Değer Kazanmak

Özet

• BTC fiyatının 97,9 bin dolara yükselmesiyle yeniden canlanan piyasa gücü, sermaye girişlerinde bir dalgayı tetikledi ve gerçekleşmiş piyasa değeri 889 milyar dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.
• Fiyatlardaki toparlanma, piyasa katılımcılarına önemli bir finansal rahatlama sağladı. 74 bin dolarlık son dip seviyesinde, 5 milyon BTC'nin üzerinde varlık zarar pozisyonundaydı. Bu rakam şimdi sadece 2 milyon BTC'ye düşerken, 3 milyon BTC'nin üzerinde varlık yeniden kâr durumuna geçti.
• Son aylarda kurumsal yatırımcıların talebi oldukça zayıf kalmış ve ETF'ler rekor düzeyde sürekli çıkışlar yaşamıştı. Ancak son piyasa gücünün ardından bu durum belirgin şekilde tersine döndü ve ETF'ler son iki haftada 4,6 milyar doların üzerinde net giriş kaydetti.
• Piyasa, hala kritik bir karar noktasında bulunuyor ve Kısa Vadeli Yatırımcı maliyet tabanının hemen üzerinde dengeleniyor. Ayrıca, spot fiyat çevresinde büyük bir coin kümesi bulunuyor. Tarihsel olarak bu durum, piyasa hassasiyetini artırmış ve dolayısıyla yüksek volatilite potansiyeline yol açmıştır.
• Tüm vade sözleşmelerinde volatilite priminin genel bir daralma göstermesi, volatilite beklentilerinin oldukça düşük olduğuna işaret ediyor ve piyasanın gelecekteki volatiliteyi hafife alıyor olabileceği görüşünü destekliyor.

Likidite Artıyor

Geçtiğimiz hafta Bitcoin piyasasında sert bir yükseliş yaşandı ve BTC fiyatı iki aydan uzun sürenin en yüksek seviyesi olan 97,9 bin dolara ulaştı. Bu seviyenin ardından önce 94,0 bin dolar civarına gerileyen fiyat, sonrasında tekrar 97,0 bin dolara yükseldi.

Bu piyasa gücü, Bitcoin'e yönelen yeni bir sermaye girişi dalgasını ve likidite artışını tetikledi. Aynı zamanda bazı yatırımcıların riskten kaçınarak kar realizasyonuna gittiği ve yükseliş momentumundan faydalandığı görülüyor.

Ağ likiditesindeki değişimi ölçmenin bir yolu, bir dijital varlığa yapılan net sermaye girişlerini hesaplayan gerçekleşmiş piyasa değeri (realized cap) metriğidir. Bitcoin'in gerçekleşmiş piyasa değeri şu anda 889 milyar dolarlık tüm zamanların en yüksek seviyesinde işlem görüyor. Son bir ayda gerçekleşmiş piyasa değerindeki sermaye artış oranı %2,1 oldu.

Net Gerçekleşen Kar/Zarar metriği, Gerçekleşmiş Piyasa Değeri'nin birinci türevi olarak hesaplanır ve her gün gerçekleşen net USD cinsinden sermaye akışlarının büyüklüğünü gözlemlememizi sağlar.

Son haftalarda kar realizasyonunda bir artış gözlemlenmekte olup, son yükseliş günde 1 milyar doların üzerinde net sermaye girişini beraberinde getirdi. Bu durum, talep tarafında güçlenmenin ilk işaretlerine işaret ederek satıcıların kar almasına olanak tanırken, alıcıların da mevcut piyasa fiyatından coin toplamaya istekli olduğunu göstermektedir. Genel olarak bu, gelen arzı emen bir talep dalgasına işaret etmektedir.

Özellikle, piyasa Ekim 2023'ten bu yana kara dayalı bir rejim sürdürmekte olup, sermaye girişleri tutarlı bir şekilde çıkışları aşmaktadır. Bu sürekli taze sermaye akışı, genel olarak yapıcı bir sinyal teşkil etmektedir.

Hem Gerçekleşen Kar hem de Zarar hacimlerini zincir üzerinde birleştirerek, yatırımcıların mevcut piyasa koşullarında işlem yapma istekliliğini daha iyi ölçebiliriz.

Birleşik kar ve zarar hacimleri günlük 1 milyar dolara yükselmiş olup, bu döngüde sadece işlem günlerinin %15'inde daha yüksek bir değer kaydedilmiştir. Bu durum, yatırımcı faaliyetlerinde ve talepte bir artış olduğunu göstermektedir.

Özellikle dikkat çekici olan, Gerçekleşen Zarar bileşeninin toplamın sadece %1-2'sini oluşturmasıdır. Bu, 96 bin doların üzerinde edinilmiş coinlere sahip yatırımcıların büyük çoğunluğunun şimdilik pozisyonlarını koruduğunu göstermektedir.

Finansal Baskı Hafifliyor

Piyasada yeniden güçlenme belirtileri olduğunu ve piyasanın kara dayalı bir rejimde işlem gördüğünü tespit ettik. Şimdi, fiyat toparlanmasının piyasa katılımcılarına sağladığı finansal rahatlamanın boyutunu değerlendirebiliriz.

Piyasa 74 bin dolarlık yerel dip seviyesine yaklaştığında, 5 milyon BTC'nin üzerinde varlık zarar pozisyonundaydı. Ancak piyasa toparlandıkça bu sayı yaklaşık 1,9 milyon BTC'ye düştü ve 3 milyon BTC'nin üzerinde varlığın yeniden kâra geçtiğini gösterdi. Bu durum genellikle yatırımcı sentimentini güçlendirici bir etki yaratır.

Önceki Haftalık Piyasa Güncellemesi'nde de benzer bir duruma dikkat çekmiştik: Piyasa 95 bin doların üzerine çıktıkça, önemli sayıda Kısa Vadeli Yatırımcı coin'inin kârlı konuma döndüğünü göstermiştik. Yerel dip alıcılarının piyasa güçlenirken kar realizasyonuna gitmesiyle, bu grubun bahsi geçen kar alma olaylarının temel itici gücü olması muhtemeldir.

Uzun ve Kısa Vadeli Yatırımcıların zarardaki coinlerini incelediğimizde, STH grubunun hâlâ zarardaki pozisyonların büyük çoğunluğunu (%83) oluşturduğunu görüyoruz.

Finansal yükün büyük kısmının son dönem alıcılarının omuzlarında olması nedeniyle, analizimizin bir sonraki aşamasında piyasanın toparlanma çabalarında sentimandaki değişimin başlıca göstergesi olarak bu gruba odaklanacağız.

Yatırımcı stresini değerlendirmek için güçlü bir araç, yatırımcıların karşılaştığı kağıt üstü kayıpların dolar değerini yansıtan gerçekleşmemiş zarar metriğidir. Bunu Kısa Vadeli Yatırımcı grubuna uyguladığımızda, yeni yatırımcılar arasında iki önemli stres dönemi göze çarpmaktadır:

Ağustos 2024'teki Yen-Taşıma-Ticareti (Yen-Carry-Trade) kapanışı, Kısa Vadeli Yatırımcıların Göreceli Gerçekleşmemiş Zararlarının +2σ bandının üzerine fırlamasına neden oldu.
2025'teki piyasa düşüşü, yatırımcıları benzer düzeyde bir finansal strese soktu ve göreceli gerçekleşmemiş zararlar tekrar +2σ bandının üzerine çıktı.
Bu ölçüte göre, mevcut yükseliş, yeni yatırımcıların portföy değerinde önemli bir iyileşme sağlamış ve gerçekleşmemiş zararlar +2σ bandının üzerinden nötr değerlere doğru gerilemiştir.

Bu yatırımcıların portföylerindeki iyileşme, doğrudan harcama davranışlarına yansımaktadır. Aşağıdaki metrik, kâr ve zararda harcanan Kısa Vadeli Yatırımcı hacimlerinin baskınlığını göstermekte ve sadece birkaç hafta önceki zarar odaklı rejimden keskin bir geçiş olduğunu ortaya koymaktadır.

Bu durum, bir tür dönüm noktası olarak değerlendirilebilir ve Kısa Vadeli Yatırımcı arzının kritik bir kütlesinin kâr konumuna döndüğünü göstermektedir.

ETF Girişleri Yoğunlaşıyor

Son aylarda BTC fiyatının düşük seviyelerde seyretmesiyle kurumsal yatırımcı talebinde de yavaşlama görüldü. ETF'ler rekor düzeyde sürekli çıkış yaşarken, yaklaşık 70 bin BTC net çıkış gerçekleşti. Ancak son fiyat toparlanması, bu yatırımcılar arasında yeniden güven uyandırdı ve sadece son iki haftada ETF'lere 4,6 milyar doların üzerinde fon girişi oldu.

Güçlü ETF girişleri ve artan yatırımcı güveni, Bitcoin piyasasını destekleyen olumlu rüzgarların kuvvetlendiğini gösteriyor.

ABD spot ETF'lerinde tutulan toplam Yönetilen Varlık Büyüklüğü (AUM) şu anda 1.171 milyon BTC'ye ulaşmış durumda ve bu, 1.182 milyon BTC'lik tüm zamanların en yüksek seviyesinin sadece 11 bin BTC altında. Son dönemdeki girişler, daha önce bahsettiğimiz çıkış dönemini büyük ölçüde telafi etmiş durumda, bu da Bitcoin talebi için bir başka olumlu sinyal.

Volatilite Artıyor

Önceki Haftalık Piyasa Güncellemesi'nde belirtildiği gibi, piyasanın olumlu fiyat momentumunu sürdürebilmesi için 111GHA ve Kısa Vadeli Yatırımcı maliyet tabanının tutulması kritik önem taşıyor. Son yükseliş bu fiyat seviyelerinin üzerine çıkmayı başardı ve şimdi bu bölgede talebi yeniden test etmek için geri çekildi.

Günlük zaman diliminde fiyat daha yüksek bir tepe noktası belirledi ve piyasa şimdi bu kilit seviyelerde konsolidasyon yapmaya çalışıyor. Bu modellerin üzerinde kalmak çok önemli, çünkü bu seviyelerin altına düşülmesi son dönemdeki olumlu piyasa momentumunu tekrar sorgulanır hale getirecektir.

Piyasa kritik bir karar noktasında konumlanırken, volatilite beklentilerini değerlendirmek önemli bir faktör haline geliyor.

Gerçekleşmiş Arz Yoğunluğu, mevcut spot fiyata yakın maliyet tabanına sahip arz konsantrasyonunu değerlendirmek için kullanışlı bir araçtır. Bu metrik yüksek seviyelere ulaştığında, yoğun bir coin kümesinin maliyet tabanının fiyata yakın olduğu anlamına gelir. Bu tür durumlarda, küçük fiyat hareketleri geniş bir yatırımcı kitlesi üzerinde orantısız bir etki yaratabilir. Bu durum genellikle piyasa hassasiyetini artırır ve dolayısıyla yükselmiş volatilite potansiyeline yol açar.

Gerçekleşmiş Arz Yoğunluğu metriği bu yükseliş sırasında önemli ölçüde arttı ki bu ilginç bir fenomen. Genellikle bu metrik, uzun konsolidasyon dönemlerinde, dar bir fiyat aralığında daha fazla coin el değiştirdikçe yükselir.

Bu örnekte ise yükseliş, piyasayı 95 bin dolar civarında merkezlenmiş mevcut bir arz kümesine doğru geri taşıdı. Bu coinler Aralık 2024 ile Şubat 2025 arasında birikmiş ve son düşüş boyunca elde tutulmuştu.

Bu yatırımcıların, son piyasa koşullarından endişe duymaları halinde riskten kaçınma eğiliminde olabilecekleri ve maliyet tabanlarına mümkün olduğunca yakın seviyelerden satış yapabilecekleri öne sürülebilir.

Opsiyon piyasasına baktığımızda, 1 haftalık ve 1 aylık ATM örtük volatilitenin sert bir düşüş gösterdiği görülüyor. Her iki vadenin IV değerleri Temmuz 2024'ten bu yana en düşük seviyelerinde, bu da opsiyon yatırımcılarının yüksek volatilite beklentisi fiyatlamadığını gösteriyor.

Tarihsel olarak, çok düşük IV rejimleri genellikle artmış gerçekleşen volatilite dönemlerinin habercisi olmuştur ve değerli bir karşı gösterge işlevi görmektedir.

Uzun vadeli sözleşmelerde de benzer bir model gözlemlenmekte olup, Mart 2024'teki tüm zamanların zirvesinden bu yana hem 3 aylık hem de 6 aylık vadeler için örtük volatilite primleri istikrarlı şekilde daralmaktadır. Volatilite primindeki bu yaygın daralma, volatilite beklentilerinin oldukça zayıf olduğunu göstermekte ve piyasanın gelecekteki volatiliteyi hafife alıyor olabileceği görüşünü desteklemektedir.

Örtük Volatilite (IV) vade yapısı aracılığıyla volatilite primlerindeki kademeli daralmayı gözlemleyebiliriz. Bu, son iki haftada piyasada fiyatlanan örtük volatilitedeki değişimleri ortaya koymaktadır. Tüm sözleşmelerde IV daralması görülmekte olup, en belirgin düşüşler Mayıs vadeli sözleşmelerde yaşanmıştır.

İlginç bir şekilde, Mart 2026'ya kadar uzanan opsiyonlar şu anda %50'nin biraz üzerinde bir volatilite primiyle fiyatlanmakta ki bu tarihsel olarak düşük bir seviyedir. Bu durum, Bitcoin'in zaman içinde olgunlaşmasını yansıtıyor olabilir. Nitekim 2023-25 döngüsünde Bitcoin, geçmiş döngülere kıyasla çok daha düşük bir volatilite rejiminde işlem görmüştür.

Özet ve Sonuçlar

Bitcoin fiyatındaki son güçlenme, 3 milyon BTC'nin üzerinde varlığın yeniden kâr pozisyonuna geçmesini sağlayarak, Aralık 2024'teki tüm zamanların zirvesinden yaşanan düşüşün yarattığı finansal stresi önemli ölçüde hafifletti. Bu toparlanma, yeni sermaye girişlerini artırdı ve Gerçekleşmiş Piyasa Değeri'nin son bir ayda %2 büyümesine yol açtı.

ABD spot ETF'lerindeki AUM, son iki haftada 4.5 milyar doların üzerinde net giriş görerek Mart ve Nisan aylarındaki çıkışların büyük kısmını telafi etti. Opsiyon piyasalarında volatilite primleri daralmış durumda ve birkaç on-chain gösterge, piyasanın kritik bir karar noktasında olduğuna ve volatilitenin bu nedenle düşük fiyatlandığına işaret ediyor.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.