Réinitialisation du Capital
Suite à l'un des plus grands événements de purge de l'histoire des actifs numériques, le Capitalisation Réalisée du bitcoin a tant baissé que toutes les entrées de capitaux depuis mai 2021 ont été éliminées. Une augmentation de l'activité est palpable, mais n'est pas suivie d'un volume substantiel.
Le marché du bitcoin a connu une consolidation après les semaines tumultueuses ayant suivi l'implosion de FTX. L'action des prix a connu une forte reprise de près de 10 %, rebondissant des plus bas de 16 065 $ vers 17 197 $.
Cette semaine, nous allons explorer la gravité des pertes subies par les participants du marché dans ce qui semble être la plus grande purge de l'histoire des actifs numériques.
Nous examinerons également l'activité du réseau et la demande d'espace de blocs, et ce que cela nous apprend sur la structure actuelle du marché.
Traductions
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Tableau de bord de La Semaine On-Chain
Cette lettre d'information s'accompagne d'un tableau de bord en direct, tous les graphiques étant disponibles ici. Ce tableau de bord et toutes les métriques abordées sont explorés plus en détail dans notre Rapport Vidéo, publié tous les mardis. Abonnez-vous à notre Chaîne Youtube et visitez notre Portail Vidéo pour plus de contenu vidéo et de tutoriels concernant les métriques.
Un Régime de Pertes
Pour commencer, examinons l'ampleur des pertes réalisées par tous les acteurs du marché tout au long de la purge ces dernières semaines.
La liquidation de juin 2022 et l'implosion de FTX ont provoqué une capitulation des investisseurs d'une ampleur historique. L'événement FTX a enregistré une perte quotidienne record de 4,435 milliards de dollars.
Toutefois, si l'on considère la moyenne mobile hebdomadaire, les pertes semblent s'atténuer. La vente de juin, en comparaison, a enregistré des pertes de plus de 700 millions de dollars par jour pendant près de deux semaines après l'événement.
Nous pouvons compléter cette analyse en examinant le rapport entre les bénéfices réalisés et les pertes réalisées. Ici, nous pouvons observer que le ratio entre les profits et les pertes a enregistré un nouveau record à la baisse.
Les pertes libérées par le marché étaient 14x plus importantes que les prises de bénéfices. Il est probable que cela reflète en partie le fait que la totalité des prix du cycle 2020-22 sont supérieurs au prix spot actuel.
Les précédents cas de ratios bénéfices/pertes réalisés esi bas ont historiquement coïncidé avec un changement de régime macroéconomique du marché.
Ensuite, la métrique de la Capitalisation Réalisée affiche la somme nette des entrées et sorties de capitaux dans le réseau depuis sa création. Nous pouvons utiliser cette mesure pour évaluer la sévérité des sorties de capitaux après le pic du cycle baissier.
Une hausse significative de cet indicateur peut être observée après la liquidation du second trimestre 2021. Cela peut être interprété comme le fait que les participants ont pris la porte de sortie lors du rallye haussier, réalisant ainsi des profits et augmentant la Capitalisation Réalisée.
À la suite de l'effondrement de Terra/LUNA en mai 2022, on peut observer une importante sortie de capitaux, car les investisseurs qui ont acheté près du sommet ont commencé à réaliser des pertes de plus en plus importantes.
La réalisation de profit observée au cours du rallye de la fin d'année 2021 jusqu'à l'ATH s'est presque entièrement résorbée, ce qui suggère une élimination presque complète de cet excès de liquidités.
Nous pouvons ensuite comparer le cycle actuel à tous les grands marchés baissiers précédents, en les mesurant depuis le pic de la capitalisation réalisée jusqu'au creux, une forme d'un indicateur des sorties de capitaux relatives :
- L'époque 2010-2011 a connu une sortie nette de capitaux équivalente à 24 % du pic.
- Les années 2014-15 a connu la sortie de capitaux la plus faible, mais non négligeable, de 14 %.
- La période 2017-18 a enregistré une baisse de 16,5 % de la capitalisation réalisé, la plus proche du cycle actuel de 17,0 %.
Selon cette comparaison, le cycle actuel a connu la troisième plus grande sortie relative de capitaux, et a maintenant éclipsé le cycle 2018, qui est sans doute l'analogue le plus pertinent des marchés matures.
La perte réalisée par les investisseurs au cours des six derniers mois a été d'une ampleur historique. Le stress lié à la rentabilité commence à s'atténuer après l'événement, mais il a entraîné une purge complète de toutes les liquidités excédentaires attirées au cours des 18 derniers mois. Cela suggère qu'une expulsion complète de la spéculation de 2021 a maintenant eu lieu.
Hausse de la Demande d'Espace de Bloc
La mesure des revenus des mineurs provenant des frais permet d'avoir un aperçu de la demande d'espace de bloc et de savoir si les utilisateurs du réseau sont prêts à mettre la main à la poche pour être inclus dans le prochain bloc.
Si nous comparons le taux de frais mensuel à la moyenne annuelle à long terme, nous pouvons évaluer la dynamique locale des frais.
- Un momentum des frais supérieur à 1 🔵 suggère une expansion de la contribution des frais aux revenus des mineurs, par rapport à la base annuelle.
- Un momentum des frais inférieur à 1 🔴 indique une contraction des revenus des mineurs provenant des frais par rapport à la base de référence annuelle.
Les marchés baissiers s'accompagnent souvent d'une baisse significative de l'activité du réseau, ce qui se traduit par des frais assez faibles.
Cette tendance a historiquement été brisée en réaction à une capitulation majeure du cours du BTC, où des prix sensiblement plus bas attirent une nouvelle demande.
Au fur et à mesure que les vendeurs sont expulsés et que les acheteurs arrivent de l'autre côté, cette excitation crée une hausse de la congestion du réseau.
Ce qui est le plus intéressant, c'est de savoir si cette hausse est éphémère ou si elle peut être soutenue, ce qui indiquerait qu'un changement de régime potentiel est en cours.
Cette observation est étayée par la mesure du momentum des entités actives, qui suit une logique similaire.
- Un momentum supérieur à 1 🔵 indique une expansion de l'activité des entités uniques.
- Un momentum inférieur à 1 🔴 suggère une contraction de l'activité des entités uniques.
Une fois encore, nous constatons que la récente baisse des prix a stimulé un afflux d'activité on-chain, cette métrique dépassant la position d'équilibre pour la première fois depuis la hausse des prix en avril 2022.
Il serait encourageant de voir le momentum des entités se maintenir à des niveaux élevés par rapport au seuil d'équilibre dans les semaines à venir
Ensuite, nous introduisons un ensemble de bandes d'écart type pour la métrique du nombre de transactions. Est mesurée ici la moyenne mobile à 14 jours de toutes les transactions confirmées, ainsi qu'une série de bandes statistiques dans la plage de ± 2σ.
Deux observations clés peuvent être constatées :
- La baisse spectaculaire du nombre de transactions en mai 2021 illustre une expulsion quasi totale de l'activité du réseau, similaire à celle observée au début de 2018.
- Après cet l'événement, l'activité du réseau s'est engagée dans une reprise lente mais constante vers sa moyenne annuelle. Cette situation est à nouveau similaire à celle de la fin de 2018 et de la majeure partie de 2019.
La stabilisation du nombre de transactions montre qu'au cours des six derniers mois, le réseau Bitcoin s'est approché et a oscillé autour d'une position d'équilibre de la demande d'espace de blocs.
L'un des paramètres qui continue de languir est le volume de règlement transactionnel sur le réseau.
Le volume actuel réglé teste les plus bas du cycle, ce qui suggère que l'utilisation du réseau pour le transfert de valeur reste terne, malgré des améliorations dans le nombre de transactions.
La reprise du nombre de transactions et la baisse des volumes de transfert, est probablement le reflet d'un plus grand nombre de transferts de petite taille et d'une domination décroissante des grandes entités de taille institutionnelle.
La répartition relative des volumes de transfert le confirme, en montrant que la prédominance des transactions de petite taille (jusqu'à 100 000 dollars) a augmenté pour atteindre environ 35 %. Il s'agit d'une rupture par rapport aux 10 à 12 % relativement stables tout au long du cycle 2020-22.
Ceci peut être expliqué plus en détail en utilisant le ratio RVT qui montre que le réseau est proche du pic de sous-utilisation. Cela suggère que, même après l'importante sortie de capitaux décrite ci-dessus, la Capitalisation Réalisée est encore relativement élevée par rapport au volume de transfert.
On observe quelques améliorations constructives dans l'activité du réseau Bitcoin et la demande d'espace de blocs. Toutefois, cette tendance n'en est qu'à ses débuts et n'est pas suivie par le volume des transferts suffisamment conséquents.
Ce qui est en Haut est en Bas
Malgré l'amélioration de l'activité des participants, l'utilisation du réseau reste terne, et il est prudent de se préparer à toutes les possibilités.
Nous consultons deux modèles de prix on-chain qui reflètent le coût de base du réseau, et qui ont été visités lors des cycles baissiers précédents :
- Le Prix Équilibré 🔵 est calculé comme la différence entre le prix réalisé et le prix de transfert. Le prix de transfert est la somme cumulée des jours de pièces détruites en USD, ajustée par l'offre en circulation et le temps total depuis la création du bitcoin.
- Le Prix Delta 🟣 est la différence entre la Capitalisation Réalisée et la Capitalisation Moyenne, divisé par l'offre en circulation, où le Prix Moyen est supposé être la moyenne mobile depuis le début de la vie du Prix du Marché.
Au cours de tous les marchés baissiers précédents, le prix a évolué entre le prix Équilibré et le prix Delta, avec 136 jours de négociation sur 4518 (3,0 %) dans cette fourchette.
En ce qui concerne notre marché actuel, cela crée une fourchette entre 15,5k $ et 12,0k $. Le prix n'est entré que brièvement dans ce canal au début de l'effondrement de FTX, avant de trouver un support au-dessus du prix Delta.
Lorsque nous considérons les potentielles résistances au prix, nous mettons souvent à profit le Prix Réalisé, ainsi que deux sous-ensembles d'entités : les détenteurs à court (STH) et à long terme (LTH).
Le coût de base des STH a plongé de manière significative ces derniers temps, ce qui indique le grand volume de pièces qui ont changé de mains en novembre. Nous pouvons également noter que tous les coûts de base sur la chaîne sont étroitement concentrés dans une fourchette de 18,7k $ à 22,9k $.
Cette concentration étroite des coûts de base suggère un degré d'homogénéité parmi les prix d'acquisition des participants au marché. En tant que tel, il est plus probable que le marché global commence à se comporter de manière plus cohérente en réponse à la volatilité.
Cela suggère également que le risque perçu, et l'opportunité parmi tous les participants, anciens ou nouveaux, est similaire, fournissant une confluence supplémentaire d'une désintoxication significative du marché dans son ensemble.
Résumé et conclusions
En conclusion, il est évident que le niveau de souffrance financière réalisé par les participants au cours des six derniers mois a été tout simplement stupéfiant, bien que la gravité des pertes semble diminuer au cours des dernières semaines.
Nous pouvons également noter un changement de caractère positif à la fois pour l'activité du réseau et la demande d'espace de blocs. Ce changement de structure n'est cependant pas soutenu par l'augmentation des volumes de transfert, qui continuent à se morfondre aux niveaux les plus bas du cycle, et suggère un niveau élevé de participation des entités de petites tailles.
Une structure de marché rare, mais instructive, est également présente, avec un certain degré d'homogénéité des coûts de base dans toutes les cohortes de bitcoins.
Cela permet aux analystes du marché d'évaluer l'ensemble du marché du bitcoin comme ayant une perception similaire du risque par rapport à l'opportunité, et une position similaire en ce qui concerne leur rentabilité.
Canaux Traduits
- Espagnol (Analyst : @ElCableR, Telegram, Twitter)
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