La Gran Limpieza

Según se evapora la liquidez de los mercados a nivel global, algo claramente palpable con los nuevos máximos locales que imprime ya el índice DXY, sorprendentemente Bitcoin muestra una relativa fortaleza. El precio se ha mantenido dentro del rango esta semana, oscilando apenas entre un pico de 19.639$ y un mínimo de 18.309$. A pesar de todo, la acción de precio se aferra por los pelos a los mínimos de este rango que comenzamos a dibujar en julio, defendiéndose como puede ante lo que podría llegar a convertirse en una nueva capitulación.

En esta edición, vamos a analizar el perfil de actividad del network desde los cimientos de la adopción, participación minorista, y su utilidad como solución financiera. Exploraremos también los conceptos de la esperanza de vida para entender en mayor profundidad la relación simbólica entre la actividad del network y el comportamiento de gasto de esos mismos participantes.

Traducciones

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Panel de la Semana en el Blockchain

El Informe Semanal cuenta ahora con un panel en vivo con todos los gráficos aquí presentados. Ya disponemos de nuestro propio Vídeo Análisis Semanal del Blockchain dedicado para la comunidad hispanohablante, que explora en profundidad todas las métricas cubiertas en el análisis de la semana. Visita y suscríbete a nuestro canal de YouTube.

Todo lo que Queda

Para comenzar, hablemos de las Nuevas Entidades, que es una fiel medida del grado de adopción del network, y recoge una buena estimación del número de entidades únicas que realizan transacciones en el Network de Bitcoin.  Se aprecia que llegan al día en torno a unas 83.500$ nuevas entidades, que supone un nuevo macro mínimo de este ciclo 2020-22, pero aún así sigue siendo superior al mínimo impreso durante el mercado bajista del 2018, cuando el flujo de nuevas entidades calló hasta las 66.500 al día.

Si comparamos el nivel de adopción media mensual, con la adopción media anual, nos podemos hacer a la idea de cuándo se puede fraguar un macro cambio de inercia en la adopción.

• Si el Crecimiento Mensual 🟠 > Crecimiento Anual 🔵, se puede considerar que la adopción del network entra en expansión y se recupera relativa a la base a largo plazo (como se muestra abajo en 🟧).
• Si el Crecimiento Mensual 🟠 < Crecimiento Anual 🔵, podemos decir que la adopción del network se contrae y deteriora relativa a la tendencia a largo plazo (como se muestra abajo en 🟪).

Dentro de nuestro actual ciclo de mercado, el crecimiento del network entró en un régimen contraccionario hace 533, tomándose un breve respiro durante un periodo de apenas 55 días entre marzo y abril de este 2022. El mercado bajista del 2018-20 contó con un par de momentos más de recuperación en la adopción, más concretamente a mediados del 2019 cuando se produjo el repunte hasta los 14.000$.

Los valores de adopción mensual se han desplomado recientemente bajo el nivel que establecimos con la Gran Migración de mayo del 2021. Esto indica que aún no se ha puesto en marcha la recuperación, y que el flujo de nuevos usuarios del network sigue en descenso.

Ahora podemos utilizar la Mediana del Volumen Transferido para entender el comportamiento de aquellas transacciones de menor tamaño. La Mediana del Volumen Transferido representa el gasto del grueso de inversores, y puede por tanto usarse como guía a la hora de estimar el grado de participación de las entidades de menor tamaño. Podemos tener en cuenta el siguiente enfoque:

• Los incrementos en la Mediana del Volumen Transferido equivalen generalmente a aumentos de la participación minorista.
• Los descensos en la Mediana del Volumen Transferido normalmente indican caídas en la participación minorista del mercado.
• Una Mediana del Volumen Transferido estable se ha dado históricamente tras una fuerte purga de participantes minoristas, es indicativo de una utilización más estable por parte de los participantes que se mantienen activos en la red (HODLers, traders profesionales, grandes capitales).

Actualmente, el declive estructural en la Mediana del Volumen Transferido parece estar en proceso de allanarse. Esta atenuación de la tendencia sugiere que el mercado puede estar entrando ya en una fase de relativa estabilidad, indicando que el network está muy cerca de haberse purgado al completo de todo interés especulativo, y de que encuentra al mismo tiempo un equilibrio en la base de usuarios.

Podemos expandir esta idea comprobando igualmente la Mediana del Volumen Transferido mensual vs. el anual. Este ratio trata de identificar cambios de inercia en la participación minorista relativa a la tendencia a más largo plazo.

• Si la Base Mensual > Base Anual entonces quiere decir que la participación minorista está en auge.
• Si la Base Mensual < Base Anual indica un declive en la participación minorista.

Tras la Gran Migración Minera, se aprecia un periodo en el que un gran número de minoristas son expulsados 🟪, tendencia que sigue intacta desde hace 426 días. Esto coincide en duración con la limpieza de inversores minoristas que atravesó el mercado durante el mercado bajista del 2018, la cual acumuló 474 días antes de que la media mensual pudiese superponerse de nuevo a la media anual.

La última métrica que vamos a usar para inspeccionar el nivel de actividad del network es la Remuneración Minera generada con las Comisiones. La Remuneración Minera proveniente de las Comisiones está directamente relacionada con el grado de demanda del espacio por bloque, y por consiguiente con la congestión de la red, la cual históricamente ha funcionado como indicador bandera para identificar macro cambios de tendencia en el mercado.

• Un régimen prolongado con elevadas comisiones es reflejo de una demanda por bloque constante y persistente, una gran utilización del network, y es un dato positivo en lo que a demanda se refiere.
• Un régimen con bajas comisiones es indicativo de que existe una falta de demanda de espacio por bloque, una ínfima congestión en el network, y sugiere que la participación en el network es más bien mediocre.

El network de Bitcoin continúa claramente atrapado dentro de un régimen de bajas comisiones, dando a entender que efectivamente no se está produciendo ninguna recuperación en la demanda, al menos por ahora. La actividad del network sigue emulando un páramo desolado, donde la Adopción de Nuevas Entidades ya cae por debajo de los típicos mínimos de ciclo, haciendo más que aparente el éxodo de la participación minorista.

Una Purga Completa

A continuación vamos a fijarnos en los volúmenes de la esperanza de vida destruida en el network, ya que con frecuencia se considera que es igual a seguir el rastro del dinero inteligente vs. el dinero recién llegado y sin experiencia. La esperanza de vida incorpora tanto la edad, como el volumen de las monedas que se gastan, en un intento de estimar la cantidad de “tiempo acumulado” que se consume con la actividad de gasto.

Las Bandas del Volumen Gastado por Edades ponen a nuestro alcance un desglose de los volúmenes transferidos dentro del blockchain en forma de franjas de edad, para poder conocer si el gasto viene ocasionado por una pérdida de convicción por parte de las manos más antiguas del mercado, o no.

Aquí filtramos sólo las monedas maduras (+6 meses), y es evidente la compresión que ha provocado la actual estructura del precio. La dominancia de las monedas maduras que se gastan ha colapsado de un exuberante 8% durante las primeras cumbres alcistas en enero del 2021, a estarse ahora distribuyendo apenas un 0,4% del volumen total.

Esto sugiere que el grupo de inversores en posesión de las monedas más antiguas se mantiene firme, negándose en rotundo a vender y soltar sus posiciones, al menos de ninguna manera significativa. Aunque al tiempo que es algo positivo en cuanto a que demuestra la convicción de toda la rama HODLer, con una demanda tan pobre como la que venimos arrastrando, este mismo hecho puede interpretarse como un atrincheramiento de los HODLers para la tormenta que se avecina.

Es un sentimiento además del que también se hacen eco las Ondas de Acumulación Según la Capitalización Realizada, las cuales muestran la riqueza en términos de dólares americanos que albergan individualmente cada una de las bandas de edad. Dado que contamos con un gasto maduro seriamente apagado, el grado de acumulación a largo plazo está siendo altísimo históricamente hablando.

En un sistema binario que incorpore tan sólo a las monedas Jóvenes y Maduras, los aumentos en la riqueza que acaparan las monedas de BTC más maduras conllevan directamente reducciones equivalentes en la riqueza que amasan las monedas Jóvenes.

Actualmente, el patrimonio almacenado en monedas maduras alcanza nuevos máximos históricos, consecuencia directa de que predomina una aversión a gastar entre los inversores a pesar de la tremenda incertidumbre que reina en el entorno global. Por tanto, prácticamente la totalidad de la actividad en el mercado viene de la mano del mismo grupo de monedas jóvenes que no paran de cambiar de dueños constantemente. El número de monedas realocándose disminuye cada vez más rápido, y esto puede eventualmente terminar en un estrangulamiento de oferta si en algún momento cambia la dirección del mercado.

Los Días Monetarios Destruidos a 90 Días (DMD-90) mide la suma total de la destrucción de días monetarios dentro del último intervalo de tiempo de 90 días, lo que ayuda a visualizar periodos en los que hay mayor o menor dispendio de edad monetaria.

Los DMD-90 han sufrido un reseteo total hasta lo que se ha convertido ya en un nuevo mínimo histórico (ignorando por supuesto la historia sin precio), por consiguiente indicando que las monedas de más avanzada edad nunca han permanecido tan latentes como ahora mismo. Es reflejo sin duda de la increíble escala de acumulación a largo plazo que está aconteciendo en el mercado hoy por hoy, y añade peso a la idea de que el HODLing es el comportamiento inversor predominante.

La Oferta Renacida de +1 Año de edad confirma que el volumen de oferta latente que ahora se reincorpora al grupo de la oferta activa es extremadamente bajo. Es una métrica que ha sido normalizada estadísticamente para destacar especialmente cuando ocurren desviaciones de la media en el comportamiento de gasto. Podemos tener en cuenta el siguiente enfoque:

• Desviaciones de 2 Sigmas por encima 🔵 indican que ha vuelto a la vida un gran volumen de oferta dentro de una comparativa histórica.
• Desviaciones de 2 Sigmas por debajo 🟠 indican que el volumen de oferta latente que regresa al mercado es estadísticamente muy bajo.

Esta métrica se mueve en tándem con las observaciones anteriores, donde se hacía claramente patente la compresión del gasto de aquellas monedas que mantienen su estado de latencia desde hace mucho, y donde las desviaciones ascendentes más pronunciadas suceden cada vez con menos frecuencia.

También es muy evidente el fuerte contraste que existe entre la magnitud de oferta que revive durante un mercado alcista, y la que lo hace durante un mercado bajista como el aún vigente en estos momentos.

• Al romper en 2020 por fin el máximo histórico del ciclo anterior de 20.000$, una avalancha de oferta de avanzada edad y bien madura realizó ganancias ante esa fortaleza del mercado. Cuando el precio se adentró en la región de los 40.000$, una potente desviación de nada menos que +13,5 sigmas marcó la máxima del ciclo, sirviendo de importante aviso acerca de la potencial presencia de sobreoferta. Fue un evento perfectamente comparable con la acción de precio que nos dejó el año 2018, cuando registramos una desviación de +14 sigmas.
• A medida que el precio ha ido colapsando de vuelta a esos mismos 20.000$ en este 2022, la respuesta del mercado ha sido la opuesta completamente, un periodo prolongado con un gasto excepcionalmente bajo de monedas antiguas, de hecho es el periodo más tranquilo en este sentido desde que rondábamos los mínimos en el mercado bajista del año 2018.

Está claro que los que han conseguido aguantar su Bitcoin a través de toda la volatilidad que hemos vivido en este último año, simplemente no están en absoluto interesados en vender a estos niveles de precios, ya están curados de espantos al haber sido testigos del amplio espectro de volatilidad y riesgo bajista por el que Bitcoin es tan famoso. Parece cada vez más plausible que los HODLers de Bitcoin que perduran, se hayan abrochado los cinturones, y estén dispuestos a dejarse llevar a donde quiera que sea que el viaje de Bitcoin les lleve.

El Mercado de los Inversores a Corto Plazo

Al analizar la estructura de la distribución monetaria, diferenciando como siempre entre los Inversores a Corto y Largo Plazo, podemos discernir las siguientes 3 observaciones clave:

• Casi la totalidad de las monedas que fueron adquiridas por encima de los 30.000$ están migrado con éxito hacia el estatus de Largo Plazo 🔵, en el que estadísticamente tienen las menores probabilidades de ser vendidas ante los futuros vaivenes que traigan consigo los vientos de volatilidad.
• La mayoría del movimiento monetario se está produciendo aparentemente en torno al precio actual de mercado, donde los Inversores a Corto Plazo 🔴 se pelean a codazos para hacerse con el mejor precio de entrada. Es el reflejo por un lado de la capitulación más reciente, y por otro de la llegada de una demanda de igual envergadura que tuvo que absorber ese derrame dentro del rango de precios en que nos encontramos. Parece que tengamos un enorme vacío de oferta a nuestros pies que abarca de los 18.000$ hasta el rango de los 11-12.000$.
• Caídas por debajo del actual mínimo de ciclo supondrían estar arrastrando un volumen extraordinario de monedas en manos de Inversores a Corto Plazo a soportar severas pérdidas no realizadas, lo que animaría a dar continuidad a la actual trayectoria bajista, desencadenando con ello otro grandísimo evento de capitulación más.

El conglomerado de los Inversores a Largo Plazo parece sin embargo mantenerse relativamente impasible ante la acción de precio del 2022, y la distribución en los precios de su oferta en posesión sigue teniendo un carácter positivo. Por el contrario, el grupo de los Inversores a Corto Plazo está siendo el principal responsable detrás de la gran mayoría del tránsito monetario, concentrándose además especialmente alrededor del actual precio de mercado. Por ello, será precisamente el grupo de los ICP el que suscite el mayor interés a partir de ahora.

Deberíamos comenzar por examinar sus niveles de rentabilidad a lo largo de los ciclos, en un intento de entender mejor sus típicos comportamientos de gasto. Puede considerarse que su estructura dibuja las siguientes tres fases:

• Fase 1: Colapso 🔴: Ocurre inmediatamente tras establecer los máximos de ciclo cuando la acción de precio colapsa con rapidez sumergiendo al conjunto de los ICP en tremendas pérdidas.
• Fase 2: Contracción 🟡:   A medida que el precio se contrae a la baja, también lo hace la rentabilidad de los ICP. Eventualmente llegamos a un punto en el que las monedas de estos ICP se aglomeran en torno al precio spot, y gracias a ello su coste base se sintoniza con el mercado.
• Fase 3: Expansión 🟢: Cuando el coste base de los ICP se acerca más al precio de mercado, cualquier repunte significativo del mercado devuelve a grandes montones de monedas de Corto Plazo al terreno de las ganancias no realizadas, haciendo que psicológicamente sea mucho más sencillo aguantar posiciones.

La rentabilidad de los ICP sigue firmemente anclada en al fase 2 donde lleva 431 días, tratándose ya de la mayor duración registrada en cualquier ciclo bajista hasta la fecha.

A fin de aislar aún más el comportamiento de los ICP, presentamos una nueva variante del Oscilador del Gradiente Realizado del Mercado que específicamente considera a los ICP. Se trata de un oscilador estadísticamente normalizado, diseñado para medir los cambios relativos de inercia entre el valor especulativo, y el flujo de entrada real de capital orgánico. De nuevo, identificamos claramente tres fases:

• Expansión 🟢: una dilatación en la inercia porque todo el capital especulativo sobrepasa los ingresos orgánicos de los ICP, haciendo que los precios trepen a toda velocidad.
• Colapso 🔴: Según las nuevas cumbres que alcanza el precio se hacen más insostenibles, se produce inevitablemente un desplome en la acción de precio, que provoca una purga inicial dentro del conglomerado de los ICP.
• Periodo de Transición 🟠: La inercia de la acción de precio y el capital de los ICP entran en equilibrio fásico con el propio precio, consecuencia del agotamiento de las manos vendedoras, y de que las monedas que los ICP tienen en posesión se concentran en lo que termina siendo el rango de precios donde se establece el mínimo del mercado.

Basándonos en las dos anteriores gráficas, parece que el grupo de los ICP ya esté encontrando ese equilibrio, que históricamente ha aparecido durante los estadios finales de un mercado bajista. El principal riesgo es que esta gran concentración de monedas en manos de los ICP en torno al precio actual, tan solo se convierta en otro muro de contención que reventar, obligando a que se alcance un nuevo equilibrio más adelante.

Resumen y Conclusiones

La actividad del network sigue estando en pésimas condiciones, haciendo que los niveles de adopción de la red caigan hasta valores que vimos por última vez durante la crisis del COVID. Sin embargo, es un hecho positivo que se haya expulsado a la inmensa mayoría de los participantes minoristas del network, dejando solos a la clase HOLDer, los traders profesionales, y los usuarios de diario de Bitcoin. Todo ello sugiere que la base de usuarios se encuentra sobre sus cimientos.

La clase HODLer se mantiene evidentemente firme porque la cantidad de riqueza en USD que albergan las monedas más maduras está imprimiendo nuevos Máximos Históricos, y además una serie de métricas que monitorizan la esperanza de vida monetaria se han reseteado hasta alcanzar ya unos mínimos históricos, lo que demuestra que no están en absoluto por la labor de gastar sus monedas acumuladas. Lo que sugiere también que la mayoría del revoloteo monetario del mercado actual está directamente asociado a los Inversores a Corto Plazo.

Estos Inversores a Corto Plazo se ubican dentro de un marco de cierto equilibrio entre los flujos de capital especulativo que van llegando al mercado, y el coste base de los ICP. Con una concentración de oferta de semejantes proporciones apelotonada dentro del actual rango de consolidación, aún hay riesgo de que el soporte se fracture violentamente, sobretodo en caso de que perforemos en algún momento el mínimo de 17.500$ que nos dejó el mes de junio.

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