Faiblesse dans la Reprise

Le marché du bitcoin s'est négocié à la baisse cette semaine, après avoir atteint un sommet d'ouverture de 47 102 dollars, pour tomber à 42 183 dollars. Cette faiblesse du marché fait suite à une sortie temporaire du prix de la fourchette de consolidation établie depuis la mi-janvier.

L'activité sur la chaîne et les comportements de dépenses suggèrent que les investisseurs ont pris des bénéfices au cours de la récente hausse, et que nous n'avons pas encore vu un afflux convaincant de nouveaux utilisateurs ou de demande.

Dans cette édition, nous explorerons la nature de la reprise du marché à travers l'activité sur la chaîne et la rentabilité du réseau comme mesures de la croissance et de la santé de la base d'utilisateurs de Bitcoin.

Nous explorerons également certains des mécanismes qui permettent l'intéressante dichotomie suivante : les frais de transaction libellés en BTC et la récompense de bloc sont proches de leur niveau le plus bas, tandis que la concurrence dans l'industrie minière atteint de nouveaux sommets.

Résumé exécutif

• Le marché du bitcoin a reculé cette semaine alors qu'il peine à établir une dynamique de prix haussière durable.
• L'activité sur la chaîne reste assez faible, ce qui suggère que la base d'utilisateurs ne croît pas beaucoup, que les afflux de nouvelles demandes sont minimes et que le marché reste largement dominé par les HODLers.
• Le comportement des investisseurs en matière de dépenses semble passer d'une prédominance de la réalisation de pertes à une modeste prise de bénéfices. 58% du volume des transactions réalise actuellement un bénéfice.
• Les frais globaux de transaction Bitcoin sont actuellement proches de leur niveau le plus bas, en raison d'une confluence de facteurs tels que l'adoption de SegWit et le manque de demande d'espace de bloc.
• Malgré cela, les revenus des mineurs en dollar sont en hausse de 150 % par rapport à la période qui a suivi le dernier halving. Le taux de hachage et la difficulté du protocole atteignent aussi des sommets inégalés.

Traductions

La Semaine On-chain est désormais traduit en espagnol, italien, chinois, japonais, turc, français , portugais et farsi. Notez que nous sommes à la recherche d'un nouveau traducteur pour notre édition italienne du bulletin.

Tableau de bord de La Semaine Onchain

Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.

L'activité on-chain Continue de Languir

Un ensemble d'outils puissants permettant de suivre la nature cyclique des tendance du bitcoin est l'activité on-chain, décrite de manière générale comme l'utilisation de l'espace de bloc par les participants actifs du réseau.

Les mesures qui décrivent cette activité comprennent les adresses/entités actives, le nombre de transactions, la congestion du mempool et les frais payés sur la chaîne.

Dans cet ensemble de mesures, il est difficile de trouver beaucoup d'observations qui suggèrent que la base d'utilisateurs du réseau est en train de se rétablir ou de croître fortement.

Le nombre d'entités actives (analogue aux utilisateurs actifs quotidiens) reste dans le canal du marché baissier qui a été établi au cours des six dernières années. Cela dit, le nombre actuel d'entités actives (296 000/jour) se situe à l'extrémité supérieure de ce canal, et une expansion soutenue à la hausse serait constructive.

Le nombre de transactions est également relativement terne, se situant actuellement à environ 225k transactions/jour, ce qui est d'une ampleur similaire à celle observée pendant le marché baissier de 2019.

Comme pour les entités actives, cette mesure s'est redressée depuis les creux de mai-juillet 2021, mais elle est loin du cycle d'emballement observé pendant les marchés haussiers (indiqué en vert).

Il est intéressant de constater que sur une échelle de temps macroéconomique à plus long terme, ces deux indicateurs d'activité sur la chaîne continuent d'augmenter, même en période de marché baissier. Cela indique une croissance persistante de la base d'utilisateurs HODLer.

Les HODLers sont des investisseurs relativement insensibles aux prix, qui utilisent et accumulent activement des bitcoins, quelles que soient les conditions du marché.

Cette demande relativement faible d'espace de bloc a pour conséquence une faible congestion du réseau et donc un faible agrégat de frais de transaction payés. Le total des frais de transaction payés aux mineurs de bitcoins est proche de son plus bas niveau historique depuis le mois de mai, ce qui confirme les observations ci-dessus selon lesquelles la reprise de l'activité sur la chaîne est, au mieux, terne.

Il convient de noter que de nombreux facteurs ont un impact sur la congestion du réseau et le total des frais payés, ce qui inclut l'adoption de mises à niveau comme SegWit.

Le graphique ci-dessous montre que depuis juin 2021, il y a eu une augmentation significative de l'adoption et de l'utilisation de SegWit, car de plus en plus de portefeuilles et d'échanges mettent en œuvre cette technologie (lisez la suite de notre recherche sur l'utilisation de SegWit et son adoption par les échanges).

Le graphique suivant montre également l'expansion des sorties dépensées qui utilisent la technologie SegWit. Les transactions utilisant SegWit sont plus efficaces en termes de données, ce qui permet de faire tenir plus de transactions dans chaque bloc (réduisant la congestion), tout en ayant des frais de transaction moins élevés.

Au sien du marché actuel, cela fait partie d'une confluence de facteurs qui font baisser les frais, comme l'a bien expliqué Alex Thorn (Galaxy Digital) dans ce thread.

Il est important de noter cependant qu'une faible demande d'espace de bloc et une faible activité sur la chaîne en raison des conditions de marché baissières sont l'un des principaux facteurs à l'origine des faibles frais de transaction globaux.

La Concurrence Minière atteint un Niveau Record

Bien que les frais de transaction du réseau soient proches de leur plus bas niveau historique (en termes de BTC), la concurrence dans l'industrie minière continue d'atteindre de nouveaux sommets.

La difficulté de minage du protocole a maintenant atteint un nouvel ATH, chaque bloc de Bitcoin nécessitant 122,78 zettahashes pour être résolu.

Cela équivaudrait à ce que les 7,938 milliards de personnes sur terre devinent chacune un hash SHA256 15,5 trillions de fois, toutes les 10 minutes, pour résoudre chaque bloc Bitcoin. C'est assez extraordinaire.

Le hashrate estimé se situe actuellement entre 190 et 215 Exahash par seconde, soit environ 20 % de plus que l'ATH précédent, établi juste avant l'interdiction de l'exploitation minière en Chine en mai de l'année dernière.

Le hashrate n'a cessé d'augmenter depuis juin de l'année dernière, la croissance n'ayant pas été interrompue par les récentes conditions baissières du marché, ni par les nombreux vents contraires macroécomomiques et géopolitiques en jeu actuellement.

La concurrence dans l'industrie minière est notoirement féroce, les mineurs cherchant à arbitrer le rapport énergie/prix du BTC en trouvant les sources d'énergie et de financement les moins chères.

À mesure que la concurrence sur le hashrate s'intensifie, l'efficacité des ASIC et le nombre d'appareils augmente, et le revenu gagné par hachage est de plus en plus faible à long terme.

Le graphique ci-dessous montre cette tendance à long terme qui illustre, à l'échelle logarithmique, à quel point le paysage de l'acquisition de la récompense de bloc, en constante diminution, est compétitif.

Malgré l'immense concurrence et le fait que la récompense de bloc en BTC soit proche de son plus bas niveau historique, les revenus des mineurs en USD restent 150 % plus élevés qu'immédiatement après le dernier halving de mai 2020. Les mineurs gagnent actuellement environ 207 000 dollars par exahash qu'ils fournissent au réseau.

C'est également 40 % de revenus en plus que lors de l'événement de capitulation finale du marché baissier de 2018. À l'époque, les prix se négociaient entre 3 000 et 4 000 $ et la récompense par bloc était deux fois plus importante qu'aujourd'hui.

Rentabilité du Réseau

L'évaluation de la rentabilité du réseau Bitcoin est un outil utile pour évaluer les risques éventuels de pression de vente, et pour déterminer si le marché est en train de dépenser ou d'épargner.

Le graphique ci-dessous présente la proportion du marché qui est actuellement en état de perte latente. Nous utilisons ici le pourcentage d'adresses (rose), d'entités (vert) et d'offres (bleu) rentables comme mesure de la rentabilité globale du réseau.

Nous pouvons constater que le marché baissier actuel n'est pas aussi douloureux que les pires phases de tous les cycles précédents, avec seulement 25 à 30 % du marché en perte non réalisée.

Il reste à voir si une pression supplémentaire de la part des vendeurs fera chuterle marché, et donc entraîner une plus grande partie des particpants vers le bas.

Il convient de noter qu'au fil du temps, un plus grand nombre de BTC et d'UTXO auront été déplacés à des prix beaucoup plus bas et que la tendance haussière à long terme de ces paramètres est donc attendue.

Les détenteurs de bitcoins à long terme (LTH) détiennent actuellement 13,66% de l'offre en perte non latente, ce qui est une somme approximativement égale à la quantité de vente appliquée durant le marché haussier de 2020-21.

Les pièces des LTH sont les moins susceptibles d'être dépensées et vendues sur une base statistique, et on peut voir en 2018 et en mars 2020 qu'elles ont tenu bon à travers des baisses beaucoup plus profondes de par le passé.

La proportion de pièces des LTH détenues à perte a atteint plus de 35 % de l'offre au plus profond des cycles baissiers précédents, soit un volume relatif de pièces 2,5 fois supérieur à celui du marché actuel.

Les détenteurs à court terme (STH) possèdent beaucoup moins de pièces que les détenteurs à long terme (18,74 % de l'offre), mais cette cohorte a connu une hausse marquée de sa rentabilité ces derniers temps.

Lorsque le marché est sorti de la zone de consolidation, les nouveaux accumulateurs (STH) qui ont acquis des pièces entre 33 000 et 42 000 dollars ont réalisé un bénéfice non réalisé, ce qui montre que les investisseurs ont vu de la valeur dans cette fourchette de prix.

Il s'agit d'une évolution positive par rapport au récent creux de marché du 22 janvier, où 100 % des avoirs des STH étaient en perte. L'amélioration de la rentabilité des investisseurs, en particulier dans cette cohorte plus sensible au prix, tend à réduire la probabilité d'une pression de vente due à la panique.

Nous avons toutefois constaté une augmentation des prises de bénéfices et une diminution de la réalisation des pertes pendant ce rallye. Les pertes réalisées quotidiennement sont passées de ~20 000 BTC/jour au plus bas en janvier, à environ 8 300 BTC/jour aujourd'hui.

Les périodes de réalisation de pertes élevées et soutenues sont typiques des marchés baissiers, et le marché a absorbé plus de 8,3k BTC de pertes réalisées par jour depuis fin novembre.

En plus des pièces qui réalisent des pertes, le marché a vu environ 13.3k BTC de profits réalisés chaque jour depuis mi-février. La réalisation de profits de cette ampleur n'est pas historiquement extrême, mais semble fournir des vents contraires suffisants aux prix.

Une réalisation de bénéfices plus importante est typique des conditions haussières où un afflux important de nouvelle demande est capable d'absorber l'offre et de pousser le marché à la hausse.

Et enfin, nous pouvons voir que la dominance de la rentabilité du volume des transactions a évolué vers un biais de profit. En d'autres termes, 58 % du volume de transaction réalise actuellement des bénéfices, ce qui constitue un changement par rapport à la tendance à réaliser des pertes qui était en place depuis décembre.

Les périodes prolongées de dominance des pertes réalisées sont typiques des marchés baissiers, et un retour à une dominance des bénéfices réalisés peut indiquer que le sentiment change et que la demande est capable d'absorber la pression de vente.

Cependant, étant donné que les prix continuent de lutter, cela suggère que la demande reste quelque peu terne et que les investisseurs prennent des bénéfices sur n'importe quelle impulsion de marché.

Résumé et conclusions

Le marché du bitcoin s'est replié cette semaine après être sorti d'une zone de consolidation de plusieurs mois. Les prix ont jusqu'à présent eu du mal à trouver un élan haussier durable, et il y a des indications d'un volume modeste de prises de bénéfices par les investisseurs.

En particulier pour les mesures de l'activité on-chain, comme le nombre de transactions et d'utilisateurs actifs, la reprise a été jusqu'à présent relativement terne, et continue de suggérer que  le marché est dominé par les HODLers, avec peu de nouveaux investisseurs.

Cela dit, la rentabilité du réseau s'est améliorée, ce qui indique qu'une ré-accumulation significative a eu lieu depuis janvier. La rentabilité globale du réseau reste dans une position bien plus saine par rapport aux cycles baissiers précédents.

La faible demande d'espace de bloc se traduit par des frais de transaction globaux peu élevés payés aux mineurs, ce qui fait que la récompense de bloc en BTC est proche de son plus bas niveau historique.

Cependant, malgré cela, la concurrence au sein de l'industrie minière du bitcoin atteint de nouveaux sommets, les revenus des mineurs en USD ayant augmenté de 150 % depuis la réduction de moitié, et le taux de hachage étant désormais supérieur de 20 % au précédent sommet atteint en mai 2021.

Mises à jour des produits

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• Lancement d'une nouvelle métrique : Solde de la Luna Foundation Guard
• Ajout des résolutions1h and 10m pour les métriques suivantes : Solde de la Luna Foundation Guard, Solde du Mt. Gox Trustee, Solde de Wrapped BTC (WBTC)
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