Aumentos das Taxas de Juros do FED Impulsionam os Mercados para Baixo

Os mercados experimentaram alta volatilidade e mais perdas nesta semana, já que o mercado respondeu negativamente à decisão do FED de aumentar as taxas de juros em 0,5%. Os mercados inicialmente responderam bem às notícias na quarta-feira, com o Bitcoin subindo para a alta semanal de US$ 39.881. No entanto, o momento positivo foi de curta duração, com os mercados vendendo fortemente na quinta-feira e o Bitcoin sendo negociado em queda de -13,8% para fechar a semana em US$ 33.890.

Nesta edição, avaliaremos primeiro o estado da lucratividade da rede e como ela mudou em relação ao estudo de caso 'limite de dor do mercado urso' que propusemos na semana passada. Em seguida, teremos uma visão holística e observaremos a reação do mercado à recente fraqueza dos preços em vários setores do mercado:

• Espaço de transação on-chain e urgência no mempool.
• Entradas e saídas nas corretoras como medida para fluxos de capital.
• Mercados de futuros e liquidações para avaliar o risco de desalavancagem.
• O fundo flui para ETFs negociados nas corretoras no Canadá.
• A primeira grande contração da oferta de "stablecoin" nos últimos anos.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco e Farsi.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

Touros do Bitcoin sob Pressão

À medida que os preços do Bitcoin são negociados cada vez mais baixs, os touros permanecem sob forte pressão para estabelecer um piso de suporte, já que a lucratividade da rede continua a diminuir. O mercado de Bitcoin está agora -49,5% abaixo do recorde histórico de novembro.

Embora isso represente uma queda significativa, permanece modesta quando comparado às mínimas finais dos mercados de baixa anteriores. Em Julho de 2021 a queda foi de -54,2%, e os mercados de baixa de 2015, 2018 e março de 2020 capitularam em quedas entre -77,2% e -85,5% do ATH.

Na edição da semana passada, estabelecemos um estudo de caso potencial para uma queda adicional de 10% na lucratividade geral da rede (definida como uma queda no percentual de endereços, entidades e/ou oferta em lucro). Nesse estudo de caso, estimamos que os preços precisariam cair para cerca de US$ 33,6 mil para atingir um 'limite de dor' semelhante aos mercados em baixa anteriores e reduzir a lucratividade geral para cerca de 60% da rede.

Como os preços atingiram US$ 33,8 mil na semana, vimos esse cenário ocorrer em grande parte, e 10% adicionais da rede Bitcoin realmente caíram em perda não realizada. Todas as três métricas caíram de ~72% para entre 60% e 62% em lucro. Esses níveis coincidem com a lucratividade observada nos mercados de baixa do final de 2018 e do final de 2019-20. No entanto, deve-se notar que ambos eventos ocorreram antes do evento final de capitulação.

Como tal, uma queda adicional continua sendo um risco e estaria dentro do domínio do desempenho do ciclo histórico.

Dado que essas três métricas tendem a se mover em conjunto, podemos calcular uma mudança simples na lucratividade média da rede ao longo dos 30 dias. Isso nos fornece uma indicação da taxa de mudança no 'estresse financeiro' para os investidores de Bitcoin. No último mês, a porcentagem da rede Bitcoin que caiu em uma perda não realizada é de 15,5% em média.

Esse declínio na lucratividade é o quarto mais grave nos últimos 3 anos. Isso é comparado a julho e dezembro de 2021, que tiveram quedas de lucratividade de -18,1% para -19,1%. Março de 2020 continua sendo o mais significativo da história recente, com -35,4% da rede Bitcoin caindo no vermelho em apenas alguns dias.

A Reação On-chain

Os mercados de Bitcoin tornaram-se cada vez mais dinâmicos nos últimos anos, com uma análise holística agora exigindo uma visão dos movimentos de moedas on-chain, volumes relacionados às corretoras, veículos de investimento off-chain (por exemplo, ETFs, ETPs), mercados de derivativos e "stablecoins". Com isso em mente, vamos agora avaliar a reação do mercado nesses vários locais.

O indicador de pontuação de tendência de acumulação de Bitcoin teve um mês notavelmente mais suave, retornando valores inferiores a 0,2 desde meados de abril. Isso geralmente sinaliza que um comportamento mais distributivo e menos de acumulação está em jogo, e coincide com preços de mercado mais fracos.

Podemos dissecar ainda mais isso em grupos de carteira, onde vemos que, em geral, a maioria dos grupo de carteira, de camarões à baleias, abrandou bastante em suas tendências de acumulação on-chain. Entidades muito grandes com saldos > 10k foram uma força distributiva particularmente significativa nas últimas semanas, como pode ser visto pelos grandes valores vermelhos retornados. Os investidores menores (< 1BTC) são os acumuladores mais fortes, mas sua acumulação é notavelmente mais fraca do que em fevereiro e março.

Durante tempos de volatilidade e estresse do mercado, é típico ver um fluxo de transações 'urgentes' entrando no mempool do Bitcoin, à medida que os investidores procuram reduzir o risco, vender, ou cobrir suas posições de margem. À medida que o mercado caía abruptamente esta semana, vimos uma explosão de 42,8 mil transações entrando no mempool do Bitcoin. Este é o maior fluxo na atividade de transações desde meados de outubro de 2021 (quando começamos a rastrear a atividade do mempool).

Também podemos ver que houve um alto grau de urgência associado a essas transações, pois o valor total de todas as taxas de transação on-chain pagas atingiu 3,07 BTC. Isso é mais alto do que o observado durante o evento de desalavancagem de 4 de dezembro, quando o mercado caiu -34,5% em um dia (coberto na Semana On-chain 49 de 2021) e é também o maior valor em nosso conjunto de dados até o momento.

O domínio das taxas de transação on-chain associadas a depósitos em corretoras também sinalizou urgência, atingindo o segundo maior valor da história. Isso apoia ainda mais o caso de que os investidores de Bitcoin estavam procurando reduzir o risco, vender e/ou adicionar garantias à margem em resposta à volatilidade do mercado.

15,2% de todas as taxas de transação on-chain pagas foram associadas a transações de depósito em corretoras, o que é superior ao topo de 2017 (12,1%) e superado apenas pela liquidação de maio de 2021 (16,8%) .

Todos os dias, grandes volumes de BTC entram e saem das corretoras. Os fluxos nas corretoras de mais de US$ 750 milhões (em ambas as direções, US$ 1,5 bilhão + total) foram um limite inferior típico para o ciclo de mercado 2021-22.

Durante a liquidação desta semana, mais de US$ 3,15 bilhões em valor entraram ou saíram das corretoras, com um viés líquido para entradas, que representaram US$ 1,60 bilhão (50,8%). Este é o maior pico de volume agregado relacionado às corretoras desde que o mercado atingiu as máximas em outubro-novembro do ano passado. Também é equivalente aos níveis de entrada/saída no pico do bull market de 2017.

A escala da história recente, quando comparada ao último ciclo, demonstra o quanto os fluxos de capital típicos denominados em dólares são maiores na rede Bitcoin.

Avaliando a Resposta Off-chain

Como observado acima, o mercado de Bitcoin tornou-se cada vez mais dinâmico, exigindo uma visão da dinâmica on-chain e off-chain para estabelecer prováveis ​​impulsionadores de movimentos de preços, momento do mercado e sentimento do investidor.

Nos últimos dois anos, vários produtos ETF à vista chegaram ao mercado, com três desses veículos de investimento sendo negociados em bolsas canadenses. Embora as entradas para esses produtos tenham sido geralmente fortes desde novembro, as últimas duas semanas viram essa tendência se reverter significativamente.

Em uma base de variação de 7 dias, mais de 6,66 mil BTC saíram desses instrumentos por semana, o que correspondeu em grande parte à recente fraqueza no preço.

No espaço de derivativos, os Contratos em Aberto de Futuros tem estado relativamente quietos, dada a magnitude da volatilidade desta semana. Nos dias que antecederam o anúncio de aumentos nas taxas de juros do FED, aproximadamente US$ 1 bilhão em de contratos foram abertos nos mercados de futuros de Bitcoin.

No entanto, grande parte dessa alavancagem foi rapidamente encerrada e o total de contratos em aberto realmente se estabilizou após a liquidação na quinta-feira, mantendo-se em cerca de US$ 14,3 bilhões.

Podemos ver a reação imediata inicial dos Contratos em Aberto de Futuros após o anúncio do FED. O aumento total foi de 30,4 mil BTC em 3 de maio, para que 25,48 mil BTC em valor fossem encerrados no dia seguinte.

Embora esses valores não sejam triviais em tamanho, eles permanecem relativamente pequenos em comparação com os principais eventos de desalavancagem nos últimos 12 meses. Como tal, parece menos provável que a alavancagem excessiva de futuros tenha sido um dos principais impulsionadores da ação dos preços nesta semana.

Podemos adicionar mais confiança a essa avaliação observando o total de liquidações que ocorrem nos mercados de futuros. De um modo geral, durante um evento de desalavancagem do mercado futuro, esperamos um grande volume relativo de posições sendo forçadas a fechar por meio de liquidações.

No entanto, esta semana, no auge da liquidação, um valor máximo de US$ 135 milhões em posições de futuros foi liquidado. Isso representa menos de 0,2% do volume negociado de futuros. Como esperado, as posições longas sofreram o impacto do dano, com um domínio de 61,5% de todas as posições liquidadas. No geral, parece que grande parte da recente fraqueza na ação dos preços é impulsionada mais pelo mau sentimento dos investidores, saídas de capital e redução de risco, em vez de uma desalavancagem impulsionada pelos futuros.

Por fim, para estabelecer um indicador dos fluxos de capital no mercado, podemos olhar para o mercado de "stablecoin" (moedas estáveis, no caso pareadas ao dólar). As "stablecoins" têm sido uma das principais áreas de crescimento explosivo da indústria nos últimos anos e representam um veículo primário para entrada e saída de capital.

Desde a liquidação de março de 2020, a oferta agregada das principais stablecoins (USDT, USDC, BUSD e DAI) aumentou de US$ 5,33 bilhões para mais de US$ 158,25 bilhões. Este é um crescimento surpreendente de 2.866% em pouco mais de dois anos. O USDT continua sendo o ativo dominante, respondendo por 52,6% dos principais suprimentos, e é seguido pelo USDC com 30,8% de dominância.

No entanto, desde o início de abril, a oferta agregada de stablecoin se estabilizou e agora contraiu US$ 3,285 bilhões. Isso vindo de um suprimento de ATH (All Time High - Máxima Histórica) de US$ 161,53 bilhões. A maioria dos resgates de "stablecoins" foram impulsionadas pelo USDC, que caiu US$ 4,77 bilhões desde o início de março. O USDT, por outro lado, viu sua oferta continuar a se expandir, aumentando em US$ 2,50 bilhões no mesmo período.

O gráfico abaixo mostra a mudança de 30 dias no suprimento agregado de "stablecoin" (azul) juntamente com a contribuição do USDC (vermelho).

Pode-se ver que, particularmente desde maio de 2021, o USDC tem sido um dos principais contribuintes para o crescimento total da oferta de stablecoin. Também podemos ver que essa recente contração da oferta de "stablecoin" é um evento raro, com a contração total da oferta atingindo uma taxa de -US$ 2,9 bilhões por mês. O USDC é o principal ativo de stablecoin que está sendo resgatado, e isso sinaliza que um grau de saída líquida de capital está ocorrendo no setor de criptomoedas em geral.

No geral, há vários sinais de fraqueza líquida no espaço, muitos dos quais indicam que o sentimento de risco continua sendo a posição principal do mercado neste momento.

Sumário e Conclusões

À medida que o mercado de Bitcoin amadurece e mais capital institucional entra no espaço, torna-se cada vez mais evidente que o mercado responde a choques macroeconômicos e a condições monetárias mais apertadas. Os mercados mais amplos responderam de maneira volátil ao anúncio do FED de novos aumentos das taxas, o que, embora esperado, confirma a liquidez cada vez mais apertada nos mercados.

Esta semana procuramos ter uma visão holística do mercado, avaliando a resposta dentro e fora da cadeia. Parece haver uma fraqueza agregada em quase todos os setores, no entanto, parece ser impulsionada principalmente pelo mau sentimento dos investidores e uma mentalidade de risco, em vez de uma desalavancagem liderada por derivativos. Além disso, uma contração significativa na oferta de stablecoin, particularmente USDC, sugere que uma saída líquida de capital do espaço está em andamento. Isso apóia nossa recente observação de saídas líquidas de capital dos mercados de derivativos, uma vez que os rendimentos disponíveis se comprimiram para 2% a 3%.

O Bitcoin permanece altamente correlacionado com as condições econômicas mais amplas, o que sugere que o caminho a seguir pode, infelizmente, ser difícil, pelo menos por enquanto.