Dengesiz Zemin, Yukarı Yönlü Potansiyel

Özet

• Bitcoin, şubat başından bu yana 70 bin doların üzerinde kapanış yapamadı. Gerçekleşen Kâr'ın 30 günlük SMA'sı ~%63 daralarak talep momentumunda ciddi bozulmaya işaret etti.
• Kârdaki Arz Yüzdesi ~%57'ye gerileyerek -1 standart sapma eşiğini kırdı ve mevcut rejimi 2018-2022 ayı piyasalarının erken evreleriyle aynı tarihsel bağlama oturttu.
• Haftalık bazda konsolidasyon kısa vadeli ralli alanı bıraksa da, 1H-1A'lık yatırımcıların maliyet tabanının 70 bin dolarda olması önemli bir direnç bölgesi oluşturuyor ve yükselişi sınırlandırıyor.
• Spot akışlar düşük seyrederken CVD verileri satış baskısının hafiflediğini gösteriyor. Coinbase alım tarafında erken toparlanma var ancak borsa akışları zayıf.
• ABD Spot ETF'lerinde çıkışlar duruldu, ilk girişler görülmeye başlandı. Bu, kurumsal talepte iyileşme sinyali olabilir.
• Türevler savunmada. Sürekli vadeli işlemlerdeki prim daralmaya devam ediyor; kaldıraç zayıf, yükseliş güveni azaldı.
• Opsiyonlarda şubat ayındaki volatilite atağı sonrası sakinleşme var. Panik hedge'leri azaldı, piyasa nötr volatilite rejimine geçiyor.
• 25-delta skew'in gerilemesiyle aşağı yönlü korku azalıyor. Yatırımcılar korunma alımında daha az agresif, opsiyon pozisyonları normale dönüyor.
• Satış/Alış oranı sert düştü, traderlar hedge'leri kapatıp alıma yöneldi.
• 75 bin dolar kritik gamma mıknatısı haline geldi. Negatif gamma yoğunlaşması ve artan alış primi, piyasa yapıcı hedge akışlarının fiyatı bu seviyeye çekebileceğini gösteriyor.

Zincir İçi Görünüm

Alım Yönlü Harekette Düşüş

Şubat başından bu yana Bitcoin, 70 bin doların üzerinde haftalık kapanış yapmayı başaramadı ve bu bölgeyi kısa vadeli direnç haline getirdi. Bu fiyat reddinin talepte gerçek bir bozulmayı yansıtıp yansıtmadığını değerlendirmek için, zincir içi katılımcıların coin'lerini harcarken kilitledikleri dolar bazlı kârı toplayan ve kısa vadeli gürültüyü filtreleyen 30 günlük Basit Hareketli Ortalama (30D-SMA) Gerçekleşen Kâr metriğine bakıyoruz.

Fiyat 70 bin dolar seviyesinin altında stabilize olurken, bu gösterge günlük 1 milyar doların üzerinden yaklaşık 370 milyon dolara keskin bir düşüş kaydetti (yaklaşık %63'lük gerileme). Aylık ortalaması alınan gerçekleşen kârdaki bu daralma, primli işlem yapmaya istekli alıcı kitlesinin önemli ölçüde inceldiğini ve alım likiditesinin Ağustos–Eylül 2024 döneminden bu yana en zayıf seviyesine gerilediğini gösteriyor.

Tüm bu veriler bir araya getirildiğinde, yükseliş momentumunun durduğu ve yeni talep katalizörleri ortaya çıkana kadar fiyatın yönsüz bir konsolidasyon sürecinde sıkıştığı sinyali veriliyor.

Piyasa Rejim Tespiti: Ayı Piyasasında mıyız?

Yatay fiyat hareketi hem boğa hem de ayı piyasalarında sık görülen bir yapıdır; bu nedenle önemli olan bağlamdır. İki farklı yatay konsolidasyon dönemi, altta yatan talep rejimine bağlı olarak tamamen zıt anlamlar taşıyabilir. Bu yüzden fiyatın altındaki verilere bakmak şart.

Bu amaçla kullanılabilecek etkili bir mercek, Kârdaki Arz Yüzdesi'dir. Bu metrik, dolaşımdaki Bitcoin arzının, her bir coin'in zincir içi edinim maliyetine göre gerçekleşmemiş kârda tutulan kısmını ölçer.

Bu metrik genel olarak yüksek seyrettiğinde yatırımcı güveninin yaygın olduğunu gösterir; zayıfladığında ise zarardaki yatırımcı havuzunun büyüdüğüne işaret eder ki bu durum tarihsel olarak kalıcı satış baskısıyla ilişkilendirilir.

Şubat başından bu yana bu gösterge, %60 seviyesindeki -1 standart sapma eşiğinin altına kırarak yaklaşık %57'ye geriledi. Bu seviyeler tarihsel olarak derin ayı piyasalarının erken evreleriyle (özellikle Mayıs 2022 ve Kasım 2018) örtüşüyor. Bu durum, mevcut konsolidasyonun bir toparlanma için sıçrama tahtası olmaktan ziyade, orta vadede hakim olan olumsuz piyasa rejiminin bir devamı olabileceğine işaret ediyor.

Kısa Vadeli Toparlanma Rallileri ve Maliyet Tabanı Tavanı

Azalan alım likiditesinin yarattığı olumsuz rüzgarlara ve geniş çaplı gerçekleşmemiş kârlılıktan yoksun bir piyasa rejimine rağmen, haftalardır süren yatay konsolidasyonun yapıcı bir yorumu da mümkün. Bu nitelikteki bir yerel denge, kısa vadeli toparlanma rallilerinin habercisi olabilir ve sıklıkla da olur.

Bu tür rallilerin potansiyel tükenme noktasını ölçmek için pratik bir zincir içi araç, özellikle bir hafta ile bir ay arasında bekleyen coin'ler için Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı'dır. Bu kohort, piyasa katılımcılarının en son dalgasını temsil eder ve alış fiyatları önemli bir davranışsal dayanak görevi görür: Bir ayı piyasasının daha derin aşamalarında, bu yeni alıcılar başabaş noktasına yaklaştıkça yerel yükselişler duraksama eğilimindedir; bu durum, koşullar daha da kötüleşmeden önce onları pozisyonlarından çıkmaya veya ince kâr marjlarını kilitlemeye teşvik eder.

Şu anda, bu 1H-1A'lık yatırımcı grubunun maliyet tabanı 70 bin dolar seviyesinde bulunuyor. Bu da, bu seviyeyi çevreleyen ±%2'lik bölgenin (kabaca 68,5 bin ila 71,5 bin dolar), olası herhangi bir kısa vadeli fiyat toparlanması için önemli bir potansiyel direnç ve dağıtım bölgesi olduğu anlamına geliyor.

Off-Chain Görünüm

Spot Akışlarda Toparlanma Sinyalleri

Spot piyasalarda yakın zamanda satıcıların baskın olduğu sert bir dalga yaşandı. Büyük borsalardaki Kümülatif Hacim Deltası (CVD), agresif piyasa satış emirlerinin son fiyat düşüşünü tetiklemesiyle derin negatif bölgelere geriledi.

Ancak son birkaç gündür satışların hızında yavaşlama görülüyor. Coinbase spot CVD'si toparlanmaya başlayarak alım tarafında yeniden canlanma sinyalleri verirken, Binance ve toplam borsa akışları zayıf kalmaya devam etse de düşüş ivmelenmiyor.

Bu değişim, spot kaynaklı dağıtımın en yoğun evresinin sona ermekte olduğuna işaret ediyor. Bununla birlikte, kalıcı bir toparlanmanın gerçekleşmesi için, daha güçlü birikim dinamiklerinin devreye girebilmesi adına birden fazla borsada spot alım emirlerinin karşılanmasında geniş çaplı bir iyileşme yaşanması gerekecek.

ETF Çıkışları Yavaşlıyor, İlk Girişler Yeniden Görülüyor

ABD Spot Bitcoin ETF'leri, son piyasa düşüşü sırasında fiyatlar gerilerken kurumsal riskten kaçınmanın devam ettiğini yansıtan kalıcı çıkışlar yaşadı. 7 günlük hareketli ortalama net akışlar birkaç hafta boyunca negatif bölgede kalarak, regüle yatırım kanalları genelindeki riskten kaçınma ortamını pekiştirdi.

Ancak son birkaç gündür, akışlar istikrar kazanmaya başladı ve yenilenen girişlerin ilk işaretleri ortaya çıktı. Bu değişim, Bitcoin son diplere yakın seviyelerde konsolide olurken kurumsal satış baskısının hafifleyebileceğine işaret ediyor.

Talepte kalıcı bir dönüş olduğunu teyit etmek için henüz erken olsa da, ETF girişlerinde devam eden bir toparlanma, kurumsal duyarlılığın iyileştiğinin sinyalini verebilir ve piyasa için önemli bir spot taraf desteği kaynağı sağlayabilir.

Sürekli Vadeli İşlem Primi Daralmaya Devam Ediyor

Sürekli vadeli piyasa yönlü primi, sürekli vadeli işlem piyasalarında yükseliş yönlü pozisyonlanmanın azaldığını yansıtarak düşüş eğilimini sürdürüyor. Bu metrik, piyasadaki genel geri çekilmeyle birlikte kaldıraçlı işlemlerin ve yönlü pozisyon alma isteğinin soğumasıyla son haftalarda istikrarlı bir şekilde geriledi.

Son birkaç gündür, prim döngü diplerine doğru daha da sıkışarak spekülatif long pozisyonların çözülmeye devam ettiğini gösteriyor. Bu durum, türev yatırımcılarının temkinli kaldığını ve kaldıraçlı yükseliş pozisyonlarına olan talebin belirgin şekilde zayıfladığını ortaya koyuyor.

Primdeki düşüş yükseliş momentumunun zayıfladığını yansıtsa da, aynı zamanda sistemdeki fazla kaldıracın temizlendiğine işaret ediyor. Primde istikrar sağlanması, türev pozisyonlanmasının daha nötr bir zemine yaklaştığı anlamına gelebilir.

Volatilitede Sıkışma Stabilizasyon Sinyali Veriyor

Şubat başında görülen sert yükselişin ardından implied volatilite düşüşünü sürdürüyor. Ana vadelerde ATM IV belirgin şekilde gerileyerek yatırımcıların artık agresif bir şekilde kuyruk riski fiyatlamadığını gösteriyor.

Bu değişim, zorunlu deleveraging ve likidasyon kaynaklı volatilitenin ardından duyarlılıkta istikrara işaret ediyor. Panik fiyatlaması azalırken opsiyon piyasaları stres koşullarından daha nötr bir volatilite rejimine geçiş yapıyor.

Düşen implied volatilite aynı zamanda pozisyonlanma dinamiklerini de değiştiriyor. Volatilite düşerken fiyat stabilize olduğunda, uzun opsiyon sahipleri artan theta decay ile karşılaşıyor ve yönlü pozisyon alma isteği daha önemli hale geliyor.

Şimdilik volatilitedeki sıkışma, piyasanın kriz fiyatlamasından uzaklaştığını ve fiyat hareketinin ana itici gücünün panik hedge'leri yerine pozisyonlanma olduğu bir konsolidasyon evresine girdiğini gösteriyor.

Skew Normalizasyonu Düşüş Korkusunun Azaldığını Gösteriyor

Skew, Şubat ayındaki satış dalgasında görülen uç seviyelerden belirgin şekilde geriledi. Grafiğin de gösterdiği gibi, son iki haftadır BTC fiyatındaki her düşüş hareketi opsiyon piyasasında giderek daha ılımlı bir tepkiyle karşılandı. Yatırımcılar aşağı yönlü korunma talebinde çok daha az agresif davranarak skew'i kademeli olarak aşağı çekti. Satışın zirve yaptığı dönemde, yatırımcılar daha fazla düşüşe karşı hedge yapmak için adeta yarışırken put talebi fırlamış ve skew'i derin put bölgesine itmişti. Bu aciliyet hissi açıkça ortadan kalktı.

Burada tam bir normalleşmeden ziyade, riskin yeniden fiyatlandığını görüyoruz: skew %25'lerden %10'ların altına geriledi. Bu seviyeler hâlâ korunma talebine işaret etse de, stres seviyeleri oldukça azalmış durumda. Bu değişim, aşağı yönlü hedge'e olan acil ihtiyacın azaldığını gösteriyor. Bir miktar korunma amaçlı pozisyon kapatılırken, yükseliş yönlü pozisyonlara olan ilgi yavaş yavaş yeniden ortaya çıkıyor.

Tarihsel olarak bu tür bir skew sıkışması, piyasaların stres evrelerinden çıkıp daha dengeli pozisyonlanma ortamlarına geçiş yaptığı dönemlerde görülme eğilimindedir.

Opsiyon Akışları Yükseliş Alım'larına Yöneliyor

Satış/Alım hacim oranı, satışlar ve alım'lar arasındaki göreceli işlem aktivitesini ölçer. Oran düştüğünde, alım aktivitesinin satış'lara kıyasla arttığını gösterir.

Zımni oynaklık düşerken, satış sahipleri artan theta çözülme ve piyasa fiyatlaması baskısıyla karşılaşıyor. Aşağı yönlü hareket zayıfladıkça, bu pozisyonları taşımak daha maliyetli hale geliyor ve yatırımcıları hedge'lerini geri almaya itiyor. Bu dinamik, korunma amaçlı pozisyonlar kapatılırken spot talep artışına neden olabilir.

Bu ortam, yatırımcıları taktiksel bir yükseliş hareketi için pozisyon almaya teşvik etti ve bu değişim Satış/Alım hacim oranında da görülüyor. 28 Şubat'tan bu yana oran 1.89'dan 0.4'e gerileyerek opsiyon akışlarında önemli bir dönüşe işaret etti ve piyasanın yükseliş yönlü pozisyonlanmaya olan artan isteğini gözler önüne serdi.

Bu değişim, 75.000 dolar strike etrafında artan ilgiye de yansıyor. Düşen volatilite ve yükselen call aktivitesinin birleşimi, piyasanın kademeli olarak savunma amaçlı hedge'lerden fırsatçı yükseliş pozisyonlarına doğru geçiş yaptığını gösteriyor.

75 Bin Dolar Kilit Gamma Mıknatısı Haline Geliyor

Alıma doğru yaşanan dönüş, 75.000 dolar fiyat etrafında artan ilgide de kendini gösteriyor. Bu seviye, piyasa yapıcılar için en önemli negatif gamma bölgesi haline geldi.

75.000 dolar fiyatı şu anda vadeler genelinde yaklaşık 2.3 milyar dolar değerinde ciddi bir negatif gamma yoğunlaşmasına ev sahipliği yapıyor. Bunun yaklaşık 1.8 milyar doları 27 Mart vadesinde toplanmış durumda.

Negatif gamma ortamları, piyasa yapıcı hedge akışlarının mevcut trendi güçlendirmesiyle fiyat hareketlerini amplifiye edebilir. Fiyat bu bölgelere yaklaştığında, hedging aktivitesi piyasayı strike seviyesine doğru çekerek bir mıknatıs etkisi yaratabilir. Geçtiğimiz hafta boyunca bu mıknatıs, 60-65 bin dolar bölgesinden 75 bin dolar strike'ına doğru etkili bir şekilde kaydı.

Şimdilik 75 bin dolar, önümüzdeki günlerde pozisyonlanma ve likiditenin kesişebileceği kilit seviye olarak öne çıkıyor.

Önümüzdeki üç aylık vade için 75 bin dolar call'larındaki prim dinamiklerine baktığımızda, kabaca 14.5 milyon dolarlık net alım prim işlemi gerçekleşti. Bu, alınan ve satılan prim arasındaki farkı temsil ediyor.

Dikkat çekici olan, bu net primin yaklaşık üçte ikisinin son bir haftada birikmiş olması ve mevcut toparlanmayı beslemesi.

Sonuç

Bitcoin, 70 bin dolar seviyesinin altında kırılgan bir konsolidasyonda sıkışmış durumda. Çeşitli göstergeler alıcı momentumunun önemli ölçüde zayıfladığına işaret ediyor. Gerçekleşen kâr sert şekilde daralarak piyasa katılımcılarının yüksek fiyatlardan işlem yapma isteğinin azaldığını gösterirken, Kârdaki Arz Yüzdesi'ndeki düşüş mevcut rejimi tarihsel olarak ayı piyasası koşullarının erken evreleriyle ilişkilendirilen bir bağlama yerleştiriyor. Aynı zamanda, kısa vadeli yatırımcıların 70 bin dolar seviyesindeki maliyet tabanı, fiyatın kısa vadeli bir toparlanma girişiminde bulunması durumunda muhtemelen bir dağıtım bölgesi işlevi görecek önemli bir davranışsal tavan olarak ortaya çıkıyor.

Ancak yüzeyin altında, bazı stabilizasyon işaretleri görülmeye başlandı. Spot satış baskısı marjinal olarak hafifliyor, ETF çıkışları yavaşlıyor ve erken girişler geri dönüyor. Türev piyasalarındaki kaldıraç ise sistemden temizlenmeye devam ediyor. Opsiyon piyasalarında, panik hedge'leri azalıp pozisyonlanma yükseliş yönlü enstrümanlara dönerken volatilite ve skew normalize oluyor. 75 bin dolar strike'ının büyük bir gamma mıknatısı olarak ortaya çıkmasıyla birlikte piyasa, stres kaynaklı satışlardan daha dengeli bir pozisyonlanma rejimine geçiş yapıyor gibi görünüyor. Bunun sürdürülebilir bir toparlanmaya dönüşüp dönüşmeyeceği nihai olarak, üst taraftaki arzı absorbe edecek daha güçlü spot talebin geri gelip gelmemesine bağlı olacak.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.