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Um Caso para Touros e Ursos do Bitcoin

À medida que a volatilidade no Bitcoin se comprime para mínimas históricas, apresentamos o Touro e o Urso para o Bitcoin. Cobrimos o saldo de US$1,5 bilhão de uma desalavancagem dos mineradores, atividade fraca na cadeia, drenagem persistente nas corretoras e convicção inabalável de HODLer.

Marcello Pinsdorf, Checkmate

Oct 28, 2022 • 11 min read

A volatilidade dos mercados de Bitcoin se assemelha à de uma stablecoin, negociando dentro de uma faixa incrivelmente pequena de US$ 869. Apenas 4,6% separa a mínima semanal de US$ 18.793 da máxima de US$ 19.662.

Conforme abordado no boletim da semana passada, períodos de volatilidade extremamente baixa para o Bitcoin são muito raros, e há exemplos históricos que romperam tanto para cima quanto para baixo, com extrema força. Assim, na edição desta semana, apresentaremos os Casos Touro e Urso de uma perspectiva principalmente on-chain, cobrindo os seguintes tópicos:

A atividade on-chain e a utilização da rede permanecem persistentemente fracas, sugerindo uma expansão sem brilho do efeito de rede.
Os mineradores estão à beira de um estresse severo, com cerca de 78,2 mil BTC mantidos em tesourarias em risco.
Os saldos de BTC das corretoras continuam diminuindo, enquanto um fluxo de US$ 3 bilhões/mês em poder de compra de stablecoin está entrando no sistema.
Os HODLers alcançaram o maior número de posses de moedas de todos os tempos e se recusam firmemente a liberar moedas de volta ao mercado.

Traduções

A Semana On-Chain agora traduzida para o Espanhol, Inglês, Italiano, Chinês, Japonês, Francês ,Turco, Farsi, Polonês, Russo, Árabe e Grego.

Painel On-chain da Semana

O informativo semanal On-Chain tem um dashboard com todos os gráficos em destaque apresentados aqui. Esse painel e todas as métricas cobertas são exploradas em nosso relatório de vídeo, que é lançado às terças-feiras de cada semana. Visite e inscreva-se em nosso Canal do YouTube e visite nosso Portal de Vídeos para mais conteúdo de vídeo e tutoriais de métricas.

🐻 Um Caso para os Ursos

A atividade 0n-chain é um conjunto poderoso de ferramentas para medir e modelar a utilização da rede. A estrutura de interpretação simples é que os efeitos de rede são construtivos e, portanto, um impulso sustentado e positivo na atividade do usuário do Bitcoin é provavelmente construtivo para o ativo.

O gráfico abaixo avalia o momentum de Novos Endereços on-chain, comparando a média móvel de curto prazo (mensal 🔴) versus longo prazo (anual 🔵). Como pode ser visto em novembro de 2018, uma falha da média mensal em atingir um impulso positivo foi um precursor de uma venda de US$ 6 mil para US$ 3,2 mil. Por outro lado, janeiro de 2019 representou uma explosão de novas atividades que impulsionou os mercados de US$ 4 mil para US$ 14 mil.

O Momentum dos Novos Endereços está à beira de mais um impulso, mas ainda não mostrou uma explosão de força convincente como em 2019. Com uma ligeira curva nas últimas semanas, isso sugere um fluxo fraco de nova demanda no momento.

🔔 Sugestão de Alerta: Novos endereços (30D-SMA) acima de 410k sinalizariam uma melhora no momentum e um sinal precoce de uma possível recuperação do mercado.

A taxa de crescimento de endereços com saldo diferente de zero também estagnou desde agosto, o que também é semelhante ao período de novembro de 2018. Isso indica que, apesar de haver cerca de 400 mil novos endereços por dia, há tantos que estão sendo esvaziados de todo o seu saldo.

🔔 Sugestão de alerta: Número de Endereços de Saldo Diferente de Zero abaixo de 42,6 milhões sinalizaria que uma eliminação significativa de carteiras está em andamento e pode sinalizar distribuição e fraqueza do mercado.

O volume de transferências (USD) também caiu para as mínimas deste ciclo, ficando em US$ 19,2 bilhões/dia. Agora está abaixo do pico de volume de transferências visto em dezembro de 2017 e é apenas um pouco mais alto do que as mínimas de maio a julho de 2021.

Isso indica que existe um grau significativo de apatia na rede Bitcoin, com atividade on-chain extremamente silenciosa, sugerindo uma leitura sem brilho sobre a utilização da rede, atenção e crescimento da base de usuários.

Muito silencio on-chain.

🔔 Sugestão de alerta: Mudança no Volume de Transferência Ajustado (7D-EMA) abaixo de US$ 18 bilhões sinalizaria um declínio notável na capacidade de liquidação da rede e pode sinalizar mais fraqueza do mercado.

No entanto, é digno de nota que uma mudança recente pode ser observada no perfil da mempool. O volume de moedas transferidas em transações que atingem a mempool dos nós teve um aumento sustentado desde setembro.

O mesmo se verifica no número de transações enviadas, com um aumento muito modesto da taxa média paga. Embora muito precoce e de curto prazo por natureza, isso se alinha com o Momentum dos Novos Endereços se aproximando da média anual.

Essas métricas fornecem uma visão potencial de uma maré de mudança, embora exijam que uma tendência de alta seja estabelecida e sustentada para aumentar as chances de uma verdadeira recuperação do mercado. No caso de se revelarem simplesmente eventos fugazes, as tendências macro negativas descritas acima têm maior probabilidade de prevalecer.

Mineradores à Beira do Caos

A indústria de mineração tem estado no centro das atenções ultimamente, com hashrate e a dificuldade alcançando novos recordes (cobertos no WoC 40). Isso aumenta o custo de produção do BTC, apesar das receitas dos mineradores por hash terem caído para mínimas históricas.

O Modelo de Regressão de Dificuldade é um custo médio estimado de produção e coincide com o preço à vista de US$ 19,3 mil no momento da redação. Um cruzamento de baixa foi visto pela última vez em meados de 2018, com uma grande capitulação da indústria de mineração logo depois e persistindo por vários meses.

De fato, o preço por hash de mineração atingiu as mínimas históricos nesta semana, com os mineradores ganhando apenas US $ 66,5 mil / dia por Exahash aplicado. Com o preço por hash agora caindo abaixo das mínimas do halving pós 2020, apesar dos preços das moedas serem ~ 2x, isso demonstra o quão extremo o recente aumento na concorrência de hashrate se tornou.

Para quantificar o risco de os mineradores distribuirem, precisamos primeiro consultar uma métrica que demonstre nossa cobertura de rótulos de mineradores de Bitcoin. Aqui usamos o subsídio do bloco como uma medida proxy de hashrate. A suposição é que qualquer minerador rotulado que ganhe 10% do subsídio do bloco, ganhou 10% dos blocos e, portanto, provavelmente tem 10% do hashrate.

Após março de 2020, nossos mineradores rotulados 🔴 cobrem mais de 95% do poder de hash da rede (especialmente desde a Grande Migração para fora da China em maio de 2021). Mineradores desconhecidos rotulados como 'Outros' respondem pelos restantes < 5%.

Assim, podemos considerar razoavelmente o saldo mantido por todos os mineradores, excluindo Patoshi e 'Outros', para fornecer uma medida do volume de moedas em risco nas tesourarias dos mineradores.

O gráfico abaixo mostra que os saldos dos mineradores aumentaram 10 vezes desde 2019, com um total de 78,2 mil BTC mantidos hoje. Isso vale US $ 1,509 bilhão a um preço de US $ 19,3 mil, o que é um excesso não trivial para uma indústria cada vez mais em dificuldades.

Destes, a grande maioria é detida por mineradores associados a BinancePool, Poolin, Lubian e F2Pool. Todos viram uma estagnação de seu saldo em 2022, sugerindo que preços abaixo de US$ 40 mil impuseram estresse de receita e motivaram uma mudança de comportamento.

No geral, o lado da demanda do Bitcoin, medido pela atividade na cadeia e pela participação na rede, é no mínimo medíocre. Há alguns rebentos verdes de esperança no mempool, no entanto, resta uma sobra de US $ 1,5 bilhão em moedas mantidas pela grupo de mineradores, que está em território extremamente angustiado.

Um evento de desalavancagem dos mineradores pode levar à distribuição (WoC 42), demanda historicamente fraca e incerteza macroeconômica persistente e restrições de liquidez.

🐂 Um Caso para os Touros

Drenagem nas Corretoras

Apesar do perfil de utilização on-chain bastante inexpressivo, o impacto líquido das transações que estão ocorrendo mantém um tom construtivo.

Outubro viu uma mudança acentuada no comportamento para equilíbrio pela maioria das grupos de carteira. Grupos de Camarão (< 1BTC) até Baleias (até 10k BTC) alteraram seu comportamento de declínio e distribuição do saldo líquido 🟥 , e para um acúmulo líquido e aumento do saldo 🟦.

Dado que os preços permaneceram estáveis e de baixa volatilidade, isso sugere uma tendência à acumulação paciente nas mínimas desta faixa.

Isso pode ser visualizado no gráfico URPD, dividido em Investidores de Curto Prazo (STHs, 🔴) e Investidores de Longo Prazo (LTHs, 🔵). Podemos ver que o volume de moedas que mudam de mãos para novos compradores recentes (STHs) aumenta notavelmente a preços entre US$ 18 mil e US$ 20 mil, reforçando as observações acima.

Existe um 'air-gap' significativo entre US$ 12 mil e US$ 18 mil, onde muito pouco volume de moedas foi negociado e, portanto, a descoberta de preços para o lado negativo pode ser altamente volátil no caso de os touros não conseguirem manter a linha.

Também é aparente uma distribuição muito grande de moedas mantidas por LTHs a preços bem acima de US$ 30 mil. Como abordamos em edições anteriores (WoC 39), esses investidores de Bitcoin são os menos sensíveis ao preço e, neste estágio, pode-se argumentar que estão em paz com suas perdas não realizadas.

As reservas mantidas nas corretoras também continuaram seu declínio implacável, caindo para mínimas de vários anos ao longo de outubro e voltando aos níveis de janeiro de 2018. Com efeito, todo o volume de moedas que fluiu para as corretoras desde a última alta do ciclo agora foram retiradas para carteiras não associadas às corretoras.

Somente em outubro, 123,5 mil BTC foram retirados, o equivalente a 0,86% da oferta circulante. Embora as reservas das corretoras por si só não sejam um sinal em si mesmas, dentro do contexto fornecido acima e abaixo, fornecem um pano de fundo construtivo.

A Coinbase viu uma retirada líquida em grande escala de -41,6 mil BTC esta semana, trazendo o declínio total do pico do saldo pós-março de 2020 para -48,4%. É importante observar que essas saídas são baseadas em nossos clusters de carteira de melhor estimativa e parecem ser uma combinação de moedas que fluem para carteiras de investidores e/ou soluções de custódia de grau institucional.

No mínimo, essas carteiras não se cruzaram com nenhuma outra carteira relacionada à corretora e, portanto, é altamente provável que reflitam uma mudança de mãos.

Outra observação associada às corretoras é o equilíbrio entre os fluxos líquidos de 30 dias dos dois principais ativos, BTC e ETH, em comparação com o fluxo líquido combinado de 30 dias das quatro maiores stablecoins USDT, USDC, BUSD e DAI.

Essa métrica consiste em dois componentes:

O código de barras retornará 🟠 quando o fluxo de BTC e ETH nas corretoras for positivo (ou seja, entradas líquidas denominadas em USD dos dois principais ativos).
A mudança na posição líquida retornará 🟢 quando o fluxo de stablecoins nas corretoras for maior que o valor em USD de BTC e ETH (poder de compra positivo) e, inversamente, retornará 🔴 quando mais valor de BTC e ETH fluir do que stablecoins (poder de compra negativo) ).

No momento, podemos ver que o fluxo líquido de 30 dias de BTC e ETH foram de retiradas e, simultaneamente, um excesso de US$ 3 bilhões/mês em stablecoins fluiu para as corretoras, aumentando o poder de compra relativo.

As reservas em USD estão aumentando, enquanto as moedas disponíveis para compra estão diminuindo.

HODLers HODLing

Com os fluxos on-net através das corretoras parecendo ter uma tendência de alta em direção a uma acumulação apreciável, podemos avaliar se há alguma perda de convicção entre os investidores de longo prazo existentes.

A riqueza total em USD mantida em BTC, avaliada no momento da última transação de cada moeda, agora está desproporcionalmente desviada para os investidores de longo prazo. A proporção de riqueza mantida em moedas que se moveu nos últimos 3 meses está agora em seu nível mais baixo. A observação recíproca é que a riqueza detida por moedas com mais de 3 meses (cada vez mais detidas por HODLers) está agora em seu nível mais alto.

Isso é validado ainda mais pela métrica "Binary Liveliness", onde podemos traçar duas observações principais:

A inclinação do declínio da Liveliness está se acelerando, indicando que o mercado está fortemente alinhado com o comportamento do estilo HODLing. Mãos velhas simplesmente não estão gastando.

O oscilador Binary Liveliness, que compara a inclinação recente com uma linha de base contínua de 30 dias, está em mínimos extremos. Esses eventos coincidem com o comportamento extremo de HODLing, geralmente visto durante a acumulação de mercado de baixa no estágio intermediário (a moagem) e imediatamente antes de reversões de alta (um aperto de oferta).

Para fechar, podemos confirmar que as observações acima têm um viés de alta, observando a tendência e a magnitude da oferta do investidor de longo prazo. Aqui temos dois traços mostrados:

🟣 Mostra o rastro real da oferta de LTH, que agora está em um recorde histórico de 13,82 milhões de BTC, representando 72% da oferta circulante.
🟠 Um deslocamento aplicado à oferta LTH, movendo-a para trás em 155 dias. Esta é uma tentativa de modelar onde a aquisição original ocorreu por este grupo.

Inspecionando a última curva 🟠, podemos ver que um padrão de mercado de baixa muito semelhante a 2018 surge em relação ao comportamento de aquisição de LTH. De maior interesse, no entanto, é a trajetória ascendente extremamente forte ↗️ durante o colapso do LUNA em maio de 2021.

Apesar de os preços terem caído mais de 56%, de US$ 40 mil para menos de US$ 18 mil, um evento de desalavancagem em todo o setor e uma turbulência macro econômica global histórica, o grupo LTH aumentou significativamente suas participações durante esse período.

O caso otimista para o Bitcoin no momento é de convicção inabalável e crescimento de saldo persistente pelo grupo de HODLer. Moedas líquidas continuam a fluir para fora das corretoras, o poder de compra relativo de stablecoin está aumentando e a volatilidade extrema e a queda severa até agora não conseguiram abalar os crentes mais obstinados do Bitcoin.

Sumário e conclusões

Nesta edição, procuramos fornecer um Caso de Urso e Touro para o Bitcoin, dado o perfil de volatilidade historicamente baixo, que raramente termina com um gemido. Com um provável movimento explosivo no horizonte, podemos usar dados on-chain para avaliar o equilíbrio entre oferta e demanda.

O Caso Urso é de um perfil historicamente baixo de utilização on-chain e um evento iminente de desalavancagem de mineradores. Com um saldo de mineradores de US$ 1,5 bilhão, sendo apenas uma fonte de BTC em dificuldades, e mínimas de vários anos nos volumes de negociação e transferência, uma distribuição significativa pode criar um impacto grande no preço em um momento de baixa demanda.

O Caso Touro analisa os HODLers de último recurso, em que o fluxo de oferta para fora das corretoras e para as carteiras HODLer está em alta. Apesar de ser pequeno em número relativo, a convicção dos crentes obstinados em Bitcoins é inabalável, e seu equilíbrio continua a crescer, nos bons e nos maus momentos.

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