La Métrica Elemental del Blockchain: La Capitalización Realizada

El Valor Realizado es una de las herramientas más importantes y elementales en la disciplina del análisis del blockchain. Se calcula a partir del Precio asignado a cada moneda en el momento en que transitó por el network por última vez, lo cual es una propiedad única, característica de las cadenas de bloques públicas y transparentes. Conforma la base de varios marcos analíticos que permiten realizar unas evaluaciones incomparables del comportamiento del mercado, el sentimiento inversor y las entradas/salidas de capital de los activos digitales.

Entre las métricas que se derivan, o son componentes, de la Capitalización Realizada se incluyen entre otras las de ganancias y pérdidas Realizadas y No Realizadas. Estas herramientas son especialmente adecuadas para llevar a cabo excelentes análisis de mercado y desarrollar sólidas estrategias de trading, ya que describen los incentivos financieros (miedo y avaricia) que hay detrás de las decisiones que toman los diferentes inversores que participan en el mercado.

En este artículo, exploraremos los fundamentos de la Capitalización Realizada y también esbozaremos varias metodologías y marcos conceptuales para utilizar las métricas de las Ganancias/Pérdidas en nuestros análisis. El objetivo es ayudar a contextualizar cómo la información que emana de las entrañas del blockchain que aprovecha las Etiquetas de Precio ofrece una perspectiva única sobre la psicología inversora y las distintas dinámicas del mercado.

A lo largo del camino, ocasionalmente dejaremos algunas de nuestras citas favoritas que a menudo resumen cómo funciona la psicología inversora que se hace palpable en los datos de la cadena.

"Invertir en conocimiento paga los mejores intereses."
— Benjamin Franklin

Preámbulo: El Valor del Valor Realizado

Etiquetar el precio de cada moneda es una solución elegante que permite representar el rendimiento del mercado de formas que a menudo no pueden replicarse fácilmente en el ámbito las finanzas tradicionales:

• Podemos estimar el coste base de los diferentes grupos inversores, permitiéndonos evaluar con exactitud los niveles de soporte y resistencia, así como los niveles de precio en los que el sentimiento inversor puede cambiar. Esto puede amplificarse filtrando los datos por grupos como los de los Inversores a Corto/Largo Plazo para identificar mejor los puntos de confluencia entre inversores que impulsan a que tengamos unas condiciones de mercado u otras.
• Evaluar el Valor No Realizado (el incentivo para gastar) para representar el valor que se "alberga" dentro del activo. Esto nos proporciona un barómetro de las entradas/salidas de capital agregadas. A partir de esto, podemos rastrear tanto el volumen de monedas como las ganancias/pérdidas que se producen dentro de la oferta monetaria.
• Rastrear el Valor Realizado (el valor materializado al gastar) para modelar el comportamiento real de toma de ganancias o pérdidas por parte de los diversos grupos inversores, describiendo así el valor económico que está entrando y saliendo del activo.
• Descontar la influencia de la oferta monetaria perdida y latente que porta un "valor realizado" relativamente barato (por ejemplo, las monedas pertenecientes a los primeros mineros y las de Satoshi que tienen un valor realizado de 0$). Esto también tiene en cuenta la liquidez relativa con la que la oferta activa se revalúa constantemente, cerca del precio spot actual.

Nueva Introducción de la Capitalización Realizada

La Capitalización Realizada es la suma acumulativa de todas las Ganancias Realizadas menos las Pérdidas Realizadas. En otras palabras, es el valor agregado que ha fluido hacia Bitcoin a través del blockchain, menos el capital que fluye hacia fuera por todas las pérdidas incurridas. Tiende a moverse en dos regímenes distintos:

• Revalorizaciones al alza abruptas y repentinas durante los mercados alcistas, que se producen a media que los inversores que acumularon monedas baratas en el mercado bajista se las distribuyen a nuevos compradores a precios mucho más elevados y cada vez más caros.
• Lateralizaciones y descensos en mercados bajistas a medida que las monedas caras se revalorizan a la baja hasta que se produce la capitulación total. Históricamente, ha venido seguido de una prolongada consolidación de mercado en la cual las monedas cambian de manos de forma gradual, regresando a los inversores de mayor convicción.

Existen tres componentes principales que conforman la Capitalización Realizada:

• Oferta recién acuñada que se etiqueta con el precio al que se imprime el nuevo bloque. En su conjunto, se conoce como el Thermocap.
• Ganancias realizadas cuando los inversores activos gastan y revalorizan monedas baratas a precios elevados en los mercados secundarios.
• Pérdidas realizadas que sustraen valor de la Capitalización Realizada a medida que las monedas más caras se revalorizan a la baja.

Podemos observar estos marcos conceptuales en el mismo eje que la Capitalización de Mercado de Bitcoin para tener una idea de su escala relativa:

• Capitalización de Mercado (580.000M $) que valora la oferta en circulación al precio spot del momento.
• Capitalización Realizada (397.000M $) que es el valor agregado 'albergado' o 'almacenado' en BTC.
• Capital Inversor (345.000M $) que es el valor neto (ganancias menos pérdidas) realizado en todas las transacciones de los mercados secundarios.
• Thermocap (50.000M $) que es el principal mercado de producción de BTC por parte de los mineros.

Como podemos ver en ambas gráficas de arriba y abajo, el Thermocap (+50.000M $) contribuye relativamente poco a la Capitalización Realizada y lo eclipsan enormemente tanto las Ganancias Realizadas (+861.000M $) como por las Pérdidas Realizadas (-516.000M $). Esta observación ayuda a entender por qué las Ganancias/Pérdidas Realizadas que tienen lugar en los mercados secundarios son de interés primordial para los analistas del blockchain.

El Declive del Rol de los Mineros

En la actualidad, el Thermocap representa sólo el 8,7% del capital total almacenado dentro de la Capitalización Realizada. La siguiente gráfica muestra que hasta el segundo halving (en 2016), la emisión (azul) representaba aproximadamente entre el 20% y el 40% del valor económico que entraba/salía de Bitcoin a diario.

Desde entonces, la emisión representa como máximo el 10% del valor realizado diario y, se acerca al 1-2% con cada vez más frecuencia. Se podría argumentar que la influencia de los mineros y la nueva emisión monetaria es más significativa durante períodos con una liquidez excepcionalmente baja y un volumen operado mínimo. Esta es a menudo una dinámica cíclica, donde la presión de distribución que ejercen los mineros llega a alcanzar un máximo relativo en las últimas etapas de los mercados bajistas cuando la atención/demanda de los inversores es más débil.

El Miedo y la Avaricia Impulsan las Decisiones

De esto, también podemos deducir que las Ganancias y Pérdidas Realizadas son factores predominantes responsables de las entradas y salidas de capital que fluyen por la red de Bitcoin. En particular, podemos ver que:

• Las Ganancias Realizadas predominan durante las tendencias alcistas a nivel macro y alcanzan su punto álgido alrededor de los máximos de mercado, tanto locales como globales. Esto demuestra cómo funciona el mecanismo de toma de beneficios que eventualmente termina por saturar la demanda entrante (mediante una corrección o un cambio de tendencia a gran escala).
• Las Pérdidas Realizadas tienden a predominar durante las tendencias bajistas a nivel macro e históricamente experimentan dos 'picos de capitulación' notables; primero al inicio de un mercado bajista (una llamada de advertencia), y luego nuevamente cuando el mercado se aproxima a su sentimiento negativo máximo con el agotamiento que eso conlleva.

Al fin de cuentas, las ganancias y pérdidas son los motores principales que impulsan las decisiones de los inversores. Al evaluar el mercado desde la perspectiva de las ganancias y pérdidas realizadas, los analistas podemos ganar una perspectiva densa en información sobre el estado del sentimiento inversor y su posicionamiento al mismo tiempo, todo mientras se revalúan las monedas y cambian de manos.

"Ten miedo cuando otros sean avariciosos.
Sé avaricioso cuando otros tengan miedo."
— Warren Buffet

Si restamos las pérdidas realizadas denominadas en dólares americanos (USD) de las ganancias, obtenemos el valor económico Neto Realizado que entra o sale de Bitcoin cada día. A partir de ahí, podemos ver claramente los cambios que tienen lugar en la dominancia de las ganancias y pérdidas durante los regímenes de mercado alcistas y bajistas, respectivamente.

También podemos ver cómo en los ciclos anteriores la magnitud de las ganancias y pérdidas desaparece de forma lineal. Por ello, el análisis de estas métricas a menudo requiere algún tipo de normalización, bien sea con la denominación en BTC, con la Puntuación-Z (puntuación estándar) de 2-4 años o mediante un ratio con una media móvil de 1-2 años aplicada; todos en nuestra experiencia enfoques acertados.

Nota: Las Ganancias/Pérdidas Netas Realizados son por un lado la primera derivada de la Capitalización Realizada, y al mismo tiempo el resultado de restarle las pérdidas agregas a las ganancias de cada día.

La Mecánica de las Ganancias/Pérdidas Realizadas

La siguiente gráfica muestra las Ganancias Realizadas totales en términos de USD, y revela cómo el volumen de beneficios que materializan los inversores experimenta una expansión parabólica durante los mercados alcistas. Esto es gracias a las monedas que los HODLers insensibles al precio acumularon con perseverancia durante el ciclo bajista previo y que por consiguiente distribuyen posteriormente en un mercado más robusto.

Esta oferta a menudo se adquiere a precios bajos y madura durante meses o años en carteras de almacenamiento frío. Por ello, las Ganancias Realizadas a menudo combinan bien con métricas como los Días Monetarios Destruidos y/o se alinean con descensos en la Oferta en manos de los Inversores a Largo Plazo, esta combinación de métricas nos permite disfrutar de una visión más holística de este comportamiento.

Como cubrimos en un informe anterior, esta fase de distribución HODLer históricamente se acelera tras la rotura final del máximo histórico, lo que a su vez provoca un aumento considerable de la magnitud de beneficios que se realizan y una potente revalorización al alza de la Capitalización Realizada.

"Es un hecho curioso que aunque todos los estallidos se parecen, son todos diferentes."
— Edwin Lefeyre

Si comparamos las Ganancias Realizadas [BTC] con su media histórica, podemos ver que los movimientos de +1 desviación estándar tienden a venir acompañados de una fuerte exuberancia irracional que se contagia en las cumbres de un mercado alcista. Irónicamente, los períodos en los que se realiza la mayor toma de beneficios son, de hecho, los períodos con mayor riesgo de que se produzca una contracción del mercado/caída inminente.

Naturalmente, cuando el mercado esculpe nuevos precios, la magnitud de las pérdidas contenidas dentro de la oferta monetaria tiende a estar muy acotada, y sólo está en manos de los inversores que compran durante las correcciones y consolidaciones locales. Sin embargo, todo lo que sube debe inevitablemente bajar.

Una aceleración importante en las Pérdidas Realizadas suele a servir como 'desplome de advertencia' que a menudo sigue al estallido de una burbuja. Este hecho tiende a plantar las primeras semillas del sentimiento de mercado bajista. Los picos de mercado globales son generalmente un síntoma del agotamiento de la nueva demanda entrante que fluye hacia el activo, algo que combina con grandes aglomeraciones de inversores atrapados con monedas que adquirieron a precios mucho más elevados.

Los pacientes HODLers transfieren gradualmente sus monedas largamente latentes a inversores novicios y menos experimentados, frecuentemente cerca de la cima del mercado alcista. Por lo tanto, analizar la relación entre el precio y el precio realizado (coste base del blockchain) de varios grupos inversores puede ser muy útil (p.ej., mediante variantes del Ratio VMVR). La distribución del precio de la oferta (URPD) también puede ayudar a identificar cuándo el mercado 'lleva demasiado peso’.

La Capitalización Realizada a menudo se estanca o disminuye gradualmente durante de los mercados bajistas. La siguiente gráfica muestra cómo solemos mantener niveles elevados de pérdidas realizadas durante períodos de tiempo más largos, ya que el mercado tiene que digerirlas y consolidar a lo largo de todo el mercado bajista. A medida que la atención de los especuladores y nuevos inversores disminuye, el grupo de HODLers con mayor convicción e insensibilidad al precio comienza a resurgir y asumir más riesgos, trabajando arduamente en su labor de esculpir un nuevo fondo de mercado.

"Durante los mercados bajistas, los activos regresan a las manos de sus verdaderos dueños."
— J.P Morgan

Hasta la fecha, los mercados bajistas de Bitcoin han tocado fondo de una forma bastante espectacular, con eventos de capitulación violentos y Pérdidas Realizadas extraordinarias. Tales capitulaciones se encuentran bien cuando uno busca períodos en los que las pérdidas realizadas [BTC] superan 1 desviación estándar.

Las métricas de ganancias/pérdidas no realizadas son un valiosísimo complemento a las variantes realizadas que hemos cubierto hasta ahora, ya que describen el incentivo financiero que invita a que los inversores gasten. En general, cuantas más ganancias o pérdidas tiene un inversor, más probable es que retire sus fichas de la mesa o capitule, respectivamente.

Una de las herramientas del blockchain más populares es la métrica de las Ganancias/Pérdida Netas No Realizadas (GPNR, o NUPL por sus siglas en inglés), que representa la ganancia/pérdida no realizada en la oferta monetaria en proporción a la capitalización de mercado del activo. Aquí presentamos las variantes del GPNR de tres grupos inversores:

• 🟠 Totalidad del mercado
• 🔴 Inversores a Corto Plazo
• 🔵 Inversores a Largo Plazo

También hemos aplicado un conjunto de sencillas reglas para ayudar a identificar períodos de exuberancia y rentabilidad extrema en los mercados alcistas, y desesperación profunda y pérdidas no realizadas en los mercados bajistas.

• 🟦 Todas las variantes del GPNR están por debajo de un valor de 0 (en pérdidas)
• 🟧 Al menos una variante del GPNR está por encima de la media histórica + 1ds (en ganancias)
• 🟥 Dos o más variantes del GPNR superan la media histórica + 1ds (ganancias extremas)

Podemos ver que aparece una fuerte confluencia entre el incentivo para que los inversores gasten (no realizado) y su comportamiento de gasto real dentro del blockchain (realizado). Para obtener más detalles sobre cómo analizar las Ganancias y Pérdidas No Realizadas, recomendamos nuestro artículo dedicado sobre Dominando el VMVR.

Evaluación de los Flujos de Capital

La caída que atiende a sufrir la Capitalización Realizada suele ser significativamente menor que la de la Capitalización de Mercado, y hasta la fecha varía entre el -23% y el -14%, frente a las correcciones del precio spot que van del 92% al 75%.

Esta observación sugiere que, aunque la valorización spot pueda disminuir en un -75% o más, las salidas de capital contante y sonante que experimenta el activo suelen ser de 3 a 4 veces menores en magnitud. Esto explica por qué históricamente Bitcoin ha establecido suelos de mercado en unos rangos de precios cada vez más elevados.

Las recaídas de la Capitalización Realizada tienden a tocar fondo en torno a los mínimos de ciclo. Esto se debe en gran medida a los eventos de capitulación que revalúan grandes volúmenes monetarios a precios más bajos en manos de los inversores de mayor convicción del mercado. En ese momento las pérdidas realizadas comienzan a disminuir, y las ganancias realizadas empiezan acaparar una mayor dominancia. Tales puntos de inflexión se alinean normalmente con una creciente actividad dentro de la red, mayores Volúmenes de Oferta en ganancias y repuntes en el Ratio entre las Ganancias/Pérdidas Realizadas.

"Conoce de qué eres dueño y sé consciente
de por qué lo tienes."
— Peter Lynch

Este factor del x3 - x4 también se hace visible cuando llevamos a cabo una simple comparativa entre cuánto ha cambiado históricamente la Capitalización de Mercado por cada 1$ de variación en la Capitalización Realizada. La siguiente gráfica se basa en este marco de análisis:

• Calcular el cambio porcentual trimestral tanto en la Capitalización de Mercado como en el Capitalización Realizada (valor absoluto) y obtener su ratio (Cambio Cap.Realizada / Cambio Cap.Mercado).
• Calcular tanto una mediana de 90 días de esta relación (gris), como también un promedio histórico (rojo).
• Estas dos medidas ofrecen una buena perspectiva a largo plazo sobre el flujo neto de capital necesario que debe entrar o salir de la Capitalización Realizada para que se produzca un cambio del 1% en el valor de Mercado.

Podemos ver que la mediana de 90 días es más inestable y se aprecia que atraviesa el valor de 1,0 durante las tendencias alcistas mas insostenibles. Esto indica que se requiere necesariamente que entre más de 1,0$ de capital realizado para soportar un aumento de 1$ en la valorización del activo. La media a largo plazo, sin embargo, es notablemente más estable, la cual manifiesta una disminución lenta y gradual desde el ratio del 0,45 que imprimimos en 2016 hasta aproximadamente el 0,25 de hoy en día. Estos datos se aproximan mucho al efecto multiplicador del x3 al x4 que observábamos en la comparativa de las caídas en la Capitalización Realizada.

"Los estallidos comienzan con algo ligado a la realidad, algún motivo que justifica el aumento de valor de un activo y luego - y esta es la parte fundamental para cualquier especulador - el mercado pierde el contacto con la realidad"
— John Kenneth Galbraith

Resumen y Conclusiones

El proceso de asignar un precio a cada unidad de la oferta monetaria nos regala un conjunto de herramientas que son exclusivas para el análisis del blockchain, lo que permite desarrollar métricas muy densas en información y estudiar con ellas el mercado desde perspectivas totalmente únicas. Los analistas ahora tenemos un elenco de herramientas para monitorizar con exactitud el grado de ganancias y pérdidas tanto realizadas como no realizadas que tienen lugar dentro de la oferta monetaria.

En este informe, detallamos cómo la información que emana de las entradas del blockchain puede utilizarse para aprovechar estos conocimientos y formar los cimientos de interesantes modelos del comportamiento inversor agregado. Dado que el miedo y la avaricia son los principales motores que hay detrás de las decisiones que toman los distintos inversores, el análisis de las ganancias y pérdidas potenciales puede proporcionar una claridad inconfundible acerca de la posición y el sentimiento del mercado.

Exención de responsabilidad: Este informe no aporta ninguna clase de consejo de inversión. Toda información es compartida con intención exclusivamente informativa. No debe tomarse ninguna decisión de inversión basada en la información aquí presentada y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.

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