Coincés à Mi-Chemin
Résumé
- Les prix du bitcoin se consolident autour du point de pivot de 30 000 $, la performance depuis le début de l'année restant historiquement forte.
- Les Inscriptions ont considérablement ralenti et la congestion du réseau Bitcoin commence à se dissiper. Cependant, les volumes de transferts monétaires augmentent, désormais en hausse de +75% depuis les plus bas de novembre.
- Le rapport entre les bénéfices et les pertes de l'offre a atteint un point d'équilibre synonyme de la « période de réaccumulation » de plusieurs mois observée au cours lors des cycles passés.
🪟 Consultez tous les graphiques couverts dans ce rapport dans le tableau de bord de la Semaine On-chain.
Le HODLing est Palpable
Le marché du Bitcoin a conservé la majorité de ses gains de 2023 jusqu'à présent, remontant au-dessus de 31 000 $ ces dernières semaines. Le marché se consolidant près des sommets annuels, nous pouvons comparer cette performance des prix aux cycles précédents..
Si nous supposons que le bottom de novembre 2022 est effectivement le plancher du cycle, nous pouvons comparer la profondeur des "corrections du marché haussier" jusqu'à présent.
Nous pouvons voir que la chute la plus forte en 2023 n'a été que de -18 %, ce qui est remarquablement peu par rapport aux cycles précédents. Cela suggère peut-être qu'un degré relativement élevé de demande soutient le marché.
Si nous abordons plutôt la vision des marchés baissiers, nous pouvons évaluer les performances de 2023, indexées à partir de l'ATH de 2022. De ce point de vue, la puissante reprise depuis le creux de novembre est en hausse de 91 % et présente une ressemblance remarquable avec les rebonds de reprise des cycles précédents.
À l'exception de 2019, tous les cycles qui ont connu un mouvement d'ampleur similaire ont en fait été le point de retournement d'une nouvelle tendance haussière à long terme.
Les Inscripteurs cèdent la place aux Investisseurs
L'un des événements les plus surprenants de l'année 2023 a été l'émergence de la Théorie Ordinals et des Inscriptions sur Bitcoin. Ce phénomène a connu deux vagues d'activité distinctes :
- Vague 1 : Principalement des Inscriptions basées sur des images, conduisant à l'émergence de NFT sur Bitcoin. Au total, 1,08 million d'images ont été inscrites à ce jour.
- Vague 2 : principalement des Inscriptions texte payantes associées à des "tokens BRC-20". Au total, Bitcoin héberge désormais 14,8 millions d'Inscriptions texte.
En termes de nombre d'Inscriptions, la deuxième vague a été d'un ordre de grandeur supérieur, mais l'activité est en baisse constante depuis le mois de mai. Il y a eu une brève augmentation des Inscriptions texte cette semaine, mais les transactions non confirmées, responsable de la congstion du mempools, commencent à s'estomper.
Les Inscriptions ont également entraîné une évolution très intrigante de notre cadre d'interprétation des mesures de l'activité on-chain. D'une manière générale, les hausses de l'activité sont le signe d'une adoption croissante et d'un réseau en bonne santé (c'est-à-dire qu'une hausse est généralement bonne à voir).
Toutefois, en raison de l'importante réutilisation des adresses (Semaine 20) et des très faibles volumes de transfert (~10k sats) associés aux Inscriptions, les périodes de forte demande requièrent désormais une interprétation légèrement plus nuancée, résumée dans le tableau suivant.
En gardant cela à l'esprit, nous pouvons voir qu'avec le ralentissement des Inscriptions, le nombre d'adresses actives a recommencé à augmenter.
L'interprétation traditionnelle aurait vu dans les deux ou trois derniers mois un déclin implicite de l'activité du réseau Bitcoin.
Cependant, l'interprétation correcte est qu'il s'agissait simplement d'un produit de la réutilisation importante des adresses par les utilisateurs d'Inscriptions, et que l'activité du réseau était en fait en plein essor, avec des blocs pleins à craquer.
Le nombre de transactions a également atteint un pic inégalé jusqu'à présent, les Inscriptions profitant de la réduction d'espace de SegWit. Les mineurs ont ainsi pu insérer davantage de données de transaction dans chaque bloc, certains blocs approchant même la limite théorique de 4 Mo.
Le nombre de transactions quotidiennes a également considérablement chuté ces dernières semaines, parallèlement au ralentissement de l'activité des Inscriptions.
Après plusieurs mois de congestion du réseau, le mempool commence lentement mais sûrement à se vider, et les frais de transaction on-chain sont en baisse.
Les frais de transaction en valeurs dollars sur Bitcoin ont baissé de plus de 96 % depuis l'apogée de l'engouement pour les BRC-20 en mai, avec des frais moyens de 1,33 $ et des frais médians de 0,16 $actuellment.
La mesure des frais, par-dessus tout, suggère qu'un ralentissement global de l'activité on-chain est actuellement en cours.
Alors que l'activité ralentit, les volumes de BTC transférés commencent à augmenter de manière significative.
Les échanges de BTC ont augmenté de 75 % par rapport aux niveaux les plus bas de novembre 202, atteignant désormais 4,2 milliards de dollars par jour pour le règlement total.
Si l'on isole uniquement les flux entrants et sortants des exchanges, on constate que le réseau Bitcoin entre dans une période de dynamique positive.
La moyenne mensuelle des flux des exchanges est désormais nettement supérieure à la moyenne annuelle, un signe qui a historiquement suggéré une adoption croissante des actifs monétaires.
Alors que plusieurs autres indicateurs d'activité on-chain se calment, celui-ci suggère un retour de la dominance des transferts monétaires en BTC.
À partir de cette activité liée aux exchanges, nous pouvons élaborer un modèle de prix NVT, développé à l'origine par Will Woo. Ce modèle cherche à suggérer une "juste valeur" du BTC pour un montant donné de volume on-chain.
Sur une base à court terme de 28 jours, ce modèle implique une "juste valeur" de 35 900 dollars, ce qui est supérieur aux prix spot pour la première fois depuis novembre 2022.
Le modèle à 90 jours, plus lent, est également en forte hausse et se situe au niveau des 24 700 dollars.
Des Fondations Solides
Jusqu'à présent, nous avons établi que la reprise du marché du Bitcoin en 2023 a été remarquablement robuste, à la fois du point de vue de la performance des prix, mais aussi du point de vue de l'utilisation du réseau.
Le graphique ci-dessous aide à mettre le tout en perspective, en visualisant l'offre acquise à des prix inférieurs à 30 000 dollars.
Nous pouvons voir que l'amas d'offre situé entre 15 000 et 30 000 dollars est assez important, ce qui prouve qu'un grand volume de BTC a changé de mains au cours des 12 derniers mois.
À l'inverse, seulement 25 % de l'offre a été acquise à des prix supérieurs à 30 000 $, et est détenue par des acheteurs du cycle 2021-22.
Nous pouvons appliquer l'heuristique long terme (LTH)/court terme (STH) à notre graphique URPD, en conduisant les observations suivantes :
- 🔵 Un volume non négligeable de l'offre des LTH a été acquis entre 15k $ et 25k$ (en profit), et reste non dépensé, malgré des prix atteignant 31k $.
- 🔵 La quasi-totalité des BTC dont le prix d'acquisition est supérieur à 30k$ sont détenues par des LTH. Ces investisseurs sont les survivants du cycle baissier de 2021-22, et sont soit des HODLers endurcis, soit susceptibles de acteurs de créer de la résistance en cas de reprise du marché.
- 🔴 La fourchette de prix entre 20k $ et 30k $ dollars a connu une accumulation croissante depuis février, malgré la pression réglementaire aux États-Unis.
Dans l'ensemble, cette distribution de l'offre est assez "dense", ce qui suggère qu'il existe une "base" relativement solide et résiliente d'investisseurs en dessous des 30k $.
Le graphique ci-dessous montre également le volume de l'offre acquise lors de la récente correction à 25k $. Le volume de l'offre qui est passé du statut "en perte" au statut "en profit" était d'environ 2,47 millions de BTC, ce qui équivaut à 12,7 % de l'offre en circulation.
Inversement, l'offre détenue "en perte" a diminué à seulement 4,79 millions de BTC, atteignant des niveaux similaires à ceux observés en juillet 2021 (30 000 $), juillet 2020 (9 200 $), avril 2016 (6 500 $) et mars 2016 (425 $).
Coincés à Mi-Chemin
Les données relatives au bitcoin présentent souvent des schémas étrangement répétitifs, cycle après cycle. Au cours du cycle 2021-22, le niveau de prix de 30 000 dollars a formé une sorte de "point de pivot" et a été testé à plusieurs reprises, à la fois par le haut et par le bas.
Un niveau très similaire a été observé en 2013-16 autour du niveau de 425 $, et à nouveau en 2018-19 à environ 6 500 $. Il convient également de noter que ces niveaux ont été mentionnés plus haut comme étant des points où un volume d'offre similaire a été maintenu "en perte".
Le marché se consolidant sous ce "point de pivot" des 30 000 dollars, nous pouvons constater qu'environ 75 % de l'offre totale est en bénéfice et 25 % en perte. Curieusement, il s'agit du même équilibre que celui atteint lorsque le prix a atteint les points de pivot de 2016 et de 2019.
En fait, cet équilibre 75/25 de l'offre détenue en profit/perte est le point d'équilibre du marché du bitcoin. 50 % de tous les jours de négociation ont vu un équilibre profits/pertes plus élevé, et 50 % un équilibre plus bas.
Historiquement, le marché a mis du temps à assimiler ce point d'équilibre et à le franchir. De nombreux analystes appellent cela la "période de ré-accumulation", qui tend à chevaucher le halving.
Nous pouvons visualiser cela en regardant la proportion de la market cap en perte latente. Au cours de la phase baissière principale, le marché est plongé dans le rouge, les investisseurs se retirant progressivement.
Lorsque la tendance se forme, puis se redresse à partir des niveaux les plus bas, la rentabilité connaît une forte reprise, atteignant des niveaux similaires à ceux que nous connaissons aujourd'hui.
Les précédentes "périodes de ré-accumulation" se caractérisent par un manque d'orientation macroéconomique du marché, qui tend à évoluer de manière latérale (et volatile) pendant plusieurs mois. Le marché étant revenu à ce point d'équilibre, il reste à voir si un processus aussi long et agité sera nécessaire pour le surmonter.
Résumé et Conclusions
Le bitcoin consolide actuellement sous le point de pivot du cycle 2021-22 (30 000 dollars), plusieurs paramètres du marché atteignant un niveau d'équilibre. Cette situation est synonyme de la "période de ré-accumulation" observée dans les cycles précédents, caractérisée par plusieurs mois montone, volatils et sans direction.
La performance du prix depuis le début de l'année a cependant été relativement forte, avec une baisse maximale de seulement -18% jusqu'à présent.
L'activité on-chain ralentit quelque peu, principalement en raison d'une baisse de l'activité des Inscriptions. Les volumes de transferts monétaires commencent cependant à augmenter, affichant une dynamique positive souvent associée à une liquidité et une adoption croissantes.
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