Bitcoin est-il de Retour ?
Après l'un des mois les moins volatils de l'histoire, le bitcoin a connu une hausse explosif qui l'a ramené au-dessus de 21 000 dollars. Cela permet au détenteur moyen de BTC et aux mineurs de renouer avec les bénéfices, ce qui rend ce rallye différent de tous ceux qui ont eu lieu en 2022.
Après l'une des périodes les moins volatiles de l'histoire du bitcoin (Semaine 2), le marché a réalisé une hausse remarquable de 23,3 % cette semaine.
Les prix du BTC sont passés d'un plancher hebdomadaire de 17 000 $ à plus de 21 000 $, franchissant ainsi plusieurs modèles techniques et de prix on-chain.
Beaucoup de ces modèles ont tendance à agir comme des niveaux de résistance psychologique importants pendant les marchés baissiers, ce qui rend cet événement particulier digne d'intérêt.
Dans cette édition, nous allons couvrir une variété de modèles de prix qui cherchent à décrire l'action du prix du bitcoin, et les fondamentaux sous-jacents, y compris :
- Les principaux niveaux techniques et on-chain, tels que la 200D-SMA, et le prix réalisé de diverses cohortes d'investisseurs.
- Les points de stress estimés du mineur moyen, signalant potentiellement une réduction du stress aigu sur le revenu de cette cohorte.
- Des modèles de juste valeur basés sur l'utilisation du réseau, qui tentent d'évaluer une valeur implicite basée sur l'activité de règlement monétaire.
- La reprise des bénéfices réalisés à court terme, qui se sont historiquement révélés être un indicateur clé de l'évolution du comportement des investisseurs.
🪟 Voir tous les graphiques couverts par ce rapport dans le tableau de bord On-chain.
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🏴☠️ Le Semaine On-chain est traduite en espagnol, italien, chinois, japonais, turc, français, farsi, polonais, arabe, russe, vietnamien et grec.
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Le Grand Retour
La 200D-SMA est l'un des outils d'analyse technique les plus utilisés dans toutes les classes d'actifs, et sert souvent de test décisif pour les tendances macroéconomiques du marché.
Cela s'est avéré vrai au fil des ans pour le bitcoin, où une simple vérification de la présence d'un prix supérieur ou inférieur à la 200D-SMA a tendance à être corrélée avec une tendance macro haussière ou baissière.
Avec le puissant rallye de cette semaine, le marché a franchi ce niveau psychologique à 19,5 000 dollars. Les marchés du bitcoin expriment souvent un comportement cyclique étrangement cohérent, ce cycle se négociant sous la 200D-SMA pendant 381 jours, ce qui n'est qu'à 5 jours de distance du marché baissier 2018-19 (386 jours).
🔔 Idée d'alerte : Une cassure du prix sous 19,5k $ refléterait une retombée sous la 200D-SMA, ce qui pourrait indiquer une faiblesse du marché à laquelle il faut prêter attention.
Juste au-dessus de la 200D-SMA se trouvait le prix réalisé de 19,7k $. Ce modèle psychologique de base de coût est également largement observé.
Les prix se situant désormais de manière convaincante au-dessus de ce modèle de prix, cela indique que le détenteur moyen de BTC a retrouvé un bénéfice net non réalisé.
À ce jour, le marché baissier de 2022-23 a passé 179 jours sous le prix réalisé, ce qui en fait la deuxième plus longue durée sur les quatre derniers cycles baissiers.
Le graphique ci-dessous présente trois variantes du prix réalisé, réparties en cohortes :
- 🔴 Prix réalisé des détenteurs à court terme (18,0k $), soit la moyenne des pièces qui ont changé de main au cours des 155 derniers jours.
- 🟠 Prix réalisé (19,7k $), soit la moyenne de tous les détenteurs de pièces.
- 🔵 Prix réalisé des détenteurs à long terme (22,4k $), soit la moyenne des pièces détenues depuis au moins 155 jours.
Il y a plusieurs observations clés à partir de ce modèle :
- Il existe une similitude notable entre la force du marché et celle observée en avril 2019, bien que le marché actuel n'ait pas encore franchi le Prix Réalisé des LTH.
- Dans les marchés baissiers 2018-19 et 2022-23, les trois prix réalisés ont convergé, ce qui indique un retour à une base de détenteurs homogène (où le détenteur moyen de BTC supporte une base de coûts à peu près équivalente, quelle que soit la durée de détention).
- Le prix réalisé du détenteur à court terme est plus bas que les autres, ce qui reflète un événement majeur de style capitulation après l'effondrement de FTX, indiquant qu'un volume important de pièces a changé de mains par la suite.
🔔 Idée d'alerte : Une cassure du prix au-dessus de 22,4k $ refléterait un rallye au-dessus du prix réalisé des LTH, remettant toutes les cohortes en profit.
Estimer de la Juste Valeur
Estimer une juste valeur actuelle ou future pour le bitcoin a été l'objectif d'innombrables tentatives et itérations de modélisation. L'un de ces modèles, présenté pour la première fois par Willy Woo, est dérivé des volumes de transactions et du ratio NVT.
Ce modèle utilise un retour en arrière sur les deux dernières années du volume de règlement, puis déduit une estimation de la "juste valeur implicite" basée sur le débit de la valeur du réseau.
La variante ci-dessous utilise notre volume ajusté par change, qui filtre les transferts à l'aide d'une heuristique standard. Il y a deux observations notables sur les 12 derniers mois :
- Le modèle a largement surestimé la juste valeur du bitcoin en 2022. Rétrospectivement, cela est probablement dû aux volumes provenant de grandes entités qui subissent une purge massive, mais aussi à une composante malheureuse de (mauvaise) gestion des portefeuilles par les entités FTX/Alameda.
- Ce modèle s'est effondré en ligne avec l'énorme réduction des volumes de transfert couverte la semaine dernière, suggérant une juste valeur entre 8,2k$ et 10,0k $.
Cependant, grâce aux algorithmes d'ajustement des entités, nous pouvons obtenir une représentation plus précise du véritable volume de transfert économiquement significatif, et ainsi dériver un modèle de prix NVT beaucoup plus clair, avec une relation visiblement plus forte avec le prix.
Cette variante estime une "juste valeur" pour le bitcoin entre 15,0k $ et 17,6k $ en se basant sur notre meilleure estimation de la valeur économique réglée. Ceci est étroitement aligné avec la fourchette de prix maintenue au cours du mois précédent.
Soulagement pour les mineurs
L'un des secteurs les plus durement touchés au cours des 12 derniers mois a été celui des mineurs de bitcoins. Cela a été particulièrement visible au cours de ce cycle, car les sociétés cotées en bourse ont vu leurs valorisations, et donc le prix de leurs actions, fortement diminuées.
Le modèle ci-dessous estime le coût moyen de la production de BTC à 18 798 $, en partant du principe que la difficulté reflète le "prix" final du secteur minier.
Un modèle alternatif de coût de production assimile la difficulté au taux d'émission de pièces, et développe trois bandes représentant :
- 🔴 Les mineurs les plus efficaces
- 🟠 Les mineurs moyens
- 🟣 Les mineurs les moins efficaces.
Le coût de production moyen est estimé à 17 062 $, ce qui est similaire, mais légèrement inférieur au modèle ci-dessus (18,8k $). Sur la base des deux outils, il est probable que les mineurs dans leur ensemble voient des conditions financières plus favorables à venir, le marché apportant un soulagement bien nécessaire (en supposant qu'il tienne le coup).
🔔 Idée d'alerte : Un prix cassant sous les 17,0k$ refléterait une retombée en dessous des deux modèles de coût de production, ce qui pourrait replacer le secteur minier dans un stress financier aigu.
Pour illustrer ce point, le graphique ci-dessous reflète la rentabilité de l'Antminer S19 Pro, sorti vers mai 2020, et jusqu'à très récemment, l'un des appareils opérationnels phares.
Les zones colorées du graphique ci-dessous reflètent les niveaux de rentabilité estimés pour cette plateforme selon différentes hypothèses de coûts (AISC) ($/kWh). Remarque : AISC, à ne pas confondre avec ASIC !
- 🟣 0,125 $/kWh
- 🟢 0,100 $/kWh
- 🟡 $0.075/kWh
- 🟠 0,050 $/kWh
- 🔴 0,025 $/kWh
Le graphique étant présenté en échelle logarithmique, les périodes où l'on estime que ces machines ne sont pas rentable apparaissent comme des lacunes dans le graphique.
Deux périodes de ce type apparaissent clairement : de mai à octobre 2020 (immédiatement après le halving), puis de juillet 2022 à cette semaine.
Grâce à ce modèle, on estime que le S19 Pro n'a pas été rentable pour tout mineur opérant à un AISC supérieur à ~0,10 $/kWh au cours des sept derniers mois.
🪟 Une suite de métriques liées à la rentabilité des ASIC, à la consommation d'énergie et à la production de revenus est disponible via ce tableau de bord en direct : Parc d'ASICs miniers.
Retour des profits
Le dernier sujet d'intérêt est le retour des transactions rentables sur la chaîne. Le modèle aSOPR est en train de retester une valeur de 1,0 par le bas, qui s'est avérée être un niveau de résistance clé tout au long du marché baissier.
Un dépassement de l'aSOPR et, idéalement, un nouveau test réussi de 1,0 ont souvent signalé un changement de régime significatif, les bénéfices étant réalisés et la demande suffisante pour les absorber.
🔔 Idée d'alerte : une cassure de l'aSOPR (30DMA) au-dessus de 1,0 indique un retour à plus grande échelle de la rentabilité des transactions, et tend à signaler la force du macro-marché.
Une observation similaire peut être faite pour le ratio P/L réalisé, qui tient compte de la taille totale des USD. Ce modèle reteste également 1.0 sur la partie inférieure, fournissant une première indication que des transactions rentables ont lieu et sont absorbées par le marché.
🔔 Idée d'alerte : Le ratio P/L réalisé (30DMA) cassant au-dessus de 1,0 indique un retour à grande échelle de la rentabilité, et tend à signaler la force du marché macro.
En quête de confluence
Pour conclure, nous avons récemment publié un nouveau design de tableau de bord, visant à trouver la confluence entre plusieurs métriques on-chain, à travers quatre concepts fondamentaux.
Ce modèle distille, dans un outil visuel facile à utiliser, les niveaux et observations clés qui ont historiquement signalé qu'une reprise robuste d'un marché baissier était en cours.
Pour des raisons de brièveté, nous ne couvrirons pas tous les détails dans l'édition d'aujourd'hui, mais nous vous recommandons plutôt de consulter notre guide vidéo et les notes contenues dans le tableau de bord lui-même (et les futurs rapports couvrant ce sujet).
Résumé et conclusion
Avec une hausse explosive de 23,3 % en début d'année, un large éventail d'investisseurs (et de mineurs) en bitcoins ont vu leurs avoirs nets (et leurs opérations) redevenir rentables.
Cela reflète l'impact de la forte appréciation des prix, mais aussi l'énorme volume de pièces qui ont changé de mains au cours des derniers mois, ce qui a fait baisser leur coût de base.
Le ratio aSOPR et le ratio P/L réalisé ayant atteint le seuil de rentabilité de 1,0, la prochaine grande question est de savoir si le marché peut conserver ces gains.