La Grande Detox

Alors que la contraction des liquidités mondiales se poursuit, soulignée par de nouveaux sommets locaux sur l'indice DXY, le bitcoin a fait preuve d'un degré de force relative.

Les prix du BTC sont restés dans une fourchette s'échangeant entre un pic de 19 639 $ et un creux de 18 309 $. Cependant, l'action des prix se limite au bas de la fourchette de consolidation établie en juillet, évitant pour le moment ce qui pourrait être une nouvelle capitulation.

Dans cette édition, nous analyserons le profil d'activité du réseau, la participation des investisseurs détaillants et l'utilité du BTC en tant que fonction de règlement transactionnel. Nous explorerons également le concept de durée de vie pour mieux comprendre la relation symbiotique entre l'activité du réseau et le comportement de dépense des participants.

Traductions

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Tableau de bord de La Semaine On-Chain

Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.

Tout ce qui reste

Dans un premier temps, nous allons étudier la métrique des nouvelles entités, une mesure de l'adoption du réseau qui capture une meilleure estimation du nombre de nouvelles entités uniques qui ont effectué des transactions sur le réseau Bitcoin.

Ici, nous pouvons voir qu'environ 83,5k nouvelles entités joignent le réseau chaque jour, ce qui constitue un nouveau bas macro pour le cycle 2020-22, mais reste plus élevé que le bas du marché baissier de 2018, qui a atteint un afflux minimum de 66,5k nouvelles entités par jour.

En comparant le niveau de l'adoption mensuelle à l'adoption annuelle, nous pouvons établir quand un changement de dynamique macro de l'adoption est en cours.

• Si la croissance mensuelle 🟠 > la croissance annuelle 🔵, on peut considérer que l'adoption du réseau est en expansion et se redresse par rapport à la ligne de base à long terme (représentée par 🟧 ci-dessous).
• Si la croissance mensuelle 🟠 < la croissance annuelle 🔵, on peut considérer que l'adoption du réseau se contracte et se détériore par rapport à la ligne de base à long terme (voir 🟪 ci-dessous).

Au sein du cycle actuel, la croissance du réseau est entrée pour la première fois dans un régime de contraction il y a 533 jours, avec seulement une brève période de répit de 52 jours en mars-avril 2022. Le marché baissier 2018-20 a encore quelques périodes de reprise de l'adoption, notamment autour du rallye de mi-2019 à 14k $.

L'adoption mensuelle du réseau s'est récemment effondrée sous le niveau établi après la grande migration des mineurs en mai 2021. Cela signifie qu'une reprise appréciable n'est pas encore en cours, et qu'il y a un afflux décroissant de nouveaux utilisateurs sur le réseau.

Ensuite, nous pouvons utiliser la métrique du volume de transaction médian pour refléter le comportement des transactions de plus petite taille.

Comme nous l'avons vu dans le rapport Market Pulse #3 : Understanding Network Participation through Means and Medians, le volume de transfert médian représente la "dépense du milieu du peloton" et peut donc être utilisé comme un proxy pour représenter la participation des petites entités. Ceci peut être considéré dans le cadre suivant.

• Une augmentation du volume de transfert médian signifie généralement une augmentation de la participation des détaillants.
• Une diminution du volume de transfert médian signifie généralement une diminution de la participation des détaillants.
• Un volume de transfert médian stable s'est historiquement produit après une expulsion des détaillants, ce qui indique une utilisation stable des participants restants (HODLers, traders, baleines).
  

Actuellement, le déclin structurel du volume de transfert médian semble être en train de s'aplanir progressivement.

Ce ralentissement de la tendance suggère que le marché pourrait entrer dans une phase de stabilité relative, indiquant que le réseau est proche d'une désintoxication complète de l'intérêt spéculatif et se rapproche d'une base d'équilibre des utilisateurs.

Nous pouvons approfondir cette thèse en effectuant une vérification mensuelle et annuelle, du volume médian des transferts. Ce ratio tente de capturer les changements dans le momentum de la participation de détail par rapport à la tendance à long terme.

• Si la base mensuelle > la base annuelle, cela indique une expansion de la participation des détaillants.
• Si la base mensuelle < la base annuelle, cela indique une baisse de la participation des détaillants.

Après la grande migration des mineurs, on peut observer une période d'expulsion des détaillants 🟪 qui a été en vigueur pendant 426 jours.

Cette durée est similaire à celle de la purge des investisseurs de détail observée pendant le marché baissier de 2018, qui a persisté pendant 474 jours avant que la moyenne mensuelle ne repasse au-dessus de la moyenne annuelle.

Le dernier indicateur de l'activité du réseau est le revenu des mineurs provenant des frais de transactions. Étant directement lié à la demande d'espace de bloc et donc à la congestion du réseau, il constitue un indicateur avancé du renversement de tendance du marché.

• Un régime de frais élevés et soutenus indique une demande cohérente et persistante d'espace de blocs, une utilisation élevée du réseau et suggère une vision constructive de la demande.
• Un régime de frais faibles et modérés indique une absence de demande d'espace de blocs, une congestion minimale du réseau et suggère une vision terne de la participation au réseau.

Il est clair que le réseau Bitcoin reste dans un régime de frais modérés prolongé, ce qui confirme qu'une reprise de la demande n'est pas encore en cours.

L'activité du réseau reste dans l'ensemble en territoire stérile, avec l'adoption de nouvelles entités tombant en dessous des niveaux les plus bas du cycle, tandis qu'un exode complet des particuliers est visible.

Post de Mise à jour des Produits pour Août

• 5x Bulletin La Semaine On-chain
• 5x Rapports Market Pulse
• 4x Nouveaux Actifs Pris en Charge
• 24x Nouvelles Métriques pour Ethereum
• 5x Métriques de l'Offre et des Dérivés pour Bitcoin
• 19x Nouveaux Pré-Réglages pour Workbench

Une Désintoxication Complète

Ensuite, nous allons explorer les volumes de durée de vie détruits au sein du réseau, souvent considérés comme synonymes de suivi du capital mature par rapport au capital novice et inexpérimenté.

La durée de vie intègre à la fois l'âge et le volume des pièces dépensées afin d'évaluer la quantité de "temps stocké" par les dépenses.

La mesure du volume dépensé par tranches d'âge fournit une séparation des volumes de transfert sur la chaîne par tranches d'âge afin d'évaluer si les dépenses sont dominées par les anciennes mains qui perdent leur conviction, ou non.

Ici, nous n'isolons que les pièces matures (6 mois et plus), qui affichent une nette compression dans la structure de prix actuelle. La prédominance des pièces matures dépensées s'est effondrée, passant d'un exubérant 8 % au sommet de la hausse en janvier 2021, à une distribution de seulement 0,4 % de tous les volumes.

Cela suggère que la cohorte d'investisseurs possédant des pièces plus anciennes reste inébranlable, refusant de dépenser et de sortir de leur position à une échelle significative.

Bien que cela soit constructif dans la mesure où cela démontre la conviction des HODLers, avec un profil de demande aussi terne en toile de fond, une telle observation peut être interprétée comme un endurcissement des HODLers.

Ce sentiment se retrouve dans la métrique des Vagues HODL de la Capitalisation Réalisée, qui affiche la richesse en USD détenue par les différentes tranches d'âge. Les dépenses des innvestisseurs matures étant fortement réduites, le degré de comportement de HODLing est historiquement élevé.

Dans un système binaire composé uniquement de pièces jeunes et matures, une augmentation de la richesse des pièces matures détenues en BTC entraîne directement une diminution équivalente de la richesse des jeunes pièces.

Actuellement, la richesse détenue par les pièces matures atteint un ATH en raison du comportement dominant des investisseurs qui refusent de dépenser malgré des marchés mondiaux excessivement incertains.

Ainsi, la quasi-totalité de l'activité du marché est menée par la même cohorte de pièces jeunes qui changent de mains de façon répétée. Comme le nombre de jeunes pièces qui changent de mains diminue progressivement, cela peut conduire à une éventuelle compression de l'offre.

La mesure CDD-90 ajustée par Entités évalue la somme totale des jours de pièces destruit sur une période de 90 jours, ce qui permet de visualiser les périodes de dépenses plus ou moins élevées liées à l'âge des pièces.

Le CDD-90 est revenu à un niveau historiquement bas (sans tenir compte de l'historique des prix), ce qui signifie que les pièces les plus anciennes n'ont jamais été aussi inactives.

Cela souligne l'ampleur historiquement significative du HODLing qui a lieu sur le marché, et ajoute du poids à l'argument selon lequel le HODLing extrême est le comportement dominant des investisseurs.

L'Offre Ravivée âgée de plus d'un an confirme que le volume de l'offre latent réintégrant l'offre active est extrêmement faible. Cette mesure a été normalisée statistiquement pour mettre en évidence les grands écarts par rapport au comportement moyen des dépenses. Ceci peut être considéré dans le cadre suivant.

• Des déviations supérieures à 2 Écart-Type 🔵 indiquent qu'un grand volume d'offre a été relancé par rapport aux valeurs historiques.
• Des écarts inférieurs à 2 Écart-Type 🟠 indiquent que le volume de l'offre latente qui revient sur le marché est statistiquement faible.

Cette métrique offre une confluence avec les observations ci-dessus, où une compression des dépenses de pièces dormantes depuis longtemps est claire et les grands écarts à la hausse se produisent moins fréquemment.

Nous pouvons également observer un contraste frappant entre l'ampleur de l'offre renouvelée dans un marché haussier, par rapport au marché baissier actuel.

• Lorsque les prix ont dépassé le sommet du cycle de 20k $ en 2020, une vague d'offre mature et âgée a réalisé des profits en renforçant le marché. Avec des prix poussés dans la région des 40k $, cet écart de +13,5 Écart-Type a marqué le maximum cyclique et a servi de signal de surproduction potentielle. Cela peut être comparé à l'action des prix de 2018, qui a enregistré une déviation maximale de +14 Écart-Type.
• Alors que les prix s'effondrent à nouveau vers 20k$ en 2022, le marché a répondu par une réaction opposée, une période soutenue de dépenses de pièces matures exceptionnellement faibles, la plus calme depuis les creux du marché baissier de 2018 sur une base statistique.

Il est clair que les détenteurs qui ont conservé leurs bitcoins à travers la volatilité de l'année dernière ne sont tout simplement pas intéressés à vendre à ces niveaux de prix, après avoir connu tout le spectre de la volatilité et de la baisse que le bitcoin est tristement célèbre.

Il semble de plus en plus probable que les détenteurs de bitcoins qui subsistent sont endurcis et prêts à aller là où le bateau bitcoin les emmène.

Un Marché dirigé par les Détenteurs à Court Terme

En évaluant la structure de la distribution des pièces, séparée entre les détenteurs à court terme et les détenteurs à long terme, nous pouvons établir 3 observations clés :

• Presque toutes les pièces acquises au-dessus de 30k $ migrent avec succès vers le statut de détenteur à long terme 🔵 qui sont statistiquement peu susceptibles d'être dépensées face à une nouvelle volatilité.
• La rotation des pièces est apparente autour du prix actuel du marché, les détenteurs à court terme 🔴 se bousculant pour obtenir le meilleur prix d'entrée. Cela reflète à la fois une capitulation récente et un afflux égal et opposé de la demande dans la gamme de prix de consolidation actuelle.
• Un grand écart d'offre est apparent en dessous de 18k$ jusqu'à la fourchette de 11-12k$. Une négociation en dessous du plus bas niveau du cycle actuel mettrait un volume extraordinaire de pièces détenues à court terme en état de perte latente, ce qui pourrait exacerber la réflexivité à la baisse et déclencher un autre événement de capitulation à grande échelle.

La cohorte des détenteurs à long terme semble relativement peu perturbée par l'action des prix de 2022 et la distribution de l'offre leur étant associée reste constructive.

En revanche, la cohorte des détenteurs à court terme est responsable de la majorité des mouvements de pièces, avec une forte concentration autour du prix actuel du marché. Ainsi, c'est la cohorte STH qui est la plus intéressante à étudier.

Nous évaluerons dans un premier temps leur rentabilité à travers les cycles, afin de mieux comprendre les comportements typiques de dépenses. Cette structure peut être envisagée selon les trois phases suivantes.

• Phase 1 : Effondrement 🔴 : Cela se produit après les sommets de cycle, lorsqu'un effondrement rapide des actions de prix envoie la cohorte STH dans une perte profonde.
• Phase 2 : Compression 🟡 : À mesure que les prix s'effondrent, la rentabilité des STH se comprime également. On finit par atteindre un point où les pièces des STH sont regroupées autour des prix spot. Leur coût de base est donc est en phase avec le marché.
• Phase 3 : Expansion 🟢 : Avec lle coût de base des STH maintenant proche du prix du marché, toute hausse significatif du marché met de grands pans de pièces STH dans un profit non réalisé, déclenchant des conditions psychologiques plus faciles pour HODL.

Actuellement, la rentabilité des STH reste ancré dans la phase 2 et évolue dans ce contexte depuis 431 jours, ce qui est la plus longue durée de tout cycle de marché baissier à ce jour.

Pour isoler davantage le comportement des STH, nous introduisons une nouvelle variante de l'oscillateur du gradient réalisé spécifiquement liée aux STH (le STH-MRGO).

Il s'agit d'un oscillateur statistiquement normalisé, conçu pour mesurer les changements relatifs du momentum entre la valeur spéculative et les véritables entrées de capitaux organiques de la cohorte des STH. Là encore, trois phases distinctes peuvent être identifiées :

• Expansion 🟢: Une expansion du momentum alors que les capitaux spéculatifs dépassent les entrées organiques des STH, conduisant à une montée rapide des prix.
• Effondrement 🔴 : Alors que les prix atteignent des sommets insoutenables, un effondrement des prix devient inévitable, conduisant à une purge de la cohorte des STH.
• Période de transition 🟠 : La dynamique de l'action des prix et les flux de capitaux STH établissent un équilibre en phase avec les prix, alors que les vendeurs s'épuisent et que les pièces des STH se concentrent sur ce qui devient la fourchette de prix éventuelle du creux du marché baissier.

Sur la base des deux graphiques ci-dessus, il semble que la cohorte des STH s'approche d'un équilibre, ce qui se produit historiquement dans les dernières phases d'un marché baissier.

Le risque principal est que cette grande concentration de pièces STH autour du prix actuel, devienne un autre barrage à briser, nécessitant l'établissement d'un nouvel équilibre.

Résumé et conclusion

L'activité du réseau reste dans un état désastreux alors que les niveaux d'adoption s'effondrent pour atteindre les derniers niveaux vus pendant la crise du COVID.

Cependant, une observation constructive serait l'expulsion des détaillants du marché, ne laissant subsister que la classe des HODLers, les traders et les utilisateurs quotidiens de Bitcoin. Cela suggère que la base d'utilisateurs est à son niveau fondamental.

La classe des HODLers reste résolue, la richesse en USD des pièces matures atteignant des ATH et une multitude de mesures de la durée de vie revenant à des niveaux historiquement bas, soulignant la réticence à dépenser les pièces détenues. Cela suggère que la majorité des perturbations actuelles du marché sont associées à la classe des détenteurs à court terme.

Les détenteurs à court terme se trouvent dans une période d'équilibre où les flux du marché spéculatif et le coût de base des STH sont en phase. Avec une telle concentration de l'offre dans la zone de consolidation actuelle, il existe un risque de rupture du support si les prix perdent le niveau de 17,5k $ établi en juin.

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