Temelleri Yeniden Düşünmek

Yönetici Özeti

• Küresel ticaret ilişkilerinin yeniden yapılandırılması devam ederken, makroekonomik ortam belirsizliğini korumaktadır. Bu belirsizlik, hem ABD Hazinesi hem de hisse senedi piyasalarında artan oynaklığa katkıda bulunmuştur.
• Zorlu ekonomik ortama tepki olarak Bitcoin, bu döngüdeki en büyük düşüşünü kaydetmiştir. Bununla birlikte, bu düşüş hala boğa piyasalarındaki önceki düzeltmelerin tipik sınırları içinde kalmaktadır. Ayrıca, döngünün medyan düşüşü önceki döngülere kıyasla bir derece daha düşük seviyededir ve bu da daha dirençli bir talep profiline işaret etmektedir.
• Dijital varlık ekosistemindeki likidite daralmaya devam etmekte olup, bu durum azalan sermaye girişleri ve stablecoin büyümesindeki durgunlukta yansımaktadır.
• Yatırımcılar kayda değer bir stres altında olup, şu ana kadarki en büyük gerçekleşmemiş kayıplarla karşı karşıyadır. Ancak, bu kayıpların büyük kısmı yeni piyasa katılımcılarında yoğunlaşırken, Uzun Vadeli Yatırımcılar geniş ölçüde kâr pozisyonunda kalmaktadır.

Makro Belirsizlikler Devam Ediyor

Makroekonomik manzara büyük belirsizliklerle karşı karşıya olup, Trump yönetimi küresel ticaret ilişkilerinin mevcut statükosunu değiştirmeyi ve yeniden yapılandırmayı hedefliyor. Şu anda ABD Hazineleri finansal sistemin temel teminatı olarak işlev görüyor ve 10 yıllık Hazine bonosu risksiz faiz oranının referansı kabul ediliyor.

Yönetimin temel hedeflerinden biri 10 yıllık Hazine getirisini düşürmekti ve yılın ilk aylarında piyasalardaki genel satış dalgasıyla getirilerin %3.7'ye gerilemesiyle başlangıçta başarı sağlandı. Ancak bu kısa sürdü - getiriler sonrasında %4.5'e fırlayarak bu kazanımı silmiş ve tahvil piyasasında önemli oynaklık yaratmıştır.

Tahvil piyasasının düzensiz davranışını MOVE Endeksi aracılığıyla ölçebiliriz. Bu metrik, çeşitli vadelerdeki opsiyon fiyatlarına dayalı olarak ABD Hazine piyasasındaki 30 günlük örtülü oynaklıktan türetilen, tahvil piyasası stresi ve oynaklığının önemli bir göstergesidir.

Bu ölçüte göre, ABD Hazine bonolarındaki oynaklık önemli ölçüde arttı ve tahvil piyasası yatırımcıları arasındaki aşırı belirsizlik ve korku düzeyini vurgulamaktadır.

ABD hisse senedi piyasalarındaki düzensizliği, piyasanın ABD borsalarındaki 30 günlük oynaklık beklentisini ölçen VIX Endeksi ile de takip edebiliriz. Tahvil piyasasındaki oynaklık, hisse senedi piyasalarında da kendini göstermiş olup VIX Endeksi şu anda 2020 COVID krizi, 2008 Küresel Finansal Kriz ve 2001 Dot Com Balonu dönemlerindeki oynaklık seviyelerine ulaşmış durumda.

Finansal sistemin temel teminatındaki bu oynaklık, genellikle yatırımcı sermayesinin geri çekilmesine ve likidite koşullarının sıkılaşmasına yol açar. Bitcoin ve dijital varlıklar en likiditeye duyarlı enstrümanlar arasında olduğundan, doğal olarak bu oynaklık dalgasından ve riskli varlıklardaki düşüşten etkilenmişlerdir.

Bu çalkantılı ortamda, reel varlıkların performansı dikkat çekici şekilde etkileyici olmaya devam ediyor. Yatırımcılar geleneksel güvenli liman varlığına sığınırken altın, 3.300 ile yeni bir tüm zamanların en yüksek seviyesine (ATH) ulaştı. Bitcoin ise risk varlıklarıyla birlikte ilk seviyesine gerilese de, sonrasında haftalık kazanımları toplayarak 85.000$ seviyesine yükseldi ve bu volatilite patlamasından bu yana sabit seyrediyor.

Dünya değişen ticaret ilişkilerine uyum sağlarken, altın ve Bitcoin giderek daha fazla küresel tarafsız rezerv varlıklar olarak merkez sahneye yerleşiyor. Dolayısıyla, geçtiğimiz haftaki olaylar sırasında altın ve Bitcoin'in performansında ilginç bir sinyal olduğu savunulabilir.

Bitcoin Dirençliliğini Koruyor

Bitcoin'in hala 85.000$ bölgesinde işlem görmesi etkileyici olsa da, önde gelen dijital varlık son aylarda artan oynaklık ve düşüşler yaşadı. Varlık, 2023-25 döngüsündeki en büyük düşüşünü kaydederek, tüm zamanların en yüksek seviyesinin (ATH) %33 altına geriledi.

Ancak bu düşüşün büyüklüğü, boğa piyasalarındaki tipik düzeltme aralıkları içinde kalıyor. Geçen haftaki gibi önceki makroekonomik olaylarda Bitcoin genellikle %50'den fazla satışlar yaşamıştı. Bu da, olumsuz koşullarda modern yatırımcıların varlığa yönelik tutumlarında bir direnç olduğunu gösteriyor.

Mevcut döngünün direncini ölçmek için, tüm boğa piyasası yapılarının hareketli medyan düşüş profillerini değerlendirebiliriz.

• 2011: -22%
• 2011-13: -18%
• 2015-18: -11%
• 2018-21: -19%
• 2022+: -7%

Mevcut döngünün medyan düşüş derinliği, önceki tüm döngülere kıyasla belirgin şekilde daha sığ seviyelerde kalmıştır. 2023'ten bu yana yaşanan düşüşler hem daha yüzeyel hem de daha kontrollü bir karakter sergilemekte olup, bu durum daha dirençli bir talep profiline işaret etmekte ve birçok Bitcoin yatırımcısının piyasa türbülanslarında HODL stratejisine bağlı kalmaya daha istekli olduğunu göstermektedir.

Likidite Daralmaya Devam Ediyor

Makro belirsizliğin Bitcoin'in likidite profilini nasıl etkilediğini de değerlendirebiliriz.

Bitcoin'in iç likiditesini ölçmenin bir yolu, gerçekleşmiş piyasa değeri (realized cap) metriğidir. Bu metrik, dijital bir varlığa yönelik net sermaye girişlerinin kümülatif akışını hesaplar. Gerçekleşmiş piyasa değeri 872 milyar $ ile tüm zamanların en yüksek seviyesinde işlem görmektedir. Ancak, sermaye büyüme hızı aylık sadece %0,9'a sıkışmış durumda.

Son derece zorlu bir piyasa ortamında dahi, varlığa olan sermaye akışının pozitif kalması etkileyicidir. Bununla birlikte, yeni sermaye giriş hızının yavaşlaması, yatırımcıların kısa vadede sermaye ayırmaya daha isteksiz olduğunu gösterir. Bu da riskten kaçınma eğiliminin şimdilik baskın davranış kalıbı olmaya devam edeceğine işaret etmektedir.

Gerçekleşen Kar ve Zarar Metrikleri
Gerçekleşmiş Piyasa Değeri'nin (Realized Cap) girdi bileşenlerini oluşturarak, bir coin'in edinim fiyatı ile blokzincir üzerinde harcandığı andaki değeri arasındaki farkı ölçmemizi sağlar.

• Edinim fiyatının üzerinde harcanan coin'ler → Gerçekleşen Kar olarak kilitlenir
• Edinim fiyatının altında harcanan coin'ler → Gerçekleşen Zarar olarak kilitlenir

BTC cinsinden ölçülen Gerçekleşen Kar/Zarar, tüm kâr alma ve zarar kesme olaylarını Bitcoin'in döngüler boyunca genişleyen piyasa değerine göre normalize etmemize olanak tanır. Bu analize, Bitcoin'in 16 yıllık tarihinde olgunlaştıkça azalan getirileri ve büyüme hızını hesaba katmak için (7 günlük gerçekleşen oynaklıkla düzeltilmiş) yeni bir varyant ekliyoruz.

Şu anda kar alma ve zarar kesme faaliyetleri nispeten dengeli seyrediyor; bu da daha önce belirtilen nötr sermaye giriş hızını açıklıyor. Bu durum, mevcut fiyat aralığında yatırımcı faaliyetlerinin doyma noktasına ulaştığını ve tipik olarak piyasanın yeni bir denge arayışında konsolidasyon dönemine işaret ettiğini düşündürebilir.

Net Gerçekleşen Kar/Zarar Metriği

Gerçekleşen Kar ile Gerçekleşen Zarar arasındaki farkı hesaplayarak, ağa giren/çıkan değer akışının yönsel hakimiyetini ölçen Net Gerçekleşen Kar/Zarar metriğini elde ederiz.

Oynaklıkla Düzeltilmiş Net Gerçekleşen Kar/Zarar metriğini kullanarak, iki farklı piyasa rejimini ayırt etmek amacıyla kümülatif medyanla karşılaştırma yapabiliriz:

• Medyanın sürekli üzerindeki değerler genellikle boğa piyasasını ve net sermaye girişlerini işaret eder.
• Kümülatif medyanın sürekli altındaki değerler tipik olarak ayı piyasasına ve Bitcoin'de net sermaye çıkışlarına işaret eder.

Piyasalar genellikle yatırımcıları maksimum acı noktasına sürükler ve bu durum tipik olarak boğa-ayı döngüsü geçiş noktasında zirve yapar. Oynaklıkla düzeltilmiş Net Gerçekleşen Kar/Zarar'ın uzun vadeli medyan etrafında salınım yaptığını ve bir ortalama geri dönüş (mean reversion) aracı olarak hareket ettiğini gözlemleyebiliriz.

Bu metrik artık nötr medyan değerine geri dönmüş durumda, bu da Bitcoin piyasasının şu anda kritik bir karar noktasında olduğunu ve boğaların mevcut fiyat aralığında desteği yeniden oluşturması için bir sınır çizdiğini göstermektedir.

Stablecoin'ler, dijital varlık ekosisteminde temel bir varlık sınıfı haline gelerek hem merkezi hem de merkeziyetsiz borsalarda işlemler için referans varlık görevi görmektedir. Likidite analizini stablecoin perspektifinden değerlendirmek, dijital varlık likidite profiline bütüncül bir bakış sağlamaktadır.

Stablecoin arzındaki büyüme pozitif olmaya devam etmekle birlikte, son haftalarda yavaşlama göstermektedir. Bu durum, dijital dolara olan talebin zayıflamasıyla ölçülen daha geniş dijital varlık likiditesindeki daralmaya ek bir kanıt teşkil etmektedir.

Dünya değişen ticaret ilişkilerine uyum sağlarken, altın ve Bitcoin giderek daha fazla küresel tarafsız rezerv varlıklar olarak merkez sahneye yerleşiyor. Dolayısıyla, geçtiğimiz haftaki olaylar sırasında altın ve Bitcoin'in performansında ilginç bir sinyal olduğu savunulabilir.

Devam eden piyasa türbülansı sırasında, Bitcoin yatırımcılarının taşıdığı gerçekleşmemiş zararların boyutunu değerlendirmek önem taşımaktadır.

Zarardaki arzın Gerçekleşmiş Piyasa Değeri ölçüldüğünde, piyasanın 75.000 seviyesine gerilediği dönemde 410milyar seviyesine gerilediği dönemde 410milyar ile tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştığı görülmektedir. Gerçekleşmemiş zararların bileşimine bakıldığında, yatırımcıların çoğunluğunun -%23,6'ya varan düşüşlerle pozisyonlarını tuttukları anlaşılmaktadır.

Zarardaki arzın Gerçekleşmiş Piyasa Değeri, Mayıs 2021'deki satış dalgası ve 2022 ayı piyasasındakinden daha büyük bir büyüklüğe ulaşmıştır. Ancak, bireysel yatırımcı seviyesinde bakıldığında, piyasanın sırasıyla -%61,8 ve -%78,6'lık çok daha sert düşüşlere dayandığı not edilmelidir.

Zarardaki Gerçekleşmiş Piyasa Değeri daha büyük olsa da (Bitcoin'in bugün daha büyük bir varlık olması nedeniyle), bireysel yatırımcılar önceki ayı piyasası dönemlerine kıyasla daha az zorlanmaktadır.

Zarardaki Gerçekleşmiş Piyasa Değeri tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaşmış olsa da, dolaşımdaki arzın kârlı pozisyonda olan kısmı %75 gibi yüksek bir seviyede kalmaya devam ediyor. Bu durum, zarardaki yatırımcıların çoğunluğunun tepe oluşum sürecinde yeni alıcılar olduğunu gösteriyor.

Dikkat çekici bir şekilde, kârlı arz yüzdesi uzun vadeli ortalamasına yaklaşıyor. Tarihsel olarak bu seviye, coinlerin büyük çoğunluğunun zarara girmeden önce savunulması gereken kritik bir alanı ve boğa/ayı piyasası yapıları arasındaki eşiği temsil eder.

• Boğa piyasaları tipik olarak kârlı arzın uzun vadeli ortalamanın üzerinde seyrettiği ve bu seviyenin destek olarak çalıştığı dönemlerdir.
• Ayı piyasaları ise tarihsel olarak uzun vadeli ortalamanın altında derin ve sürekli düşüş dönemleriyle karakterize edilir ve bu seviyenin sık sık direnç olarak çalışması kârlılıktaki düşüşü teyit eder.

Net Gerçekleşen Kar/Zarar metriğinde olduğu gibi, uzun vadeli ortalama banttan bir toparlanma ve bu seviyenin destek olarak korunması olumlu bir gözlem olacaktır.

Piyasa daralmaya devam ettikçe, gerçekleşmemiş zararların mutlak büyüklüğünün artması beklenebilir. Bu durumu hesaba katmak ve farklı büyüklüklerdeki düşüşleri normalleştirmek için yeni bir metrik varyantı sunuyoruz: Yüzde Başına Gerçekleşmemiş Zarar. Bu metrik, tüm zamanların en yüksek seviyesinden yüzdesel düşüşe göre BTC cinsinden zararları ifade eder.

Bu metriği Kısa Vadeli Yatırımcı grubuna uyguladığımızda, düşüş derinliğine göre ayarlanmış gerçekleşmemiş zararlarının halihazırda önemli boyutta olduğu ve önceki ayı piyasası başlangıçlarında gözlemlenen seviyelere benzer olduğu görülmektedir.

Ancak mevcut gerçekleşmemiş zararlar büyük ölçüde yeni yatırımcılarda yoğunlaşırken, uzun vadeli yatırımcılar tek taraflı kâr pozisyonunu korumaktadır. Önemli bir detay, WoC 12'de belirtildiği gibi, son tepe noktasında alım yapanların uzun vadeli yatırımcı statüsüne geçmesiyle bu gruptaki gerçekleşmemiş zararların artması beklenebilir.

Tarihsel olarak, uzun vadeli yatırımcılardaki gerçekleşmemiş zararların önemli ölçüde artması (piyasa zirvesinden bir süre sonra da olsa) genellikle ayı piyasası koşullarının teyidi olmuştur. Şu anda böyle bir rejim değişikliğinin başladığına dair net bir kanıt bulunmamaktadır.

Özet ve Sonuç

Makroekonomik görünüm belirsizliğini koruyor ve küresel ticaret dinamiklerindeki devam eden değişimler, ABD Hazineleri ve hisse senedi piyasalarında önemli oynaklığa yol açıyor. Özellikle Bitcoin ve Altın'ın performansı bu zorlu dönemde kayda değer bir direnç gösterdi. Finansal sistemin temellerinin bir geçiş ve değişim dönemine girdiği düşünüldüğünde, bu durum ilginç bir sinyal olarak yorumlanabilir.

Bitcoin'in dikkat çekici direncine rağmen, küresel piyasalardaki artan oynaklıktan etkilenmemesi mümkün olmadı ve 2023-2025 döngüsündeki en büyük düşüşünü kaydetti. Bu durum, piyasa kayıplarının büyük kısmını taşıyan yeni yatırımcıları önemli ölçüde etkiledi. Ancak bireysel yatırımcı perspektifinden bakıldığında, piyasa önceki döngülerde -özellikle Mayıs 2021 ve 2022 ayı piyasalarında- çok daha sert düşüşler yaşadı. Ayrıca, olgun ve tecrübeli yatırımcılar devam eden ekonomik stres karşısında sarsılmaz durumda ve neredeyse tamamen kâr pozisyonunda bulunuyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.