Ortalama Geri Alındı, Ralli Sınanıyor

Özet

• Bitcoin, ocak ortasından bu yana ilk kez 78.100$'daki True Market Mean seviyesinin üzerine çıkarak önemli bir ortalamaya dönüş (mean reversion) gerçekleştirdi. Artık kısa vadeli direnç tavanı, 80.100$'daki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı seviyesi oldu.
• 80.000$'a doğru bir toparlanma, son dönem alıcılarının %54'ünden fazlasını kâra geçirecek ki bu seviye tarihsel olarak dağıtım baskısının ayı piyasası rallilerini tükettiği eşik seviyedir. Mevcut döngüde bu tür ikinci bir setup oluşuyor.
• Kısa Vadeli Yatırımcı Gerçekleşen Kâr'ı saatte 4,4 milyon dolara fırladı; bu, yılbaşından bu yana her yerel zirveyi işaret eden 1,5 milyon dolarlık eşiğin neredeyse üç katı. Anlamlı bir talep katalizörü olmadığında bu durum temkinli olunması gerektiğini gösteriyor.
• ETF akışları yeniden mütevazı şekilde pozitife döndü; 7 günlük hareketli ortalama tekrar giriş bölgesine geçerek, uzun süreli çıkışların ardından kurumsal talebin ihtiyatlı bir geri dönüşünü sinyalliyor.
• Spot talep, erken toparlanma işaretleri gösteriyor. Kümülatif hacim deltası yukarı dönerek, özellikle offshore borsalarda yenilenen alıcı agresifliğine işaret ediyor.
• Sürekli vadeli fonlama oranları kalıcı şekilde negatif kalmaya devam ediyor; bu, piyasanın giderek kısa pozisyonlara doğru eğimli olduğunu gösteriyor. Spot talep güçlenmeye devam ederse bu durum yukarı yönlü hareket için yakıt görevi görebilir.
• Volatilite baskı altında kalmaya devam ediyor. Implied volatilite aşağı yönlü sürükleniyor ve realized de sıkışmayı doğruluyor; opsiyon fiyatlamasında hiçbir prim kalmadı.
• Skew kısa vadeli pozisyonlanma ayarlamalarını gösteriyor, ancak eğrinin daha ilerisinde aşağı yönlü korunma güçlü bir şekilde talep görmeye devam ediyor.
• Gamma ve akış yapıyı çerçeveliyor: Yukarı yön 80 bin civarında mekanik dirençle karşı karşıya. 75 bine doğru bir geri dönüş ise daha yüksek aşağı yönlü ivmelenme riski taşıyor.

Zincir İçi Görünüm

Tavanın Üzerinde, Ama Henüz Net Değil

Geçen hafta bu rapor, 78.100$'daki True Market Mean seviyesini olası kısa vadeli direnç bölgesi olarak tanımlamış ve su altındaki yatırımcılardan gelen dağıtım baskısının herhangi bir toparlanma rallisini sınırlamasının beklendiğini belirtmişti. Bitcoin o zamandan bu yana bu seviyenin üzerine çıkarak önemli döngüsel anlam taşıyan bir gelişme kaydetti.

True Market Mean, aktif işlem gören arzın maliyet tabanını takip eder. Bu modelin geri alınması, tarihsel olarak derin ayı piyasası koşullarından daha yapıcı bir rejime geçişi işaret eder. Bu kırılım, devam eden ayı piyasası içinde önemli bir ortalamaya dönüş (mean reversion) anlamına gelir ve bir sonraki mantıklı hedef, 80.500$'daki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı'dır.

Ancak 60.000$-70.000$ aralığında birikim yapmış yatırımcılardan gelen artan satış baskısı momentumu ağırlaştırmaya başlıyor. Bu kohort başa baş noktasına yaklaşıyor ve çıkış yapma yönünde davranışsal bir teşvikle karşı karşıya. Bu dinamik, kısa vadede yerel bir zirve oluşma olasılığını artırıyor. True Market Mean seviyesinin üzerindeki yapıcı kırılıma rağmen, bu durum temkinli olunmasını gerektiriyor.

Bir Sonraki Duvâr: Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı

True Market Mean seviyesinin üzerine çıktıktan sonra piyasa şimdi bir sonraki ve daha zorlu testiyle karşı karşıya. 80.100 dolardaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı, son 155 gün içinde alım yapmış yatırımcıların ortalama edinim fiyatını temsil ediyor. Bu kohort, tarihsel olarak piyasadaki en fiyat hassasiyetine sahip grup olduğunu kanıtlamıştır.

Fiyat onların başa baş seviyesine yaklaştıkça, pozisyonlardan çıkma yönündeki davranışsal teşvik yoğunlaşır ve bu bölge doğal bir dağıtım baskısı kaynağı haline gelir. Ayı piyasalarında, Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı'na doğru yapılan ralliler tipik olarak çözülmeden önce birden fazla deneme gerektirir ve her deneme arasında fiyat -1 standart sapma alt bandı olan yaklaşık 69.900 dolara doğru geri çekilir. Bu model, 78.000-80.100 dolar bölgesinin önemli bir kısa vadeli direnci temsil ettiğini gösterirken, piyasa bu tepedeki arzı işlerken 70.000 doların giderek gelişen bir orta vadeli destek tabanı rolünü üstlendiğine işaret ediyor.

Ayı Rallilerinin Tükendiği Yer

Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı'nın 80.100 dolar ile acil direnç tavanını işaret etmesiyle birlikte, Kârdaki Kısa Vadeli Arz Yüzdesi, bu seviyenin neden bu kadar davranışsal önem taşıdığını tam olarak açıklayan tamamlayıcı bir mercek sunuyor. Bu metrik, yakın zamanda edinilmiş arzın şu anda gerçekleşmemiş kârda tutulan kısmını ölçer ve %54'ün üzerindeki bir okuma, tarihsel olarak ayı piyasası rallileri sırasında en yüksek dağıtım baskısıyla çakışmıştır. Çünkü kârlı kısa vadeli yatırımcıların yoğunlaşması, gelen talebi bastırmak için yeterli hale gelir. 80.000 dolar bölgesine doğru bir toparlanma, bu göstergeyi aynı anda istatistiksel ortalaması olan %54'ün üzerine çıkararak, başa baş noktasına yakın çıkış fırsatını yakalayan son dönem alıcılarından bir kar realizasyonu dalgasını tetikleyecektir. Özellikle, bu mevcut döngüde izole bir olay değildir; bu yapının oluşmasının ikinci örneğidir ve benzer bir kurulum daha önce bu ayı piyasasında zaten gerçekleşmiştir. Bu eşikle tekrarlanan karşılaşmalar, onun yerel bir zirve göstergesi olarak güvenilirliğini pekiştirmektedir.

Kar Realizasyonu Artışları Uyarıyı Doğruluyor

Yukarıda tartışılan tükenme sinyallerini destekleyen bir şekilde, kısa vadeli yatırımcıların gerçek zamanlı harcama davranışları şimdi yapısal tabloyu doğruluyor. Fiyat, ocak ortasından bu yana ikinci kez Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı'nı yeniden test ederek son dönem alıcılarının %50'sinden fazlasını tekrar kâra geçirirken, Kısa Vadeli Yatırımcı Gerçekleşen Kâr Hacmi'nin 24 saatlik SMA'sı saatte 4,4 milyon doların üzerine fırladı.

Bu okuma, yılbaşından bu yana olan bağlama oturtulduğunda özellikle anlamlıdır: saatte 1,5 milyon doların üzerindeki önceki her sivri uç, yerel bir zirve oluşumuyla çakışmıştır. Bu durum, mevcut okumayı bu tarihsel uyarı eşiğinin neredeyse üç katı yapmaktadır.

Bu kar realizasyonu dalgasını absorbe edebilecek ve momentumu Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Tabanı'nın üzerinde tutabilecek anlamlı bir talep katalizörünün yokluğunda, mevcut seviyelerden bir geri çekilme, bu raporun ana hatlarıyla belirttiği desenle tamamen tutarlı olacaktır. Sinyaller bir araya getirildiğinde, bu aşamada inançtan ziyade temkinliliğe işaret etmektedir.

Zincir Dışı Görünüm: ETF Akışları Yeniden Pozitife Döndü

ABD Spot ETF akışları toparlanmaya başladı; 7 günlük hareketli ortalama, uzun süreli çıkışların ardından yeniden pozitif bölgeye geçti. Bu durum, Ocak ve Şubat sonu boyunca yaşanan yoğun dağıtımın ardından kurumsal talepte kayda değer bir değişime işaret ediyor.

Son giriş kümeleri, Bitcoin'in ~65.000 dolar diplerinden 70.000 doların orta bandına doğru olan toparlanmasıyla aynı zamana denk gelen, geleneksel yatırımcılardan yenilenmiş bir tahsisat olduğunu gösteriyor. Girişlerin büyüklüğü 2025 sonunda gözlemlenen zirvelerin altında kalmaya devam etse de, yönsel değişim anlamlıdır ve kurumsal iştahın geri dönmeye başladığını gösteriyor.

Yapısal bir perspektiften bakıldığında, ETF'ler piyasada kilit bir marjinal alıcı olmaya devam etmektedir. Sürdürülebilir bir pozitif akış dönemi, satış baskısını absorbe etmeye ve fiyat gücünü pekiştirmeye yardımcı olacak güçlü bir talep tabanı sağlayacaktır. Ancak, tutarlılık anahtar olacaktır; zira önceki ralliler, ETF talebi azaldığında tutunmakta zorlanmıştır.

Spot Talep Geri Dönüyor

Son işlem seanslarında spot CVD eğilimi, alıcı hakimiyetine doğru kayda değer bir değişim gösterdi. Büyük borsalardaki kümülatif hacim deltasında net bir yükseliş var. Bu durum, son fiyat gücünün tamamen türev kaynaklı akışlardan ziyade gerçek spot talep tarafından desteklendiğini gösteriyor.

Borsa bazlı dinamikler, yüzeyin altında bir miktar ayrışma olduğunu ortaya koyuyor. Binance spot CVD'si, yakın dönem satın alma baskısının çoğuna öncülük ederken, Coinbase aktivitesi nispeten zayıf kalmıştır. Bu durum, offshore veya perakende odaklı akışlardan daha güçlü bir katılıma işaret ediyor. Ancak, tüm borsalar genelindeki toplam CVD eğilimi pozitife döndü ve alıcıların inançla devreye girdiği görüşünü güçlendiriyor.

Önemli olarak, bu yenilenen spot talep, fiyattaki yükselişle aynı zamana denk geldi. Bu, altta yatan hacim desteğinden yoksun önceki rallilere kıyasla daha yapıcı bir piyasa yapısına işaret etmektedir. Bu spot pozisyonlanma değişimi, özellikle türev piyasalarındaki artan kısa pozisyon eğilimiyle birlikte değerlendirildiğinde, daha fazla yükseliş için daha dayanıklı bir temel sağlayabilir.

Fonlama Negatif Kalırken Short'lar Birikiyor

Sürekli vadeli fonlama oranları son haftalarda keskin bir şekilde aşağı yönlü hareket etti ve çoğu büyük borsada negatif bölgede sürekli baskılar görüldü. Bu durum, long pozisyonlanmanın hakim olduğu ve traderların maruziyeti sürdürmek için prim ödemeye istekli olduğu Kasım ve Aralık aylarında gözlemlenen ağırlıklı olarak pozitif rejimden net bir geçişi işaret ediyor.

Mevcut yapı, piyasanın giderek kısa pozisyonlanmaya doğru eğimli olduğunu ve katılımcıların Şubat başındaki sert düşüşün ardından savunma amaçlı pozisyon aldığını yansıtıyor. Özellikle, negatif fonlamanın Mart ve Nisan boyunca devam etmesi, bunun geçici bir duyarlılık değişimi değil, aşağı yönlü korunma ve spekülatif kısa maruziyete yönelik daha köklü bir eğilim olduğunu gösteriyor.

Pozisyonlanma açısından bakıldığında, bu yapıcı bir arka plan oluşturuyor. Kalabalık kısa pozisyonlanma, özellikle spot talep yeniden ortaya çıkarsa veya makro koşullar istikrar kazanırsa, yukarı yönlü hareketler için yakıt görevi görebilir. Ancak güçlü yönsel akışların yokluğunda, bu dengesizlik bunun yerine piyasanın temkinli kalmaya devam ettiğini yansıtabilir.

Zımni Oynaklık Aşağı Yönlü Sürüklenmeye Devam Ediyor

Zımni oynaklık ile başlayacak olursak, eğri genelinde hakim hareket aşağı yönlü olmaya devam ediyor. 1 aylık, 3 aylık ve 6 aylık vadeler son iki haftadır aşağı yönlü baskılanıyor ve volatilite beklentilerinde istikrarlı bir sıkışma olduğunu yansıtıyor.

1 haftalık vade daha reaktif oldu ve %46'ya doğru birkaç keskin sivri uç gösterdi, ancak bu hareketler kalıcı olmadı ve hızla daha geniş düşüş trendine geri döndü. Bu durum, piyasanın kısa vadeli korunma için bir talep sürdürmeye istekli olmadığını gösteriyor. Bunun yerine, volatilite vadeler genelinde tutarlı bir şekilde satılıyor.

Fiyat yükseliş trendinde olsa bile, zımni oynaklık genişlemiyor. Bu, hedge etmede bir aciliyet eksikliğine ve yukarı yönlü sınırlı bir takip olduğuna işaret ediyor. Genel yapı yumuşak kalmaya devam ediyor; daha geniş bir oynaklık rejimi değişimine dair net bir işaret yok, sadece satıcıların yüzeyde baskı kurmaya devam ettiğinin bir göstergesi var.

Gerçekleşmiş Oynaklık Sıkışmayı Doğruluyor

Zımni oynaklıktaki istikrarlı satışın ardından, realize volatilite de aynı yönde hareket ediyor ve trendi güçlendiriyor.

Bitcoin'in 30 günlük gerçekleşmiş oynaklık şu anda %40,7 seviyesinde bulunuyor. Nisan başındaki %49 seviyesinden düştü. Fiyat hareketi sınırlı kalmaya devam ediyor ve takip eksikliği gösteriyor. Bu önemlidir çünkü realize volatilite, opsiyonların nasıl fiyatlanması gerektiğine temel oluşturur. Gerçekleşme düşük kaldığında, altta yatan piyasada daha yüksek primleri haklı çıkaracak bir stres olmadığı için implied volatilitenin yukarı yönlü bir hareket sürdürmesi zorlaşır.

Bu durum, şu anda sıfır civarında olan volatilite risk primine açıkça yansımaktadır. Yani implied volatilite, realizenin üzerinde artık anlamlı bir prim fiyatlamıyor. Opsiyonlar, ne olabileceğinden ziyade halihazırda olmuş olandan fiyatlanıyor.

Düşük gerçekleşme hareketleri ve istikrarlı oynaklık satışının birleşimi, genel ortamı yumuşak tutmaya devam ediyor ve oynaklığın daha yükseğe yeniden fiyatlanması için hiçbir baskı olmadığını gösteriyor.

Kısa Vadeli Skew Dalgalanıyor, Daha Geniş Yapı Tutunuyor

Skew, tabloya daha fazla nüans katıyor. Put eksi call implied volatilitesi olarak hesaplanan 25 delta skew, Cuma günü kısa vadede keskin bir hareket gördü. 1 haftalık put primi, hafta sonu boyunca %7'nin üzerinde toparlanmadan önce %2'ye doğru çöktü.

Bu hızlı gidiş-dönüş, kısa vadeli pozisyonlanmanın ne kadar reaktif olduğunu vurguluyor. Bunun aksine, 1 aylık, 3 aylık ve 6 aylık vadeler son iki haftadır nispeten istikrarlı kaldı ve yaklaşık %10 ila %12 seviyelerinde tutunarak aşağı yönlü korunmaya yönelik güçlü bir talebi yansıtmaya devam ediyor. Bu ayrışma, hareketin daha geniş bir duyarlılık değişiminden ziyade kısa vadeli pozisyonlanma tarafından yönlendirildiğini gösteriyor.

Geçici düşüş, kısa vadeli hedge'lerin kısa süreli bir açılmasına işaret ediyor, ancak hızlı toparlanma, korunma talebinin ortadan kalkmadığını gösteriyor. Piyasa, eğrinin daha ilerisinde temkinli bir duruş sergilerken, kısa vadede taktiksel olarak ayarlamalar yapıyor.

Gamma Pozisyonlanması Kısa Vadeli Direnci ve Aşağı Yönlü Riski Çerçeveliyor

Piyasa yapıcı gamma'sına bakıldığında pozisyonlanma tablosu daha net hale geliyor. Mevcut fiyatın altında, özellikle 75 bin dolar bölgesinde büyük bir negatif gamma yoğunlaşması bulunuyor ve burada maruziyet en uç seviyelerine ulaşıyor.

Bitcoin şimdi 79 bin dolar civarında işlem gördüğü için fiyat bu bölgenin üzerinde oturuyor. Ancak hemen yukarısı bir long gamma alanına giriyor. Bu rejimde, hedge akışları yukarı yönlü hareketleri sönümleme eğilimindedir; piyasa yapıcılar yükselişte satış yaparken mekanik bir direnç oluştururlar. Ancak risk aşağıda yatmaktadır. 75 bin dolar civarına doğru bir geri dönüş, fiyatı kısa gamma bölgesine getirecektir. Bu bölgede piyasa yapıcı hedge'leri aşağı yönlü fiyat hareketini hızlandırabilir.

Son akışlar önemli bir nüans ekliyor. Son 7 gün içinde, call alımları aktiviteye öncülük etti ve bu piyasanın yükseliş için pozisyonlandığına işaret ediyor. Ancak son 24 saat içinde, spot 80 bin dolara yaklaşırken, akış call satışlarına doğru kaydı. Bu durum, yukarı yönlü hareketin artık kovalanmaktan ziyade nakde çevrildiğini gösteriyor.

Sonuç

Bitcoin'in True Market Mean seviyesinin üzerine geri dönüşü, fiyatın düşüş ile yapıcı rejimler arasındaki sınırı sıklıkla tanımlayan kilit bir maliyet tabanı seviyesini geri almasıyla birlikte, piyasa yapısında önemli bir değişime işaret ediyor. Bu toparlanma şimdi iyileşen spot talep ve ihtiyatlı bir ETF girişi dönüşü ile destekleniyor; bu da hem perakende hem de kurumsal katılımın yeniden angaje olmaya başladığını gösteriyor.

Aynı zamanda, türev pozisyonlanması daha temkinli bir tablo çiziyor. Kalıcı negatif fonlama, büyüyen bir kısa pozisyon eğilimini vurguluyor. Talep artmaya devam ederse bu, yukarı yönlü hareket için yakıt görevi görebilir. Ancak, yüksek realize kârlar ve volatilite priminin olmaması, inancın kırılgan kaldığını ve traderların hâlâ devamlılık için agresif pozisyon almaya istekli olmadığını gösteriyor.

Bir araya getirildiğinde, piyasa daha yapıcı bir faza geçiş yapıyor gibi görünüyor, ancak bu faz hâlâ teyit gerektiriyor. 80.000 dolar seviyesi boyunca sürdürülebilir bir itiş, muhtemelen sürekli spot emilimi ve tutarlı ETF talebine bağlı olacaktır. Mevcut seviyeleri koruyamama durumunda ise, nispeten ince likidite ortamı göz önüne alındığında aşağı yönlü hareketlerin hızlanabileceği görülüyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.