加息推动市场走低

本周比特币市场经历了高波动性和进一步的下行，市场对美联储加息0.5%的决定做出了反应。市场最初在周三对这一消息反应良好，比特币反弹至39,881美元的周高点。然而，积极的势头却很短命，投资者周四大量抛售，比特币价格下跌-13.8%，本周收于33,890美元。

在本版中，我们将首先评估网络盈利状况，以及我们上周提出的 "熊市痛苦阈值 "案例研究，评估它如何变化。然后，我们将从整体角度出发，观察市场对近期价格疲软的反应，涉及多个市场领域。

• 链上交易空间和mempool的紧迫性。
• 交易所的流入和流出作为资本流动的衡量标准。
• 期货市场和清算，以评估去杠杆化风险。
• 资金流入在加拿大的交易所交易的ETF。
• 近几年来第一次大规模的稳定币供应收缩。

翻译

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比特币牛市面临压力

随着比特币价格的走低，多头仍然面临着建立支撑底线的严重压力，因为网络盈利能力继续下降。比特币价格现在比11月的历史最高点低49.5%。

虽然这代表了一个显著的下降，但与之前比特币熊市的最终低点相比，这个降幅仍然温和。2021年7月达到了-54.2%的跌幅，而2015年、2018年和2020年3月的熊市的下跌幅度达到历史前高的-77.2%和-85.5%之间的低点。

在上周的周报中，我们开展了一个潜在的案例研究，即整体网络盈利能力进一步下降10%（定义为地址、实体和/或供应的盈利百分比下降）。在该案例研究中，我们估计价格将需要下降到3.36万美元左右，以达到类似于以前熊市的 "痛苦阈值"，并将整体盈利率下降到全网的60%左右。

随着价格达到3.38万美元，我们现在发现这种情况已经在上演了，额外10%的全网比特币确实陷入了未实现的损失。所有三个指标的利润从~72%下降到60%到62%之间。这些水平与2018年末，以及2019-20年末的熊市中出现的盈利能力相吻合。然而，应该注意的是，这两种情况都发生在最后的投降事件之前。

因此，在历史周期范围内的进一步的下行仍然是一个风险。

鉴于这三个指标往往是同步移动的，我们可以计算出30天内平均网络盈利能力的简单变化。这为我们提供了一个比特币投资者的 "财务压力 "变化率的指示。在过去的一个月里，全网陷入未实现亏损的比特币占比为15.5%。

这种盈利能力的下降在过去3年中严重程度可以排到第四。与7月，和2021年12月相比，这两个月的全网盈利能力下降了-18.1%至-19.1%。2020年3月仍然是最近历史上最严重的下跌，在短短几天内，全网-35.4%的比特币陷入亏损。

链上反应

比特币市场在最近几年变得越来越有活力，现在的整体分析需要考虑链上币的运动、交易所相关的交易量、链下投资工具（如ETF、ETP）、衍生品市场和稳定币。考虑到这一点，我们现在将评估这些不同场所的市场反应。

比特币积累趋势得分指标在本月明显疲软，自4月中旬以来持续下降，当前数值低于0.2。这通常预示着更多的卖出行为，更少的积累在发挥作用，并且与较弱的市场价格相吻合。

我们可以进一步将其分解为钱包群，我们看到从整体上看，从虾到鲸鱼的大多数钱包群，在其链上积累的趋势中大大软化了。在过去的几周里，余额大于1万的非常大的实体一直是一个特别重要的卖出力量，从返回的大红色数值可以看出。较小的投资者（<1BTC）是最强大的积累者，然而他们的积累明显比2月和3月的时候弱。

在市场波动和压力时期，通常会看到大量的 "紧急 "交易进入比特币内存池，因为投资者寻求降低风险、出售或重新抵押他们的保证金头寸。随着本周市场的抛售，我们确实看到有42.8万笔交易涌入比特币的mempool。这是自2021年10月中旬（我们开始跟踪mempool活动时）以来交易活动的最高涌入。

我们还发现，这些交易的紧迫性很高，因为支付的所有链上交易费用的总价值达到3.07枚BTC。这比去年12月4日的去杠杆化事件中的手续费更高，当时市场在一天内下跌了-34.5%（在第49周报道，2021年），而且这个手续费又是我们数据集中迄今收录的最大值。

与交易所存款相关的链上交易费用的主导地位也显示出紧迫性，达到了历史第二高值。这进一步支持了比特币投资者为应对市场波动而寻求降低风险、出售和/或增加保证金抵押品的情况。

在所有支付的链上交易费用中，有15.2%与交易所充值交易有关，这比2017年牛市的顶点（12.1%）更高，仅次于2021年5月的那次抛售（16.8%）。

在任何一天，都有大量的BTC流入和流出交易所。交易所资金流量远远超过7.5亿美元（双向的，总共15亿美元以上），是2021-22年市场周期的一个典型下限。

在本周的抛售中，超过31.5亿美元的价值进入或流出交易所，其中净流入量占16亿美元（50.8%）。这是自去年10月至11月市场创下历史新高以来，与交易所相关的最大总交易量峰值。它也相当于2017年牛市高峰时的流入/流出水平。

最近的历史规模，若以美元计价，则比特币网络中的资本流动比上个周期巨大得多。

评估链下反应

如上所述，比特币市场已经变得越来越有活力，需要对链上和链下的动态进行观察，以确定价格变动、市场势头和投资者情绪的可能驱动因素。

在过去的两年里，许多现货ETF产品已经进入市场，其中三个投资工具在加拿大的交易所进行交易。虽然自11月以来，这些产品的资金流入普遍强劲，但在过去两周，这一趋势明显逆转。

在7日变化线上，每周有超过6660枚BTC从这些工具中流出，这在很大程度上对应了最近的价格疲软。

在衍生品领域，鉴于本周的波动幅度，期货未平仓合约一直相对平静。在美联储宣布加息的前几天，大约有10亿美元的未平仓合约进入比特币期货市场。

然而，这些杠杆很快就被关闭了，总的未平仓合约在周四的抛售后实际上已经稳定下来，保持在143亿美元左右。

我们可以从期货未平仓合约的1天变化中看到美联储宣布加息前的最初鞭策行动。5月3日，未平仓合约总共增加了30400枚BTC，而在第二天，就有价值25480枚BTC的仓位被平仓。

虽然这些仓位价值在规模上非同小可，但与过去12个月的主要去杠杆化事件相比，这些价值仍然相对较小。因此，过度的期货杠杆似乎不太可能是本周价格行动的核心驱动因素。

我们可以查看期货市场上发生的总清算量来为这一评估增加论据。一般来说，在期货市场去杠杆化事件中，我们预计会有大量的头寸被清算。

然而本周，在抛售的高峰期，共有高达1.35亿美元的期货头寸被清算。这不到总期货交易量的0.2%。正如预期，多头头寸首当其冲，在所有被清算的头寸中占61.5%。总的来说，最近价格走势的大部分疲软，似乎更多的是由投资者情绪不佳、资本外流和去风险所驱动的，而不是期货驱动的去杠杆化。

最后，为了建立一个关于资本流入市场的衡量标准，我们可以看一下稳定币市场。在过去的几年里，稳定币一直是该行业爆炸性增长的主要领域之一，并是资本流入和流出的主要工具。

自2020年3月抛售以来，主要稳定币（USDT、USDC、BUSD和DAI）的总供应量已从53.3亿美元增加到超过1582.5亿美元。这是一个惊人的增长，在短短两年多的时间里，增长了2866%。USDT仍然是主导资产，占主要供应的52.6%，其次是USDC，占30.8%的主导地位。

然而，自四月初以来，稳定币的总供应量已经趋于平稳，现在缩小了32.85亿美元。缩小时，稳定币的总供应量曾达到1615.3亿美元。大多数稳定币的赎回是由USDC推动的，自3月初以来，USDC已经减少了47.7亿美元。另一方面，USDT的供应继续扩大，在同一时期增加了25亿美元。

下图显示了稳定币总供应量的30天变化（蓝色），以及USDC的贡献（红色）。

从图中可以看出，特别是自2021年5月以来，USDC一直是稳定币总供应量增长的一个主要贡献者。我们还发现，最近的这种稳定币供应收缩是一个罕见的事件，总供应收缩率达到了每月-29亿美元。USDC是正在经历赎回的主要稳定币资产，这预示着整个加密货币行业正在发生一定程度的净资本外流。

总的来说，该领域有一些弱的信号，其中多个信号表明，风险厌恶仍然是目前市场的核心情绪。

总结和结论

随着比特币市场的成熟，越来越多的机构资本进入这个领域，市场对宏观经济冲击和货币条件收紧的反应越来越明显。广泛的市场对美联储宣布进一步加息的反应是不稳定的，这虽然符合预期，但确实证实了整个市场的流动性越来越紧张。

本周，我们试图从整体上看待市场，评估链上和链下的反应。几乎所有行业都出现了整体性的疲软，然而这似乎主要是由投资者情绪不佳和风险厌恶心态所驱动，而不是由衍生品导致的去杠杆化。此外，稳定币供应的大幅收缩，特别是USDC，表明资本正在从该领域净流出。这支持了我们 最近对衍生品市场净资本流出的观察 ，因为可用收益率压缩到2%至3%。

比特币仍然与更广泛的经济状况高度相关，这表明未来的道路可能很不幸，至少在目前很坎坷。

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