Başarısız Kırılma

Özet

• On-chain yapı kırılganlığını koruyor; fiyat, kilit maliyet tabanı seviyelerinde dolanıyor ve uzun vadeli yatırımcıların sürekli inancının net bir teyidi yok.
• Arz fazlası devam ediyor; yakın zamanda alım yapanların karşılaştığı yukarı direnç, yükseliş devamlılığını kısıtlıyor ve rallileri dağıtıma karşı savunmasız bırakıyor.
• Spot akışlar daha yapıcı hale geldi; büyük borsalardaki satış baskısı hafifledi, ancak birikim agresiften ziyade seçici davranıyor.
• Kurumsal hazine faaliyetleri düzensiz; koordineli birikim yerine, izole ve olay odaklı girişlerle karakterize ediliyor, bu da kurumları marjinal bir talep kaynağı haline getiriyor.
• Türev piyasa katılımı zayıf; futures hacmi daralmış ve kaldıraç kullanımı sınırlı, bu da düşük katılımlı bir piyasa rejimini pekiştiriyor.
• Opsiyon piyasaları riski sadece kısa vadede fiyatlıyor; kısa vadeli implike volatilite tepki verirken, orta ve uzun vadeli volatilite sabit kalmaya devam ediyor.
• Korunma talebi kısa süreliğine yoğunlaştı (put/call hacim oranındaki sıçramayla görüldü) ancak şimdi normale döndü; bu, yapısal değil taktiksel riskten kaçınma sinyali veriyor.
• Dealer gamma pozisyonlaması aşağı yönlü kaydı; bu, fiyat istikrarı için mekanik desteği azaltıyor ve likidite şoklarına duyarlılığı artırıyor.

On-chain İçgörü

Son iki haftada, beklenen rahatlama rallisi büyük ölçüde gerçekleşti. Fiyat direnç bölgesine ilerledi, ancak Kısa Vadeli Yatırımcı maliyet tabanının altında takılarak, yukarı yöndeki anlamlı arz fazlasının varlığını teyit etti. Bu bağlamda, bu bülten söz konusu arz fazlasının yapısını ve davranışını, ortaya çıkan satış tarafı dinamiklerine odaklanarak inceliyor.

Rahatlama Rallisi Dirençle Karşılaşıyor

Son haftalık on-chain raporlar incelendiğinde tutarlı bir anlatım ortaya çıkıyor. Piyasa, aşağı yönlü sınırı Gerçek Piyasa Ortalaması ($81.1K) ve yukarı sınırı kısa vadeli yatırımcıların maliyet tabanı olan, orta düzeyde bir ayı fazı içinde hareket ediyordu. Bu aralık, aşağı yönlü baskının emildiği, ancak yukarı yönlü girişimlerin 2025 Q1-Q3 döneminde alım yapan yatırımcıların dağıtımıyla sürekli karşılaştığı kırılgan bir denge tanımlıyordu.

2026 yılının ilk günlerinde, satıcı tükenmesine dair işaretler, fiyatın bu aralığın üst sınırına doğru bir toparlanma hareketi yapmasının önünü açtı. Ancak, fiyat ~98.000 dolar bölgesine yaklaştıkça, yakın zamanda alım yapan yatırımcıların zarar kapatma (breakeven) seviyelerindeki arzın giderek daha aktif hale gelmesi nedeniyle, bu hareket yüksek risk taşımaktaydı.

Kısa Vadeli Yatırımcı maliyet tabanı (~$98.4K) yakınında yaşanan son geri çekilme, Q1 2022'de gözlemlenen piyasa yapısını yansıtıyor. O dönemde de yakın dönem alıcılarının maliyet tabanının tekrar ele geçirilememesi, konsolidasyonu uzatmıştı. Bu benzerlik, mevcut toparlanma girişiminin kırılganlığını pekiştiriyor.

Arz Fazlası Devam Ediyor

Kilit başa baş seviyelerinde yaşanan bu geri çekilmenin üzerine, on-chain arz dağılımının daha yakından incelenmesi, yükseliş girişimlerinin neden durmaya devam ettiğini netleştirmeye yardımcı oluyor.

~$98K üzerindeki arz fazlasının neden kısa ve orta vadeli toparlanmaları sınırlayan baskın satış tarafı gücü olmaya devam ettiğine dair değerlendirmemize daha fazla açıklık getirmek için, URPD (Gerçekleşen Fiyat Dağılımı) grafiği özellikle etkili bir mercek sunuyor. Yakın zamandaki rallinin, en büyük alıcılardan yeni piyasa katılımcılarına yapılan yeniden dağılımla (yeni oluşan kısa vadeli yatırımcı arz kümelerinde görüldüğü gibi), ~$93K ile $98K arasındaki önceki "hava boşluğunu" kısmen doldurduğu görülüyor.

Ancak, $100K üzerindeki dağılımın yeniden değerlendirilmesi, zaman içinde uzun vadeli yatırımcı grubuna olgunlaşmakta olan geniş ve yoğun bir arz bölgesini ortaya koyuyor. Bu çözülmemiş arz fazlası, kalıcı bir satış baskısı kaynağı olmaya devam ederek, $98.4K Kısa Vadeli Yatırımcı maliyet tabanı ve $100K seviyesinin üzerindeki girişimleri sınırlaması muhtemel. Dolayısıyla, net bir kırılma için, talep momentumunda anlamlı ve sürdürülebilir bir hızlanma gerekecek.

Olgunlaşan Satıcılarla Karşı Karşıya

Arz tarafı analizini kısa vadeli yatırımcıların ötesine genişlettiğimizde, uzun vadeli pozisyonlandırma da aynı yapısal kısıtı pekiştiriyor.

Uzun Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı Dağılımı Isı Haritası, uzun vadeli yatırımcı arzını edinim fiyatına göre eşleştirerek, mevcut spot seviyenin üzerinde tutulan coinlerin yoğun bir konsantrasyonunu vurguluyor. Bu küme, özellikle kısa ve orta vadede fiyat önceki giriş seviyelerine yaklaştıkça, potansiyel satış tarafı likiditesinin önemli bir havuzunu temsil ediyor.

Bu yukarı yönlü arzı emecek yeterli güçte yeni talep ortaya çıkana kadar, uzun vadeli yatırımcılar gizli bir direnç kaynağı olmaya devam ediyor. Sonuç olarak, bu arz fazlası kesin bir şekilde çözülmedikçe, yükseliş ivmesinin kısıtlı kalmaya devam etmesi ve rallilerin yeniden dağıtıma karşı savunmasız olması muhtemel.

Rahatlama Rallisine Dağıtım

Arz tarafı tablosunu daha da geliştirerek, hangi yatırımcı gruplarının değer gerçekleştirmede en aktif olduğunu ve böylece ~$98K bölgesine doğru olan son yükselişi sınırladığını izole edebiliriz.

Çıkış Yaşına Göre Gerçekleşen Zarar metriğine baktığımızda, zarar gerçekleştirmenin 3-6 aylık grupta yoğunlaştığını, ikincil bir katkının da 6-12 aylık yatırımcılardan geldiğini görüyoruz. Bu model, özellikle $110K üzerinde coin biriktirmiş ve fiyat giriş aralıklarını yeniden ziyaret ederken pozisyonlarından çıkış yapan yatırımcılar arasında, en büyük alıcılar arasındaki acı odaklı davranışın karakteristiğidir. Bu tür bir faaliyet, söz konusu gruplar riskle yeniden yüzleşmek yerine maruziyetlerini azaltmayı hedefledikçe, kilit toparlanma eşikleri yakınındaki satış tarafı baskısını pekiştirir.

Zarar odaklı çıkışları tamamlayan bir şekilde, kar realizasyonu davranışı da yakın zamandaki güce likidite sağlayanların kimler olduğunu daha da netleştiriyor.

Kar realizasyonu tarafında, Kar Marjına Göre Gerçekleşen Kar metriği, %0 ile %20 marj grubu tarafından yakalanan kar payında kayda değer bir artış olduğunu gösteriyor. Bu kayma, başa baş satıcıların ve kısa vadeli swing trader'ların etkisini vurguluyor; bu katılımcılar, trendin devamını beklemek yerine nispeten düşük karlarla pozisyonlarından çıkmayı tercih ediyor.

Bu tür davranış, inancın kırılgan kaldığı ve katılımcıların sermaye korumasına ve taktiksel karlara öncelik verdiği geçiş piyasalarında tipiktir. Bu düşük marjlı realizasyonlardan gelen artan katkı, yakın maliyet tabanı seviyelerinde arz serbest kaldıkça, yükseliş momentumunu aktif olarak sınırlamıştır.

Off-chain İçgörü

Spot Akışlar Yapıcı Hale Geliyor

Spot piyasa davranışı, son düşüşün ardından iyileşme belirtileri göstermeye başladı. Binance ve toplam borsa CVD ölçütleri, alım baskın rejime doğru dönüş yaptı. Bu, önceki konsolidasyon dönemini tanımlayan sürekli satış baskısından uzaklaşan bir değişimi işaret ediyor ve spot katılımcılarının güçlü hareketlere dağıtım yapmak yerine tekrar arzı emmeye başladığını gösteriyor.

Aralıkta sınırlı dönemin büyük bölümünde tutarlı bir satış tarafı saldırganlığı kaynağı olan Coinbase'te de net satışlarda anlamlı bir yavaşlama gözlemlendi. Coinbase kaynaklı dağıtımdaki yumuşama, yukarı yönlü arzı azaltarak fiyat hareketinin istikrara kavuşmasına ve son toparlanmanın desteklenmesine yardımcı oldu.

Spot katılım, henüz tam trend genişleme aşamalarında tipik olarak gözlemlenen sürekli ve agresif birikimi sergilemese de, büyük borsalarda net alıma doğru geçiş, altta yatan spot piyasa yapısında yapıcı bir iyileşmeyi temsil ediyor.

Kurumsal Hazine Akışları Seçici Kalmaya Devam Ediyor

Son dönem kurumsal hazine net akışları düzensiz ve dengesiz kalmaya devam ediyor; faaliyetler geniş tabanlı birikimden ziyade izole, olay odaklı işlemlere yoğunlaşıyor. Son birkaç haftada bazı bireysel kuruluşların kayda değer giriş artışları kaydetmesine rağmen, toplam kurumsal talep henüz sürdürülebilir bir birikim rejimine geçiş yapmadı.

Genel olarak, akışlar nötr seviye etrafında sıkı bir şekilde dalgalanıyor; bu da çoğu kurumsal hazinenin şu anda stratejik maruziyetlerini artırmaktan ziyade hareketsiz kaldığını veya fırsatçı bir şekilde hareket ettiğini gösteriyor. Bu durum, birden fazla kuruluşun koordineli girişlerinin trend hızlanmasıyla daha uyumlu olduğu önceki dönemlerle tezat oluşturuyor.

Özetle, son veriler, kurumsal hazinelerin marjinal ve seçici bir talep kaynağı olarak hareket ettiğini, dönemsel katkılar sağlasalar da henüz genel fiyat dinamiği üzerinde belirleyici bir etki uygulamadığını gösteriyor.

Türev İşlemler Zayıf Kalmaya Devam Ediyor

BTC vadeli işlem hacmi, 7 günlük hareketli ortalama bazında daralmaya devam ediyor ve faaliyet, sürdürülebilir trend oluşumuyla tipik olarak ilişkilendirilen seviyelerin oldukça altında kalıyor. Son fiyat hareketleri, anlamlı bir hacim genişlemesi olmaksızın gerçekleşti; bu, düşük katılım ve sınırlı inançla karakterize bir türev piyasası olduğunu vurguluyor.

Mevcut yapı, son fiyat hareketinin büyük kısmının agresif pozisyonlanmadan ziyade zayıf likidite tarafından yönlendirildiğine işaret ediyor. Açık pozisyon ayarlamaları, işlem hacminde karşılık gelen bir artış olmadan gerçekleşti; bu, taze kaldıraç kullanımından ziyade pozisyon sirkülasyonuna ve riskin yeniden dönüşümüne işaret ediyor.

Genel olarak, türev piyasalar şu anda spekülatif ilginin azaldığı ve katılımın seyrek olduğu düşük katılımlı bir ortamı andırıyor. Bu "hayalet kasaba" profili, hacimdeki herhangi bir canlanmaya karşı oldukça duyarlı, ancak şimdilik fiyat keşfi üzerinde büyük bir etkiden ziyade tepkisel kalan bir piyasayı ima ediyor.

Zımni Oynaklık Sadece Kısa Vadeden Tepki Veriyor

Makro ve jeopolitik haberlerin tetiklediği spot satış dalgası, yalnızca kısa vadeli volatilitede bir tepkiye yol açtı. Bir haftalık implike volatilite, Pazar günkü satışların ardından 13 volatilite puandan fazla yükselirken, üç aylık implike volatilite yaklaşık 2 puan arttı ve altı aylık implike volatilite neredeyse hiç hareket etmedi.

Volatilite eğrisinin en kısa ucunda görülen bu keskin dikleşme, trader'ların orta vadeli riski yeniden değerlendirmekten ziyade taktiksel olarak tepki verdiğini gösteriyor. Sadece kısa vadeli implike volatilite ayarlandığında, bu durum daha geniş bir volatilite rejim değişiminden ziyade olay odaklı belirsizliği yansıtır.

Piyasa, kalıcı bir aksaklığı değil, kısa süreli riski fiyatlıyor.

Kısa Vade Skew (Çarpıklık) Agresif Dalgalanıyor

ATM (at-the-money) zımni oynaklığı gibi, kısa vadeli skew da ayarı yönlendirdi. Bir haftalık 25 delta skew, bir hafta önce dengeye yakın seviyelerdeyken, put zenginliğine doğru keskin bir şekilde kaydı.

Geçtiğimiz haftadan bu yana, bir haftalık 25 delta skew, satışlar lehine kabaca 16 volatilite puanı hareket ederek yaklaşık %17 put zenginliğine ulaştı. Bir aylık skew da tepki verdi, ancak daha uzun vadeliler halen kararlı bir şekilde satış bölgesinde kalmaya devam ederken, aşağı yön lehine sadece marjinal olarak eğilim gösterdi.

Skew bu kadar agresif bir şekilde eğildiğinde, bu genellikle yerel aşırı uç noktalarla çakışır; bu noktalarda pozisyonlanma kalabalıklaşır ve piyasa aynı yönde ilerlemekte zorlanır. Davos'taki Trump konuşmasının ardından, aşağı yön zenginliği azaldı ve realize edildi; skew da neredeyse yükseldiği hızda geri dönüşe başladı.

Volatilite Risk Primi Yüksek Kalmaya Devam Ediyor

Bir aylık volatilite risk primi, yıl başından bu yana olduğu gibi pozitif kalmaya devad ediyor. İmplike volatilite mutlak değerlerde tarihsel olarak düşük olsa da, gerçekleşen volatilitenin üzerinde fiyatlanmaya devam ediyor. Başka bir deyişle, opsiyonlar ortaya çıkan gerçek fiyat hareketine kıyasla hala pahalı.

Volatilite risk primi, implike ve gerçekleşen volatilite arasındaki farkı yakalar. Pozitif bir prim, opsiyon satıcılarının volatilite riski almaları karşılığında tazmin edildiği anlamına gelir. Bu, kısa volatilite stratejileri için olumlu bir taşıma (carry) ortamı yaratır; gerçekleşen hareketler sınırlı kaldığı sürece, kısa gamma pozisyonlarını tutmak gelir sağlar.

Bu dinamik, volatilite sıkışmasını (compression) pekiştirir. Volatilite satmanın karlı kalmaya devam etmesi, daha fazla katılımcının işleme girmeye istekli olmasına ve implike volatilitenin sabit kalmasına yol açar. 20 Ocak itibarıyla, bir aylık volatilite spreadi satıcılar lehine yaklaşık 11.5 volatilite puanı seviyesindeydi; bu, mevcut koşulların volatilite satma davranışı için ne kadar destekleyici kaldığını vurguluyor.

Dealer Gamma Pozisyonlaması Aşağı Yönlü Eğiliyor

Dealer gamma pozisyonlaması, kısa vadeli fiyat davranışını şekillendiren yapısal güçleri çerçevelemeye yardımcı olur. Son akışlar, alıcıların (taker'ların) aşağı yön koruması için aktif şekilde teklif verdiğini ve dealer'ları 90k seviyesinin altında kısa gamma pozisyonuna ittiğini gösteriyor. Aynı zamanda, bazı alıcılar bu korumayı yukarı yön satarak finanse etti; bu da dealer'ları bu kilit 90k strike seviyesinin üzerinde uzun gamma pozisyonunda bıraktı.

Bu asimetrik bir kurulum yaratıyor. 90k'nın altında, dealer'ların kısa gamma olması, hedge'lerin futures veya spot satılarak ayarlanması yoluyla aşağı yön hareketlerinin hızlanabileceği anlamına gelir. 90k'nın üzerinde ise, dealer uzun gamma'sı bir stabilizasyon gücü getirir; çünkü ralliler, genellikle devamını zayıflatan hedge akışlarıyla karşılaşma eğilimindedir.

Sonuç olarak, fiyat hareketi 90k altında kırılgan kalmaya devam ederken, bu seviyenin kendisi bir sürtünme noktası olarak hareket etmesi muhtemeldir. Onu sürdürülebilir şekilde geri kazanmak, dealer hedge akışlarını emecek ve gamma maruziyetini daha yukarı kaydıracak yeterli momentum ve güven gerektirecektir.

Sonuç

Bitcoin düşük katılım rejiminde kalmaya devam ediyor; fiyat hareketi aktif inançtan ziyade baskının olmamasından daha fazla etkileniyor. On-chain veriler, arz fazlasını ve kırılgan yapısal desteği yansıtmaya devam ederken, spot akışlar iyileşme gösterse de henüz sürdürülebilir birikime geçiş yapmadı.

Kurumsal ve kurumsal talep ihtiyatlı kalmaya devam ediyor; hazine akışları nötr seviye yakınında istikrar kazanırken, faaliyetler izole işlemlere yoğunlaşıyor. Türev piyasa katılımı zayıf kalıyor; futures hacminin daralması ve kaldıraç kullanımının sınırlı olması, fiyatın mütevazı pozisyon değişimlerine giderek daha duyarlı hale geldiği düşük likiditeli bir ortamı pekiştiriyor.

Opsiyon piyasaları da bu tutumu yansıtıyor. Volatilite yeniden fiyatlaması sadece kısa vadeyle sınırlı kaldı, korunma talebi normale döndü ve yüksek volatilite risk primi, implike volatilitenin sabit kalmasını sağlamaya devam ediyor.

Genel olarak piyasa, sessizce bir taban oluşturuyor gibi görünüyor; aşırı katılımdan değil, yatırımcıların daha geniş katılımı açacak bir sonraki katalizörü beklerken inançtaki bir duraksamadan kaynaklanan bir konsolidasyon yaşanıyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.