Arz Temizlendi, İnanç Beklemede

Özet

• Bitcoin 70 bin doların üzerine çıkarak 72 bin ila 82 bin dolar arasında ince birikimli bir hava boşluğuna girdi. URPD verileri, 82 bin dolar seviyesindeki üst banda kadar zincir içi direncin sınırlı olduğunu doğruluyor.
• Kârdaki Arz Yüzdesi yaklaşık %60 seviyesine yükseldi. Bu seviye tarihsel olarak önceki dip döngülerinde ilk toparlanmanın tükendiği seviyelerle örtüşüyor. Gerçek bir boğa piyasası geçişini teyit etmek için %75'in üzerinde kalıcı bir hareket gerekiyor.
• Fiyat 74 bin dolara yaklaşırken Kısa Vadeli Yatırımcı Gerçekleşen Kâr'ı saatte 18,4 milyon dolara fırladı. Bu, Şubat ayındaki modele benzer şekilde kısa vadeli yatırımcıların yükselişte satış yaptığını gösteriyor. 78 bin ila 82 bin dolara doğru ilerlemenin ana koşulu, bu baskının 70 bin dolar üzerinde sindirilmesi.
• ETF girişleri son bir ayda toparlanarak yenilenen bir kurumsal talep dalgasına işaret etti ve spot liderliğindeki piyasa gücüne geri dönüşü destekliyor.
• CME vadeli işlem pozisyonları zayıf seyrediyor. Bu, toparlanmanın öncelikle spot akışlarla yönlendirildiğini, kaldıraçlı spekülasyonun henüz devreye girmediğini gösteriyor.
• Spot CVD büyük borsalarda yukarı yönlü tersine dönerek süregelen satış baskısından yenilenen birikime geçiş sinyali veriyor.
• Coinbase spot aktivitesi istikrar kazanıp pozitife döndü; bu erken aşamada kurumsal geri dönüşe işaret ediyor. Binance öncülüğündeki satış baskısı önemli ölçüde azalarak son düşüş döneminde gözlemlenen aşağı yönlü momentumun ana kaynağını ortadan kaldırdı.
• Implied volatilite tüm vadelerde gerileyerek hedge talebinde azalma ve piyasa koşullarında normalleşme olduğunu yansıtıyor.
• Opsiyon skew'i hafif pozitife döndü; bu, yükseliş yönlü pozisyonlanmaya doğru mütevazı bir geçiş ve iyileşen duyarlılık anlamına geliyor.
• Piyasa yapıcı gamma pozisyonlaması nötre yakın seyrediyor; bu da kısa vadede opsiyon kaynaklı volatilite amplifikasyonunun sınırlı olacağını gösteriyor.

Zincir İçi Görünüm: Kümeden Çıkış

Haftalarca süren 70 bin dolar seviyesini geri kazanma girişimlerinin ardından Bitcoin, Şubat-Mart aralığının üst bandının üzerine çıkarak şu anda 74 bin dolar civarında işlem görüyor. Bu hareket, dolaşımdaki arz hacmini zincir içi edinim maliyetine göre haritalandıran UTXO Gerçekleşen Fiyat Dağılımı (URPD) ile bağlama oturtuluyor; bu metrik, coin'lerin nerede ve hangi fiyattan biriktirildiğini etkili bir şekilde ortaya koyuyor.

Mevcut dağılım, ağırlıklı olarak Şubat ve Mart 2026 boyunca oluşturulan 59 bin ila 72 bin dolar arasında yoğun bir arz kümesi gösteriyor ve fiyat bu bölgeyi temizlemiş durumda. Bitcoin, 72 bin ila 82 bin dolar arasında görece bir hava boşluğuna girdi; bu bölge önceki birikimlerin seyrek olduğu bir alan olduğu için teknik direnç sınırlı. Devam eden jeopolitik belirsizlik ve geniş piyasa direncinin arka planında gerçekleşen bu yükseliş, yatırımcıların makro rüzgarları geçici olarak değerlendirdiğini gösteriyor. Uzun vadeli çözüm ne olursa olsun, 72 bin ila 82 bin dolar arasındaki hava boşluğu kısa vadede en olası işlem aralığını tanımlıyor.

Tek Bir Sıçrama Boğa Piyasası Yapmaz

70 bin doların üzerine çıkış ve ardından 72 bin–82 bin dolar hava boşluğuna hareket cesaret verici olsa da, tek bir yapıcı fiyat hamlesi kesin bir yapısal dönüşümü teyit etmek için yeterli değildir. Piyasa sağlığının daha geniş bir değerlendirmesi, yatırımcı kârlılığının incelenmesini gerektirir. Bu boyut, en iyi şekilde, dolaşımdaki Bitcoin arzının gerçekleşmemiş kârda tutulan kısmını ölçen Kârdaki Arz Yüzdesi metriğiyle yakalanır.

Tarihsel olarak, derin ayı piyasalarından erken boğa piyasası koşullarına geçişler, bu göstergenin -1 standart sapma eşiği olan %60 seviyesinden uzun vadeli ortalaması olan yaklaşık %75'e doğru yükselmesiyle doğrulanmıştır. Son fiyat hareketi bu metriği yaklaşık %60 seviyesine taşıdı. Bu seviye, önceki döngü diplerindeki ilk toparlanma denemelerinde piyasanın tükenmişlik yaşadığı benzer erken sıçramalarla uyumludur. %75'in üzerinde kalıcı bir hareket, erken boğa piyasası koşullarının teyidi açısından çok daha fazla ağırlık taşıyacaktır. Buna karşılık, mevcut seviyelerde devam eden reddedilmeler, ayı piyasası toparlanması anlatısını güçlendirecektir.

Piyasanın Satış Baskısını Sindirmesini İzlemek

Gerçekleşmemiş kârlılığın yaygınlığının ötesinde, bir diğer tamamlayıcı mercek, piyasanın fiyat toparlanmasına tipik olarak eşlik eden kar realizasyonu dalgasını nasıl absorbe ettiğidir. Son dönem alıcılarından gelen satış baskısı, 59 bin–72 bin dolar birikim kümesine yapısal bir geri dönüş olmadan sindirilirse, daha yüksek seviyelere doğru ilerleme olasılığı önemli ölçüde güçlenir. Bu hafta fiyat 74 bin doların üzerine çıkarken, Kısa Vadeli Yatırımcı Gerçekleşen Kâr'ın 12 saatlik SMA'sı saatte 18,4 milyon dolara fırladı. Bu, Şubat ayı boyunca gözlemlenen ve kısa vadeli yatırımcıların sürdürülebilir bir yükseliş gelişmeden önce yükselişte satış yaparak rallileri 70 bin doların üzerinde sürekli olarak tükettiği modele benziyor.

Bu dinamik, ayı piyasası rejimlerindeki erken toparlanmaların doğal bir özelliğidir; bu dönemlerde son dönem alıcıları, inançtan ziyade çıkışa öncelik verir. Piyasa bu satış baskısını başarıyla sindirir ve önümüzdeki haftalarda 70 bin doların üzerinde kalırsa, 78 bin dolardaki True Market Mean ve mevcut hava boşluğunun üst bandı olan 82 bin dolar civarı da dahil olmak üzere daha yüksek hedefler giderek daha olası hedefler haline gelecektir.

Zincir Dışı Görünüm

Kurumsal Geri Dönüşün Erken Sinyalleri

Bitcoin'in son dönemdeki toparlanmasına, ABD spot ETF tahsisatlarındaki keskin bir yükseliş eşlik etti. Uzun süreli çıkışların ardından 30 günlük pozisyon değişimi hızlanarak yukarı yönlü ivme kazandı. Bu, kurumsal talepte net bir değişime işaret ediyor; fiyat daha yüksek seviyeleri geri alırken sermaye spot pozisyonlara geri dönüyor.

Aynı zamanda, CME vadeli işlem açık pozisyonları nispeten zayıf seyretmeye devam ediyor ve uzun süreli düşüşün ardından ancak yeni yeni istikrar kazanmaya başlıyor. Bu ayrışma, mevcut hareketin daha çok gerçek spot talep tarafından yönlendirildiğini, kaldıraçlı pozisyonlanmanın ise henüz belirleyici olmadığını gösteriyor. Tarihsel olarak, bu tür bir yapı, fiyat artışının spekülatif aşırılıktan ziyade sermaye girişleriyle desteklendiği daha sağlıklı piyasa koşullarını yansıtır.

Yükselen ETF varlık hacmi (AUM) ve hâlâ zayıf seyreden vadeli işlem pozisyonlanmasının birleşimi, kurumsal yatırımcıların erken aşamada geri dönüş yaptığına işaret ediyor. CME açık pozisyonları ETF girişlerine paralel olarak genişlemeye başlarsa, bu artan bir inanç sinyali verecek ve mevcut yükseliş trendinin gücünü potansiyel olarak pekiştirecektir.

Spot Talep Geri Dönüyor

Spot Kümülatif Hacim Deltası (CVD), uzun süren agresif satış baskısının ardından büyük borsalarda kayda değer bir toparlanma sergiledi. Son düşüş döneminde özellikle Binance'te gözlemlenen sert negatif dengesizlik, net alıcı hakimiyetine geri dönüş sinyali verecek şekilde tersine dönmeye başladı.

Bu dönüm noktası, Bitcoin'in ~60 bin dolar diplerinden yükselişiyle örtüşüyor ve fiyat artışının tamamen türev kaynaklı akışlardan ziyade gerçek spot talep tarafından desteklendiğini gösteriyor. Kurumsal aktivitenin göstergesi olarak sıkça kullanılan Coinbase CVD'si istikrar kazanarak yükseliş eğilimine girdi ve yenilenen birikim senaryosunu güçlendiriyor.

Borsalar genelindeki bu geniş tabanlı toparlanma, piyasa derinliğinin ve alıcı inancının iyileştiğine işaret ediyor. Henüz coşku seviyelerinde olmasa da, dağıtımdan birikime geçiş, spot piyasaların bir kez daha fiyat için yapısal destek sağladığını gösteriyor. Bu, daha sürdürülebilir bir toparlanma aşaması için kritik bir bileşendir.

Sürekli vadeli işlem Fonlaması Kısa Pozisyon Eğilimini Gösteriyor

Sürekli vadeli işlem fonlama oranları son haftalarda keskin bir şekilde negatif bölgeye geçerek türev piyasalarında kısa pozisyonların artan hakimiyetini yansıttı. Bu düşüş yönlü pozisyon birikimi, Bitcoin ~60 bin–70 bin dolar aralığında işlem görürken gerçekleşti ve kaldıraçlı yatırımcılar arasında aşağı yönlü beklentileri pekiştirdi.

Ancak, en son fiyat yükselişi (~74 bin dolara doğru) kalıcı negatif fonlamanın arka planında gerçekleşti ve bu önemli bir ayrışmaya işaret ediyor. Bu durum, yükselişin en azından kısmen agresif long pozisyonlanmadan ziyade kısa pozisyon kapatmalarından kaynaklandığını gösteriyor.

Bu tür koşullar tipik olarak kalabalık bir kısa pozisyon ticaretine işaret eder ve pozisyonlanma squeezelere karşı savunmasız hale gelir. Fiyat yükseldikçe, zorunlu likidasyonlar devamlılık için yakıt görevi görebilir. Bu dinamik kısa vadeli yükselişi desteklese de, sürdürülebilir bir trend için muhtemelen fonlamanın normalleşmesi ve daha dengeli bir pozisyonlanma yapısının ortaya çıkması gerekecektir.

ATM Zımni Oynaklık Normalleşiyor

Bitcoin'deki volatilite şoku etkisini kaybediyor. Bir haftalık implied volatilite son bir haftada keskin bir düşüş göstererek hafta başındaki %56 seviyelerinden yazım anında yaklaşık %50'ye geriledi. Daha uzun vadelerde ise eğri genelinde yaklaşık üç volatilite puanı düşüş yaşandı.

Bu değişim, yatırımcıların artık aynı seviyede acil belirsizlik fiyatlamadığını ve yakın dönem piyasa stresine eşlik eden volatilite artışının hafiflediğini gösteriyor. Düşen implied volatilite tipik olarak piyasanın reaktif bir aşamadan daha istikrarlı bir rejime geçişini yansıtır.

Mevcut yapı, yatırımcıların kademeli olarak panik hedge'lerinden uzaklaştığını gösteriyor. Aşağı yönlü korunmada önemli bir kapatma dalgası yaşandı; bu da implied volatilite seviyelerinin gevşemesine katkıda bulundu ve mevcut toparlanma rallisinin şekillenmesine yardımcı oldu. Piyasa artık daha dengeli bir kısa vadeli görünüme doğru ilerliyor. Spot ve türev piyasalarının her ikisinde de likiditenin düşük olduğu bir ortamda, fiyat hareketi giderek daha fazla opsiyon hedging dinamikleri tarafından şekillenirken, en uygun yolun yukarı yönlü olabileceği bir sürece girilmiş durumda.

5 Delta Skew Nötr Bölgeye Doğru İlerliyor

Zımni oynaklıktaki normalleşmenin ardından skew de dengelenmeye başladı. 25 delta skew negatif bölgede kalmaya devam ediyor; şu anda vadeler genelinde yaklaşık %10 seviyesinde bulunuyor ve son dönemdeki zirvelerine göre 7 ila 4 volatilite puanı gerilemiş durumda.

Negatif skew, aşağı yönlü korunmanın call'lara kıyasla görece pahalı olmaya devam ettiği anlamına geliyor. Bu durum, korunma talebinin sürdüğünü ve piyasa yapıcıların aşağı yönlü volatiliteyi çok ucuza satmaya istekli olmadığını yansıtıyor.

Ancak skew, kademeli olarak daha az negatif bir bölgeye doğru ilerliyor. Bu değişim, yatırımcıların savunma amaçlı pozisyonlarını azaltmasıyla aşağı yönlü hedge talebinin hafiflemeye başladığına işaret ediyor.

Pratik anlamda, put'lar call'lara kıyasla daha ucuz hale geliyor. Bu tür bir ayarlama, genel makro arka plan belirsizliğini korurken ve duyarlılık hâlâ temkinliyken piyasaların yükseliş yönlü pozisyonlanmaya kapı açmaya başladığı dönemlerde tipik olarak görülür.

Mevcut skew dinamikleri, piyasanın potansiyel bir taktiksel ralli için pozisyonlanırken panik korunmasından daha dengeli bir opsiyon yapısına doğru ilerlediğini gösteriyor.

Opsiyon Akışları Giderek Pozitif Dönüyor

Duyarlılıktaki bu değişim, son dönem opsiyon akışlarında da görülüyor. Delta pozitif işlemler aktivitenin %54,9'unu oluştururken, call alımları toplam akışın %30,8'iyle bu hareketin başat unsuru oldu.

Son işlem seanslarındaki aktivite, tipik olarak aşağı yönlü riski sınırlarken yükseliş hareketlerine maruz kalmak için kullanılan enstrümanlar olan call opsiyonlarına olan talebin arttığını gösteriyor.

Aynı zamanda, piyasada aşağı yönlü korunmada önemli bir kapatma dalgası kaydedildi. Yatırımcılar hedge'lerini kapatırken, piyasa yapıcılar genellikle pozisyonlarını geri almak zorunda kalıyor ve bu da son fiyat yükselişini desteklemeye yardımcı olan geri alım akışları yaratıyor.

Bu tür dinamikler genellikle geçiş aşamalarını karakterize eder. Katılımcılar, bazı savunma yapılarını hâlâ korurken toparlanma için pozisyonlanmaya başlar ve bu da temkinli ama giderek daha yapıcı bir opsiyon akış profili oluşturur.

Bu değişimin pozisyonlanmada yapısal bir dönüşümü mü yoksa sadece kısa vadeli fırsatçı aktiviteyi mi yansıttığı henüz görülmeye devam ediyor.

Negatif Gamma 75 Bin Dolarda Yoğunlaşıyor

En önemli takip edilen metriklerden birine yakından bakalım: piyasa yapıcı gamma maruziyeti. Piyasa düşük hacimlerle işlerken, piyasa yapıcı hedge akışları fiyatı mıknatıs görevi gören strike seviyelerine doğru hareket ettirebilir.

Şu anda anlamlı olan tek strike seviyesi, yaklaşık 4,5 milyar dolarlık negatif gammayı barındıran 75 bin dolar. Bitcoin bu seviyenin hemen altında konsolide olurken, küçük bir yukarı hareket, piyasa yapıcıların pozisyonlarını hedge ederken alım akışlarını tetikleyebilir ve potansiyel olarak fiyatı 70 bin doların üst aralığına doğru taşıyabilir.

75 bin dolar seviyesi, 4,5 milyar dolarlık negatif gammayla birlikte Mart opsiyon vadesine kadar kilit önemini koruyor. Bu negatif gammaya konu olan pozisyonların 3,9 milyar dolarının Mart vadeli işlemlerinin sonunda vadesi dolacak. Birinci çeyrek sonu vadesi geçtikten sonra, piyasa yapıcı hedge'lerinin kapatılması, yukarı yönlü hareket için rüzgar tersine dönebilir ve piyasanın hedging odaklı dinamiklerden daha geniş makro anlatıya geri dönmesiyle birlikte konsolidasyona veya bir geri çekilmeye katkıda bulunabilir.

Sonuç

Bitcoin'in 70 bin doların orta bandına doğru toparlanması, giderek artan şekilde iyileşen spot piyasa koşulları tarafından destekleniyor. ETF girişleri ve pozitif CVD eğilimleri, hem kurumsal hem de bireysel katılımcılar nezdinde yenilenen birikime işaret ediyor. Bu değişim, yakın dönemdeki düşüşü tanımlayan dağıtım ağırlıklı ortamdan bir geçişi işaret ederek fiyat için daha yapıcı bir temel sağlıyor.

Aynı zamanda, türev piyasaları savunma pozisyonunda kalmaya devam ediyor. Kalıcı negatif fonlama oranları, kalabalık kısa pozisyonları işaret ediyor ve bu durum muhtemelen kısa pozisyon kapatmaları yoluyla son dönemdeki yükselişe katkıda bulunmuştur. Bu arada, opsiyon piyasaları istikrar sinyalleri gösteriyor; düşen volatilite ve mütevazı pozitif skew, aşırı risk alımı olmaksızın iyileşen duyarlılığı yansıtıyor. Bu pozisyonlanma arka planı bir araya getirildiğinde, kısa vadede daha fazla yükselişin desteklenebileceğini gösteriyor. Bununla birlikte, sürdürülebilir bir trend için muhtemelen devam eden sermaye girişleri ile kaldıraç ve inançta daha geniş çaplı bir genişleme gerekecektir.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.