Şangay Satış Simülasyonu: Ethereum Kilit Açılımlarının Araştırılması
Merakla beklenen Shanghai/Capella hard forkunun 12-Nisan-2023 tarihinde gerçekleşmesi ve stake edilmiş ETH'lerin çekilmesine olanak sağlaması planlanıyor. Bu yazıda, stake edenlerin gruplarını oluşturuyor ve kilit açma olayı nedeniyle oluşabilecek potansiyel satış baskısını değerlendiriyoruz.
Yönetici Özeti
Bu raporda, Şanghay yükseltmesinin hemen ardından geri çekilebilecek ve satılabilecek tahmini stake edilmiş ETH miktarı ele alınmaktadır. Farklı stake gruplarını ve stake edilmemiş ETH'lerini satma motivasyonlarını inceledikten sonra, Şanghay yükseltmesinden sonra satılması planlanan toplam 170 bin ETH olduğunu tahmin ediyoruz.
Birikmiş toplam ödüllerin yalnızca 100 bin ETH'sinin (190 milyon $) geri çekileceğini ve satılacağını öngörüyoruz. Ayrıca, iki kat daha fazla doğrulayıcının çıkış yapmasını bekliyoruz, ancak günde yalnızca sınırlı miktarda stake piyasaya sürülecek. Bu miktarın yalnızca bir kısmının, yaklaşık 70 bin ETH'nin (133 milyon $) likit hale geleceğine inanıyoruz.
Maksimum miktarda ödül ve hissenin çekilip satıldığı en uç durumda bile, satış tarafı hacmi hala ortalama haftalık borsa giriş hacmi aralığında kalmaktadır. Bu nedenle, en uç durumun bile ETH fiyatı üzerinde dikkate değer bir etkisi olacağı sonucuna varıyoruz.
Şanghay Yükseltmesi
Merakla beklenen Shanghai/Capella hard forkunun 12 Nisan-2023 tarihinde gerçekleşmesi planlanıyor ve Ethereum'un yeni Proof-of-Stake konsensüs mekanizması için yatırılan ETH fonlarının çekilmesini sağlayacak. En erken para yatırma işlemleri Kasım 2020'de, Beacon zincirinin başlatılmasından önce yapıldı ve şimdiye kadar stakerlar yatırdıkları ETH'lere veya biriktirdikleri ödüllere erişemedi.
Bazı stakerların Beacon Chain'in ortaya çıkışından bu yana aktif olduğu göz önünde bulundurulduğunda, ödüllerinin iki yıldan uzun bir süredir birikmiş olduğu ve o zamandan bu yana tam bir boğa/ayı piyasası döngüsünün yaşandığı görülmektedir. Bu durum, yaklaşık 18 milyon ETH'nin (33,92 milyar $, ETH'nin toplam dolaşımdaki arzının %15'i) kilidi açıldıkça potansiyel piyasa ve arz etkilerine ilişkin pek çok spekülasyona neden oldu. Endişeler büyük ölçüde, kilitlerin açılmasının piyasayı doldurup doldurmayacağı ve ETH için geçici olarak önemli bir satış tarafı baskısı yaratıp yaratmayacağı etrafında dönüyor.
Bu raporun amacı ETH stake ortamını değerlendirmek, stake gruplarını belirlemek için bir iskelet oluşturmak ve Şanghay hardforkunun potansiyel etkisini değerlendirmektir. Bunu gerçekleştirmek için, aşağıdaki soruları yanıtlamak üzere çeşitli simülasyonlar gerçekleştiriyoruz:
- Kimlerin stake edilmiş ETH'yi geri çekme olasılığı daha yüksektir?
- Geri çekilecek tahmini stake edilmiş ETH hacmi nedir?
- Bu geri çekilmelerden ne kadar satış tarafı baskısı bekleyebiliriz?
Ethereum Staking Ortamının Haritalanması
Mevcut stake ortamının tam bir resmini elde etmek için, Ethereum'un Proof-of-Stake konsensüs mekanizması içindeki mevcut unsurlara ilişkin kısa bir teknik genel bakış sunacağız:
- Mevduat sahipleri, bir doğrulayıcıyı etkinleştirmek için Ethereum akıllı sözleşmesine 32 ETH gönderen özel kişiler veya kuruluşlardır. Bir mevduat sahibi, 32 ETH yatırabildiği kadar doğrulayıcıya sahip olabilir.
- Doğrulayıcılar, Ethereum'un konsensüs katmanına hizmet eden Beacon Zinciri üzerinde yaşayan sanal varlıklardır. Her ikisi de mutabakat katmanına kaydedilen bir özel anahtar ve bir bakiye olarak düşünülebilirler. Doğrulayıcılar, işlemlerin ve bir bloğa dahil edilen bilgilerin geçerliliğini doğrulamak ve kefil olmak için rastgele seçilir. Zaman zaman, bu işlemlerin bir araya getirildiği bloklar önermekle görevlendirilirler. Doğrulayıcılar, çalışmaları karşılığında, konsensüs katmanı blok ödülleri ve işlemlerin işlenmesi için yürütme katmanı ücret ödülleri arasında bölünen ETH stake ödülleri alırlar ( baz ücret yakılırken yalnızca öncelik ücreti doğrulayıcıya gider).
- Düğümler(Node), doğrulayıcı yazılımını çalıştıran fiziksel donanımlardır. Her düğüm birçok doğrulayıcıyı barındırabilir. Düğümler mevduat sahibinin kendisi tarafından işletilebilir veya üçüncü taraf bir staking hizmet sağlayıcısına devredilebilir.
Birincil Unsur Olarak Mevduat Sahipleri
Ethereum'un stake ekonomisi üzerine önemli araştırmalar yapılmıştır ve bunların çoğu stake ekonomisindeki birincil unsurlar olarak doğrulayıcılara odaklanmıştır.
Analizimiz için, mevduat sahiplerine odaklanmanın daha mantıklı olduğuna inanıyoruz, çünkü mevduat sahipleri birden fazla doğrulayıcıya sahip olabilir ve nihayetinde, fonların çekilmesi ve fonların kullanımı ile ilgili kararların alınacağı yer mevduat sahibi (insan) seviyesindedir.
Shanghai/Capella güncellemesinin olanaklarını anlamak için, mevduat sahiplerini ETH'yi stake etme veya geri çekme konusunda beklenen ihtiyaç ve motivasyonlara göre farklı kohortlara ayıracağız. Aşağıdaki grafik, büyük ölçüde dört faktörü göz önünde bulundurarak seçtiğimiz bölümlendirmeleri göstermektedir:
- Mevduat Sahibi Yaşı: Hissenin aktif olduğu sürenin uzunluğu.
- Mevduat Sahibi Büyüklüğü: Sahip olunan doğrulayıcı sayısı.
- Mevduat Sahibi Karlılığı: Sahip olunan doğrulayıcılarda tutulan gerçekleşmemiş kar/zarar.
- Organizasyon: Bireylere (solo-stakerlar) veya üçüncü taraf Staking Sağlayıcılarına bölünme.
Lütfen dikkat: Özel kişi veya kuruluşların ağa pay dağıtmak için farklı mevduat cüzdanı adresleri kullanabileceğini biliyoruz. Bu durum genellikle Staking-as-a-Service sağlayıcıları için geçerlidir. Bu nedenle, bu sağlayıcılara ait mevduat adreslerini veri setlerimizden ayırdık ve ayrı olarak analiz ettik. Bu, aşağıdaki analizimizle elde etmeye çalıştığımız sinyalin bozulmasını önlemek içindir.
Bireysel ve Kurumsal Staker'lar
Stake ortamını haritalandırırken, evde kendi teknik kurulumları olan özel stakerlar ile kurumsal/stake sağlayıcı mevduat sahipleri arasında ayrım yapmak önemlidir. Aşağıdaki grafikte, stake sağlayıcılarını hariç tutuyoruz çünkü bu kuruluşların çoğu para yatırma işlemleri için tek kullanımlık adresler kullanmaktadır ve bu da verileri bozacaktır.
Günlük para yatırma sayısına baktığımızda, tek seferlik para yatıranlar 🔵 ve birkaç kez para yatıran cüzdan adresleri 🔴 arasında ayrım yapabiliriz.
Tek seferlik para yatıranların 🔵 ağırlıklı olarak Beacon Chain'in doğuşu, Merge ve şimdi de Şangay yükseltmesi beklentisi gibi büyük olaylar sırasında aktif olduklarını görebiliriz, bu da mühendisliğe güven oluşturmaya yönelik bir eğilim olduğunu düşündürmektedir. Terra'nın çöküşü ve bunun zincirleme sonuçları gibi uygulama katmanındaki olaylar para yatırma faaliyetlerini etkilememiştir.
Ayrıca, stake havuzunun esas olarak birden fazla kez stake yapmış 🔴 (log ölçeğine dikkat edin) ve dolayısıyla birden fazla doğrulayıcıya sahip olan mevduat sahiplerinden oluştuğunu da görüyoruz. Bu yinelenen mevduat sahiplerinden bazıları tarafından günde 1000'in üzerinde para yatırma işlemi yapıldığını görebiliriz. İlginç bir şekilde, 2021'deki boğa koşusu sırasında, Beacon Chain bu yeni para yatırma işlemlerinde göreceli bir durgunluk gördü.
Staking Sağlayıcıları
Staking sağlayıcıları, kullanıcıların ETH'lerini sağlayıcının doğrulayıcı düğümlerine devretmesine izin veren daha büyük varlıklardır. ETH'lerini bu düğümlere devrederek, kullanıcılar kendi doğrulayıcı düğümlerini çalıştırmaya veya 32 ETH'nin tamamını sağlamaya gerek kalmadan ağı desteklemek için ödüller kazanabilirler.
Özellikle, kullanıcılara hisseleri karşılığında ticarete konu olan bir token türevi döndüren likit stake sağlayıcıları, son 2 yılda büyük bir pazar payı elde etti. Şu anda Lido, tüm ağ hissesinin %30'undan fazla pazar payına sahip olarak pazar lideridir. Bunu sırasıyla %11,5, %7,0 ve %5,4'lük pazar paylarıyla Coinbase, Kraken ve Binance gibi merkezi borsalar takip ediyor.
Staking sağlayıcıları tarafından zaman içinde yapılan para yatırma sayısına daha yakından baktığımızda, hakimiyetteki değişimleri açıkça görebiliriz:
- Beacon Chain'in doğuşundan sonraki ilk altı ayda , Kraken ve Binance baskın mevduat sahipleriydi. Ancak, sonunda Coinbase ve Lido tarafından geçildi.
- Lido hakimiyeti 2021'in ikinci yarısında büyük ölçüde genişledi, ancak stETH tokenı LUNA-UST çöküşünün yanı sıra Three Arrows Capital ve Celsius'un iflasları sırasında piyasa stresi altına girdi. Bunun nedeni, bu kuruluşların o sırada token üzerinde büyük bağları veya pozisyonları olmasıydı.
Sonuç olarak, başta Lido olmak üzere tüm stake sağlayıcılarının para yatırma faaliyetleri 2022'nin ortasında düşmüş ve yıl sonuna doğru yavaş yavaş toparlanmıştır. Buna ek olarak, merkezi borsaların stake faaliyetlerinde büyük bir gerileme gözlemliyoruz ki bu da ABD'li düzenleyicilerin bu kurumlar üzerindeki artan baskısına bağlanabilir. Kraken, SEC tarafından para cezasına çarptırılmasının ardından Şubat 2023'te ABD merkezli staking hizmetini sonlandırdı ve Coinbase'e Mart 2023'te staking hizmetiyle ilgili bir Wells bildirimi gönderildi.
Mevduat Sahibi Yaşı
Mevduat sahibinin yaşı, bir mevduat sahibinin staking ekonomisine katıldığı ortalama süreyi hesaplamak için bir doğrulayıcının dağıtım tarihini alır. Buna hem tek seferlik hem de yinelenen mevduat sahipleri dahildir, ancak yine staking sağlayıcıları dahil değildir.
Daha sonra mevduat sahiplerini, Beacon Chain'in ömrünün dörtte birini (7 aylık gruplar) ve Beacon Chain'in lansmanından öncesini yansıtan beş kutuda gruplandırıyoruz. Şaşırtıcı bir şekilde, ortalama yaşı Ethereum'un konsensüs katmanının lansmanından önce olan nispeten yüksek sayıda 25 bin mevduat sahibi tespit ettik. Bu mevduat sahiplerini, o dönemde doğrulayıcıları dağıtmak oldukça riskli olduğundan, çok yüksek inanç oranına sahip yatırımcılara bağlıyoruz. Hatta bu mevduat sahiplerinin doğrulamayı bir yatırım olarak görmediklerini, bunun yerine Ethereum'un yakın çevresinin üyeleri ya da kar elde etmekten ziyade ağı güvence altına almak için yüksek motivasyona sahip topluluk üyeleri olduklarını iddia ediyoruz.
Ayrıca, mevduat sahiplerinin çoğunluğunun altı ay ile bir yıl arasında olduğunu görebiliyoruz. Bu da Ethereum'un stake ekonomisine olan güvenin geçtiğimiz yıl içinde, özellikle de Merge'in başarılı bir şekilde gerçekleştirilmesinden ve para çekme işlemlerinin yakın vadede mümkün hale gelmesinden sonra arttığını göstermektedir.
Mevduat Sahibi Büyüklüğü
Bir sonraki adım, bir kez daha veri setimizden stake sağlayıcıları hariç tutarak bireysel mevduat sahiplerinin boyutunu incelemektir. Tekli mevduat olaylarını sayan yukarıdaki tablonun aksine, burada bir mevduat sahibinin cüzdan adresinin zaman içinde biriktirdiği toplam doğrulayıcı sayısını hesaplıyoruz. Daha sonra bunları farklı boyut kutularında gruplandırıyoruz.
Dikkat çekici bir şekilde, Beacon Chain'in piyasaya sürülmesinden altı ay sonra, stake havuzu yalnızca bir doğrulayıcıya (karides) 🔵 ve 500'den fazla doğrulayıcıya (balinalar) 🟢 sahip olan mevduat sahipleri arasında bölünmüştür. Son boğa koşusu sırasında, stake havuzunda nispeten yüksek sayıda tek seferlik mevduat sahibi vardı. Bununla birlikte, 2022'deki piyasa türbülansı sırasında, yeni solo stake edenlerin stake havuzuna girmekte tereddüt etmeleri nedeniyle bu sayı keskin bir şekilde azalmıştır.
2 ila 500 arasında doğrulayıcıya sahip Yengeç 🔴 ve Balık 🟡 varlıkları, toplamın yalnızca %13,5'i gibi şaşırtıcı derecede küçük bir hakimiyete sahiptir.
Mevduat Sahibi Karlılığı
Mevduat Sahibi Kârlılığı
Bir mevduat sahibinin karlılığını değerlendirmek için, yatırma anındaki ETH değeri olan hisselerinin gerçekleşmiş fiyatını mevcut spot fiyatla karşılaştırarak hesaplıyoruz. Bu, mevduat sahibi başına ortalama olarak elde tutulan Gerçekleşmemiş Kar/Zarar hakkında bir gösterge sağlar.
Şu anda, yatırılan tüm ETH'lerdeki ortalama yatırma fiyatı 🔴 2.136 $ olup, bu da mevcut spot fiyatlarda ortalama -%13'lük bir gerçekleşmemiş zarara işaret etmektedir. Buna karşılık, tüm ETH arzının zincir üstünde en son hareket ettiği ortalama fiyatı yakalayan Ethereum ağı için gerçekleşmiş fiyat 🔵 1.403 $ olup, gerçekleşmemiş kar +%36'dır.
Staking sağlayıcı başına Gerçekleşen Fiyatı incelediğimizde, Coinbase ve Lido'nun ortalama maliyet tabanının mevcut ETH spot fiyatından kabaca %50 daha yüksek olduğunu gözlemliyoruz. Boğa koşusunun başında birincil para yatırma faaliyeti gören Binance ve Kraken, sırasıyla 1.812 $ ve 1.900 $ arasında yaklaşık başa baş nötr seviyesinde.
Coinbase ve Lido için gerçekleşen yüksek fiyat ilginç bir dinamik çünkü her ikisi de stake edilmiş ETH'leri için likit bir staking türevi sunuyor, bu da sahiplerin satmalarına veya risklerini daha iyi korumalarına olanak tanıyor ve mevduat sahipleri ikincil piyasalarda potansiyel olarak daha iyi Gerçekleşmiş Fiyat elde ediyor.
ETH hissesinin yatırıldığı andaki fiyatı bugünkü ETH fiyatının altındaysa, hissenin zararda olduğunu kabul ederiz. Pek te sürpriz olmayacak şekilde, 2021 ortası ile 2022 ortası arasındaki zirve boğa koşusu sırasında biriken ETH arzı, gerçekleşmemiş bir kayıpta tutuluyor. Toplam hisse miktarının yaklaşık yarısı şu anda kayıpta tutuluyor ve bu da Shanghai'dan sonra potansiyel geri çekilme dinamikleri hakkında fikir veriyor.
ETH Spot Fiyatı ile ETH mevduatları için Gerçekleşen Fiyat arasındaki farkı alarak, stakerlar tarafından tutulan gerçekleşmemiş kar veya zararın toplam USD değerini çıkarırız. Bunu mevduat sahibi büyüklüğü sınıflandırmamızla birleştirerek, gerçekleşmemiş kar veya zararların mevduat sahibi türleri arasında bölünmesine dayalı gruplar oluşturmaya başlayabiliriz. Temmuz 2022'deki 16 milyar $'lık en yüksek gerçekleşmemiş zararın ardından, net gerçekleşmemiş zarar şu anda 4,7 milyar $'dır. Bu zararın büyük bir kısmı, gerçekleşmemiş zararların %76'sına sahip olan Balina büyüklüğündeki mevduat sahipleri tarafından taşınmaktadır.
Shanghai'dan Sonra Para Çekme Simülasyonu
Bu bölümde, Şangay yükseltmesinden hemen sonra çekilebilecek stake edilen ETH miktarını tahmin ediyoruz.
Mevduat sahipleri stake edilen fonlarını çekemezken, yine de staking havuzundan çıkma isteklerini belirtmek için gönüllü bir çıkış mesajı imzalayabilirler. Şu anda çıkış yapmayı bekleyen 1.229 doğrulayıcının yanı sıra para çekme işlemleri etkinleştirilir etkinleştirilmez (toplam 46.176 ETH, 85.7 milyon $ için) zorunlu kılınacak olan 214 kesilmiş doğrulayıcı var.
Shanghai iki tür para çekme işlemine izin verir: kısmi ve tam. Genellikle kaymağını alma olarak adlandırılan kısmi para çekme işlemleri, her bir doğrulayıcının kümülatif stake ödüllerini otomatik olarak geri çekerek doğrulayıcı bakiyesini 32 ETH'ye düşürür. Tam para çekme, doğrulayıcının tamamen kapatılmasını ve tüm stake bakiyesinin geri alınmasını içerir.
Doğrulayıcılar hem kısmi hem de tam para çekme işlemleri için aynı otomatik para çekme işlemine tabi tutulur. Otomatik tarama, indeks 0'dan başlayarak tüm doğrulayıcı seti boyunca doğrusal olarak tarama yapar. Bir doğrulayıcı gönüllü bir çıkış mesajı imzalamadıysa veya kesildiyse, fazla ETH bakiyesi temizlenir ve otomatik olarak yürütme katmanına gönderilir. Doğrulayıcı gönüllü bir çıkış için imza attıysa ve bekleme sürelerini geçtiyse, çıkış yapılır. Her slotta (12 saniye) 16 doğrulayıcı taranır ve işlenir. Mevcut doğrulayıcı sayısı ile bu işlem 4,5 gün kadar sürmelidir.
Ancak, tüm doğrulayıcı setini gözden geçirmek için gereken tarama süresi, para çekme kimlik bilgilerini güncellemesi gereken doğrulayıcıların sayısı nedeniyle karmaşıklaşmaktadır. Para çekme kimlik bilgileri, çekilen ETH'nin nereye gönderileceğini tanımlar. Proof-of-Stake'in ilk günlerinde, doğrulayıcılar 0x00 kimlik bilgileriyle konuşlandırılmıştır. Bu doğrulayıcıların otomatik işleme katılabilmeleri için kimlik bilgilerini 0x01 türüne güncellemeleri gerekmektedir. Şu anda, yaklaşık 300 bin doğrulayıcının para çekme kimlik bilgilerini güncellemesi gerekiyor ve bu da ancak Shanghai/Capella güncellemesinden sonra mümkün. Analizimiz için, Şangay güncellemesinden hemen sonra para çekmeye uygun olan gerçek doğrulayıcı sayısına dayanarak otomatik işlemin süresini en fazla 2 gün olarak yeniden hesaplıyoruz.
Kısmi Para Çekme Beklentileri
Şangay, ödüllerin iki yıldan uzun bir süre boyunca biriktiği ve bir kerede açılacağı özel bir durum sunmaktadır. Şu anda, Proof-of-Stake'e aktif olarak katılmayan fazla bakiye yaklaşık 1.137 milyon ETH, yani yaklaşık 2.1 milyar dolar değerindedir. Şanghay yükseltmesinden sonra bu miktar otomatik olarak Beacon Zincirinden çekilecek ve yatıranın Ethereum ana ağ adresine otomatik bakiye güncellemesi olarak aktarılacaktır.
Yukarıda açıklandığı gibi, otomatik para çekme işlemine yalnızca 0x01 para çekme yetkisine sahip doğrulayıcılar katılacaktır. Şu anda, doğrulayıcıların yaklaşık %44'ü doğru para çekme kimlik bilgilerine sahiptir. Bununla birlikte, birçoğu Beacon Chain'in ilk günlerinde dağıtılan ve bu nedenle daha büyük miktarda staking ödülü biriktirmiş olan, para çekme kimlik bilgilerini güncellemesi gereken birçok doğrulayıcı var. Bu, Data Always tarafından ayrıntılı olarak analiz edildi ve bu iki kimlik bilgisi grubunun doğrulayıcı sayısının nasıl geliştiğini göstermek için aşağıdaki grafiği yeniden oluşturduk.
Analizde belirlenen orana göre, 0x00 kimlik bilgilerine sahip doğrulayıcılar toplam birikmiş ödüllerin yaklaşık %75'ine sahiptir. Sonuç olarak, 0x01 kimlik bilgilerine sahip doğrulayıcılar kalan %25'e erişebilecek ve bu da iki gün boyunca 276 bin ETH'nin çekilmesine eşdeğer olacak.
Kalan tüm doğrulayıcıların Şanghay yükseltmesinden sonra para çekme kimlik bilgilerini güncellediği uç bir durumda, ki bu blok başına 16 doğrulayıcı oranında gerçekleşecektir, sonunda 1,137 milyon ETH'nin tamamının 4,5 günlük bir süre içinde Beacon Zincirinden çıktığını göreceğiz.
Aşağıdaki grafik, her bir durumda kilidi açılan maksimum günlük ETH miktarı da dahil olmak üzere minimum ve maksimum ödül ödemesi miktarını göstermektedir. Gerçek rakamlar muhtemelen bu uç değerlerin arasında kalacaktır. Birçok mevduat sahibinin, kimlik bilgilerini yükseltmeden önce Şangay'ın başarılı bir şekilde uygulanmasının ardından birikmiş ödüllerinin kilidini açmak için bekleyebileceğine inanıyoruz, bu nedenle kıyaslama ölçütümüz olarak %50'lik bir para çekme işlemini alıyoruz. Bu nedenle, kilidi açılmış birikim ödüllerinin gerçek sayısının minimum değer olan 706 bin ETH'ye (1,31 milyar $) daha yakın olmasını beklemekteyiz.
Biriken ödüllerin gerçekte ne kadarının satılacağını tahmin etmek için, yukarıdaki mevduat sahibi sınıflandırmamız kullanışlı olacaktır. Lido'nun birikmiş ödüllerde önemli bir paya sahip olduğunu ve ödüllerini ağırlıklı olarak yeniden stake etmeye karar verdiğini bildiğimizden, diğer stake sağlayıcılarının da aynı yolu izleyeceğine ve bunun da stake ödüllerinin büyük bir kısmının yeniden kilitlenmesine neden olacağına inanıyoruz.
Kalan gruplardan da yüksek derecede bir satış tarafı baskısını büyük olasılıkla göz ardı edebiliriz. Mevduat Sahibi Büyüklüğü Baskınlık Grafiğine göre, kurumsal olmayan mevduat sahiplerinin yaklaşık %75'i 500'den fazla doğrulayıcıya ya da 16.000+ ETH'lik bir hisse bakiyesine sahip büyük mevduat sahipleridir. Bu finansal güce sahip mevduat sahiplerinin, doğrulayıcıları su altında olsa bile satış baskısı hissetme olasılığı daha düşüktür. Geçtiğimiz haftanın olumlu piyasa eğilimi göz önüne alındığında, bu gruptaki mevduat sahiplerinin birikmiş ödüllerini geri almayı ya da yeniden yatırmayı seçmesi ve bir sonraki boğa koşusunu beklemesi daha olasıdır.
Bu da bize, Şanghay yükseltmesinden sonra kısmi para çekme işlemlerinden kaynaklanan potansiyel satış tarafı baskısının bir ölçüsü olarak 76 bin ETH (141 milyon $) ile olası maksimum 162 bin ETH (300 milyon $) arasında bir aralık bırakıyor.
Tam Para Çekme Beklentileri
Tam para çekme işlemlerine bakıldığında, günde yalnızca sınırlı sayıda doğrulayıcının çıkabileceğine dikkat etmek önemlidir. Ethereum ağının güvenliği istikrarlı bir doğrulayıcı grubuna bağlı olduğundan, doğrulayıcıların yoğun bir şekilde dağılmasını ve hisselerin hızla tükenmesini önlemek için çeşitli mekanizmalar mevcuttur.
Bu günlük sayı, hem gelen doğrulayıcıların hem de çıkan doğrulayıcıların izin verilen sayısını belirleyen kayıp oranı ile tanımlanır. Churn limitinin kendisi, stake havuzundaki aktif doğrulayıcıların sayısı ile ilişkilidir.
Churn Limiti = Active_Validators/65536
Epoch başına 8'lik mevcut churn limiti ve günde 225 epoch ile, günde maksimum 1800 doğrulayıcı çekilebilir ve bu da 57,6 bin ETH'ye eşittir. Geçmiş verilerimizden, gelen doğrulayıcılar ile churn limitinin nasıl oynandığını görebiliriz.
Churn limiti tarafından belirlenen geri çekilme süresine ek olarak, doğrulayıcılar bir çekme yeterliliği beklemesi geçirmelidir. Gönüllü olarak çıkan doğrulayıcılar için bu bekleme süresi 256 epoch ya da yaklaşık 27 saattir. Kesilen doğrulayıcılar için bu süre 8192 epoch ya da yaklaşık 36 gündür. Daha sonra yukarıda açıklandığı gibi otomatik para çekme sürecinin süresini de ekliyoruz.
Çıkan ve ayrılan doğrulayıcılara ilişkin verilerimizi dikkate alarak ve farklı bekleme sürelerini hesaba katarak, Shanghai yükseltmesinden hemen sonra erişilebilen birikmiş ETH miktarını simüle ettik.
Gönüllü çıkışlar için imza atan doğrulayıcılardaki üç önemli sıçramadan sonra - biri Eylül 2022'deki Birleşmeden hemen sonra ve ikisi bu yıl - şu anda birikmiş toplam 45.098 ETH (83,3 milyon $'a eşdeğer) görüyoruz ve bu miktar stake sahipleri için erişilebilir hale gelecek.
Yukarıda açıklandığı üzere, hisse çekme işlemi toplam miktarın Beacon Zincirinden çıkması için iki gün sürecektir; bu da 12 Nisan ile 14 Nisan arasında Beacon Zincirinden en az 45.098 ETH (83,3 milyon $) çıkacağını göreceğimiz anlamına gelmektedir.
Mevduat sahibi segmentasyonumuza geri dönecek olursak, artık hisselerinin tamamını geri çekme olasılığı bulunan mevduat sahiplerinin yapısını belirleyebiliriz. Halihazırda çıkmış olan doğrulayıcıların toplam 253 mudiye ait olduğunu görüyoruz.
Dikkat çeken nokta, çok az sayıda stake sağlayıcısının doğrulayıcılarını geri çekmiş olmasıdır. Şimdiye kadar, en iyi stake sağlayıcılarından yalnızca Coinbase, Şangay yükseltmesinden hemen sonra para çekme işlemlerine izin vereceğini açıkladı. Lido'nun para çekme işlemlerine yalnızca Mayıs ayında izin vereceği söylenirken Kraken ve Binance henüz tarih açıklamadı.
Ek olarak, mevduat sahiplerinden çıkanların ağırlıklı olarak yalnızca bir doğrulayıcıya sahip olanlar ve hisselerini lansman öncesi aşamada ya da Beacon Chain ömrünün ilk çeyreğinde dağıtanlar olduğunu görüyoruz. Bu zaman dilimi boğa koşusunun başlangıcına denk geliyor, bu nedenle çok sayıda mevduat sahibinin gerçekleşmemiş bir zarara sahip olduğunu görüyoruz.
Genel olarak bu mevduat sahibi gruplardan çok az fiyat baskısı olmasını bekliyoruz, özellikle de ilk stake edenlere daha yüksek bir inanç yüklersek. Staking ortamının ortaya çıkışından bu yana önemli ölçüde geliştiği göz önünde bulundurulduğunda, bu ilk solo staker'ların, bir staking kurulumunu sürdürmenin beraberinde getirdiği riskleri ve ek yükleri azaltmak için para çekmeye ve ardından yeni bir staking sağlayıcı kurulumuyla yeniden dağıtmaya meyilli olması muhtemeldir. Ayrıca, Ethereum stake ödülleri kazanmaya devam ederken ETH likiditelerini korumalarına ve DeFi'de teminat olarak kullanmalarına olanak tanıyan yeni ya da Likit Stake Türev tokenlarından (LSD'ler) faydalanmak isteyebilirler.
Kraken'in, ABD'deki stake etme hizmetine SEC tarafından itiraz edilmesinin ardından doğrulayıcılarının önemli bir kısmını kapatması bekleniyor. Bir başka potansiyel büyük geri çekilme de, iflas sürecinin bir parçası olarak stake edilmiş ETH'lerini satacağı bildirilen Celsius Network'ten gelebilir, ancak her iki kurumun da yükseltmeden sonra hemen geri adım atması olası değildir.
Shanghai'dan 27 saat önce gönüllü çıkışlarda ani bir artış olması gibi aşırı bir durumda bile, churn limit sınırları nedeniyle likit hale gelen hisselerde yalnızca sınırlı bir artış göreceğiz. Şanghay günü en fazla 57.600 ETH'nin (109,4 milyon USD) stake edilmemiş olmasını bekleyebiliriz. Çıkış talebi yüksek kalmaya devam ederse, yayılma limiti yeniden ayarlanana kadar aynı miktarda ETH'nin günlük olarak stake edilmediğini göreceğiz.
Bunu bir bağlama oturtmak gerekirse, bu miktarda para çekme işlemi, madenci gelirlerinin bu aralıkta salındığı (1 doların altındaki ETH fiyatlarında da olsa) Proof-of-Work'ün ilk günlerinde gördüğümüze benzer dinamiklerle sonuçlanacaktır.
Toplam Arz Etkisinin Tahmin Edilmesi
Hem kısmi hem de tam geri çekilmeler dikkate alındığında, Şangay yükseltmesinden sonraki ilk hafta boyunca potansiyel arz baskısını modelleyebiliriz. Beklenen hissenin kilidinin açılması ve sahibi tarafından satılmaya eğilimli olması için üç durumumuz var:
- Örnek 1: Toplam birikmiş ödüllerin yanı sıra haftada izin verilen maksimum hisse miktarının geri çekilip satılacağı en uç durumda, toplam 1,54 milyon ETH'nin (2,93 milyar $) likit hale geldiğini görebiliriz.
- Örnek 2: Yalnızca 00x0 kimlik bilgilerinin stake ödülleri aldığı ve 45 bin ETH'nin çıkılıp satılacağı mevcut durum, ilk hafta içinde yaklaşık 312 bin ETH'nin (592 milyon $) likit hale geldiğini görecektir.
- Örnek 3: %50 para çekme kimlik bilgisi güncellemesine, mevduat sahipleri sınıflandırmamıza ve yatırımcı inancı ile karlılığa ilişkin varsayımlara dayanan En İyi Tahminimiz. Ayrıca, Şangay güncellemesiyle birlikte mevcut değerleyicilerin sayısının iki katına çıkacağına inanarak, toplam 170 bin ETH (323 milyon $) satılacağını tahmin ediyoruz.
Bu rakamları bir perspektife oturtmak için, potansiyel ölçeği ölçmek amacıyla FTX çöküşü gibi örnek olaylarla tipik haftalık borsa giriş hacimleriyle karşılaştırabiliriz. Burada, 1,53 milyon ETH'lik en uç durumun bile hala ortalama haftalık borsa girişi aralığında olduğunu görebiliriz. Başka bir deyişle, en uç durumda ortalama haftalık borsa girişi iki katına çıkacak ve bu da fiyatın %8,7 düşmesiyle son piyasa düzeltmesinin ölçeğine girecek, ancak yine de FTX çöküşü sırasında fiyatın sırasıyla %30,2 düşmesiyle girişlerin ölçeğinin çok altında kalacaktır.
Bu analize dayanarak, Şangay yükseltmesinin yaygın olarak beklendiği ve anlaşıldığı göz önüne alındığında, kilit açma olayı ETH piyasaları için günlük ticarete benzer bir ölçektedir ve bu nedenle birçok spekülasyon kadar korkunç olması muhtemel değildir.
Özet ve sonuçlar
Şangay yükseltmesinin sonuçlarını tam olarak tahmin etmek mümkün olmasa da, bu analiz, arz kilidini açma olayının ekonomik etkileri hakkında dolaşan endişeleri ortadan kaldırmaya çalıştı.
Stake edilmiş ETH'ye mevduat sahiplerinin gözünden bakarken ve onları farklı gruplara ayırırken, satış tarafı baskısı yaratması en muhtemel gruplara ışık tuttuk. Kilitlenmemiş stake ödüllerinin büyük kısmının, su altında kaldıkları için satmaya çok az ihtiyaç duyan likit stake sağlayıcılarına doğru yeniden dağıtım yapan kullanıcılardan gelmesi bekleniyor.
Şu anda, hisselerinden çıkmak için bekleyen yalnızca 253 mevduat sahibi var ki bu oldukça az bir sayı. Bunların çoğu solo stakerlar ya da Beacon Chain'in ilk günlerinden stakerlar. Bu da bizi, yüksek bir ikna oranına sahip olma ihtimallerinin en yüksek olduğuna ve para çekme işlemlerinin pozisyonlarından çıkmaktan ziyade büyük olasılıkla teknik yapılarındaki bir değişiklikle ilgili olduğuna inandırıyor.
Doğrulayıcıların çıkışının en uç durumunda bile, Ethereum'un Proof-of-Stake çıkış kuyruğu tasarımı, havuzdan bir kerede boşaltılabilecek hisse miktarını sınırlayacaktır. Dolayısıyla böyle bir durumun ekonomik etkisi günler ya da haftalara yayılacaktır. Analizimize dayanarak, Ethereum ekonomisi üzerindeki etkinin, birçok kişinin çizdiğinden çok daha az dramatik olması beklenmektedir. Yükseltmenin teknik olarak sunulmasının, uzun vadede Ether sahiplerine daha iyi hizmet vermeyi amaçlayan büyüyen bir stake endüstrisini desteklemesi daha muhtemeldir.