Güverteyi Temizlemek

Özet

• Bitcoin 2026'ya, belirgin bir düşüş ve konsolidasyon aşamasının ardından giriyor. Zincir üstü veriler, kar realizasyon baskısının azaldığını ve mevcut aralığın alt kısmında yapısal bir istikrarlanmanın erken sinyallerini gösteriyor.
• Üst seviyelerde hala yoğun bir satış arzı birikimi mevcut; bu durum yükseliş hamlelerini kısıtlamaya devam ediyor ve trend genişlemesinin yeniden başlayabilmesi için kilit toparlanma eşiklerinin aşılmasının önemini vurguluyor.
• Kurumsal hazine talebi fiyatın altında istikrar sağlayıcı bir destek sunmaya devam etse de, bu talep sürekli bir yapıdan ziyade dönemsel olarak ortaya çıkıyor.
• ABD spot ETF'lerinde 2025 sonundaki çıkışların ardından yeniden girişler başladı. Aynı zamanda, vadeli işlemler açık pozisyonları stabilize oldu ve artma eğilimine girdi; bu da yenilenen kurumsal katılımın ve türev piyasa ilgisinin erken işaretlerini yansıtıyor.
• Kayıtlardaki en büyük opsiyon açık pozisyon sıfırlaması, olağanüstü pozisyonların %45'inden fazlasını temizleyerek yapısal korunma (hedging) kısıtlarını kaldırdı ve yeni risk alımını daha net gözlemlemeye olanak sağladı.
• İçsel oynaklık (implied volatility) muhtemelen dip seviyelerini gördü. Yıl başındaki alıcı (taker) talebi, oynaklık eğrisini yükseltmeye başladı ancak bu yükseliş hala son dönem aralığının alt sınırına yakın seyrediyor.
• Satım (put) primi daralırken ve alım (call) katılımı artarken "skew" (çarpıklık) normale dönmeye devam ediyor. Yeni yıl opsiyon akışı giderek daha çok alım (call) yönüne kayıyor; bu da savunmacı korunmadan, yükselişe katılıma doğru bir dönüşümün sinyalini veriyor.
• Satıcı (dealer) gamma seviyesi 95.000$ – 104.000$ aralığında negatife (short) döndü; bu mekanik olarak, güçlü anlarda yukarı yönlü fiyat hareketini destekliyor. 95.000$ seviyesi civarındaki alım (call) primi davranışı ise, yükseliş taraftarlarının sınırlı kar realizasyonuyla sabırlı olduğunu gösteriyor.
• Topluca bakıldığında, piyasa savunmacı borç azaltma (deleveraging) sürecinden, seçici risk alma (re-risking) sürecine geçiş yapıyor. 2026, daha temiz bir yapı ve genişleme için yenilenen seçeneklerle (optionality) başlıyor.

Zincir Üstü Analizler

Kar Realizasyon Baskısı Hafifliyor

2026'nın ilk haftasında Bitcoin, yaklaşık 87.000$ seviyesindeki uzun süreli sıkışma bölgesinden yükselişle çıkarak yaklaşık %8,5 değer kazandı ve 94.400$ seviyesine ulaştı. Bu yukarı yönlü hareket, piyasa genelinde kar realizasyon baskısının belirgin bir şekilde soğumasının ardından geldi.

2025 Aralık ayı sonunda, Gerçekleşen Kar (7-Günlük Hareketli Ortalama) günlük 183,8 milyon dolara keskin bir şekilde düştü. Bu seviye, 2025 dördüncü çeyreğin büyük bölümünde gözlemlenen günlük 1 milyar doların üzerindeki yüksek seviyelerin oldukça altında.

Özellikle uzun vadeli yatırımcılar arasındaki bu gerçekleşen karlardaki yavaşlama, önceki çeyrekte fiyat hareketini sınırlandıran satış (arz) tarafı baskısının tükendiğinin sinyalini verdi. Satış tarafı yoğunluğunun azalmasıyla birlikte piyasa istikrar kazanabildi, toparlandı ve yeniden yükseliş hamlesine destek olabildi. Dolayısıyla ocak başındaki bu kırılım, kar realizasyon baskısını etkili bir şekilde sıfırlamış bir piyasanın yansımasıdır ve bu da fiyatın daha yükseğe hareket etmesine olanak sağlamıştır.

Üst Seviye Arzla Karşı Karşıya

Kar realizasyon baskısının hafiflemesiyle fiyat yukarı yönlü hareketini genişletebildi. Ancak bu rahatlama yükselişi, şimdi yapısal olarak farklı bir arz rejimine doğru ilerliyor.

Piyasa, maliyet tabanı 92.100$ ile 117.400$ arasında yoğun bir şekilde dağılan, son zirve alıcılarının hakim olduğu bir bölgeye girdi. UTXO Gerçekleşmiş Fiyat Dağılımı'nın (URPD) da vurguladığı gibi, bu grup döngünün zirvelerine yakın seviyelerde yoğun alım yaptı ve ATH'den (tüm zamanların en yükseği) ~80.000$'a kadar yaşanan düşüşte pozisyonlarını elinde tuttu; şu anda ise devam eden toparlanmayı deneyimliyor.

Sonuç olarak, bu yatırımcılar zarar etmeden pozisyonlarını çıkarma fırsatına yeniden kavuştuğu için, piyasa artan başabaş noktası satış baskısıyla karşı karşıya. Bu durum, daha fazla yükseliş için doğal bir sürtünme noktası yaratıyor.

Dolayısıyla, sürdürülebilir bir boğa piyasası evresini yeniden canlandırma girişimi, bu üst seviye arzını emebilmek ve fiyatın son alıcıların dağılım bölgesinin ötesine ilerleyebilmesi için büyük olasılıkla zamana ve dayanıklılığa ihtiyaç duyacak.

Kilit Kurtarma Eşiği

Pazar artan yukarı yönlü arz baskısıyla mücadele ederken, son toparlanmanın önceki düşüş aşamasından tam olarak çıkışı ve kalıcı talep rejimine geçişi temsil edip etmediğini değerlendirmek için sağlam bir fiyat çerçevesine ihtiyaç duyulmaktadır. Bu bağlamda, Kısa Vadeli Tutucu Maliyet Bazı modeli, geçiş dönemlerinde kritik bir navigasyon aracı olmayı sürdürmektedir.

İlginç bir şekilde, Aralık ayının kırılgan dengesi bu modelin alt sınırı civarında, yaklaşık -1 standart sapma bandında oluşmuş olup, bu durum artan düşüş hassasiyetini ve yeni alıcılar arasındaki zayıf inancı yansıtmaktadır. Ardından gelen toparlanma, fiyatı modelin ortalamasına, yani 99.1 bin dolar seviyesindeki Kısa Vadeli Tutucu Maliyet Bazı'na geri taşımıştır.

Dolayısıyla, toparlanmanın ilk anlamlı teyidi, Kısa Vadeli Tutucu Maliyet Bazı'nın sürdürülebilir şekilde geri kazanılması olacaktır. Bu durum, yeni pazar katılımcıları arasında yeniden canlanan güveni ve daha yapıcı trend dinamiklerine doğru bir kaymayı işaret edecektir.

Kar veya Uzayan Acı

Boğaların Kısa Vadeli Tutucu Maliyet Bazı'nı geri kazanıp kazanamayacağı sorusu odak noktası haline gelirken, geniş yapı daha önceki geçiş başarısızlıklarını anımsatmaya başlıyor. 2022'nin ilk çeyreğindekine benzer şekilde, bu seviyenin üzerine kalıcı bir şekilde çıkılamaması, daha derin bir düşüş uzantısı riskini önemli ölçüde artıracaktır. Fiyat bu eşiğin altında kalmaya devam ederse, güven odaklı talep daha da aşınabilir.

Bu dinamik, spot fiyatı yakın zamandaki alıcıların maliyet bazıyla karşılaştıran Kısa Vadeli Tutucu MVRV metriğinde açıkça yansımaktadır. Tarihsel olarak, maliyet bazının altında sürekli işlem görmek, STH-MVRV'nin 1'in altında kalmasına ve ayıların kontrolü elinde tuttuğu bir rejime yol açmaktadır. Halihazırda STH-MVRV, 0.79'luk dip seviyesinden 0.95'e yükselmiş olsa da, bu son yatırımcıların yaklaşık %5'lik ortalama gerçekleşmemiş kayıpta olduğunu göstermektedir. STH-MVRV > 1 seviyesine, yani kar bölgesine kararlı ve sürekli bir dönüş olmadan, ayı piyasasının devam etme olasılığı artmakta ve bu metriği önümüzdeki haftalarda izlenmesi kritik bir gösterge haline getirmektedir.

Zincir Dışı Görüşler

Hazine Talebi Geri Çekiliyor

Kurumsal hazine akışları, marjinal talep için önemli bir kaynak sağlamaya devam etmektedir; ancak birikim düzensizliğini korumakta ve büyük ölçüde olay odaklı gerçekleşmektedir. Hazine birimleri, tek bir haftada çok bin BTC'yi aşan büyük net giriş dalgaları kaydetmiş olsa da, bu dönemler sürdürülebilir ve sürekli bir birikime evrilmeyi başaramamıştır.

Akış artışları genellikle yerel geri çekilme ve konsolidasyon aşamalarında yoğunlaşmakta olup, bu durum hazine katılımının yapısal olarak kalıcı olmaktan ziyade fiyat hassasiyeti taşıdığını ve fırsatçı bir karakterde olduğunu göstermektedir. Kurumsal katılımcı yelpazesi tek bir baskın alıcının ötesine genişlese de, net akışlar düzensiz seyretmekte ve uzun hareketsizlik dönemleriyle ayrılmaktadır.

Kalıcı hazine birikiminin yokluğunda, kurumsal bilanço talebi fiyatın altında istikrar sağlayıcı bir tampon görevi görmeyi sürdürmekte, ancak trend genişlemesinin dayanıklı bir itici gücü olamamaktadır. Bu durum, geniş pazar yönünü giderek türev pozisyonlarına ve kısa vadeli likidite koşullarına daha bağımlı hale getirmektedir.

ETF Talebi Yeniden Canlanıyor

ABD spot ETF akışları, yeniden canlanan kurumsal katılımın erken sinyallerini göstermeye başlıyor. 2025 sonlarına kadar süren uzun net çıkış ve düşük katılım döneminin ardından, son haftalar net girişlerde belirgin bir dönüşüm işaret ediyor. Bu dönüşüm, fiyatların 80 bin doların düşük seviyelerinden istikrara kavuşması ve toparlanmasıyla örtüşüyor.

Girişlerin büyüklüğü döngünün ortasında gözlemlenen zirve birikim aşamalarının altında kalsa da, akış yönü kararlı bir şekilde yükselişe döndü. Olumlu ivmeler giderek daha sıklaşıyor ve bu da ETF katılımcılarının yeniden net dağıtıcılardan marjinal birikimcilere geçiş yaptığını gösteriyor.

Bu değişim, kurumsal spot talebin satış tarafı likiditesi kaynağı olmaktan ziyade, yapıcı bir destek rüzgarı olarak yeniden kendini konumlandırdığını işaret ediyor. Piyasa koşullarının yeni yıla doğru istikrara kavuşmasıyla birlikte, bu durum fiyatın altında erken yapısal destek sağlıyor.

Vadeli İşlem Katılımı Yeniden İnşa Ediliyor

Toplam vadeli işlem açık pozisyonları, 2025 sonu çekilişine eşlik eden sert borç azaltma aşamasının ardından toparlanmaya başladı. 50 milyar dolar üzerindeki döngü zirvelerinden daralan açık pozisyon, son zamanlarda istikrar kazandı ve şimdi yeniden yükselişe geçiyor. Bu durum, türev katılımcıları arasında riski yeniden konuşlandırma isteğinin canlandığını gösteriyor.

Pozisyonlardaki bu toparlanma, fiyatın 80 bin dolar üstü ile 90 bin dolar altı bandında istikrara kavuşmasıyla örtüşüyor. Bu da yatırımcıların yukarı yönlü hareketi agresif bir şekilde kovalamaktansa, maruziyetlerini kademeli olarak yeniden inşa ettiğine işaret ediyor. Yeniden katılımın hızı hâlâ ölçülü seyrediyor ve mevcut pozisyonlar önceki döngü aşırılıklarının oldukça altında bulunuyor; bu da ani tasfiye riskini azaltıyor.

Açık pozisyonlardaki küçük çaplı yeniden genişleme, yerel risk iştahında iyileşme ve türev alım talebinin yeniden inşası sinyali veriyor. Likidite koşullarının yeni yıla doğru normale dönmeye başlamasıyla birlikte, bu durum kısa vadeli fiyat keşfine destek sağlıyor.

Pozisyonlarda Yeni Bir Sayfa

2025 sonu, Bitcoin opsiyon açık pozisyonlarında kaydedilen en büyük sıfırlanmaya sahne oldu. Açık pozisyon, 26 Aralık vadesinin ardından 25 Aralık'taki 579.258 BTC seviyesinden 316.472 BTC'ye gerileyerek, olağanüstü pozisyonların %45'inden fazlasını sildi.

Büyük açık pozisyon yoğunlaşmaları, piyasaya aracı kurumların riskten korunma akışlarını dahil ederek kısa vadeli fiyat davranışını şekillendirir. Yıl sonuna doğru bu pozisyon yoğunlaşması artarak, aracıların kilit kullanım fiyatları civarında uzun gamma maruziyeti taşıması nedeniyle yapısal fiyat sabitleme dönemleri yarattı.

Bu rejim artık sona erdi. Yıl sonu pozisyonları tasfiye edildiğinden, piyasa artık bu riskten korunma mekaniğiyle kısıtlanmıyor.

Vade sonrası ortam, duyarlılık için daha temiz bir okuma sunuyor. Yeni pozisyonlar artık miras kalma maruziyeti değil, yeni alınıp satılan primleri yansıttığından, yılın ilk haftaları yatırımcıların risklerini ileriye dönük nasıl ifade etmeyi seçtiklerine dair daha doğrudan bir sinyal sağlayacak.

Teorik Oynaklık Dibe Vurdu

Açık pozisyon sıfırlanmasının ardından, teorik oynaklık Noel döneminde kısa vadeli bir dip seviyeye ulaştı. Tatillerdeki düşük işlem hacmi, bir haftalık teorik oynaklığın Eylül sonundan bu yana en düşük seviyesini kaydetmesiyle örtüştü.

O zamandan beri, alıcı ilgisi geri dönmeye başladı; özellikle yukarı yönlü olmak üzere uzun oynaklık pozisyonlarının erken birikimiyle yatırımcılar yeni yıla pozisyonlanıyor. Bu talep, vade yapısı boyunca oynaklık eğrisini hafifçe yukarı taşıdı.

Toparlanmaya rağmen teorik oynaklık sıkışmış durumda. 1 haftadan 6 aya kadar olan vadeler %42,6 ile %45,4 arasında kümelenmiş olup, nispeten düz bir eğriye işaret ediyor.

Oynaklık, üç aylık bandının alt ucuna yakın seyretmeyi sürdürürken; son yükseliş, riskin kesin bir şekilde yeniden fiyatlanmasından ziyade yeniden canlanan katılımı yansıtıyor.

Çarpıklık Normalleşmeye Devam Ediyor

Teorik oynaklık istikrar kazandıkça, çarpıklık yatırımcıların yönlü riski nasıl ifade ettiklerine dair daha net bir görünüm sunuyor. Son bir ayda, vadeler genelinde put'ların call'lara kıyasla göreceli pahalılığı azalırken, 25-delta çarpıklık eğri boyunca giderek daha az negatif hale geldi.

Bu durum, alımlara doğru kademeli bir dönüşü yansıtıyor. Talep, salt düşüş korumasından yükseliş katılımına kayıyor; bu da yatırımcıların yıl sonu sıfırlanmasının ardından maruziyetlerini yeniden inşa etmesiyle tutarlılık gösteriyor.

Aynı zamanda savunma odaklı pozisyonlamada yumuşama görülüyor. Bazı düşüş koruma pozisyonları kapatılarak, çöküş koruması için ödenen prim azaltıldı.

Genel olarak çarpıklık, risk ifadesinde giderek daha dengeli hale gelen; kuyruk riski fiyatlamasından ziyade yükseliş yönlü fiyat hareketlerine veya oynaklık genişlemesine açıklığı yansıtan bir piyasanın sinyalini veriyor.

Yeni Yıl Akışları Alımlara Yöneliyor

Akış verileri, çarpıklıkta öne sürülen değişimi doğruluyor. Yıl başından bu yana aktivite, sistematik olarak yukarı yönlü oynaklık satışından, aktif bir şekilde oynaklık birikimine doğru kaydı.

Son yedi günde, alımlar toplam opsiyon aktivitesinin %30,8’ini oluşturdu. Bu artan alım talebi, yüksek teorik oynaklıktan faydalanarak alımları (call) satan ve toplam aktivitenin %25,7’sini temsil eden oynaklık satıcıları tarafından karşılandı.

Düşüş yönlü aktivite ise toplam hacmin %43,5’ini oluşturdu; bu, son fiyat yükselişi göz önüne alındığında nispeten mütevazı bir paya işaret ediyor. Bu durum, çarpıklığın daha dengeli hale gelmesiyle uyumlu olup, ani düşüş korumasına yönelik talebin azaldığını yansıtıyor.

Aracılar Gamma’yı Üst Bantta Kısa Konuma Çevirdi

Yeni yıla alım ağırlıklı akışın ardından, aracı kurumların pozisyonlaması buna uygun şekilde değişti. Aracılar şu anda 95 bin dolar ile 104 bin dolar arasında ağırlıklı olarak kısa gamma konumunda.

Bu aralıkta, yükselen fiyatlar aracıların riskten korunmak için spot veya perpetual sözleşme almasını gerektiriyor; bu mekanik olarak güçlü dönemlerde yükseliş hareketlerini pekiştirebiliyor. Bu durum, yıl sonuna kadar hakim olan uzun gamma koşullarının tam tersine işaret ediyor.

Birinci çeyrek vadelerde 95 bin dolar ile 100 bin dolar arasındaki alıcı call alım yoğunlaşması, riskin nasıl ifade edildiğinde belirgin bir değişime işaret ediyor. Fiyat hareketini baskılamaktan ziyade, mevcut aracı pozisyonlaması bu bölgede riskten korunma akışlarının artık bir fren işlevi görmediğini ima ediyor.

Genel olarak, gamma profili yıl başında piyasa yapısında yeniden canlanan yükseliş talebiyle şekillenen bir dönüşümü yansıtıyor.

95 Bin Dolarlık Alım (Call) Primi Güveni Yansıtıyor

Fiyat hareketi geliştikçe, 95 bin dolarlık alım (call) fiyatı piyasa güvenini değerlendirmek için yararlı bir gösterge sunuyor. Alım primi 1 Ocak'ta, spot fiyat 87 bin dolar civarındayken hızlanmaya başladı ve fiyatın yakın zamandaki 94,4 bin dolar civarındaki yerel zirveye doğru ilerlemesiyle istikrarlı şekilde arttı.

O zamandan beri alım primi düzleşerek, ilgide bir geri dönüşten ziyade duraklamaya işaret etti. Önemli olan, bu düzleşmenin anlamlı bir alım primi satış artışıyla eşlik edilmemiş olması.

Dolayısıyla kar realizasyonu sınırlı kaldı. alım primi satışı, yerel zirveden bu yana yalnızca mütevazı bir artış gösterdi; bu da yükseliş maruziyetinin aktif şekilde kapatılmaktansa korunmaya devam edildiğine işaret ediyor.

Genel olarak, 95 bin dolar civarındaki prim davranışı, yükseliş katılımcıları arasında sabra işaret ediyor. Yatırımcılar maruziyetlerini hızla nakde çevirmektense, tutmaktan rahat görünüyor.

Sonuç

Bitcoin, spot, vadeli işlemler ve opsiyon piyasalarındaki eski pozisyonların önemli bir kısmını temizleyerek yeni yıla giriyor. 2025 sonundaki borç azaltma olayı ve yıl sonu vade döngüsü, piyasanın yapısal kısıtlarını etkin bir şekilde sıfırlayarak daha temiz ve şeffaf bir sinyal ortamı bıraktı.

Yeniden canlanan katılımın erken işaretleri şimdi ortaya çıkıyor. ETF akışları istikrar kazanmaya başladı, vadeli işlem katılımı yeniden inşa ediliyor ve opsiyon piyasaları çarpıklığın normalleşmesi, oynaklığın dibe vurması ve aracıların gamma pozisyonlarını üst banttaki kilit kullanım fiyatlarında kısa konuma çevirmesiyle birlikte yükseliş katılımına doğru belirgin bir kayış sergiliyor.

Bu dinamikler birlikte ele alındığında, piyasanın savunmacı ve dağıtım odaklı davranıştan, seçici risk alma ve katılımı yeniden inşa etme yönüne geçiş yaptığı görülüyor. Yapısal birikim ölçülü kalmaya devam etse de, pozisyon fazlalıklarının temizlenmesi ve yükseliş ifadesinin yeniden ortaya çıkması, Bitcoin'in 2026'ya daha sağlam bir zeminde başladığını gösteriyor. Piyasanın iç yapısı iyileşirken, genişleme için yenilenen seçenekler sunuluyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.