İnancı Beklerken

Özet

• Bitcoin, ATH'den %47 oranında bir düşüşle 60 bin ila 70 bin dolar aralığında sıkışmış durumda. Bu düşüş derinliği, tarihsel olarak ayı piyasasının orta ve geç dönemlerine işaret ediyor.
• Yaklaşık 9,2 milyon BTC artık zararla elde tutuluyor, ancak birikim zayıf kalmaya devam ediyor. Birikim Trend Puanı'nın 0,5'in altında olması, büyük kuruluşların sınırlı bir inançla hareket ettiğini gösteriyor.
• 90 Günlük Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı 1,0'ın altına düşerek aşırı zarar rejimini ve yapısal olarak zayıflamış likiditeyi doğruladı. Bu durum, aşağı yönlü riski yüksek tutuyor.
• Daha az varlık uzun vadeli trend taban çizgilerinin üzerinde kaldığı için piyasa genişliği zayıf. Bu durum, altta yatan yapısal zayıflığı doğruluyor.
• Büyük kuruluşların birikimi yapısal olarak olumlu kalmakla birlikte, hızı yavaşladı. Bu da marjinal yükseliş desteğinin önemli bir kaynağını azalttı.
• Spot CVD, büyük borsalarda kesin bir şekilde negatife döndü ve aktif dağıtıma işaret ediyor. ETF çıkışları kalıcı bir hal alırken, kurumsal talebin yapısal bir alım sağlamadığını doğruluyor.
• Sürekli vadeli işlem fonlama oranları nötr seviyelere geriledi ve kaldıracın sıfırlandığını gösteriyor. Ancak, kalıcı pozitif fonlamanın olmaması, yenilenen yükseliş inancından ziyade, spekülatif iştahın azaldığına işaret ediyor.
• Zımni volatilite düşüş yönlü hareketlere tepki verdi, ancak anlamlı bir şekilde genişlemedi. Bu durum, opsiyon piyasalarının sistematik bir stresi fiyatlamaktan ziyade istikrara kavuştuğunu gösteriyor.
• Bayi gama pozisyonlaması ve kayma dinamikleri, kırılgan likidite koşullarına işaret ediyor. Düşük volatilite rejiminde fiyat, kademeli emir akışına karşı giderek daha hassas hale geliyor.

Zincir İçi Görüşler

Zaman Risk Haline Geliyor

Bitcoin, Şubat ayı başında 60 bin dolar bölgesinden toparlandıktan sonra yatay bir konsolidasyon aşamasına girdi. 6. Hafta – Yapısal Zayıflık raporunda da belirtildiği gibi, bu kırılgan aralık, satıcıların tükenmesi ile 2024'ün ilk yarısında aynı fiyat bandında birikim yapan uzun vadeli yatırımcılardan gelen yerel destek arasında geçici bir dengeyi yansıtıyor.

Daha geniş döngüsel perspektiften bakıldığında, 7 günlük hareketli ortalama ATH düşüşü şu anda %47,3 seviyesinde bulunuyor. Bu oran, daha fazla aşağı yönlü genişlemenin yaşandığı Mayıs 2022 başındaki yatay bant aşamasıyla karşılaştırılabilir durumda. Tarihsel benzerlikler, benzer düşüş derinliklerinde, zamanın genellikle yükselişin devamı için bir destekten ziyade bir rüzgâr (olumsuz faktör) olarak hareket ettiğini gösteriyor. Bu seviyelerde uzun süreli sıkışma, kaldıraçlı veya yapısal olarak zayıf kuruluşların artan bilanço baskısıyla karşılaşma olasılığını artırıyor.

Önümüzdeki haftalarda daha yüksek fiyat seviyelerinin (>70 bin dolar) kararlı bir şekilde geri alınamaması durumunda, yenilenen daralma riski yüksek kalmaya devam ediyor.

Ayı Piyasasının Derinliklerinde

Yapısal baskıya ilişkin bu değerlendirmeyi genişleten arz tarafındaki acı, ayı piyasasının derinliğine dair ek bir bakış açısı sunuyor. Zarardaki Toplam Arz, edinim fiyatı mevcut spot fiyatın üzerinde olan coinlerin hacmini ölçerek, gerçekleşmemiş kayıpların ne kadar yaygınlaştığına dair bir gösterge işlevi görüyor.

Bu metriğin 7 günlük hareketli ortalaması yaklaşık 9,2 milyon BTC ile zarar altında seviyesine yükseldi. Bu, dolaşımdaki arzın neredeyse yarısının şu anda zararla elde tutulduğunu gösteriyor. Bu durum, düşüşlerin %50 eşiğine yaklaştığı ve geniş yatırımcı gruplarının baskı altında olduğu önceki ayı piyasası ortamlarıyla örtüşüyor.

Aşağı yönlü risk tamamen ortadan kalkmış olmasa da, zarardaki arzın bu kadar yükselmiş seviyeleri tarihsel olarak ayı döngülerinin başlangıç aşamasından ziyade sonraki aşamalarını karakterize eder. Volatilite ve kırılganlık devam etse bile, yapısal açıdan bakıldığında piyasa, daralmanın ilk başlangıcından ziyade potansiyel bir dip oluşum aralığına daha yakın görünüyor.

Büyük Yatırımcılar Pasif Kalmaya Devam Ediyor

Yaygın gerçekleşmemiş kayıpların yaşandığı bu zeminde, mevcut fiyat aralığının sürdürülebilirliği, yenilenen birikime bağlı. Şubat ayı boyunca büyük ölçüde 60 bin ila 70 bin dolar arasında işlem gören Bitcoin'de, nihai kırılımın yönü, yeni alıcılardan gelen talebin yoğunluğuna bağlı olacak.

Birikim Trend Puanı, bu davranışı değerlendirmek için kullanışlı bir gösterge sunuyor. Bu metrik, daha büyük kuruluşlara daha fazla ağırlık vererek, cüzdan grupları arasındaki göreceli bakiye değişimlerini ölçüyor. 5 Şubat'tan bu yana Birikim Trend Puanı 0,5'in altında kalmaya devam ediyor ve özellikle büyük yatırımcılar arasında agresif bir birikimin olmadığını işaret ediyor.

Bu zayıf katılım, zarardaki arzın yüksek olmasına rağmen, inanca dayalı alımların henüz gerçekleşmediğini gösteriyor. Daha büyük cüzdanlar sürdürülebilir bir birikime geçene kadar, daha kalıcı bir dip oluşumu yapısı şekillenmeden önce, aşağı yönlü daralma olasılığı yüksek kalmaya devam ediyor.

Aşırı Zarar Rejimine Geçiş

Bu zayıf birikim ortamını pekiştiren bir diğer gelişme ise likidite koşullarının daha da kötüleşmesi oldu. Gerçekleşen karların USD değerini gerçekleşen zararlarla karşılaştıran Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı'nın 90 günlük hareketli ortalaması artık 1,0'ın altına düştü. Bu eşik kritik bir öneme sahip, çünkü zarar realizasyonunun kar realizasyonuna baskın gelmeye başladığı noktayı işaret ediyor ve aşırı zarar rejimine geçişin sinyalini veriyor.

Tarihsel olarak, 1,0'ın altındaki kalıcı kırılmalar altı ay veya daha uzun süre devam etmiş olup, bu durum zayıf alım likiditesi ve kısıtlı sermaye döngüsünün yaşandığı uzun dönemleri yansıtmaktadır. Piyasanın tipik olarak daha yapıcı bir aşamaya (yenilenen kârlılık ve iyileşen talep koşullarıyla karakterize edilen) girmesi, ancak bu seviyenin kararlı bir şekilde geri alınmasından sonra gerçekleşmiştir.

Oran istikrar kazanıp tekrar 1'in üzerine çıkana kadar, likidite yapısal olarak zayıf kalmaya devam edecek ve kısa vadede kalıcı bir toparlanma olasılığını sınırlayacaktır.

Off-Chain Görüşler

Spot CVD Eğilimi Keskin Bir Şekilde Negatife Döndü

Spot piyasalarda satış tarafının baskınlığına kesin bir geçiş yaşandı. Tüm borsalardaki Kümülatif Hacim Deltası (CVD), tüm zamanların en düşük seviyelerine geriledi. Hem Binance'te hem de toplam spot akışlarında agresif bir piyasa satış emri dalgası görülürken, Coinbase aktivitesi nispeten zayıf kalmaya devam ediyor ve genel zayıflığı telafi edemiyor.

Son dönemdeki fiyat düşüşü, son iki yılın en dik negatif CVD ivmelenmelerinden biriyle aynı döneme denk geldi. Bu durum, aşağı yönlü hareketin pasif likidite boşluklarından ziyade aktif dağıtım tarafından yönlendirildiğini gösteriyor. 2023 sonlarında ve 2024 ortalarında görülen benzer uç noktalar, yerel tükenme olaylarına işaret ediyordu, ancak devamı türev piyasalardaki pozisyonlanmaya ve daha geniş likidite koşullarına bağlıydı.

Spot akışları şimdi satış tarafına derinden kaymış durumdayken, piyasa tepkisel ve kırılgan görünüyor. Kalıcı bir toparlanmanın, yapıcı birikimin teyit edilebilmesi için muhtemelen spot alım emirlerinin emilimine doğru net bir kayma gerekecek. Bu kayma özellikle Binance ve toplam borsa akışlarında belirgin olmalı.

ABD Spot ETF Akışları Dağıtım Aşamasını Uzatıyor

ABD spot ETF akışları, Kasım ayı sonundan bu yana 7 günlük hareketli ortalamada istikrarlı bir şekilde kırmızı çubuklar yazdırarak, net çıkış bölgesinde sağlam bir şekilde kalmaya devam ediyor. Son haftalarda, BTC'nin 60 bin ila 70 bin dolar aralığına doğru kırılımıyla aynı döneme denk gelen çıkışlarda yeniden bir hızlanma görüldü.

Döngünün başlarında, özellikle Mayıs ve Ekim ayları boyunca, güçlü giriş ivmelenmeleri sürekli olarak fiyat genişlemeleriyle uyumluydu. Buna karşılık, mevcut rejim, sürekli geri ödeme baskısı ve ETF yatırımcılarından gelen anlamlı bir alım desteğinin olmayışı ile karakterize ediliyor.

Bu değişim, kurumsal talebin önemli ölçüde soğuduğunu ve önceki yükselişleri destekleyen önemli bir yapısal arka rüzgarı ortadan kaldırdığını gösteriyor. Akışlar istikrar kazanana veya sürekli net girişlere dönene kadar, fiyat hareketinin tepkisel kalması ve daha fazla aşağı yönlü baskıya karşı savunmasız olması muhtemeldir.

Fonlama Oranları Nötr Kalmaya Devam Ediyor

Sürekli vadeli işlem fonlaması önemli ölçüde normalize oldu. Önceki yükselişin büyük bölümünde görülen sürekli pozitif okumaların ardından, medyan yıllık fonlama oranı tekrar nötr seviyelere geriledi. Son dönemdeki fiyat düşüşü, kaldıraçlı uzun pozisyonların kademeli olarak kapatılmasıyla birlikte spekülatif pozisyonlanmadaki soğumayla aynı zamana denk geldi.

Çapraz varlık ısı haritası, birçok enstrümanın sürekli pozitif okumalardan karma veya hafif negatif bölgeye kaymasıyla, yaygın bir fonlama zayıflığına işaret ediyor. Bu durum, yüksek fonlamanın kalabalık uzun pozisyonları ve agresif yön inancını yansıttığı 2024 sonlarının tam tersi bir tablo çiziyor.

Aşırı negatif fonlamanın olmaması, panik kaynaklı bir short baskısının sınırlı olduğunu gösterirken, sürekli pozitif okumaların olmayışı da risk iştahının azaldığına işaret ediyor. Türev piyasaları artık daha dengeli görünüyor; kaldıraç azaldı, pozisyonlanma daha az uzadı. Bu durum, bir sonraki yönsel hareket için temel itici güç olarak spot akışları ve yapısal talebi bırakıyor.

Zımni Volatilite Tepki Veriyor Ancak Genişlemiyor

Başabaş (ATM) zımni volatilite, bir ay öncesine kıyasla yüksek ancak aşırı değil ve tüm vadelerde yüzde 47 civarında seyrediyor.

Son işlem seanslarında, $BTC 62 bin seviyesine yaklaşırken volatilite kısa süreliğine yükseldi. Bu bölge, kırılması halinde fiyatı 50'li seviyelerin üst bandına doğru taşıyabilecek bir alandı. Yatırımcıların aceleyle hedge pozisyonu almasıyla birlikte bir haftalık ATM volatilite yüzde 47'den yüzde 62'ye fırladı ve ay başındaki sert satışı hatırlattı.

Ancak bu yeniden fiyatlama kısa ömürlü oldu. Fiyatın 65 bin doları geri almasıyla birlikte bir haftalık volatilite tekrar yüzde 47'ye geriledi.

Bu hızlı genişleme ve aynı hızla gerçekleşen daralma, oldukça tepkisel bir opsiyon piyasasına işaret ediyor. Katılımcılar, kilit seviyeler yakınında kısa vadeli korunma için prim ödemeye hızlı davranırken, acil tehdit ortadan kalktığında bu pozisyonları çözmekte de bir o kadar hızlı davranıyor.

Bunun sonucu, korku artışlarının henüz sürekli bir volatilite genişlemesine dönüşmediği, ortalamaya dönüş eğiliminde bir volatilite ortamıdır.

25 Delta Skew Yenilenen Aşağı Yön Korkusunun Sinyalini Veriyor

Zımni volatilite genel olarak sınırlı kalmaya devam ederken, 25 delta skew daha savunmacı bir hikâye anlatıyor. Bu metrik, aşağı yönlü putlar ile yukarı yönlü call'lar arasındaki fiyat farkını ölçerek, korunma mı yoksa yükseliş pozisyonu mu daha fazla talep edildiğini ortaya koyuyor.

Skew bir kez daha aşırı asimetriye ulaştı ve en son 5 Şubat'ta 60 bin dolara doğru yaşanan sert düşüş sırasında görülen seviyelere yaklaştı. O dönemde, hareketin hızı ve büyüklüğü yatırımcıları hazırlıksız yakalayarak geç aşama hedging'i tetiklemiş ve putların call'lara karşı yüzde 28 primle işlem görmesine neden olmuştu.

Son işlem seanslarında put skew yüzde 30'a doğru yükseldi. Fiyat aralığının alt ucunun her testi, korunma talebini yeniden canlandırdı ve katılımcılar aşağı yönlü hedge'lerini yeniden oluşturmak için yükselişleri kullandı.

Putlardaki bu kalıcı pahalılık, sigorta için prim ödemeye istekli bir piyasayı yansıtıyor ve net bir şekilde savunmacı bir pozisyonlanma eğilimini pekiştiriyor.

Opsiyon Gama Pozisyonu Net Kısa Kalmaya Devam Ediyor

Korunmaya yönelik bu kalıcı talep, mevcut gama pozisyonlanmasında da kendini gösteriyor. Tüm vadeler göz önüne alındığında piyasa, 70 bin ila 55 bin dolar arasında geniş bir kısa gama koridorunun içinde yer alıyor ve bu da yapıyı bu aralıkta doğası gereği kırılgan hale getiriyor.

65 bin dolar kademesi, yaklaşık 1,5 milyar dolarlık negatif bayi gamasının burada yoğunlaşmasıyla öne çıkıyor. Bu bölgenin vadesi bu Cuma doluyor ve bu da onu kısa vadede özellikle önemli kılıyor. Vade sonuna doğru fiyatın düşmesi, bayilerin delta nötr kalmak için futures satmasıyla hızlanmış hedging akışlarını tetikleyebilir. Aynı zamanda, vade geçtikten sonra bu hedge'ler çözülür. Bayiler futures geri alır ve bu da mekanik olarak baskıyı hafifletebilir ve geçici bir rahatlama yaratabilir.

Daha ileri vadelerde, Mart sonu vadeleri 62 bin dolarda yaklaşık 650 milyon dolar ve 60 bin dolarda 830 milyon dolar negatif gama taşıyarak önümüzdeki haftalarda yapısal hassasiyeti uzatıyor.

Kısa gama yönü belirlemez, ancak hareketler başladıktan sonra daha keskin ve kendi kendini besler hale gelme olasılığını artırır.

GEX Isı Haritası Yapısal Rejim Değişimlerini Vurguluyor

Mevcut pozisyonlanma net bir kısa gama ortamı gösterirken, GEX Isı Haritası bunu daha geniş bir yapısal bağlama yerleştirmeye yardımcı oluyor.

Bu grafik, bayi gama pozisyonunun son üç ayda nasıl evrildiğini izleyerek volatilitenin mekanik olarak baskılandığı veya yükseltildiği bölgeleri vurguluyor.

Aralık ayında, 85 bin dolar civarında yeşil renkle gösterilen net pozitif gama bantları ortaya çıktı. Bunlar klasik gama duvarları olarak işlev gördü. Bayiler yapısal olarak uzun gamadaydı ve bu da onları güçlenmelerde satmaya, zayıflamalarda almaya teşvik etti. Bu akış volatiliteyi azalttı ve fiyatın dar bir aralıkta sabitlenmesine yardımcı oldu. Duvar kırılmadı; sadece yıl sonu opsiyonlarının vadesinin dolmasıyla ortadan kalktı, istikrar sağlayıcı etkiyi ortadan kaldırdı ve yapının sıfırlanmasına izin verdi.

Daha yakın geçmişte, Ocak-Şubat aylarındaki düşüş sırasında ısı haritası daha derin kırmızı bantlara doğru kaydı. Spot fiyat seviyesi civarında ve altında genişleyen negatif gama, bayi hedging'inin hareketi güçlendirdiği, volatilitenin genişlemesine ve momentumun hızlanmasına izin veren bir rejime işaret etti.

Sonuç

Bitcoin, yapısal olarak savunmacı bir konsolidasyon aşamasında kalmaya devam ediyor. Fiyat 60 bin-69 bin dolar talep bölgesi içinde destek bulmaya devam ederken, zincir üstü kârlılık sıkışması, zayıf piyasa genişliği ve ılımlı büyük yatırımcı birikimi, yüzeyin altında kırılgan bir inancın olduğunu vurguluyor.

Türev piyasa pozisyonlanması sıfırlanmış ve panik hedging'i azalmış olsa da, spot satış baskısı ve sürekli ETF çıkışları yapısal talebin kısıtlı kaldığını doğruluyor. Piyasa istikrar kazanıyor ancak henüz güçlenmiyor.

Kalıcı bir yükseliş toparlanmasının ortaya çıkması için, yenilenmiş spot alım emri emilimi, sürdürülebilir büyük kuruluş birikimi ve kurumsal akışlarda net bir değişim gerekecek. O zamana kadar, temel değerleme çıpaları arasında sıkışmış fiyat hareketi, baskın yapısal tema olmaya devam ediyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.