月，新冠疫情相关的恐慌中极度下行之后的平静恢复期。
• 2021年5月-2021年7月，历史级别的去杠杆化事件之后的波动和积累期。

观察市场这一水平的反应，我们可以获得我们对比特币市场中期方向的洞察力。市场进一步的疲软可能会促使这些处于亏损的卖家最终投降，而强烈的看涨冲动会为投资者提供急需的心理安慰，并让更多的比特币回到盈利状态中。

通过观察哪些人在与他们的比特币分道扬镳，以及为什么，何时分道扬镳，我们可以建立对整个市场心理的认知。转账量的盈利百分比图显示了在链上卖出的比特币的比例，这些比特币最后是以较低的价格转移的，这个指标用来衡量宏观恐惧和贪婪。

• 转移量中盈利的百分比> 65%预示着大量的比特币被卖出获利。这在历史上发生在看涨的冲动中，因为持有者利用了市场的优势。
• 转移量中获利的百分比 < 40%预示着链上交易量被以高价收购的比特币所主导。这在历史上发生在市场下跌趋势中，特别是投降事件。

在本周的抛售中，处于盈利的比特币的卖出量不到40%，达到了历史上与投降事件相吻合的水平。回顾历史，指标达到这个水平之后，往往会出现看涨反转，以及用户普遍的增加风险操作时期。

在利润实现图中也可以明显地观察到盈利比特币的卖出处于低水平，该图显示了以美元为计价基础的移动的比特币的盈利水平。获利的持有者表现出明显的不愿意卖出，实现的利润值一直低于10亿美元/天。面对动荡不安的价格，这预示着这批持有者正在耐心等待更高的价格。

逐渐攀升的已实现利润，特别是在10亿美元以上的水平，并伴随着积极的价格表现，预示着需求端对比特币的吸收，这是未来几周值得关注的指标。

同时，由于处于亏损状态的持有者在10月和11月卖出了在他们在币价顶部附近购得的比特币，因此实现的损失仍然很高，并呈上升趋势。

平均而言，每天的实现损失值为~7.5亿美元/天，该行为与2021年5月至7月的投降低点相当。几次大额损失幅度的一致，表明了市场的不安，但也反映了对吸收这些卖出币的需求流入的估计。

大量已实现的亏损一直在持续，确实让多头有责任证明有足够的需求支持。对牛市来说，已实现的损失值的宏观下降将是一个更令人鼓舞的信号，因为这个指标提供了一个卖家疲惫的早期迹象。

我们可以通过28天市场实现梯度（MRG）指标中看到价格走势、已实现利润和已实现亏损之间的僵局，这个指标比较了市值（投机价值）与已实现市值（真实资本流入）的势头。

• 正值预示着牛市趋势正在形成，现货市场的上升势头正在增强。
• 负值预示着熊市趋势正在发挥作用，而且势头有利于熊市。
• 数值巨大表明比特币可能超买（正）或超卖（负），因为市场估值偏离了基本的资本流入或流出。

MRG的趋势和数值表明，目前的市场定价正接近与资本流入的平衡点，一个月的看涨背离正在形成。如果坚定地突破零点，将预示着看涨的反转马上到来，而如果向下突破，则表明势头会加速下行。

组群和心理学

我们还可以通过观察短期持有者（STH）和长期持有者（LTH）各自的已实现市值和供应动态的变化来分析他们的心理和卖出行为。

以下指标计算了LTH和STH已实现市值的每日变化之差。解释如下：

• 负值（红色）显示每日STH增加的实现市值比LTH实现的市值多。这往往发生在牛市期间，当长期持有者将供应卖给新持有者时。
• 正值（绿色）显示，LTH的每日增加的实现市值比STH实现的市值更多，这发生在看跌的积累市场，因为STH活动减少，未卖出的比特币逐渐成熟，加入到LTH群组中。

目前，指标值接近零，总体趋势是向上的，表明LTHs的卖出软化，市场达到一个新的平衡，并有可能逆转为积累。然而，请注意，在历史上，类似的市场平衡和可能的宏观底部的建立过程可能需要几个月的时间。

LTHs和STHs的比特币适度卖出行为反映在持有的总供应量指标上，因为STH群组持有的净币量在最近几个月有所增加。

这个群体持有的供应量为~300万枚BTC，这是一个相对的历史低点，这个水平标志着市场逐渐过渡到以囤币党为主导。自2021年5月的去杠杆化事件以来，这种情况一直在发生。低STH供应水平是典型的熊市趋势，因为旧币保持休眠状态，币龄较年轻的币被高信念的买家慢慢积累。

接下来我们来看看变现市值囤币波，它反映了变现市值在币龄和成本基础上的细分。下面的图表对小于3个月的比特币进行了过滤，以进一步突出短期持有者群体中的作用力。

一般来说，这个指标的数值较低，说明旧币休眠，币龄年轻的比特币币被逐渐积累并退出市场，这是一种熊市趋势。

目前，大约40%的变现市值属于币龄在3个月以下的比特币，这些比特币由在市场顶部附近或在近期盘整期的买家所拥有。1-3月区间正在扩大，一个建设性的观点是：这些比特币继续成熟到3个月以上的区间，将会造成年轻比特币的净下降。一个看跌的观点是：如果旧币开始被卖出，导致这些币龄带膨胀，则标志着必须吸收额外的流动性供应。

即将来临的衍生品烟花

比特币持有者盈利水平仍有持续下降的压力，但却有利于中长期的供应动态，期货市场仍然是短期波动的火药桶，永久期货未平仓合约已经高达~25万枚比特币- 创造了历史级别的高位。

自2021年4月以来，随着轧空或轧多风险的增加，这与价格走势中的大型中枢相匹配，最终终结于市场范围内的去杠杆化事件。

伴随着高额的未平仓合约，本周资金利率进入负值区域，表明空头越来越渴望获得杠杆。由于永续互换市场被推到现货价格以下，在当前价格下，市场确实进一步接近于空头供应过剩。

除了大量的未平仓合约和负资金利率外，交易量继续下降，目前每天约300亿美元。这与2020年12月的水平相吻合，从2021年牛市高点的明显减少，在币价高点时，每日交易量远高于700亿美元。如果发生去杠杆化事件，深度更浅的交易量可能会加剧去杠杆的影响。

随着未平仓合约继续冲刺，资金利率下降，期货交易量收缩，加密货币保证金未平仓合约相对于现金保证金未平仓合约继续下行。

由于加密货币只占未平仓合约40%的保证金，并且自2021年5月以来，这个占比一直处于下降趋势中，期货的现金保证金占比变得越来越高，值得更多市场参与者关注。请注意，这一趋势主要是由Binance、Bybit、Huobi和OKEx交易所的加密货币保证金的相对减少所驱动。

总之，有证据表明，市场正在达到某种形式的价格和动量平衡，而这是一个更广泛的熊市结构。比特币的熊市占了上风，但是在一些链上的指标和指数中出现了适度的看涨分歧。再加上高涨的未来未平仓合约，以及似乎是一个重度空头市场的倾向，上行的去杠杆化风险仍有可能发生。

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