De Camino a la Recuperación

El mercado de Bitcoin ha vivido una semana algo más firme, escalando desde unos mínimos en los 40.710$ hacia los máximos del rango de consolidación en los 47.649$. Se trata del primer despegue alcista sólido tras muchos meses con una acción de precio que ha lateralizado agitadamente.

A lo largo de los últimos meses, hemos desarrollado varios ángulos y puntos de vista que han descrito la estructura de mercado de Bitcoin como algo que se asemeja mucho a un mercado bajista, presumiblemente incluso desde mayo del 2021. Sea como sea, tal y como canta el dicho, es en los mercados bajistas donde se fraguan los mercados alcistas que les siguen.

El proceso de formación de un mínimo absoluto y de capitulación inversora en los mercados bajistas suele ser bastante largo y doloroso, y Bitcoin no está ni de lejos fuera de territorio bajista todavía. Aunque, en esta edición tratamos de mirar más en la distancia, todo en un intento de encontrar las métricas que nos indiquen si una recuperación constructiva se está preparando a largo plazo, o no.

Resumen Ejecutivo

• La proporción de oferta monetaria de más de 1 año de edad se apresura rápidamente hacia nuevos máximos históricos, ya que las monedas que se acumularon durante el mercado alcista del primer semestre del pasado año 2021 siguen almacenadas al cobijo de sus inversores sin ser gastadas.
• Generalmente es algo que indica que los inversores mantienen una firme convicción en el activo, y ello a pesar de todas las complicaciones geopolíticas del macro entorno.
• Cuando comparamos las dinámicas actuales con las de ciclos anteriores, tiene toda la pinta de que Bitcoin se encuentra en una ya muy avanzada segunda mitad del mercado bajista.
• Sin embargo se está dando una modesta cantidad de gasto por parte de los dueños de las monedas más antiguas (posiblemente dinero inteligente soltando algunas posiciones), aunque parece haberse dado un alto grado de acumulación entre los 35.000$ y los 42.000$ que ha sido capaz de absorber la presión de venta.

Traducciones

Esta Semana en el Blockchain se traduce ahora al Inglés, Italiano, Chino, Japonés, Turco, Francés, Portugués y Persa.

Panel On-chain Semanal

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Dispondremos en breve de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

La Oferta Antigua Busca Nuevos Máximos

Una de las herramientas fundamentales que empleamos en el análisis de la cadena para estudiar el nivel de convicción es la longevidad de las monedas (o la edad monetaria). La longevidad se define generalmente como el periodo de tiempo transcurrido desde que una moneda se movió por última vez (desde que se originó la transacción).

Estadísticamente hablando, cuanto más tiempo permanezca una moneda latente, más probabilidades tiene de mantenerse así. Por la volatilidad tan característica de Bitcoin, aquellos inversores que han aguantado sus monedas durante extensos periodos de tiempo con casi toda seguridad han experimentado grandes saltos en los precios, por lo que probablemente dispongan de más experiencia, y sean también inversores de mayor convicción.

Al ir acercándonos ya al término del primer trimestre de este año 2022, podemos observar un extraordinario crecimiento en la proporción de monedas de más de 1 año de edad, que ha aumentado en un 9.4% de la oferta en circulación en los últimos 8 meses. Estas monedas son reflejo de los volúmenes de BTC que se acumularon durante la fase del mercado alcista del primer trimestre del 2021, por lo que sus dueños ya han soportado dos desplomes de más del 50%, y tres nuevos máximos históricos. Esta recuperación se asemeja mucho en cuanto a la escala y duración de la recuperación del 2018-19.

Mientras que la gráfica anterior muestra el volumen de BTC de más de 1 año en proporción a la oferta monetaria en circulación, es importante también conocer cuánta ‘riqueza’ denominada en dólares americanos acaparan estas monedas. La realidad es que la mayoría de los inversores basan las decisiones de cómo distribuir sus carteras de inversión en base a su valor en dólares, y su coste base, por tanto la proporción de su valor en términos de divisa fiduciaria es muy relevante.

Las Ondas de Acumulación según la Capitalización Realizada son la herramienta ideal para hacer esta evaluación, y la siguiente gráfica filtra también estas mismas monedas de más de 1 año de edad. Observamos lo siguiente:

• El periodo que abarcó del segundo al cuarto trimestre del 2021 guarda parecido con los mercados bajistas anteriores donde la riqueza total almacenada en monedas de más de 1 año de edad alcanzó el mínimo de ciclo entre mayo y diciembre del 2021.
• Fase Bajista 1: Cuando los inversores más antiguos y experimentados del mercado acaparan un menor capital en proporción, significa que lo opuesto se cumple, y gran parte de la riqueza está en manos de inversores noveles con menos experiencia, ingredientes precisamente para que se forme un máximo y de comienzo el mercado bajista.
• Fase Bajista 2: Esta disparidad en la distribución de la riqueza se está recuperando rápidamente ya que a medida que pasa el tiempo más y más monedas transitan hacia las bandas de edad de más de un año de vida, y por consiguiente acumulando más capital con un coste base superior (estableciendo un suelo más elevado que el del ciclo anterior).

Actualmente el mercado se encuentra en proceso de recuperación (Fase 2), aunque como ocurrió en los ciclos anteriores, este proceso puede llegar a tardar muchos meses hasta que finalmente se termine de formar el precio suelo definitivo, donde encontraremos una inercia alcista sostenible.

El análisis fundamental del blockchain con frecuencia considera la abundancia de ‘monedas antiguas’ una señal de fortaleza y convicción en el mercado por los siguientes motivos:

• Los macro incrementos en el agregado de la esperanza de vida de la oferta monetaria demuestran el deseo de acumular BTC a largo plazo, a pesar de los vaivenes del precio, sugiriendo que existe una reforzada convicción inversora, y mayores expectativas a futuro.
• Se muestra una reducción general en la oferta monetaria ‘líquida’ disponible para ser comprada por inversores marginales como resultado de una acumulación histórica por parte del ‘dinero inteligente’.

El Ratio de Acumulación Realizada refleja este comportamiento dentro de un único y elegante oscilador. Se calcula como el ratio entre la Capitalización Realizada de las Ondas de Acumulación de 1 semana y 1 año de edad. Imprimirá picos cuando haya un máximo de riqueza en dólares en manos de nuevos inversores (máximos del mercado) y mínimos cuando esa riqueza se capture mayoritariamente dentro de las bandas de más de 1 año de edad (suelos del mercado).

Vemos que ahora está en marcha una macro tendencia bajista, reflejada en el aumento de las monedas de más de 1 año que se abren hueco en el denominador de la métrica. Este Ratio nos muestra un equilibrio en estos momentos entre los nuevos inversores y los HODLers más experimentados, que concuerda con lo que solemos encontrar durante los estadios finales de los mercados bajistas, y también al comienzo de los mercados alcistas. Aunque hay que tener en cuenta que sólo durante el año 2012 mantuvo el ratio una macro tendencia bajista, mientras que el precio de mercado seguía una trayectoria alcista.

Otro oscilador que captura una impresionante cantidad de psicología inversora en una elegante curva es el Riesgo de Reserva. Esta métrica mostrará valores más bajos cuanto más potente sea la acumulación inversora e invertir a largo plazo sea la estrategia favorita en el mercado. Y al contrario, es extremadamente revelador hacia valores elevados (requiere escala logarítmica) cuando los inversores experimentados sueltan sus posiciones.

El Riesgo de Reserva hasta ahora lleva 77 días en valores históricamente infravalorados, aunque es un lapso de tiempo considerablemente inferior comparado con los periodos multi anuales que vivimos entre el 2015-17 y el 2018-20. Hay que tener en cuenta además que este indicador generalmente sigue reflejando una infravaloración bien entrado el mercado alcista, ya que los inversores a largo plazo típicamente sólo comienzan a distribuir una vez que se establece un nuevo máximo histórico.

Encuentro Entre el Soporte a Corto Plazo y el Gasto a Largo Plazo

Como hemos podido apreciar, la transición entre un ciclo bajista y uno alcista rara vez es evidente en el momento que ocurre, y normalmente pasan largos periodos de tiempo hasta que se materializa del todo. Una de las razones subyacentes para que este sea el caso es, que incluso las manos más fuertes del mercado pueden preferir recuperar algo de liquidez durante las carreras alcistas que ocurren dentro de los mercados bajistas, para así conservar y optimizar la eficiencia de su capital.

Si nos fijamos en las Bandas de Edad por Volumen Gastado, encontramos que una proporción considerable de monedas de más de 6 meses de edad han aumentado su gasto en el mes de marzo. Cerca del 2% de todo el volumen que transita por el blockchain se asocia ahora mismo a estas monedas, lo que es ciertamente significativo.

Es algo que se confirma de nuevo cuando observamos la Oferta Renacida de más de 1 año de edad, demostrando que entre 7.000 y 10.000 BTC de más de 1 año de vida se han estado gastando diariamente a lo largo de los últimos 30 días. De esto se deducen dos interpretaciones:

• Se están movilizando viejas monedas durante esta consolidación, lo que sugiere cierto grado de incertidumbre entre los inversores más experimentados, y en consecuencia deciden acotar riesgo soltando parte de sus posiciones. Muy probablemente se genere con esto una descarga de oferta que necesite ser absorbida.
• A pesar de esta presión de venta adicional el mercado no ha roto hacia nuevos mínimos, sugiriendo que efectivamente ha habido la suficiente demanda para absorber este gasto.

Regresando por un momento a las Ondas de Acumulación según la Capitalización Realizada, nos centramos en las bandas más jóvenes, de 1 mes y menos. Observamos que en torno al 16,23% de la riqueza en términos de dólares americanos que se almacena en Bitcoin, está capturada dentro de estas jóvenes franjas de edad. Estas bandas sólo aumentan cuando las monedas más antiguas de arriba se gastan y cambian de manos hacia nuevos compradores.

Durante las fases finales de un mercado bajista, estas bandas tienden a alcanzar valores mínimos relativos, dado que todos los especuladores y turistas del mercado que quedan abandonan definitivamente, y es el denominado dinero inteligente el que se dedica a acumular a precios más baratos. La proporción del valor que se concentra en estas bandas de edad, es muy predico al que nos dejaron los repuntes y los periodos de búsqueda de liquidez del 2012, 2016 y 2019-20.

Para respaldar todas las anteriores observaciones, disponemos de la Distribución del Precio Realizado del actual conjunto de transacciones (análogo en análisis técnico: perfil del volumen del blockchain). Esta es una versión aún no publicada de la Distribución del Precio Realizado por Transacción, dividida en Inversores a Largo y Corto Plazo.

Dos observaciones importantes:

• Los Inversores a Largo Plazo aún poseen una enorme proporción de la oferta adquirida a precios superiores (>45.000$). Estas monedas suponen una pérdida no realizada, y seguramente lleven así muchos meses. Hay que reconocer que estos inversores aún no han liquidado sus posiciones, lo que pone en evidencia que persiste un arraigado sentimiento de confianza.
• Los Inversores a Corto Plazo han acumulado una gran proporción de la oferta entre los 38.000$ y los 45.000$. Quiere decir que muchos inversores consideran el actual rango de consolidación una zona de alto valor, y por eso tiene unas características similares al rango entre los 30.000$ y 40.000$ que formamos entre mayo y julio del pasado año 2021.

Pero sigue habiendo riesgo de que estos compradores puedan ser sensibles ante la llegada cualquier volatilidad de carácter bajista. A pesar de todo, el grado de acumulación que parece haber acontecido a lo largo de este rango de consolidación, especialmente ante la clase de riesgos geopolíticos que vivimos hoy en día, es toda una señal de fortaleza y confianza en Bitcoin.

Sufrir a Corto Plazo para Ganar a Largo Plazo

Los mercados bajistas de Bitcoin históricamente han terminado con un gran y ultimo evento de purga. Una capitulación final que termina por asustar incluso a los inversores más tercos del mercado. Algunos ejemplos incluyen enero del 2015, noviembre del 2018, y marzo del 2020, todos ellos nos dejaron una reducción de más del 50% en los precios en apenas un par de días.

Cuando suceden estos eventos, todos los posibles vendedores quedan exhaustos, y típicamente encontramos que se venden a gran escala tanto monedas en ganancias, como monedas en pérdidas. La siguiente gráfica muestra el grado de ganancia/pérdida realizada específicamente por monedas enviadas a los exchanges (con casi toda certeza para venderse).

Se aprecia cómo hemos vivido dos eventos de este tipo en los últimos 12 meses, aunque son de una magnitud notablemente inferior relativa al ciclo bajista del 2018-20. Dados los dos desplomes de más del 50% de esta vez, muy probablemente esto refleje un aumento en la confianza de la base inversora, que ve a Bitcoin como un activo más que válido dentro de un macro contexto.

El concepto de ‘valor realizado’ está comprendido en su totalidad dentro de la Capitalización Realizada, la cual muestra el agregado del coste base inversor tanto para los Inversores a Corto Plazo como para los Inversores a Largo Plazo. La siguiente gráfica muestra:

• La Capitalización Realizada de los Inversores a Corto Plazo (rosa) es más volátil, y típicamente aporta resistencia en un mercado bajista (los inversores venden a precio de coste). En estos momentos se asienta en los 45.900$. Es un importante nivel al que prestar atención en caso de que el mercado pueda romperlo y mantenerlo, lo que anunciaría un cambio de régimen hacia posturas más optimistas.
• La Capitalización Realizada de los Inversores a Largo Plazo (azul) se mueve a mucha menos velocidad, con ~155 días de retraso frente al Precio Realizado estándar (naranja), y rara vez tiende a la baja.

Una dirección bajista en la Capitalización Realizada de los ILP indica que el coste base agregado de este grupo inversor está bajando. Algo que sólo puede ocurrir cuando:

1. Los ILP que compraron en máximos capitulan, o
2. Cuando hace 155 días los ILP acumularon grandísimos volúmenes monetarios a precios más baratos.

Teniendo en cuenta que hace 155 días estábamos imprimiendo el máximo histórico de octubre, el punto 1) es el escenario más probable, dando a entender que los ILP han, o están en proceso de capitular.

Para terminar con esta la observación, presentamos el Cambio Neto en las Posiciones de la Capitalización Realizada de Puntuación-Z. Esta métrica:

• Calcula el cambio a 30 días de la Capitalización Realizada de los ILP como estimación del capital denominado en dólares que sale/fluye hacia este grupo inversor.
• Lo transforma en una Puntuación-Z para permitir la comparación con los ciclos anteriores, cuando la revalorización en dólares era mucho menor.
• Valores Elevados indican que grandes volúmenes, en términos de su valor en dólares, maduran hacia el estatus de ILP, elevando así su coste base agregado.
• Valores Bajos indican que el coste base de los ILP se reduce drásticamente, consecuencia de los puntos 1) y/o 2) antes mencionados.

Vemos ahora que los ILP atraviesan el mayor declive de la historia en el agregado de su coste base, con una Puntuación-Z que se aleja 2,33 desviaciones estándar por  debajo de la media. Cuando lo juntamos con la métrica de la Distribución del Precio Realizado por Transacción y las bandas de gasto en Ganancia/Perdida hacia los exchanges, todo describe una muy saludable redistribución de la oferta monetaria a precios superiores, estableciendo un nuevo suelo con rango entre los 38.000$ y los 45.000$.

Resumen y Conclusiones

Los mercados bajistas de Bitcoin pueden ser largos, dolorosos, y asfixiantes, pero a fin de cuentas son el resultado de un reajuste en la posesión de oferta que va desde las manos débiles, hacia las fuertes. Bitcoin ha atravesado un periodo de acumulación bastante severa que ha tenido lugar entre los 35.000$ y los 42.000$, lo que prueba que muchos inversores consideran el rango actual de consolidación como una zona de alto valor.

Se está dando un gasto moderado a lo largo de las últimas semanas, gran parte proveniente de monedas en pérdidas. Como resultado, se reducen los costes base agregados tanto de los Inversores a Corto Plazo, como de los Inversores a Largo Plazo, cayendo estos últimos a niveles muy significativos históricamente. Hasta ahora, los inversores de índole más alcista están consiguiendo aportar el soporte adecuado.

Actualización de Productos

Todas las actualizaciones de nuestros productos, mejoras, ajustes manuales a las métricas y sus datos quedan plasmados en nuestro registro de datos para su referencia.

• Métricas Estrenadas: Cambio de Precio Mes-a-Mes de EEUU, Cambio de Precio Mes-a-Mes de UE, Cambio de Precio Mes-a-Mes de Asia.
• Lanzamiento de nueva métrica: Puntuación de la Tendencia de Acumulación.
• Lanzamiento de nueva métrica: Oferta por Tipo de Transacción.
• Lanzamiento del Informe Uncharted Edición #11.