Digérer le Poids du GBTC

Résumé

• L'évolution du cours du BTC depuis le creux de novembre 2022 présente des similitudes frappantes avec les cycles précédents : la reprise est un peu plus lente, mais plus résistante.
• En dépit d'une modeste augmentation des dépenses plus anciennes suite à l'approbation des ETF, la majorité des investisseurs à long terme ne sont toujours pas disposés à se séparer de leurs avoirs aux prix actuels.
• L'activité du réseau reste faible en termes d'entités, mais le volume monétaire transféré, et en particulier vers les échanges, reste robuste et ressemble aux cycles haussiers précédents.

Positionnement du Cycle

Le premier graphique évalue la performance du prix du BTC depuis le précédent ATH. Dans ce cas, nous considérons avril 2021 comme l'ATH pour une meilleure lecture de la durée, puisque nous soutenons que c'était le pic en termes de sentiment des investisseurs (Semaine 4, 2022).

L'idée que l'histoire rime avec réalité est frappante, les trois derniers cycles ayant connu des performances étrangement similaires. Notre cycle actuel reste légèrement supérieur aux périodes 2016-17 et 2019-20, en partie grâce à une année 2023 extrêmement forte.

🔴 Cycle 2 : 45,7 % en dessous de l'ATH

🔵 Cycle 3 : 43,6 % en dessous de l'ATH

⚫ Cycle actuel : 37,3 % en dessous de l'ATH

Cependant, un niveau élevé de résilience peut être noté en sein du cycle actuel, avec des corrections depuis les sommets locaux qui restent relativement faibles. La plus forte baisse enregistrée jusqu'à présent a été de -20,1 % en août 2023.

Cette constatation devient de plus en plus évidente lorsque l'on compte la proportion de jours où la correction a été plus profonde :

🟠 De la Genèse à 2011 : 164 jours sur 294 (55,7 %)

🔴 2011 à 2013 : 352 des 741 jours (47,5 %)

🔵 2015 à 2017 : 222 des 1066 jours (20,8 %)

🟢 2018 à 2021 : 514 jours sur 1056 (48,7 %)

Malgré cette résistance, les prix se sont orientés à la baisse au cours des dernières semaines, alors que le marché digère la nouvelle dynamique des ETF spot.

Nous consultons ici deux niveaux on-chain clés :

• 🔴 Le Coût de Base des Détenteurs à Court Terme (38,3 k$), décrivant le prix d'acquisition moyen des nouveaux entrants.
• 🔵 La Véritable Moyenne du Prix (33,3 k$), un modèle de coût de base des investisseurs actifs.

Les reprises du coût de base des STH en tant que support sont typiques pendant les tendances haussières du marché, cependant, une perte décisive de ce niveau amènerait à prendre en considération la vraie moyenne du marché.

Le prix moyen du marché réel est en grande partie un "centre de gravité" du marché du bitcoin, qui permet souvent de distinguer les marchés haussiers des marchés baissiers.

L'Obstacle du GBTC

Nous pouvons évaluer à la fois la gravité des sorties de capitaux à travers les cycles et la durée de la reprise en utilisant la mesure de la capitalisation réalisée.

La capitalisation réalisée n'est plus qu'à -5,4 % de son ATH précédent de 467 milliards de dollars, et connaît actuellement de fortes entrées de capitaux.

Cela dit, la durée de l'accélération de la reprise a été nettement plus lente que lors des cycles précédents, sans doute en raison de la surabondance de l'offre résultant de transactions difficiles à digérer telles que l'arbitrage du GBTC.

Le cycle actuel a vu la capitalisation réalisée se redresser au rythme le plus lent jamais enregistré :

• 🥇 Cycle 2012-13 0,22 % par jour
• 🥈 Cycle 2019-20 : 0,17 % par jour
• 🥉 Cycle 2015-16 : 0,09 % par jour
• 🐢 2023-24 Cycle : 0,05 % par jour

Ce phénomène peut en partie être attribué aux rachats importants effectués sur le produit de Grayscale : le GBTC.

En tant que fonds privé, le GBTC a accumulé un montant extraordinaire de 661,7 millions de BTC au début de l'année 2021, les traders cherchant à clôturer l'arbitrage de la prime de la valeur liquidative.

Après de nombreuses années de négociation à une forte décote de la valeur liquidative (et des frais très élevés de 2 %), la conversion en ETF spot a déclenché un événement de rééquilibrage important.

Environ 115,6 millions de BTC ont été retirés de l'ETF du GBTC depuis la conversion, ce qui a créé des vents contraires sur le marché.

Les HODLers ne Lâchent pas Prise

Dans un contexte de fortes hausses, d'événements " sell-the-news " et de marchés volatils, la grande majorité des HODLers semble surfer tranquillement sur les vagues du marché.

Cette série d'indicateurs mesure la proportion de l'offre en circulation qui a été conservée pendant plusieurs années. Nous pouvons observer une légère baisse sur les bandes de 1 an et 2 ans en particulier, dont beaucoup, mais pas toutes, sont associées au GBTC.

Cela indique qu'un volume non négligeable de l'offre plus ancienne a été déplacé au cours des dernières semaines. Cependant, en valeur absolue, la grande majorité des détenteurs de BTC reste stable, le pourcentage de l'offre détenue dans les différentes tranches d'âge se situant juste en dessous des ATH :

🔴 Il y a plus d'un an : 69.9%

🟠 2 ans et plus : 56.7%

🟢 3 ans et plus : 43.8%

🔵 5 ans et plus : 31.5%

Au cours de la 46e semaine de l'année 2023, nous avons présenté et comparé plusieurs mesures de "l'offre stockée" et de "l'offre active". À l'époque, nous avions noté une grande divergence entre les deux, avec une prédominance significative des pièces dormantes, inactives et illiquides.

Cette année, nous voyons les premiers signes d'une réduction potentielle de cette divergence, avec une augmentation notable de toutes les mesures de "l'offre active". Cette évolution va de pair avec l'augmentation susmentionnée des dépenses en BTC plus anciens.

Cela a déclenché la plus forte augmentation de la vivacité depuis l'événement de capitulation de décembre 2022. Cela confirme une fois de plus l'analyse ci-dessus, dénotant une augmentation de la destruction de l'âge des pièces, certains investisseurs se séparant d'une partie des BTC qu'ils détiennent depuis longtemps.

Cependant, dans un contexte macro, la vivacité reste proche de ses plus bas niveaux pluriannuels, ce qui suggère que la majorité dominante de l'offre reste étroitement détenue, sans doute dans l'attente de prix spot plus élevés, ou peut-être d'une volatilité accrue pour motiver les investisseurs à dépenser.

Activité On-chain et Activité des Exchanges

L'évaluation de l'activité on-chain de Bitcoin peut fournir des indications précieuses sur la santé, l'adoption et la croissance du réseau.

Cependant, malgré la forte performance du cours, une observation contre intuitive est apparue, le nombre d'entités actives baissant jusqu'à atteindre le niveau le plus bas du cycle, à savoir 219 000 par jour.

À première vue, cela pourrait suggérer qu'en dépit de l'appréciation significative du prix, la croissance du nombre d'utilisateurs de bitcoins n'a pas suivi.

Cela s'explique en grande partie par l'augmentation de l'activité liée aux Inscriptions, où de nombreux participants réutilisent des adresses Bitcoin et réduisent le nombre d'"entités actives" mesurées (ne compte pas double).

Les volumes de transfert, en revanche, restent extrêmement robustes, avec un volume économique transféré d'environ 7,7 milliards de dollars par jour.

Cette divergence entre les "entités actives" et l'augmentation des volumes de transfert met en évidence la présence accrue d'entités de grande taille sur le marché, le volume moyen par entité atteignant 26,3 millions de dollars par transaction.

Cela indique une présence croissante des investisseurs institutionnels et des flux de capitaux.

Les exchanges restent le principal lieu d'activité de trading et les volumes de dépôts et de retraits ont connu une expansion significative, atteignant 6,8 milliards de dollars par jour.

L'activité de dépôt et de retrait liée aux exchanges représente actuellement environ 88 % de l'ensemble du volume on-chain.

Le volume actuel entrant et sortant des exchanges rivalise avec les sommets atteints pendant le marché haussier de 2021, avec seulement 68 jours (1,5 %) enregistrant une valeur supérieure (sur la base de la moyenne mobile de 30 jours).

Cela souligne une fois de plus l'intérêt croissant des acteurs du marché pour le bitcoin.

L'augmentation des flux des exchanges s'est accompagnée d'un régime de prise de bénéfices. Le graphique ci-dessous montre le profit (ou la perte) moyen par pièce envoyée aux exchanges.

Au plus fort de la spéculation sur les ETF, cette mesure a atteint un bénéfice moyen de 3 100 dollars, un niveau atteint au plus fort de la hausse d'avril 2023.

Nous sommest loin des 10 500 dollars de bénéfices moyens enregistrés au sommet du marché haussier de 2021, et ce chiffre commence à se tasser sensiblement.

Résumé et Conclusions

L'approbation de neuf ETF Bitcoin spot est un événement marquant pour le secteur, les flux institutionnels gravitant désormais ouvertement autour de la classe d'actifs.

Les entrées de capitaux s'accélèrent maintenant, malgré la surabondance de l'offre, car les investisseurs rééquilibrent par rapport leur position face au GBTC, longtemps contesté.

Les volumes on-chain ont également atteint des valeurs équivalentes au pic du marché haussier de 2021, et la taille moyenne de la valeur transférée met en évidence une présence croissante des investisseurs institutionnels et des grands investisseurs.

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