复苏疲软

本周比特币市场交易走低，从47102美元的周初高点下跌，滑落到42183美元的低点。价格相对温和地突破了自1月中旬以来建立的多月盘整区间之后，本周出现了市场疲软。链上活动和消费行为表明，投资者已经在最近的反弹中获利，我们还没有看到令人信服的新用户或需求的涌入迹象。

在本版周报中，我们将探讨衡量比特币用户群的增长和健康的多个指标：市场复苏的性质，链上活动和网络盈利水平。我们还将探讨一些机制，比特币计价的交易费用和爆块产出接近历史最低点，而挖矿业的竞争却创造了历史新高。

执行摘要

• 本周比特币市场回撤，同时比特币在努力建立价格上升的动力。
• 链上活动仍然相当低迷，表明用户群几乎没有增长，新需求的流入极少，而且市场仍然主要由囤币党所主导。
• 投资者的卖出行为似乎正在从实现损失的主导地位转向适当的获利。58%的交易量目前实现了盈利。
• 比特币交易费用总额目前接近历史最低点，这是隔离见证的应用、交易批量化以及上述对比特币区块空间的需求不足等多种因素作用的综合结果。
• 尽管如此，与上次减半事件后相比，以美元计价的矿工收入增长了150%，算力值和挖矿难度都在不断创下历史新高。

翻译

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本周链上周报仪表板

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链上活动继续萎靡不振

链上活动是追踪比特币周期性的一套强大的工具，广义上说是：观察活跃的比特币网络参与者发送交易和结算时区块空间的利用情况。这些指标包括活跃地址数/实体，交易笔数，内存池拥挤情况，以及支付的转账费用。

在这套指标中，目前很难找到多个表明网络用户群正在恢复或强劲增长的数据。活跃实体的数量（类似于每日活跃用户）仍然处于过去六年来建立的熊市通道内。也就是说，目前29.6万个/天活跃实体数是在这个通道的上限，如果持续的扩张上升，则具有建设性。

交易数量也相对乏善可陈，目前每天约有22.5万笔交易，与2019年熊市期间的水平相似。与活跃的实体一样，这一指标已经从2021年5月至7月的崩溃低点恢复，但与牛市期间观察到的炒作周期相差甚远（图中绿色）。

颇为有趣的是，在长期的宏观时间尺度上，这两个链上活动指标继续攀升，甚至在熊市中也是如此。这表明囤币党用户群的持续增长。囤币党是那些对价格相对不敏感的投资者，他们是活跃的比特币用户和积累者，无论市场情况如何。

对比特币区块空间的需求相对较低的结果是，几乎没有网络拥堵，因此支付的交易手续费总额也很低。自5月以来，支付给比特币矿工的交易手续费总额一直在历史最低点附近徘徊，支持上述观察，即链上活动的恢复显得乏力。

应该注意的是，影响网络拥堵和支付总手续费用的因素很多，其中包括采用隔离见证技术等效率升级，以及批量转账。下面的图表显示，自2021年6月以来，随着越来越多的钱包和交易所实施隔离见证技术，这种技术的采用和利用率大幅上升（点击此处阅读我们对隔离见证利用率和交易所采用情况的研究）。

下一张图表也显示了使用隔离见证技术的支出产出的扩展，2021年6月之后的上升趋势非常突出。使用隔离见证的交易，它们的数据效率更高，如此每个区块可以容纳更多的交易（降低拥堵），同时交易费用也变得更加便宜。

在目前的市场上，这是推动交易手续费降低的一系列因素的一部分，Alex Thorn（Galaxy Digital）在这个帖子中很好地阐述了这一点。然而，需要提起注意，用户对比特币区块空间的低需求，以及由于看跌的市场条件而导致的链上活动的低迷，是总交易手续费低下的主要驱动因素之一。

矿业竞争达到历史新高

尽管比特币网络的交易手续费接近历史最低点（以BTC计价），但挖矿行业的竞争继续创造历史新高。挖矿难度现在已经达到了历史新高，每个比特币区块需要122.78单位的Zettahashes才能爆块。

这相当于地球上所有79.38亿人每10分钟每人猜测15.5万亿次SHA256哈希值，相当不寻常。

目前估计的算力为每秒190至215 Exahash之间，这比去年5月中国颁布挖矿禁令前达到的历史前高还要高出约20%。自去年6月以来，比特币算力持续增长，基本上没有被最近的看跌市场所打断，也没有受到众多的宏观和地缘政治的影响。

比特币挖矿业以竞争激烈出名，因为矿工们试图通过寻找最便宜的电力和资本资金，从而从能源/BTC的价格比率上套利。随着算力竞争的扩大，ASIC效率和矿机数量的增加，每单位算力赚取的收入从长期来看，将会不断降低。下面的图表显示了这一长期趋势，采用了对数坐标，展示了获取不断下降的比特币区块奖励的竞争情况。

尽管存在巨大的竞争，而且以比特币计价的区块奖励接近历史最低点，但以美元计价的矿工收入仍然比2020年5月最近一次减半事件之后高出150%。矿工目前每Exahash算力赚取约207000美元。这也比2018年熊市的最后一次投降事件期间多了40%的收入。因为那个时候比特币的价格在3千到4千美元之间，BTC区块补贴是现在的两倍。

网络盈利水平

评估比特币网络的盈利能力是一个有用的工具，可以评估可能的卖方风险，并衡量市场是囤币，还是在获利。

下面的图表显示了目前市场上处于亏损的位置的比例。在这里，我们使用处于盈利状态的地址（粉色）、实体（绿色）和供应（蓝色）的百分比来衡量网络总体盈利水平。我们可以看到，目前的熊市并不像以前所有周期中最严重的阶段那样严重，只有25%到30%的市场处于未实现的损失。还有待观察的是，进一步的卖压是否会推动市场走低，从而像以前的周期一样将更多的市场拉入未实现的损失。

请注意，随着时间的推移，更多的比特币和UTXO最后移动时价格更便宜，因此这些指标的长期上升趋势是可以预期的。

比特币长期持有者（LTH）目前持有的13.66%的供应量处于未实现的亏损状态，这个数额大约等于他们在2020-21年的牛市中的卖出量。从统计学上看，长期持有的比特币币最不可能被卖掉，从2018年和2020年3月可以看出，他们在过去经历了更深的亏损。

在以前的熊市周期深处，以亏损状态持有的LTH比特币达到了供应量的35%以上，这比我们目前市场上的相对币量多出2.5倍。

短期持有者（STHs）拥有的币比长期持有者少得多（占供应量的18.74%），但这一群体近期的盈利能力明显跃升。随着市场反弹出盘整区间，新的积累者（STHs）在3.3万至4.2万美元之间获得的比特币已经回到未实现的利润，这表明投资者看到了该价格区间的价值。

与最近1月22日的市场低点相比，这是一个积极的发展，当时所有STH币100%处于亏损状态。提高投资者的盈利能力，特别是在这个对价格比较敏感的STH群组中，往往会降低恐慌性卖盘压力的概率。

然而，我们已经看到了获利的上升，以及在这轮反弹中损失的实现下降。每日实现的损失已经从1月低点时的约2万枚比特币/天，下降到今天的约8.3万枚比特币/天。在熊市中，高额和持续的损失实现期是典型的熊市，自11月下旬以来，市场已经吸收了超过每日8300枚亏损卖出的比特币。

除了实现损失的比特币外，自2月中旬以来，市场每天实现的利润约为1.33万枚比特币。这种规模的利润实现在历史上并不极端，但是似乎为价格提供了足够的阻力。更多的利润实现是典型的看涨条件，大量涌入的新需求能够吸收供应并推高价格。

最后，我们可以看到，卖出的交易量盈利水平的主导地位已经转向盈利。换句话说，目前有58%的交易量实现了盈利，这改变了12月以来的亏损趋势。

已实现持续亏损占主导地位是熊市的典型特征，而逆转为实现利润占主导地位可以表明情绪正在转变，证明需求方有能力吸收卖方压力。然而，鉴于价格继续挣扎，确实表明需求方仍然有些乏力，而且投资者正在对可以找到的任何市场力量进行获利。

总结和结论

比特币市场本周在突破多个月的盘整区间后开始回调。到目前为止，价格一直在努力寻找持续上涨的动力，有迹象表明投资者适量卖出获利。特别是在交易量和活跃用户等链上活动指标方面，到目前为止，比特币市场复苏相对乏力，说明当前比特币是一个由囤币党主导的市场，很少有新的投资者流入。

也就是说，网络的盈利能力已经改善，表明自1月以来发生了重大的再积累。与之前的熊市周期相比，比特币网络的总盈利能力仍然处于一个更健康的状态。

对比特币区块空间的低需求表现为支付给矿工的总交易费很低，造成目前以比特币计价的区块奖励接近历史最低点。然而，尽管如此，比特币挖矿业的竞争正在创造新的历史高点，自减半以来，矿工的美元收入增长了150%，算力比2021年5月创造的历史高点高出20%。

产品更新

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• 指标发布：Luna基金会 Guard账户余额
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