Conviction par la Confluence

Après un mois de consolidation dans la zone des 20k $, les prix du bitcoin ont connu une hausse bienvenue, clôturant 9% au-dessus de l'ouverture hebdomadaire. L'action des prix a débuté à 20 781 $, s'est ralliée à un sommet de 24 179 $, avant de se replier vers les sommets de la zone de consolidation au cours du week-end.

Dans cette édition, nous allons évaluer la durabilité de cette hausse à travers les concepts suivants :

• Évaluer les zones d'intérêt à partir des amas d'offre, des modèles techniques et des modèles de prix sur la chaîne.
• Évaluer la réaction du marché à de nombreuses métriques atteignant une surcorrection statistiquement significative.
• Mesurer la force du mouvement haussier en évaluant la confluence par le biais d'oscillateurs de momentum (MRGO et moyennes mobiles).

Traductions

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Tableau de bord de La Semaine Onchain

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Concentration de l'offre des HODLers

La valorisation du marché du bitcoin ayant chuté de plus de 75 % en 2022, les spéculateurs ont été largement expulsés du réseau (comme indiqué dans l'édition de la Semaine 27). Au cours de ce processus, une redistribution des pièces des détenteurs à faible conviction vers les détenteurs à forte conviction a lieu.

Il s'agit d'un mécanisme propre à tout cycle de marché, où les actifs sont transférés vers des HODLers plus insensibles aux coûts, qui investissent sur des échelles des temps plus longes et laissent leurs pièces mûrir dans des stockage à froid.

Nous pouvons observer ce phénomène via la distribution des prix réalisés non dépensés (URPD), séparée par les cohortes des détenteurs à court terme et à long terme. Notez que le seuil des détenteurs à court et à long terme (155 jours) se situe à la mi-février, lorsque les prix se négociaient autour de 40 000 $.

• La région des 20k $ a attiré un grand nombre de pièces des détenteurs à court terme. Ceci est le résultat d'un transfert significatif de propriété des vendeurs vers de nouveaux acheteurs plus optimistes.
• Des nœuds de demande à court terme peuvent également être observés aux seuils psychologiques de 40k $, 30k $ et 20k $. Une grande partie de cette offre (y compris l'offre LTH ci-dessus) n'a pas capitulé, malgré une baisse de plus de 50% en dessous de son prix d'achat. Cela indique que les acheteurs sont relativement insensibles aux prix.

Il serait constructif de voir ces pièces détenues par les STH au niveau de $40k-$50K maturer et commencer à atteindre le statut de LTH au cours des prochaines semaines, ce qui contribuerait à renforcer cet argument.

En regardant l'URPD par cohorte d'âge , nous pouvons observer la distribution de l'offre de bitcoins selon le temps écoulé depuis le dernier mouvement des pièces. Il y a deux points fondamentaux à retenir :

• Une demande élevée peut également être notée autour de la région des 20K$ avec une grande quantité de transactions récentes dans cette zone. Cette zone contient également les 2ème et 4ème plus grands amas de volumes (environ 900K BTC), ce qui indique qu'il y a eu un important transfert de propriété dans cette zone.
• On peut voir que la maturité diminue depuis l'ATH jusqu'à la valeur actuelle, reflètant la durée de la tendance à la baisse qui prévaut. De grands volumes de pièces accumulées il y a plus de 6 mois, qui détiennent de lourdes pertes non réalisées, semblent peu disposés à vendre.

Les deux formats de l'URPD présentent une conformation où une proportion de plus en plus importante de l'offre est détenue par des HODLers qui laissent les pièces arriver à maturité malgré les pertes qu'ils détiennent. Leurs flux de demande se sont concentrés autour des zones de consolidation psychologiques de 20k$, 30k$ et 40k$.

Cependant, il est important de noter qu'au cours de ce processus, de nombreux détenteurs à long terme ont contribué à la pression de vente. En outre, il est possible que ces amas d''offre élevée puissent agir en tant que résistances lorsque le marché tentera de se redresser.

Rebondir après une Surextension

Les prix ont réagi positivement cette semaine, dépassant la récente zone de consolidation. Cela fait suite à ce qui peut être considéré comme une importante surcorrection à court terme, de nombreuses métriques atteignant des écarts statistiques extrêmes.

Cette situation a été fortement influencée par une période de purge rapide du marché, avec de nombreux prêteurs, investisseurs et sociétés de trading qui ont vu leurs garanties liquidées, soit de manière discrétionnaire, soit en tant que vendeurs forcés (voir WoC23 et WoC25)

Le multiple de Mayer peut être utilisé pour évaluer les écarts entre le prix spot et la 200DMA. La 200DMA est largement utilisée dans le cadre de l'analyse technique traditionnelle comme outil de distinction entre les tendances macro haussières et baissières.

Au plus fort de cette correction des prix, le multiple de Mayer a atteint moins de 0,55, signalant que le marché se négociait avec une décote de 45 % par rapport à la 200DMA. De tels événements sont extrêmement rares, et ne représentent que 127 clôtures sur 4186 jours, soit un total de 3 % de l'historique du marché.

Le ratio MVRV est un autre outil permettant d'évaluer les écarts entre le prix spot et le coût de base agrégé du marché. Avec les prix du BTC dépassant le prix réalisé cette semaine, poussant le marché vers la rentabilité, les perspectives à court terme se sont déplacées vers le haut avec des participants avides de toute forme de reprise.

Le bitcoin en tant qu'actif est en constante évolution. Ces dernières années, il a suscité un intérêt tant au niveau institutionnel que national. Par conséquent, pour tenir compte des climats économiques dynamiques, un Z-Score mobile sur 4 ans est utilisé pour normaliser les données tout en capturant le cycle de halving.

• Les écarts-types inférieurs à -1 sont historiquement utiles afin d'identifier la formation de creux de marché. Jusqu'à présent, ils ont signalé une sous-évaluation pour tous les points bas des cycles baissiers, y compris 2015, 2018 et le flash crack de mars 2020.
• La phase descendante du mois de juin a produit la valeur la plus faible du Z-Score sur 4 ans, suggérant qu'une déviation statistiquement extrême a été atteinte, ajoutant du carburant à l'actuel reprise à la hausse.

Nous pouvons maintenant introduire le concept de Jours de Pièces Détruites (JPD), que nous utilisons pour jauger les périodes où des pièces relativement anciennes ou jeunes dominent le comportement de dépense.

Pour chaque jour où une pièce reste non dépensée, elle accumule une Jour de Pièce (JP), égale à son volume en BTC. Lorsque cette pièce est dépensée, on considère qu'elle détruit ce temps accumulé, ce qui produit le modèle JPD. Cet outil capture efficacement la valeur économique pondérée par le temps des pièces qui sont en mouvement chaque jour.

Nous comparons ici si la valeur de JPD moyenne mensuelle est supérieure ou inférieure à la moyenne annuelle.

• Les zones bleues sur le graphique ci-dessous montrent les périodes où les dépenses récentes d'anciennes pièces dépassent la moyenne annuelle. Ceci est typique des marchés haussiers (prise de bénéfices) mais aussi des événements de capitulation dans les marchés baissiers (vente en panique, ajustement de portefeuilles).

Nous pouvons en déduire que les investisseurs à long terme possédant des pièces plus anciennes ont accéléré les dépenses de leur UTXOs matures lorsque les prix ont atteint leur niveau le plus bas.

Le Z-Score MVRV (bleu) peut ensuite être utilisé en combinaison avec l'oscillateur des Jours de Pièces (orange). On obtient ainsi un modèle qui observe à la fois la rentabilité globale (MVRV) et la démographie de l'âge des pièces qui domine le comportement de dépense sur le court terme (JPD).

• Des valeurs élevées de l'oscillateur JPD supérieures à 1 alors que le marché est en perte globale (MVRV inférieur à 1) coïncident généralement avec des périodes de capitulation.
• Des valeurs élevées de l'oscillateur JPD supérieures à 1 alors que le marché est en profit global (MVRV supérieur à 1) coïncident généralement avec des structures de sommet de marché.

Ce que ce modèle signale, c'est le moment où les investisseurs à long terme dépensent une plus grande proportion de pièces, alors que le marché est globalement sous l'eau. Ce que nous pouvons constater, c'est que les investisseurs à long terme ont probablement connu un degré appréciable de capitulation entre mai et juillet.

Nous pouvons maintenant formaliser cette observation en inspectant le comportement de dépense réel des investisseurs à long terme. Les Long Term Holders (LTH) sont souvent considérés comme des homologues des HODLer et représentent des participants dont la conviction est statistiquement élevée. Via le graphique ci-dessous, nous comparons la rentabilité de leurs dépenses mensuelles les plus récentes à leur moyenne annuelle.

• Lorsque la rentabilité mensuelle dépasse la rentabilité annuelle (orange), le marché entre dans des conditions de surchauffe, car les LTH dépensent plus, et prennent des bénéfices de plus en plus importants.
• Lorsque la rentabilité mensuelle est inférieure à la rentabilité annuelle (rouge), cela suggère généralement qu'une dynamique de marché baissier est en cours et que les pertes sont conteues par la cohorte des LTH.

Au sein du marché actuel, les détenteurs à long terme ont vu leur rentabilité chuter significativement en dessous de leur performance annuelle pendant près de 400 jours consécutifs. Cette baisse a atteint une durée et une profondeur similaires à celles des plus bas du marché baissier de 2018 et corrobore les arguments présentés ci-dessus.

Avec des écarts statistiques aussi sévères, ponctués par des ventes forcées sans précédent, une vague de soulagement était d'une grande probabilité. Dans la prochaine section, nous évaluerons les conditions requises pour la poursuite de la dynamique haussière actuelle, ainsi que les conditions qui conduiraient à un rejet.

Résistance à la Reprise

L'action des prix connaissant maintenant sa première reprise depuis avril, nous pouvons évaluer divers modèles qui ont fourni une résistance générale lors des cycles baissiers précédents. Nous pouvons comparer les niveaux de résistance d'un point de vue macro puis rechercher la confluence avec une série de modèles on-chain

Les moyennes mobiles simples suivantes ont montré leur pertinence pour l'action du prix du bitcoin à travers le temps :

• La 200WMA est actuellement à 22K$ et a historiquement été un indicateur de formation de plancher.
• La 111DMA est un composant de l'indicateur Pi Cycle Top et se trouve actuellement à 30K$, s'alignant avec un niveau de prix psychologique et avec les amas d'offre détaillées plus haut.
• La 200DMA s'échange à $35K et reste une frontière de transition clé entre les dynamique macro haussière et baissière.

Ensuite, les coût de base on-chain des détenteurs à court et à long terme, ainsi que le coût de base global du marché peuvent être utilisés pour évaluer la force relative de l'action des prix. Nous pouvons également considérer le rapport entre le prix réalisé et la vivacité (RPLR), qui vise à décrire une sorte de juste valeur implicite du HODLer.

• Le prix a enregistré un breakout au-dessus du prix réalisé et du prix réalisé des LTH, qui se négocient chacun à 22k $. Le canal entre les deux est un point d'intérêt contesté offrant une confluence avec la 200WMA.
• Le coût de base des détenteur à court terme (STH) se négocie actuellement à 28,5k $ et suit une forte tendance à la baisse. Ceci est le produit de deux mécanismes : les STH ont réalisé des pertes, abaissant leur coût de base moyen, et le transfert de richesse à une nouvelle cohorte de STH achetant plus près (ou en dessous) du prix spot actuel.
• Le RPLR se négocie à 35,8k $, ce qui assure une confluence avec le 200DMA. Étant donné la long terme de la 200DMA et la valeur implicite communiquée par les HODLers dans le RPLR, ces modèles constituent un niveau structurel qui mérite d'être surveillé.

Une interaction intéressante à observer est le moment où le coût de base des LTH repasse au-dessus du prix réalisé. Pour que le PR-LTH augmente, les LTH doivent soit acheter des pièces au-dessus de leur propre base de coût, soit les pièces avec une base de coût plus élevée doivent arriver à maturité après le seuil de 155 jours.

Au lieu de cela, le prix réalisé grimpe généralement en raison des bénéfices réalisés. Lorsque le marché atteint son point le plus bas, se renforce et qu'une demande suffisante afflue pour absorber la prise de bénéfices, le prix réalisé peut grimper dessus du prix réalisé de la LTH.

La durée des divergences des marchés baissiers précédents a varié entre 248 jours et 575 jours. Dans le cycle actuel, elle n'a été en vigueur que pendant 17 jours, une durée relativement courte.

Confluence dans le Momentum

L'oscillateur du gradient de marché réalisé (MRGO) est un oscillateur statistiquement normalisé, conçu pour mesurer le changement relatif de momentum entre la valeur spéculatives et les véritables entrées de capitaux organiques. Il le fait en comparant le taux de changement entre le prix du marché et le prix réalisé.

• Les valeurs positives indiquent une dynamique constructive à la hausse sur la période considérée.
• Les valeurs négatives indiquent un momentum baissier sur la période considérée.
• Les ruptures au-dessus ou en dessous de 1 indiquent un changement de momentum à la hausse ou à la baisse, respectivement.

Ici, nous évaluons la confluence entre les variantes à 14, 28 et 140 jours de l'oscillateur afin d'identifier la connexion entre plusieurs cadres temporels.

En commençant par le MRGO 14 jours, on peut observer un breakout positif produisant des sommets structurels plus élevés, indiquant un momentum croissant. L'oscillateur à 14 jours est particulièrement sensible en raison de sa période rapide et est donc une variante plus réactive, mais plus bruyante.

• Une poursuite de ce modèle à la hausse signifierait qu'un soulagement à court terme est probable.
• Un rejet des zones positives indiquerait une détérioration de la dynamique à court terme.

Le MRGO 28 jours produit également des sommets plus élevés, ce qui suggère que la dynamique de baisse ralentit à plus long terme. Elle signale actuellement qu'une modeste dynamique haussière est en cours.

Cependant, comme on l'a vu juste avant la liquidation de juin, la précédente tentative de dynamique haussière n'a pas réussi à atteindre la vitesse nécessaire et a été suivie d'un violent effondrement des prix.

Ainsi, la dynamique du marché par rapport aux entrées de capitaux mesurables est à la croisée des chemins à court terme.

Le MRGO 140 jours est un oscillateur de momentum sur une période beaucoup plus longue. Contrairement aux variantes discutées précédemment, le 140 jours est moins sensible à la volatilité des prix à court terme et représente donc un proxy pour le momentum à long terme et les tendances macro.

• Le MRGO 140 jours a connu des pics inférieurs persistants depuis mars 2021 et n'a pas enregistré de valeur positive en 2022. Cela met en évidence une dynamique de marché macro baissière qui a probablement été en vigueur au cours des 15 derniers mois.
• Le régime actuel de valeur négative prolongée est indicatif de la performance négative persistante des prix en 2022, et reste en faveur des vendeurs à ce stade.
• La tendance sous-jacente continue d'augmenter lentement, ce qui indique qu'une reprise potentielle à plus long terme est en cours, mais suggère qu'une durée et un temps de reprise supplémentaires pourraient être nécessaires.

Dans l'optique de la MRGO 140 jours, la vente de mai 2021 reste le changement de momentum le plus grave de ce cycle. Cependant, comme nous l'avons vu, les récentes ventes de mai (LUNA) et juin 2022 peuvent être considérées comme les plus importantes jamais enregistrées.

Cela indique qu'à l'échelle macroéconomique, le degré de dynamique baissière du marché diminue au fil du temps, signalant potentiellement un certain degré d'épuisement des vendeurs  et une potentielle stabilisation.

Conclusions et résumé :

Avec une si faible reprise des prix depuis le début de l'année, la rentabilité a été faible pour toutes les classes d'investisseurs. La cohorte des détenteurs à long terme ne fait pas exception et leurs habitudes de dépenses suggèrent qu'une purge non négligeable a eu lieu entre mai et juin 2022.

Cependant, la dynamique de l'offre à long terme continue de s'améliorer, car la redistribution a lieu, transférant progressivement les pièces vers les HODLers. Des amas notables d'offre sont observables aux alentours des 20K $, 30K $ et 40K $ et tendent à s'aligner avec les modèles de prix techniques et on-chain, faisant de ces régions des zones d'intérêt significatives.

Le momentum à court terme suggère une poursuite de la hausse, à condition que le prix réalisé et le prix réalisé du détenteur à long terme puissent se maintenir comme niveau de support.

Sur le long terme, le momentum suggère que le pire de la capitulation pourrait être passé, cependant un temps de récupération plus long pourrait être nécessaire alors que la reprise fondamentale se poursuit.

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