Likidite Bekleniyor

Özet

• Bitcoin, yaklaşık 67 bin dolara kadar yaşanan sert satışın ardından stabilize oldu ve 70 bin dolara doğru toparlandı; ancak yukarı yönlü momentum hâlâ temkinli.
• Gerçekleşmemiş zararlar artmış durumda, fakat tarihsel normlar içinde kalıyor; bu da tam bir kapitülasyon olmadan stres oluştuğunu gösteriyor.
• Kısa Vadeli Yatırımcı arzının büyük bir bölümü 93 bin–97 bin dolar aralığında yoğunlaşmış durumda ve bu bölge önemli bir yukarı yönlü direnç oluşturuyor.
• Gerçekleşmiş zararlar yüksek seviyelerde kalmaya devam ediyor, ancak panik sinyalleri yok; bu da kapitülasyon yerine kontrollü bir risk azaltma sürecine işaret ediyor.
• Spot hacimler hâlâ düşük ve toparlanma sırasında belirgin bir artış göstermiyor; bu da zayıf piyasa inancı ve seçici dip alımlarına işaret ediyor.
• ABD spot ETF akışları, uzun süren çıkışların ardından sınırlı şekilde pozitife döndü; bu durum kurumsal yatırımcıların yeniden devreye girdiğine dair erken sinyaller veriyor.
• Perpetual fonlama oranları negatif kalmaya devam ediyor; bu da piyasada süregelen short eğilimini ve temkinli türev pozisyonlamasını yansıtıyor.
• Futures açık pozisyon miktarı görece düşük seviyelerde; bu da toparlanmayı destekleyen kaldıraç artışının sınırlı olduğunu gösteriyor.
• Opsiyon piyasalarında skew dengeleniyor ve implied volatility yatay bir bantta seyrediyor; bu da aşağı yönlü korunma talebinin azaldığını gösteriyor.
• Piyasa yapıcıların gamma pozisyonu hafif pozitif tarafa geçmiş durumda; bu da likidite koşullarında iyileşmeye ve daha dengeli bir piyasa yapısına işaret ediyor.

On-Chain İçgörüler

Yükselen Dipler, Güçlü Tavan Direnci

Bitcoin, süregelen jeopolitik gerilimlerin hisse senetleri, enerji ve emtia piyasalarında yarattığı belirsizliğe rağmen, Mart başından bu yana daha yüksek zirveler ve daha yüksek dipler oluşturmaya devam ederek 60 bin–70 bin dolar bandında yapıcı bir piyasa yapısı oluşturdu.

Bu dayanıklılık devam ederse, daha uzun vadeli bir genişleme için sağlam bir temel oluşturma potansiyeline sahip. Kısa Vadeli Yatırımcı (STH) Maliyet Bazı Dağılımı Isı Haritası, yakın zamanda alınan arzın hangi fiyat seviyelerinde yoğunlaştığını görselleştirerek, yeni piyasa katılımcıları açısından potansiyel arz ve talep bölgelerinin yoğunluğunu ve konumunu ortaya koyar.

Mevcut fiyat aralığında, boyut olarak mütevazı olsa da son fiyat yükselişini açıklayabilecek yeni bir birikim kümesi kademeli olarak oluşuyor. Ancak orta vadede daha kritik olan unsur, 84 bin dolar üzerindeki kısa vadeli yatırımcı arzının belirgin şekilde yoğunlaşmış olmasıdır. Bu grup, fiyatın o seviyelere doğru toparlanması durumunda da, piyasada yeni bir stres dalgası yaşanması halinde de satış baskısını artırabilecek bir faktör olarak öne çıkıyor.

Orta Vadeli Aralık

Bitcoin için yukarıda özetlenen arz dinamiklerini temel alarak, Yaş Gruplarına Göre Gerçekleşmiş Fiyat Dağılımı metriği, farklı yatırımcı gruplarının maliyet bazlarının hangi seviyelerde yoğunlaştığına dair daha detaylı bir görünüm sunar. Bu metrik, coin’lerin elde tutulma süresine göre ortalama alış fiyatını takip ederek, yatırımcı davranışı perspektifinden kısa vadeli destek ve direnç bölgelerini haritalandırır.

Mevcut durumda, 1 hafta–1 ay (1w–1m) aralığındaki yatırımcıların maliyet bazı yaklaşık 70.2 bin dolar seviyesinde olup gelişmekte olan bir destek tabanına işaret ederken, 1 ay–3 ay (1m–3m) aralığındaki grup 82.2 bin dolar seviyesinde bulunarak önceki bölümde belirtilen yukarı yönlü direnci güçlendirmektedir.

Bu iki seviye birlikte, orta vadeli fiyat hareketi için en olası işlem bandını tanımlar. Ancak mevcut birikim kümesinin hâlâ görece küçük olması nedeniyle, 70.2 bin dolar seviyesindeki destek kırılganlığını koruyor. Daha güçlü ve kararlı alıcı tabanı oluşana kadar bu seviyenin altına sarkma ihtimali göz ardı edilmemelidir.

Yüksek Korku, Kapitülasyon Yok

Bitcoin piyasasında yukarıda ele alınan detaylı maliyet bazlı seviyelerden biraz uzaklaşıldığında, kâr-zarar göstergeleri piyasadaki açgözlülük ve korku dengesine dair daha geniş bir döngüsel perspektif sunar. Göreceli Gerçekleşmemiş Zarar metriği, tüm yatırımcıların elinde bulunan gerçekleşmemiş zararların toplam piyasa değerine oranını ölçerek, gizli satış baskısını ve genel piyasa duyarlılığını anlamaya yardımcı olur.

Son iki ayda bu metrik, piyasa değerinin %15’inin üzerinde dengelenmiş durumda ve bu yapı, 2022’nin ikinci çeyreğinde görülen koşullara oldukça benzer. Bu tablo, mevcut piyasa duyarlılığının yüksek korku seviyesinde olduğunu, ancak FTX çöküşü gibi akut stres dönemlerinde görülen aşırı kapitülasyon seviyelerinden hâlâ belirgin şekilde uzak olduğunu gösteriyor.

Tarihsel olarak, bu ölçekte bir gerçekleşmemiş zarar birikiminin çözülmesi genellikle zaman, daha düşük fiyatlar ya da bu ikisinin birleşimini gerektirir. Keskin bir V tipi toparlanma teorik olarak mümkün olsa da, mevcut gerçekleşmemiş zarar büyüklüğü göz önüne alındığında, bunun gerçekleşmesi kısa sürede çok güçlü ve sürdürülebilir bir yeni sermaye girişini gerektirir.

Kâr Akışları Kuruyor

Bitcoin piyasasında yukarıda değinilen yüksek gerçekleşmemiş korkuya ek olarak, gerçekleşmiş kârlılık 2025’in son çeyreğinden bu yana belirgin ve sürekli bir daralma göstererek talep tükenmesine dair ek kanıt sunuyor.

7 günlük basit hareketli ortalama ile düzeltilmiş Entity-Adjusted Realized Profit metriği, borsa içi transferleri filtreleyerek ağ genelindeki gerçek kâr realizasyonunu daha temiz bir şekilde ölçer. Bu metrik, Temmuz 2025’te günlük yaklaşık 3 milyar dolar seviyesinden günümüzde 0.1 milyar doların altına gerileyerek %96’dan fazla düşüş yaşamıştır.

Bu ölçekte daralmalar, genellikle ayı piyasasının ileri aşamalarına geçişin klasik bir göstergesidir. Bu evrede, kârda olan satıcı havuzu büyük ölçüde tükenmiş olur ve on-chain likidite döngüsel olarak en düşük seviyelere yaklaşır. Bu ortam kısa vadede satış baskısını azaltsa da, aynı zamanda anlamlı bir toparlanmayı sürdürebilecek yeni sermaye girişlerinin eksikliğini de yansıtır.

Zincir Dışı İçgörüler

Spot Hacim Zayıf Kalmaya Devam Ediyor

Bitcoin, 67 bin dolar bölgesine doğru yaşanan sert satışın ardından spot piyasa aktivitesi hâlâ görece zayıf kalmaya devam ediyor. Toplam borsa hacimleri, toparlanma sürecinde yalnızca sınırlı bir tepki gösterirken, görülen kısa süreli hacim artışları daha çok reaktif nitelikte olup, güçlü ve sürdürülebilir bir alım dalgasına işaret etmiyor.

Daha önceki güçlü yükseliş dönemlerinde görülen yüksek katılıma kıyasla mevcut spot hacimler zayıf. Bu durum, 70 bin dolara doğru yaşanan toparlanmanın, geniş tabanlı bir spot talep dönüşünden ziyade daha çok seçici dip alımları ve kısa vadeli pozisyon değişimleriyle desteklendiğini gösteriyor.

Fiyatın stabil hale gelmesi ile düşük spot katılım arasındaki bu ayrışma, piyasanın hâlâ bir yeniden dengeleme sürecinde olduğunu ortaya koyuyor. Spot hacim daha tutarlı şekilde artmadıkça, yukarı yönlü hareketin kırılgan kalması muhtemel. Bu durumda fiyat hareketi, güçlü organik birikimden ziyade daha çok türev piyasası akışlarına ve değişen likidite koşullarına duyarlı olmaya devam edecektir.

ETF Akışlarında Toparlanma

Bitcoin için ABD spot ETF akışları, uzun süren net çıkış döneminin ardından iyileşme işaretleri göstermeye başladı; son seanslarda 7 günlük hareketli ortalama hafif şekilde pozitife dönmüş durumda. Bu durum, Bitcoin’in 67 bin dolar bölgesine doğru yaşadığı satıştan toparlanırken kurumsal talebin yeniden devreye girmeye başlayabileceğine işaret ediyor.

Girişler hâlâ önceki birikim dönemlerine kıyasla sınırlı olsa da, yön değişimi önemli. Daha önceki çıkışlar zayıflayan fiyat hareketi ve düşen piyasa duyarlılığıyla örtüşürken, son toparlanma geleneksel piyasa katılımcılarının temkinli de olsa yeniden piyasaya dahil olduğuna işaret ediyor.

Bu kırılma kritik çünkü ETF talebi, bu döngüde spot tarafında önemli bir destek kaynağı haline geldi. Akışların kalıcı şekilde pozitifte kalması, kurumsal yatırımcıların güven kazandığını ve yeniden pozisyon almaya başladığını gösterecektir.

Şimdilik toparlanma erken ve sınırlı olsa da, akışlardaki bu dönüş, son haftalarda görülen sürekli dağıtım eğilimine kıyasla piyasa yapısında daha yapıcı bir değişimi temsil ediyor.

Negatif Fonlama Devam Ediyor

Bitcoin için perpetual vadeli işlemler piyasasında fonlama oranları hâlâ negatif bölgede kalmaya devam ediyor; bu durum, Bitcoin son düşüşten toparlanmaya çalışırken bile geçerli. Bu da piyasada short pozisyonların baskın olduğunu ve yatırımcıların aşağı yönlü pozisyonlarını korumak için ödeme yapmaya razı olduklarını gösteriyor.

Negatif fonlamanın sürmesi, türev piyasada temkinli bir duruşa işaret ediyor. Katılımcılar, fiyat yapısı iyileşse bile agresif şekilde long pozisyonlara dönmekte isteksiz. Bu tablo, geçmiş toparlanma dönemlerinde fonlama oranlarının genellikle nötrleştiği veya pozitife döndüğü dönemlerle karşılaştırıldığında dikkat çekici bir farklılık oluşturuyor.

Pozisyonlama açısından bakıldığında, uzun süre negatif fonlama devam etmesi potansiyel bir destek unsuru da olabilir; çünkü yoğun short pozisyonlar, yukarı yönlü momentum devam ederse short sıkışması riskine açık hale gelir. Ancak aynı zamanda bu durum, özellikle kaldıraçlı yatırımcılar arasında toparlanmaya olan güvenin hâlâ sınırlı olduğunu da gösterir.

Genel olarak mevcut yapı, türev piyasada savunmacı bir pozisyonlamaya işaret ediyor; spot ve ETF akışlarında toparlanma sinyalleri görülse de, risk hâlâ short tarafına eğilimli kalmaya devam ediyor.

ATM Zımni Oynaklık: Bantta ve Beklemede

Bitcoin opsiyon piyasasında, ATM (at-the-money) zımni oynaklık da spot piyasaya benzer şekilde bant içinde hareket eden ve ortalamaya dönen bir yapı sergiliyor. Eğrinin ön kısmı, makro gelişmelere ve kısa vadeli haber akışına en duyarlı bölge olmaya devam ediyor. 1 haftalık vade, daha hassas olmakla birlikte hâlâ %50’lerin alt ve üst aralığında dar bir bantta işlem görüyor.

Daha uzun vadeli vadelerde ise ima edilen volatilite %50’nin altında sıkışmış durumda ve vadeler arasında belirgin bir ayrışma bulunmuyor.

Bu genel sıkışma, piyasanın yönlü bir hareketi yeniden fiyatlayacak yeni bir katalizörü beklediğini gösteriyor. Uzun vadeli vadelerdeki düşük volatilite seviyeleri, bu aşamada yapısal bir risk değişiminden ziyade kısa vadeli dalgalanmalara bağlı bir piyasa yapısına işaret ediyor. Bu ortamda volatilite, daha çok kısa vadeli belirsizliği yönetmek için kullanılan taktiksel bir araç haline gelmiş durumda; uzun vadeli bir yön beklentisi ifade etmek için değil.

25 Delta Skew: Aşağı Yönlü Koruma Hâlâ Baskın

Bitcoin opsiyon piyasasında, oynaklığın bu hafta geçici olarak artmasıyla birlikte çarpıklık (skew) satım opsiyonlar lehine genişledi ve bu fiyatlamanın aşağı yönlü koruma talebiyle gerçekleştiğini teyit etti.

25 delta skew, aynı deltaya sahip satım ve alım opsiyonların göreceli maliyetini ölçer. Bu gösterge, Bitcoin 68 bin doların altına sarktığında 1 haftalık ve 1 aylık vadelerde yaklaşık %18–%19 seviyelerine yükseldi. Bu durum, fiyat zayıfladığı anda özellikle kısa vadeli aşağı yönlü sigorta (hedging) talebinin belirgin şekilde arttığını gösteriyor; özellikle jeopolitik belirsizliklerin yüksek olduğu bir ortamda.

O zamandan bu yana skew bir miktar gerilemiş olsa da hâlâ yüksek seviyelerde ve tüm vadeler arasında dar bir bantta, yaklaşık %10–%12 aralığında kümelenmiş durumda. Bu sıkışma, aşağı yönlü koruma tercihinin yalnızca kısa vadeli (front-end) değil, aynı zamanda tüm vadeler genelinde yaygın ve tutarlı bir hedge eğilimi olduğunu gösteriyor.

Skew Index Daha Farklı Bir Ton Gösteriyor

Bitcoin opsiyon piyasasında skew index, 25 delta skew’a kıyasla daha nüanslı bir sinyal sunuyor. Düşük delta opsiyonlara ağırlık verdiği için, dağılımın uç (wings) bölgelerindeki fiyatlamayı da yansıtır. 1 haftalık ve 1 aylık vadelerdeki okumalar hâlâ put bölgesinde kalırken, 3 aylık ve 6 aylık değerler yaklaşık %2.4 ve %7.4 seviyelerinde call bölgesine geçiyor (indeks calls – puts olarak hesaplanır).

Bu durum belirgin bir ayrışma yaratıyor. 25 delta skew tüm vadelerde bearish (ayı) bir eğilime işaret ederken, daha uzun vadeli skew index, eğrinin ileri kısımlarında yukarı yönlü varyansın daha yüksek fiyatlandığını gösteriyor. Pratikte bu, derin zararda-olan satım opsiyonlarına olan talebin uzun vadede agresif şekilde artmadığını, ancak orta deltadaki putların hâlâ desteklendiğini gösterir.

Yüzeyde kısa vadede temkinli bir yapı görülürken, eğrinin arka tarafında daha dengeli hatta hafif pozitif bir ton hakim. Bu, kripto piyasalarında sık görülen bir durumdur: yatırımcılar, asimetrik yukarı potansiyeli yakalamak için genellikle uzun vadede derin zararda olan alım opsiyonlarını tercih eder.

Dealer Gamma: Süre Dolumu Piyasa Yapısını Sıfırlamaya Hazırlanıyor

Bitcoin için 27 Mart Cuma günü gerçekleşen haftalık, aylık ve çeyreklik opsiyon vadesi, genellikle fiyat hareketleri üzerinde güçlü etki yaratan bir yapı sunar. Opsiyon piyasasının büyümesiyle birlikte, piyasa yapıcıların hedge akışları kısa vadeli fiyat hareketlerinde giderek daha belirleyici hale gelmektedir. Vade sonuna 48 saatten az bir süre kala, piyasa yapıcılar 70K–75K aralığında yoğunlaşan short gamma pozisyonlarıyla bir bant içinde konumlanmış durumda. Bu bölgede, özellikle likiditenin görece düşük olduğu ortamlarda fiyat her iki yönde de hızlanabilir.

Öne çıkan en önemli unsur, bu vade ile birlikte devreden çıkacak büyük pozisyon büyüklüğüdür. Yaklaşık 10 milyar dolar değerinde dealer short gamma pozisyonunun sona ermesi, fiyat hareketini mekanik olarak yönlendiren önemli bir etkenin ortadan kalkacağı anlamına geliyor. Bu pozisyon temizlendikten sonra piyasanın, hedge akışlarıyla daha az kısıtlanan ve dış faktörlere daha duyarlı hale gelmesi beklenir.

Bu bağlamda, Bitcoin’in bir sonraki denge seviyesini belirlemede makroekonomik koşulların daha belirleyici bir rol oynaması öngörülüyor.

Sonuç

Bitcoin, sert bir düzeltme hareketinin ardından bazı yapıcı sinyaller göstermeye başladı; fiyat stabil hale gelirken, ETF akışları iyileşiyor ve türev piyasalardaki pozisyonlama daha az tek taraflı bir hale geliyor. Son satış baskısını tanımlayan stres azalmış görünüyor ve piyasa, bir hafta öncesine kıyasla daha dengeli bir yapıya doğru ilerliyor.

Bununla birlikte, bu hâlâ güçlü bir kırılım (breakout) ortamı olarak görünmüyor. Spot hacimler görece zayıf, açık pozisyonlar (open interest) düşük ve piyasanın üzerinde önemli bir overhead supply (yukarı yönlü arz) birikimi devam ediyor. Yani yapı iyileşiyor, ancak daha kalıcı bir trend oluşumu için daha güçlü katılım gerekiyor.

Şu anki tablo, net bir şekilde boğa piyasasından ziyade daha çok yapıcı (constructive) bir yapı sunuyor. Talep geri gelmeye devam ederse bir fırsat oluşabilir; ancak bu toparlanmanın gerçekten güçlü olduğunu doğrulamak için spot hacimlerde ve sermaye girişlerinde daha belirgin bir artışa ihtiyaç olacak.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.